10 июля 2008 Райффайзенбанк
КРЕДИТНЫЙ КОММЕНТАРИЙ
ПРОТЕК: разочаровал рынок, но все еще не distressed
Вчера представители компании ПРОТЕК провели презентацию для инвесторов, на которой были озвучены основные результаты деятельности группы по МСФО за 2007 год. В целом результаты компании по МСФО оказались несколько лучше, чем мы прогнозировали на основании неконсолидированной отчетности по РСБУ (см. наш ежедневный обзор от 09.04.2008). Несмотря на негативную динамику ряда финансовых показателей ПРОТЕКа, мы не считаем состояние компании катастрофическим, и поэтому не торопились бы относить выпуск Протек Финанс – 1 к сегменту «distressed debt». Инвесторам, имеющим позиции в данном выпуске, мы не рекомендуем предпринимать поспешных решений, т.к. текущие котировки выпуска формируются на мелких объемах и вряд ли «справедливо» отражают текущее положение дел в компании.
Основные негативные факторы кредитного профиля ПРОТЕКа - сокращение выручки по сегменту ДЛО, падающая рентабельность сегмента коммерческой дистрибуции, а также отрицательные результаты деятельности розничного сегмента компании (сети аптек Ригла). Хотя выручка почти не изменилась по сравнению с 2006 годом, показатель EBITDA снизился на 26%, что привело к падению рентабельности по EBITDA с 4.6% до 3.4%. В сочетании с 20%-м ростом валового долга эта динамика отрицательно сказалась и на долговой нагрузке компании – 4.8х Долг/EBITDA по итогам 2007 года против 2.8х годом ранее.
Поскольку мы уже описывали основные причины достаточно слабых результатов ПРОТЕКа в 2007 году в предыдущем отчете, отметим лишь, что, несмотря на заметное ухудшение ряда финансовых показателей, мы не считаем положение компании катастрофическим. Компания по-прежнему занимает лидирующие позиции на рынке фармдистрибуции, что делает ПРОТЕК одним из наиболее привлекательных объектов для поглощения на отечественном рынке. Также, стоит отметить, что прогнозы менеджмента звучат весьма оптимистично – долговая нагрузка сократится, а розничное направление наконец-то должно выйти в положительную зону по рентабельности (что подтверждается результатами розничной сети за 1п/г 2008 г.).
По словам представителей компании, финансовый результат в 2007 году включает порядка 0.8 млрд. руб. провизий по дебиторской задолженности. В эту сумму входят резервы по задолженности ряда региональных фондов обязательного медицинского страхования, с которыми ПРОТЕК продолжает вести судебные тяжбы и не исключает восстановления этих сумм по мере получения положительных решений судов. Мы считаем, что даже если восстановления резервов и не произойдет, их создание стоит отнести к разовым затратам учитывая, что участие ПРОТЕКа в программе ДЛО уже сведено к минимуму, а значит рентабельность компании в 2008 году (при прочих равных) имеет потенциал к росту.
Следующим важным моментом мы считаем намерение компании не наращивать объем валового долга. По версии менеджмента, показатель Долг/EBITDA не превысит 3х по результатам 2008 года. Приняв допущение о росте выручки и рентабельности в 2008 году, мы согласны с тем, что долговая нагрузка ПРОТЕКа также имеет шансы снизиться относительно текущего уровня. В то же время, мы обращаем внимание на то, что большая часть долга ПРОТЕКа (порядка половины, судя по презентационным материалам) представлена краткосрочными кредитными линиями Сбербанка. В такой ситуации, крайнюю важность приобретают прозвучавшие заявления ПРОТЕКа о «прекрасных» отношениях компании со Сбербанком после смены топ менеджмента (в банке).
Во время презентации неоднократно упоминалось об юридических ограничениях, наложенных на компанию в отношении раскрытия финансовой информации и даже плановых показателей на 2008 год. Такого рода ограничения вполне могут указывать на готовящуюся сделку по продаже доли в ПРОТЕКе или компании целиком, однако мы не беремся судить о вероятности такого события на основании косвенных признаков. Поэтому мы не рекомендуем инвесторам полагаться на резкое улучшение кредитных характеристик ПРОТЕКа на фоне усилившихся ожиданий продажи доли в компании и напоминаем, что даже наличие публичных договоренностей не всегда означает успешное завершение сделки – как это уже произошло в конце 2007 г. (с группой Celesio).
В целом же, мы не считаем, что поведение котировок единственного рублевого выпуска ПРОТЕКа является адекватным отражением итогов вчерашней презентации. На наш взгляд, финансовое положение компании (по крайней мере, основываясь на выборочных данных по МСФО) не выглядит столь критичным, как это может показаться исходя из доходности ее облигаций (на настоящий момент bid находится на уровне 83%, что эквивалентно YTP 25.22%). Вследствие информационной закрытости компании, оценить реалистичность ожиданий менеджмента на 2008 год достаточно сложно, но они не кажутся нам неоправданно завышенными. Также стоит отметить, что облигации Аптек 36.6, чей кредитный профиль, на наш взгляд, выглядит слабее ПРОТЕКа, торговался вчера с существенной премией к последнему.
В такой ситуации мы не рекомендуем инвесторам, имеющим позиции в выпуске Протек Финанс – 1, поддаваться общей нервозности, возникшей вокруг данного эмитента, и избавляться от облигаций по текущим котировкам. Мы считаем, что справедливая доходность облигаций ПРОТЕКа не должна быть выше, чем у выпусков Аптек 36.6. Инвесторам с высоким аппетитом к риску текущие котировки облигаций ПРОТЕКа могут показаться вполне привлекательными для покупки. Однако, учитывая низкую ликвидность выпуска, купить сколь-нибудь существенный объем по привлекательной цене будет достаточно сложно.
Связь-банк: комментарий к МСФО-2007
Мы ознакомились с аудированной отчетностью Связь-банка (Moody’s B2) по МСФО за 2007 год. На наш взгляд, результаты банка за 2007 год выглядят слабо, поскольку основной бизнес банка – кредитование - является фактически убыточным, в то время как большая часть прибыли получена за счет торговых доходов, качество которых мы не в состоянии оценить на основе раскрытой информации. Среди негативных факторов мы также отмечаем невысокую ликвидность, низкий уровень капитализации и высокую концентрацию рисков в кредитном портфеле. Положительным моментом мы считаем приход новой команды менеджеров из Сбербанка, что, вполне вероятно, усилит рыночные позиции Связь-Банка.
В 2007 году (особенно, во 2-м полугодии) Связь-банк продемонстрировал очень высокие темпы роста, главным образом, благодаря партнерским отношениям с ФГУП «Почта России» и компаниями холдинга Связьинвест. Состав правления банка претерпел существенные изменения, и в настоящий момент банком управляет команда экс-менеджеров Сбербанка. Мы также полагаем, что сотрудничество Связь-банка с почтовым ведомством будет укрепляться, учитывая переход бывшего председателя правления Сбербанка на руководящий пост в Почту России.
Тем не менее, мы отмечаем достаточно низкий уровень раскрытия информации в отчетности Связь-банка по МСФО. Так, банк не раскрывает полную структуру бенефициарных акционеров, отсутствует детализация в части качества кредитного портфеля, а также структуры портфеля ценных бумаг, который явился основным источником доходов в 2007 году. В этой связи довольно сложно составить полную картину деятельности в 2007 году, однако доступные данные указывают на достаточно слабые фундаментальные кредитные характеристики банка.
Главным негативным фактором кредитного профиля Связь-банка, по нашему мнению, является убыточность его основного бизнес-направления: чистая процентная маржа перешагнула в 2007 году в отрицательную зону. Отрицательный результат покрывается за счет доходов от торговых операций на рынке ценных бумаг и FX, которые составили более 60% операционной прибыли банка в 2007 году (2006: 31%). «Очищенный» от торговых доходов финансовый результат Связь-банка в 2007 году – убыток в 4.26 млрд. руб. или 72% от акционерного капитала банка.
К сожалению, из отчетности невозможно составить представление о том, какие именно инструменты принесли банку столь существенную прибыль – упоминается лишь, что доходы получены от торговли финансовыми активами и производными инструментами. Также, судя по отчетности, большая часть доходов от операций с иностранной валютой представлена именно торговыми доходами, а не переоценкой валютной позиции банка. В любом случае, мы не считаем подобного рода доходы стабильным источником прибыли для банка в будущем. Не исключено, что неординарные доходы от торговых операций связаны с консолидацией ООО «РТК-Брокер». Связь-банк приобрел компанию в августе 2007 года, однако уже в марте 2008-го «РТК-Брокер» был продан акционерам банка и вряд ли существенно повлияет на финансовые показатели 2008 года, поскольку будет исключен из периметра консолидации.
За исключением впечатляющей динамики роста активов, фундаментальные показатели банка в остальном выглядят слабо:
- Кредитный портфель банка вырос в 2.5 раза в 2007 году, однако по-прежнему характеризуется высокой концентрацией как по числу крупных заемщиков, так и по отраслям – на 20 крупнейших заемщиков приходилось порядка 40%, на сектор недвижимости и строительства - 30% от кредитного портфеля на конец 2007 года.
- Доля кредитов связанным сторонам несколько снизилась по отношению к совокупному портфелю, однако по отношению к капиталу достигла 100%. Также, в течение 2007 года банк предоставлял связанным сторонам беспроцентные кредиты, дисконтирование которых по рыночным ставкам привело к отрицательному результату в 570 млн. руб.
- Качество кредитного портфеля раскрывается в ограниченном формате, и нам остается судить о нем лишь по объему провизий. Судя по динамике резервов, риск- профиль банка существенно не изменился, несмотря на рост портфеля. Согласно отчетности по РСБУ, объем просрочки составил порядка 0.3% кредитного портфеля банка на 01.01.2008.
- Степень зависимости банка от рыночных источников финансирования невелика - соотношение кредитного портфеля к депозитам находилось на уровне 83% (2006: 63%). Однако, ликвидность банка выглядит достаточно слабо – накопленный отрицательный разрыв между активами и пассивами до 1 года составил 20% от активов банка, причем 12% находится в промежутке до одного месяца.
- Достаточность капитала 1-го уровня по Базелю упала до 4.52% с 9.05% годом ранее. Положительным моментом является тот факт, что акционерами банка уже принято решение о проведении допэмиссии акций объемом 4 млрд. руб.
Мы полагаем, что результаты Связь-банка за 2007 год отчасти отражают переходный период, в котором банк находится и в настоящий момент. Уже в ближайшем будущем капитал банка будет существенно увеличен, и мы не исключаем, что Почта России может напрямую или косвенно пополнить состав акционеров. Мы также видим достаточно высокий потенциал банка с точки зрения укрепления рыночных позиций благодаря приходу команды опытных менеджеров. Наконец, мы считаем позитивным решение акционеров банка о смене аудитора на 2008 год, что, вероятно, улучшит качество раскрытия информации.
Мы склонны считать, что потенциал банка является сильным аргументом для рейтинговых агентств, хотя с формальной точки зрения отчетность может послужить основанием для негативных прогнозов или даже снижения рейтинга. В этой связи особенно важно, насколько детально и убедительно менеджмент банка сможет представить свое видение стратегии развития и прокомментирует результаты 2007 года.
Доходность рублевых облигаций Связь-Банка в последнее время составляла 11.0-11.5% к оферте в апреле 2009 года, и мы не исключаем некоторого роста доходности на основе опубликованных результатов по МСФО. Тем не менее, неплохие перспективы развития Связь- Банка в значительной степени компенсируют слабые результаты банка в 2007 году, если не последует негативной реакции со стороны рейтингового агентства.
НОВОСТИ
ЦБ опять укрепил рубль
Сегодня ЦБ вновь понизил нижнюю границу поддержки бивалютной корзины. Сейчас корзина торгуется на уровне 29.41-29.42 руб. - на 10 копеек ниже чем вчера. Таким образом, за месяц укрепление рубля к бивалютной корзине составило 0.7%. Банк России прибегнул к укреплению рубля раньше, чем мы рассчитывали. Похоже, в ЦБ осознают, насколько велики инфляционные риски в стране, и мнимое торможение роста цен в июне не подействовало на них успокаивающе.
По нашему мнению, Центральный банк ведет себя крайне неэффективно, ежемесячно укрепляя рубль маленькими шажками, так как антиинфляционный эффект от этих действий снижается за счет притока спекулятивного капитала. Серьезное одномоментное повышение курса рубля к бивалютной корзине было бы более уместно. Теперь же, на ожидании очередного укрепления, в страну может хлынуть еще одна волна «горячих» денег. Если ЦБ поведет себя последовательно, то и в августе стоимость бивалютной корзины будет снижена на 10 коп., так как никакого позитива от данных по инфляции за июль мы не ждем. Однако мы все еще не исключаем, что будет найден долгосрочный выход из того тупика, в который попала нынешняя денежно-кредитная политика властей - курс рубля станет более гибким и наконец заработают процентные инструменты Банка России.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ПРОТЕК: разочаровал рынок, но все еще не distressed
Вчера представители компании ПРОТЕК провели презентацию для инвесторов, на которой были озвучены основные результаты деятельности группы по МСФО за 2007 год. В целом результаты компании по МСФО оказались несколько лучше, чем мы прогнозировали на основании неконсолидированной отчетности по РСБУ (см. наш ежедневный обзор от 09.04.2008). Несмотря на негативную динамику ряда финансовых показателей ПРОТЕКа, мы не считаем состояние компании катастрофическим, и поэтому не торопились бы относить выпуск Протек Финанс – 1 к сегменту «distressed debt». Инвесторам, имеющим позиции в данном выпуске, мы не рекомендуем предпринимать поспешных решений, т.к. текущие котировки выпуска формируются на мелких объемах и вряд ли «справедливо» отражают текущее положение дел в компании.
Основные негативные факторы кредитного профиля ПРОТЕКа - сокращение выручки по сегменту ДЛО, падающая рентабельность сегмента коммерческой дистрибуции, а также отрицательные результаты деятельности розничного сегмента компании (сети аптек Ригла). Хотя выручка почти не изменилась по сравнению с 2006 годом, показатель EBITDA снизился на 26%, что привело к падению рентабельности по EBITDA с 4.6% до 3.4%. В сочетании с 20%-м ростом валового долга эта динамика отрицательно сказалась и на долговой нагрузке компании – 4.8х Долг/EBITDA по итогам 2007 года против 2.8х годом ранее.
Поскольку мы уже описывали основные причины достаточно слабых результатов ПРОТЕКа в 2007 году в предыдущем отчете, отметим лишь, что, несмотря на заметное ухудшение ряда финансовых показателей, мы не считаем положение компании катастрофическим. Компания по-прежнему занимает лидирующие позиции на рынке фармдистрибуции, что делает ПРОТЕК одним из наиболее привлекательных объектов для поглощения на отечественном рынке. Также, стоит отметить, что прогнозы менеджмента звучат весьма оптимистично – долговая нагрузка сократится, а розничное направление наконец-то должно выйти в положительную зону по рентабельности (что подтверждается результатами розничной сети за 1п/г 2008 г.).
По словам представителей компании, финансовый результат в 2007 году включает порядка 0.8 млрд. руб. провизий по дебиторской задолженности. В эту сумму входят резервы по задолженности ряда региональных фондов обязательного медицинского страхования, с которыми ПРОТЕК продолжает вести судебные тяжбы и не исключает восстановления этих сумм по мере получения положительных решений судов. Мы считаем, что даже если восстановления резервов и не произойдет, их создание стоит отнести к разовым затратам учитывая, что участие ПРОТЕКа в программе ДЛО уже сведено к минимуму, а значит рентабельность компании в 2008 году (при прочих равных) имеет потенциал к росту.
Следующим важным моментом мы считаем намерение компании не наращивать объем валового долга. По версии менеджмента, показатель Долг/EBITDA не превысит 3х по результатам 2008 года. Приняв допущение о росте выручки и рентабельности в 2008 году, мы согласны с тем, что долговая нагрузка ПРОТЕКа также имеет шансы снизиться относительно текущего уровня. В то же время, мы обращаем внимание на то, что большая часть долга ПРОТЕКа (порядка половины, судя по презентационным материалам) представлена краткосрочными кредитными линиями Сбербанка. В такой ситуации, крайнюю важность приобретают прозвучавшие заявления ПРОТЕКа о «прекрасных» отношениях компании со Сбербанком после смены топ менеджмента (в банке).
Во время презентации неоднократно упоминалось об юридических ограничениях, наложенных на компанию в отношении раскрытия финансовой информации и даже плановых показателей на 2008 год. Такого рода ограничения вполне могут указывать на готовящуюся сделку по продаже доли в ПРОТЕКе или компании целиком, однако мы не беремся судить о вероятности такого события на основании косвенных признаков. Поэтому мы не рекомендуем инвесторам полагаться на резкое улучшение кредитных характеристик ПРОТЕКа на фоне усилившихся ожиданий продажи доли в компании и напоминаем, что даже наличие публичных договоренностей не всегда означает успешное завершение сделки – как это уже произошло в конце 2007 г. (с группой Celesio).
В целом же, мы не считаем, что поведение котировок единственного рублевого выпуска ПРОТЕКа является адекватным отражением итогов вчерашней презентации. На наш взгляд, финансовое положение компании (по крайней мере, основываясь на выборочных данных по МСФО) не выглядит столь критичным, как это может показаться исходя из доходности ее облигаций (на настоящий момент bid находится на уровне 83%, что эквивалентно YTP 25.22%). Вследствие информационной закрытости компании, оценить реалистичность ожиданий менеджмента на 2008 год достаточно сложно, но они не кажутся нам неоправданно завышенными. Также стоит отметить, что облигации Аптек 36.6, чей кредитный профиль, на наш взгляд, выглядит слабее ПРОТЕКа, торговался вчера с существенной премией к последнему.
В такой ситуации мы не рекомендуем инвесторам, имеющим позиции в выпуске Протек Финанс – 1, поддаваться общей нервозности, возникшей вокруг данного эмитента, и избавляться от облигаций по текущим котировкам. Мы считаем, что справедливая доходность облигаций ПРОТЕКа не должна быть выше, чем у выпусков Аптек 36.6. Инвесторам с высоким аппетитом к риску текущие котировки облигаций ПРОТЕКа могут показаться вполне привлекательными для покупки. Однако, учитывая низкую ликвидность выпуска, купить сколь-нибудь существенный объем по привлекательной цене будет достаточно сложно.
Связь-банк: комментарий к МСФО-2007
Мы ознакомились с аудированной отчетностью Связь-банка (Moody’s B2) по МСФО за 2007 год. На наш взгляд, результаты банка за 2007 год выглядят слабо, поскольку основной бизнес банка – кредитование - является фактически убыточным, в то время как большая часть прибыли получена за счет торговых доходов, качество которых мы не в состоянии оценить на основе раскрытой информации. Среди негативных факторов мы также отмечаем невысокую ликвидность, низкий уровень капитализации и высокую концентрацию рисков в кредитном портфеле. Положительным моментом мы считаем приход новой команды менеджеров из Сбербанка, что, вполне вероятно, усилит рыночные позиции Связь-Банка.
В 2007 году (особенно, во 2-м полугодии) Связь-банк продемонстрировал очень высокие темпы роста, главным образом, благодаря партнерским отношениям с ФГУП «Почта России» и компаниями холдинга Связьинвест. Состав правления банка претерпел существенные изменения, и в настоящий момент банком управляет команда экс-менеджеров Сбербанка. Мы также полагаем, что сотрудничество Связь-банка с почтовым ведомством будет укрепляться, учитывая переход бывшего председателя правления Сбербанка на руководящий пост в Почту России.
Тем не менее, мы отмечаем достаточно низкий уровень раскрытия информации в отчетности Связь-банка по МСФО. Так, банк не раскрывает полную структуру бенефициарных акционеров, отсутствует детализация в части качества кредитного портфеля, а также структуры портфеля ценных бумаг, который явился основным источником доходов в 2007 году. В этой связи довольно сложно составить полную картину деятельности в 2007 году, однако доступные данные указывают на достаточно слабые фундаментальные кредитные характеристики банка.
Главным негативным фактором кредитного профиля Связь-банка, по нашему мнению, является убыточность его основного бизнес-направления: чистая процентная маржа перешагнула в 2007 году в отрицательную зону. Отрицательный результат покрывается за счет доходов от торговых операций на рынке ценных бумаг и FX, которые составили более 60% операционной прибыли банка в 2007 году (2006: 31%). «Очищенный» от торговых доходов финансовый результат Связь-банка в 2007 году – убыток в 4.26 млрд. руб. или 72% от акционерного капитала банка.
К сожалению, из отчетности невозможно составить представление о том, какие именно инструменты принесли банку столь существенную прибыль – упоминается лишь, что доходы получены от торговли финансовыми активами и производными инструментами. Также, судя по отчетности, большая часть доходов от операций с иностранной валютой представлена именно торговыми доходами, а не переоценкой валютной позиции банка. В любом случае, мы не считаем подобного рода доходы стабильным источником прибыли для банка в будущем. Не исключено, что неординарные доходы от торговых операций связаны с консолидацией ООО «РТК-Брокер». Связь-банк приобрел компанию в августе 2007 года, однако уже в марте 2008-го «РТК-Брокер» был продан акционерам банка и вряд ли существенно повлияет на финансовые показатели 2008 года, поскольку будет исключен из периметра консолидации.
За исключением впечатляющей динамики роста активов, фундаментальные показатели банка в остальном выглядят слабо:
- Кредитный портфель банка вырос в 2.5 раза в 2007 году, однако по-прежнему характеризуется высокой концентрацией как по числу крупных заемщиков, так и по отраслям – на 20 крупнейших заемщиков приходилось порядка 40%, на сектор недвижимости и строительства - 30% от кредитного портфеля на конец 2007 года.
- Доля кредитов связанным сторонам несколько снизилась по отношению к совокупному портфелю, однако по отношению к капиталу достигла 100%. Также, в течение 2007 года банк предоставлял связанным сторонам беспроцентные кредиты, дисконтирование которых по рыночным ставкам привело к отрицательному результату в 570 млн. руб.
- Качество кредитного портфеля раскрывается в ограниченном формате, и нам остается судить о нем лишь по объему провизий. Судя по динамике резервов, риск- профиль банка существенно не изменился, несмотря на рост портфеля. Согласно отчетности по РСБУ, объем просрочки составил порядка 0.3% кредитного портфеля банка на 01.01.2008.
- Степень зависимости банка от рыночных источников финансирования невелика - соотношение кредитного портфеля к депозитам находилось на уровне 83% (2006: 63%). Однако, ликвидность банка выглядит достаточно слабо – накопленный отрицательный разрыв между активами и пассивами до 1 года составил 20% от активов банка, причем 12% находится в промежутке до одного месяца.
- Достаточность капитала 1-го уровня по Базелю упала до 4.52% с 9.05% годом ранее. Положительным моментом является тот факт, что акционерами банка уже принято решение о проведении допэмиссии акций объемом 4 млрд. руб.
Мы полагаем, что результаты Связь-банка за 2007 год отчасти отражают переходный период, в котором банк находится и в настоящий момент. Уже в ближайшем будущем капитал банка будет существенно увеличен, и мы не исключаем, что Почта России может напрямую или косвенно пополнить состав акционеров. Мы также видим достаточно высокий потенциал банка с точки зрения укрепления рыночных позиций благодаря приходу команды опытных менеджеров. Наконец, мы считаем позитивным решение акционеров банка о смене аудитора на 2008 год, что, вероятно, улучшит качество раскрытия информации.
Мы склонны считать, что потенциал банка является сильным аргументом для рейтинговых агентств, хотя с формальной точки зрения отчетность может послужить основанием для негативных прогнозов или даже снижения рейтинга. В этой связи особенно важно, насколько детально и убедительно менеджмент банка сможет представить свое видение стратегии развития и прокомментирует результаты 2007 года.
Доходность рублевых облигаций Связь-Банка в последнее время составляла 11.0-11.5% к оферте в апреле 2009 года, и мы не исключаем некоторого роста доходности на основе опубликованных результатов по МСФО. Тем не менее, неплохие перспективы развития Связь- Банка в значительной степени компенсируют слабые результаты банка в 2007 году, если не последует негативной реакции со стороны рейтингового агентства.
НОВОСТИ
ЦБ опять укрепил рубль
Сегодня ЦБ вновь понизил нижнюю границу поддержки бивалютной корзины. Сейчас корзина торгуется на уровне 29.41-29.42 руб. - на 10 копеек ниже чем вчера. Таким образом, за месяц укрепление рубля к бивалютной корзине составило 0.7%. Банк России прибегнул к укреплению рубля раньше, чем мы рассчитывали. Похоже, в ЦБ осознают, насколько велики инфляционные риски в стране, и мнимое торможение роста цен в июне не подействовало на них успокаивающе.
По нашему мнению, Центральный банк ведет себя крайне неэффективно, ежемесячно укрепляя рубль маленькими шажками, так как антиинфляционный эффект от этих действий снижается за счет притока спекулятивного капитала. Серьезное одномоментное повышение курса рубля к бивалютной корзине было бы более уместно. Теперь же, на ожидании очередного укрепления, в страну может хлынуть еще одна волна «горячих» денег. Если ЦБ поведет себя последовательно, то и в августе стоимость бивалютной корзины будет снижена на 10 коп., так как никакого позитива от данных по инфляции за июль мы не ждем. Однако мы все еще не исключаем, что будет найден долгосрочный выход из того тупика, в который попала нынешняя денежно-кредитная политика властей - курс рубля станет более гибким и наконец заработают процентные инструменты Банка России.
/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу