Операционные результаты «ФосАгро» по итогам года оказались лучше нашего прогноза практически по всем группам удобрений. Производственные мощности компании были загружены практически на 100%.
По итогам года продажи производителя выросли более чем на 11%, однако вследствие снижения цен на удобрения мы ожидаем, что выручка в 2013 году составит лишь $3,14 млрд (-7,3% г/г).
По заявлениям руководства, ситуация на глобальных рынках удобрений начала восстанавливаться, цены на фосфорсодержащие удобрения начали расти еще в конце 2013 года. Неопределенность вокруг «Уралкалия» сокращается, и это позволяет видеть положительную динамику в котировках «ФосАгро» и других производителей удобрений.
Кроме того, в последнюю неделю мы наблюдали рост в котировках компании, который мы связываем с ожиданиями включения ее бумаг в индекс MSCI Russia (результаты квартального пересмотра индекса будут опубликованы 13 февраля). В случае если бумаги «ФосАгро» войдут в индекс, это может продолжить оказывать поддержку котировкам еще какое-то время.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций компании на уровне 1376 рублей ($13,9 для GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Цены на фосфорсодержащие удобрения начали расти в декабре 2013 года;
Спрос на удобрения будет высоким в 1К14 в преддверии начала посевного сезона;
Рост экспортных поставок в Европу, СНГ и Россию - премиальные рынки.
Факторы риска
Сильное снижение спроса на удобрения в Индии из-за сокращения гос. поддержки с/х сектора и ослабления курса национальной валюты;
Цены на большинство удобрений остаются низкими.
Прошедший год запомнится производителям удобрений разрывом сотрудничества между «Уралкалием» и «Белорусской Калийной Компанией», за чем последовало снижение цен на мировых рынках удобрений (не только на калийные, но и на прочие виды базовых и комплексных удобрений), а также падение спроса. Впрочем, представленные «ФосАгро» операционные результаты говорят скорее о том, что худшее уже позади.
Несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру, производственные мощности компании в 2013 году были загружены почти на 100%. По итогам года объем производства удобрений вырос на 9,0% до 5,929 млн тонн, а продажи увеличились на 11,2% до 5,934 млн тонн. Продажи в основном для компании сегменте фосфорсодержащих удобрений выросли на 10,1% в 2013 году до 4,67 млн тонн, поставки азотных удобрений увеличились на 15,3% до 1,26 млн тонн.
В 2013 году претерпела изменения географическая структура продаж «ФосАгро»: если еще год назад на Индию приходилось 9% от общих продаж компании, то по итогам 2013 года – только 1%. Экспорт удобрений в Индию снизился в связи с сокращением в стране программы гос. поддержки сельскохозяйственного сектора (урезанием субсидий на покупку удобрений), а также в связи с ослаблением национальной валюты.
В то же время, увеличились поставки удобрений на более привлекательные рынки сбыта – в Европу, Россию и страны СНГ.
Представленные данные по продажам превысили наши ожидания по всем группам удобрений, общий выпуск оказался на 2,0% выше нашего прогноза. Однако снижение цен на азотные (-16,1% г/г) и фосфорные удобрения (-17,6% г/г) не позволят компании продемонстрировать рост выручки.
Согласно нашему прогнозу, в 2013 году выручка производителя может снизиться на 7,3% г/г с $3,39 млрд до $3,14 млрд. Показатель EBITDA по итогам года мы прогнозируем на уровне $772 млн, рентабельность по EBITDA снизится до 24,6% (32,9% в 2012 году). Прогноз по чистой прибыли составляет $340 млн, что на 56,9% ниже уровня 2012 года ($788 млн).
В декабре 2013 и январе 2014 года цены на фосфорсодержащие удобрения (DAP) начали расти, приблизившись к уровню августа. Спрос на удобрения в первом квартале будет высоким в преддверии начала посевного сезона на основных рынках сбыта. Эти моменты, а также снижение неопределенности вокруг «Уралкалия» позволили снизить негатив в бумагах «ФосАгро», и на текущий момент котировки компании уже отыграли более половины июльского падения (когда «Уралкалий» объявил о новой сбытовой политике).
Сравнительный анализ показывает, что «ФосАгро» по рыночным мультипликаторам смотрится дешевле зарубежных аналогов, что можно объяснить менее крупными размерами бизнеса. Относительно российских аналогов компания торгуется в целом справедливо: с дисконтом к более крупному «Уралкалию» и с небольшой премией к «Акрону», который уступает «ФосАгро» по размерам и эффективности бизнеса.
В последнюю неделю положительная динамика в акциях производителя была связана с ожиданиями включения бумаг компании в индекс MSCI Russia, квартальный пересмотр которого состоится в ночь с 12 на 13 февраля. В случае если бумаги «ФосАгро» войдут, наконец, в индекс (рынок ожидает их включения в индекс уже как минимум год), это может продолжить оказывать поддержку котировкам еще какое-то время.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций на уровне 1376 рублей ($13,9 для GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ
По итогам года продажи производителя выросли более чем на 11%, однако вследствие снижения цен на удобрения мы ожидаем, что выручка в 2013 году составит лишь $3,14 млрд (-7,3% г/г).
По заявлениям руководства, ситуация на глобальных рынках удобрений начала восстанавливаться, цены на фосфорсодержащие удобрения начали расти еще в конце 2013 года. Неопределенность вокруг «Уралкалия» сокращается, и это позволяет видеть положительную динамику в котировках «ФосАгро» и других производителей удобрений.
Кроме того, в последнюю неделю мы наблюдали рост в котировках компании, который мы связываем с ожиданиями включения ее бумаг в индекс MSCI Russia (результаты квартального пересмотра индекса будут опубликованы 13 февраля). В случае если бумаги «ФосАгро» войдут в индекс, это может продолжить оказывать поддержку котировкам еще какое-то время.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций компании на уровне 1376 рублей ($13,9 для GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
Цены на фосфорсодержащие удобрения начали расти в декабре 2013 года;
Спрос на удобрения будет высоким в 1К14 в преддверии начала посевного сезона;
Рост экспортных поставок в Европу, СНГ и Россию - премиальные рынки.
Факторы риска
Сильное снижение спроса на удобрения в Индии из-за сокращения гос. поддержки с/х сектора и ослабления курса национальной валюты;
Цены на большинство удобрений остаются низкими.
Прошедший год запомнится производителям удобрений разрывом сотрудничества между «Уралкалием» и «Белорусской Калийной Компанией», за чем последовало снижение цен на мировых рынках удобрений (не только на калийные, но и на прочие виды базовых и комплексных удобрений), а также падение спроса. Впрочем, представленные «ФосАгро» операционные результаты говорят скорее о том, что худшее уже позади.
Несмотря на неблагоприятную рыночную конъюнктуру, производственные мощности компании в 2013 году были загружены почти на 100%. По итогам года объем производства удобрений вырос на 9,0% до 5,929 млн тонн, а продажи увеличились на 11,2% до 5,934 млн тонн. Продажи в основном для компании сегменте фосфорсодержащих удобрений выросли на 10,1% в 2013 году до 4,67 млн тонн, поставки азотных удобрений увеличились на 15,3% до 1,26 млн тонн.
В 2013 году претерпела изменения географическая структура продаж «ФосАгро»: если еще год назад на Индию приходилось 9% от общих продаж компании, то по итогам 2013 года – только 1%. Экспорт удобрений в Индию снизился в связи с сокращением в стране программы гос. поддержки сельскохозяйственного сектора (урезанием субсидий на покупку удобрений), а также в связи с ослаблением национальной валюты.
В то же время, увеличились поставки удобрений на более привлекательные рынки сбыта – в Европу, Россию и страны СНГ.
Представленные данные по продажам превысили наши ожидания по всем группам удобрений, общий выпуск оказался на 2,0% выше нашего прогноза. Однако снижение цен на азотные (-16,1% г/г) и фосфорные удобрения (-17,6% г/г) не позволят компании продемонстрировать рост выручки.
Согласно нашему прогнозу, в 2013 году выручка производителя может снизиться на 7,3% г/г с $3,39 млрд до $3,14 млрд. Показатель EBITDA по итогам года мы прогнозируем на уровне $772 млн, рентабельность по EBITDA снизится до 24,6% (32,9% в 2012 году). Прогноз по чистой прибыли составляет $340 млн, что на 56,9% ниже уровня 2012 года ($788 млн).
В декабре 2013 и январе 2014 года цены на фосфорсодержащие удобрения (DAP) начали расти, приблизившись к уровню августа. Спрос на удобрения в первом квартале будет высоким в преддверии начала посевного сезона на основных рынках сбыта. Эти моменты, а также снижение неопределенности вокруг «Уралкалия» позволили снизить негатив в бумагах «ФосАгро», и на текущий момент котировки компании уже отыграли более половины июльского падения (когда «Уралкалий» объявил о новой сбытовой политике).
Сравнительный анализ показывает, что «ФосАгро» по рыночным мультипликаторам смотрится дешевле зарубежных аналогов, что можно объяснить менее крупными размерами бизнеса. Относительно российских аналогов компания торгуется в целом справедливо: с дисконтом к более крупному «Уралкалию» и с небольшой премией к «Акрону», который уступает «ФосАгро» по размерам и эффективности бизнеса.
В последнюю неделю положительная динамика в акциях производителя была связана с ожиданиями включения бумаг компании в индекс MSCI Russia, квартальный пересмотр которого состоится в ночь с 12 на 13 февраля. В случае если бумаги «ФосАгро» войдут, наконец, в индекс (рынок ожидает их включения в индекс уже как минимум год), это может продолжить оказывать поддержку котировкам еще какое-то время.
Подтверждаем оценку справедливой стоимости акций на уровне 1376 рублей ($13,9 для GDR), рекомендуем ПОКУПАТЬ
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба