Рынки бурно реагируют как на появления даже незначительных признаков стабилизации, так и на новые витки напряженности. Инвесторы пытаются оценить инвестиционные перспективы России и Украины в более долгосрочной перспективе. В то же время им приходится в последние дни уделять повышенное внимание и другим проблемам. В первую очередь это Китай, другие отдельные страны с развивающимися рынками, периферийные страны Европы, Япония. Немало поводов для нелегких размышлений дает и экономика США.
Если в отношении Украины, с точки зрения многих инвесторов, ситуация постепенно начинает проясняться (снижение угрозы дефолта, ожидание скорого подписания соглашения об ассоциации с ЕС), то в отношении перспектив России остается множество вопросов.
Курс рубля в отношении доллара продолжает лихорадить. Пятидневный график:
Разного рода слухи и домыслы в отношении поставок российского газа в Европу послужили причиной роста цены природного газа в январе-феврале (трехмесячный график на 10 марта):
Цена нефти Брент переживала повышенную волатильность (трехмесячный график):
Впрочем, это характерное поведение Брент с учетом финансово-экономического кризиса в Европе нестабильности в прилегающих районах мира. Так выглядит пятилетний график цены:
А так – двухлетний:
Есть все основания говорить о том, что эта ситуация на рынке газа и нефти сохраниться, так как обстановка вокруг Украины будет оставаться весьма напряженной, а переговоры будут идти трудно.
Это будет сильно сказываться и на акциях тех международных компаний, которые ведут значительный бизнес в России.
Акции Raiffeisen Bank, который в 2012 г. обеспечил 21% своей прибыли за счет операций в России (трехмесячный график):
Danone S.A.:
Однако, по оценке крупнейших инвестиционных институтов США, прямой финансовый и экономический ущерб для них в результате «украинского кризиса» будет достаточно ограниченным. Как считают стратеги банка J.P.Morgan, основным проигравшим в случае продолжительного противостояния, будет сама Россия. Капитализация ММВБ уже снизилась на $58 миллиардов за первые три дня событий. Рубль с начала года потерял относительно доллара США 10%. Повышение учетной ставки Банком России на 150 базисных пунктов до 7% несколько сняло давление на рубль, однако это будет усиливать давление на экономику в целом, которая в 2013 году выросла всего на 1,3%.
Ситуация в экономике Украины была критичной еще до начала кризиса. Динамика валютных резервов и курса гривны относительно доллара США (на 3 марта):
МВФ, США и ЕС приняли принципиальные решения об оказании финансовой помощи Киеву. Тем не менее, полностью исключать нового обострения не следует в силу нестабильности политического положения в стране и неясных перспектив его развития.
Хотя сценарий украинского дефолта маловероятен, если он все же состоится, это вызовет новые волны реакции среди инвесторов, которые затронут все развивающиеся рынки. Но последствия будут ограниченными, принимая во внимание масштабы экономики Украины: 1,4% экономики еврозоны, и лишь 1/3 польской. Рынок акций в Украине вообще не имеет какого-либо значения для мирового.
Свою лепту в нервозность рынков внес Китай. Казалось бы, ничего неожиданного, динамика развития кризисных явлений в стране очевидна. И все же новые статистические данные по Китаю оказались удивительно плохими. Кого-то это застало врасплох, кто-то удачно сыграл по ряду позиций на понижение.
Объем китайского экспорта в феврале в годовом выражении упал ни много ни мало на 18,1%, а по сравнению с январем на 34%! Январь для экспорта был удачным, поэтому средний показатель за два месяца – минус 1,9%, однако он самых плохой с 2009 года. В графике это выглядит так:
Причин много: это и сезонный фактор, и сокращение импорта США из-за тяжелых погодных условий, и фактический кризис на развивающихся рынках в целом.
Импорт вырос больше, чем ожидалось в годовом выражении (+10,1%), однако и он сократился, по сравнению с январем – на 0,4%. Основной рост импорта отмечен в сырьевом секторе (нефть +11%, медь +27%, железная руда +12%, соя-бобы +68%). Это в годовом выражении. А по сравнению с январем, объем импорта железной руды упал значительно – на 26 миллионов тонн (в январе был поставлен месячный рекорд). Так выглядит диаграмма по импорту – стоимостное выражение общего импорта и объем – нефть (серая линия) и железная руда (красная):
Падение спроса на сырье привело к значительному росту складских запасов.
Подобная ситуация с экспортом и импортом привела к радикальному развороту показателей торгового баланса: с плюс $32 млрд. в январе к минус $23 млрд. в феврале:
Поистине «выдающаяся» динамика экспорта с 2010 года и второй по объему провал торгового баланса за 14 лет.
Не удивительно, что и потребительские, и производственные цены снизились. Для производителей в условиях нарастания кризисных явлений на финансовом рынке это крайне негативное явление.
Потребительские цены (совокупный показатель, жильё, одежда, продовольствие, медицинские услуги):
Производственные цены (совокупный показатель, потребительские товары, продукция горнодобывающей промышленности, сырьевые товары, фабричная продукция):
А тут еще и фактический финансовый кризис, по крайней мере, в теневой банковской системе. В стране пошла волна дефолтов предприятий. Объем услуг в виде так называемых «трастовых продуктов» резко упал, что говорит о взрыве кредитного пузыря в теневом секторе:
За ним неизбежно должен последовать взрыв знаменитого китайского пузыря на рынке недвижимости, что должно следом обвалить строительную и связанные с ней отрасли промышленности.
Инвесторы хорошо понимают значение происходящего в Китае.
График фьючерса на медь (дневной, с ноября 2013 года):
На финансовом рынке Китая также происходят события, которые серьезно заставляют серьезно задумываться о сути происходящего. Кредитные ставки на межбанковском рынке резко упали:
Это говорит о том, что Банк Китая либо бросил все попытки изъять излишнюю ликвидность с рынка (которая масштабно уходила в теневой сектор), т.е. проиграл битву по решению проблемы ловушки ликвидности, либо китайские банки в условиях финансового кризиса перестали друг друга кредитовать.
Все это может говорить о двух опциях: либо в Китае наблюдается «жесткая посадка» экономики, либо руководство страны пытается балансировать экономику, уводя ее от крайностей. Если это второй вариант, не известно закончится ли это маневрирование благополучно, особенно если в результате событий в Украине начнется полномасштабный финансово-экономический кризис в России, что пройдется волнами по всему миру развивающихся рынков. Это может существенно изменить нынешнюю инвестиционную картину, когда эта группа стран по-прежнему рассматриваются как в целом привлекательный рынок на средне- и долгосрочную перспективу.
Напряженность на развивающихся рынках пока не сказывается на европейской экономике. Здесь есть некоторые признаки стабилизации.
Данные по ВВП еврозоны за четвертый квартал 2013 года, по сравнению с предыдущим кварталом, достаточно позитивны: +0,3%:
Безработица остается на уровне 12%.
На уровне 0,8% стабилизировалась инфляция:
Относительно позитивно выглядит положение германской экономики:
Снизился уровень безработицы:
Даже Франция стала выглядеть получше:
Уровень безработицы не растет, а в четвертом квартале 2013 года даже немного сократился:
Торговый баланс, страны, правда, продолжает выглядеть безобразно:
Несмотря на внешне спокойную обстановку в экономике Европы, причин для беспокойства остается достаточно, и это еще мягко сказано. Главными кандидатами на роль инициаторов новых серьезных неприятностей, которые способны перерасти в полномасштабный кризис, являются Британия, Испания, Италия и Португалия.
В Британии складывается весьма тревожная ситуация с торговым балансом и балансом текущего счета:
Это отражается на состоянии портфельных инвестиций:
Но самыми уязвимыми становятся Испания, Италия и Португалия, куда в первую очередь были перенаправлены капиталы из стран с развивающимися рынками. Теперь они явно оказались перекупленными, и в случае, если (что рано или поздно неизбежно произойдет) ведущие центральные банки начнут стерилизацию глобальной ликвидности (действия ФРС – это еще только самые первые шаги), то кризисные процессы, которые волной прошли по странам с развивающимися рынками, будут наблюдаться и здесь, в Испании, Италии и Португалии. Уже отсюда инвесторы бросятся в других направлениях.
Вот как выглядит динамика покупок акций и долговых обязательств этих стран спекулятивными инвесторами не резидентами.
Испания:
Италия:
Португалия:
А так, соответственно, выглядит динамика доходности 10-летних гособлигаций этих стран:
А динамика банковских свопов по кредитным дефолтам – так:
Традиционно это говорило бы о том, что экономика объектов инвестирования оценивается инвесторами как вполне благополучная. Но сейчас это совершенно не так, экономическое положение в этих странах отнюдь не выправилось и не внушает никакого особого доверия.
Динамика общего государственного долга:
Динамика дефолтов домохозяйств по выплатам ипотечных кредитов:
Количество корпоративных дефолтов:
Неработающие кредиты:
Это – крайне опасная ситуация. Инвесторы ринутся из этих стран по первому сигналу. А таким сигналом может стать любое новое обострение экономических проблем.
Наконец, другим инициатором грандиозного кризиса имеет все шансы стать Япония.
Единственным, причем в создавшихся условиях совершенно сомнительным результатом «абэномики» стал рост инфляции. Но многолетняя дефляция была «побеждена» за счет появления крайне негативных дисбалансов в экономике.
Состояние торгового баланса и текущего счета (в процентах к номинальному ВВП):
Торговый баланс (в миллиардах долларов США в год):
Инфляция растет, но реальные процентные ставки, что важно для инвесторов в госдолг и с точки зрения сбережения средств на депозитных счетах – снижаются.
Динамика инфляции, номинальных процентных ставок по 10-летним облигациям и реальных ставок (с учетом дефлятора в виде потребительских цен):
Главный риск заключается в том, что держатели японских гособлигаций могут начать их распродажу с целью переложиться в иностранные активы с более привлекательной доходностью. Тогда Япония будет одновременно иметь отток капитала, экстремальный дефицит торгового и платежного балансов, падение курса йены (идущее с 2012 года), т.е. в совокупности - экономическую катастрофу.
Вывод банка Natixis, с которым нельзя не согласиться: возможная синергия всех негативных процессов, о которых говорилось выше, неизбежно вызовет новый острейший глобальный финансовый кризис. От него не уберегутся и США, показатели экономического развития которых вновь демонстрируют слабую динамику. Американская экономика явно затормозилась и испытывает трудности, о фундаментальном характере неоднократно говорилось в предыдущих обзорах. Достаточно свериться только с двумя диаграммами.
Почасовая оплата труда с начала финансового кризиса (тренд):
Занятость как доля населения в возрасте более 16 лет (тренд):
http://www.dialarinvest.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Если в отношении Украины, с точки зрения многих инвесторов, ситуация постепенно начинает проясняться (снижение угрозы дефолта, ожидание скорого подписания соглашения об ассоциации с ЕС), то в отношении перспектив России остается множество вопросов.
Курс рубля в отношении доллара продолжает лихорадить. Пятидневный график:
Разного рода слухи и домыслы в отношении поставок российского газа в Европу послужили причиной роста цены природного газа в январе-феврале (трехмесячный график на 10 марта):
Цена нефти Брент переживала повышенную волатильность (трехмесячный график):
Впрочем, это характерное поведение Брент с учетом финансово-экономического кризиса в Европе нестабильности в прилегающих районах мира. Так выглядит пятилетний график цены:
А так – двухлетний:
Есть все основания говорить о том, что эта ситуация на рынке газа и нефти сохраниться, так как обстановка вокруг Украины будет оставаться весьма напряженной, а переговоры будут идти трудно.
Это будет сильно сказываться и на акциях тех международных компаний, которые ведут значительный бизнес в России.
Акции Raiffeisen Bank, который в 2012 г. обеспечил 21% своей прибыли за счет операций в России (трехмесячный график):
Danone S.A.:
Однако, по оценке крупнейших инвестиционных институтов США, прямой финансовый и экономический ущерб для них в результате «украинского кризиса» будет достаточно ограниченным. Как считают стратеги банка J.P.Morgan, основным проигравшим в случае продолжительного противостояния, будет сама Россия. Капитализация ММВБ уже снизилась на $58 миллиардов за первые три дня событий. Рубль с начала года потерял относительно доллара США 10%. Повышение учетной ставки Банком России на 150 базисных пунктов до 7% несколько сняло давление на рубль, однако это будет усиливать давление на экономику в целом, которая в 2013 году выросла всего на 1,3%.
Ситуация в экономике Украины была критичной еще до начала кризиса. Динамика валютных резервов и курса гривны относительно доллара США (на 3 марта):
МВФ, США и ЕС приняли принципиальные решения об оказании финансовой помощи Киеву. Тем не менее, полностью исключать нового обострения не следует в силу нестабильности политического положения в стране и неясных перспектив его развития.
Хотя сценарий украинского дефолта маловероятен, если он все же состоится, это вызовет новые волны реакции среди инвесторов, которые затронут все развивающиеся рынки. Но последствия будут ограниченными, принимая во внимание масштабы экономики Украины: 1,4% экономики еврозоны, и лишь 1/3 польской. Рынок акций в Украине вообще не имеет какого-либо значения для мирового.
Свою лепту в нервозность рынков внес Китай. Казалось бы, ничего неожиданного, динамика развития кризисных явлений в стране очевидна. И все же новые статистические данные по Китаю оказались удивительно плохими. Кого-то это застало врасплох, кто-то удачно сыграл по ряду позиций на понижение.
Объем китайского экспорта в феврале в годовом выражении упал ни много ни мало на 18,1%, а по сравнению с январем на 34%! Январь для экспорта был удачным, поэтому средний показатель за два месяца – минус 1,9%, однако он самых плохой с 2009 года. В графике это выглядит так:
Причин много: это и сезонный фактор, и сокращение импорта США из-за тяжелых погодных условий, и фактический кризис на развивающихся рынках в целом.
Импорт вырос больше, чем ожидалось в годовом выражении (+10,1%), однако и он сократился, по сравнению с январем – на 0,4%. Основной рост импорта отмечен в сырьевом секторе (нефть +11%, медь +27%, железная руда +12%, соя-бобы +68%). Это в годовом выражении. А по сравнению с январем, объем импорта железной руды упал значительно – на 26 миллионов тонн (в январе был поставлен месячный рекорд). Так выглядит диаграмма по импорту – стоимостное выражение общего импорта и объем – нефть (серая линия) и железная руда (красная):
Падение спроса на сырье привело к значительному росту складских запасов.
Подобная ситуация с экспортом и импортом привела к радикальному развороту показателей торгового баланса: с плюс $32 млрд. в январе к минус $23 млрд. в феврале:
Поистине «выдающаяся» динамика экспорта с 2010 года и второй по объему провал торгового баланса за 14 лет.
Не удивительно, что и потребительские, и производственные цены снизились. Для производителей в условиях нарастания кризисных явлений на финансовом рынке это крайне негативное явление.
Потребительские цены (совокупный показатель, жильё, одежда, продовольствие, медицинские услуги):
Производственные цены (совокупный показатель, потребительские товары, продукция горнодобывающей промышленности, сырьевые товары, фабричная продукция):
А тут еще и фактический финансовый кризис, по крайней мере, в теневой банковской системе. В стране пошла волна дефолтов предприятий. Объем услуг в виде так называемых «трастовых продуктов» резко упал, что говорит о взрыве кредитного пузыря в теневом секторе:
За ним неизбежно должен последовать взрыв знаменитого китайского пузыря на рынке недвижимости, что должно следом обвалить строительную и связанные с ней отрасли промышленности.
Инвесторы хорошо понимают значение происходящего в Китае.
График фьючерса на медь (дневной, с ноября 2013 года):
На финансовом рынке Китая также происходят события, которые серьезно заставляют серьезно задумываться о сути происходящего. Кредитные ставки на межбанковском рынке резко упали:
Это говорит о том, что Банк Китая либо бросил все попытки изъять излишнюю ликвидность с рынка (которая масштабно уходила в теневой сектор), т.е. проиграл битву по решению проблемы ловушки ликвидности, либо китайские банки в условиях финансового кризиса перестали друг друга кредитовать.
Все это может говорить о двух опциях: либо в Китае наблюдается «жесткая посадка» экономики, либо руководство страны пытается балансировать экономику, уводя ее от крайностей. Если это второй вариант, не известно закончится ли это маневрирование благополучно, особенно если в результате событий в Украине начнется полномасштабный финансово-экономический кризис в России, что пройдется волнами по всему миру развивающихся рынков. Это может существенно изменить нынешнюю инвестиционную картину, когда эта группа стран по-прежнему рассматриваются как в целом привлекательный рынок на средне- и долгосрочную перспективу.
Напряженность на развивающихся рынках пока не сказывается на европейской экономике. Здесь есть некоторые признаки стабилизации.
Данные по ВВП еврозоны за четвертый квартал 2013 года, по сравнению с предыдущим кварталом, достаточно позитивны: +0,3%:
Безработица остается на уровне 12%.
На уровне 0,8% стабилизировалась инфляция:
Относительно позитивно выглядит положение германской экономики:
Снизился уровень безработицы:
Даже Франция стала выглядеть получше:
Уровень безработицы не растет, а в четвертом квартале 2013 года даже немного сократился:
Торговый баланс, страны, правда, продолжает выглядеть безобразно:
Несмотря на внешне спокойную обстановку в экономике Европы, причин для беспокойства остается достаточно, и это еще мягко сказано. Главными кандидатами на роль инициаторов новых серьезных неприятностей, которые способны перерасти в полномасштабный кризис, являются Британия, Испания, Италия и Португалия.
В Британии складывается весьма тревожная ситуация с торговым балансом и балансом текущего счета:
Это отражается на состоянии портфельных инвестиций:
Но самыми уязвимыми становятся Испания, Италия и Португалия, куда в первую очередь были перенаправлены капиталы из стран с развивающимися рынками. Теперь они явно оказались перекупленными, и в случае, если (что рано или поздно неизбежно произойдет) ведущие центральные банки начнут стерилизацию глобальной ликвидности (действия ФРС – это еще только самые первые шаги), то кризисные процессы, которые волной прошли по странам с развивающимися рынками, будут наблюдаться и здесь, в Испании, Италии и Португалии. Уже отсюда инвесторы бросятся в других направлениях.
Вот как выглядит динамика покупок акций и долговых обязательств этих стран спекулятивными инвесторами не резидентами.
Испания:
Италия:
Португалия:
А так, соответственно, выглядит динамика доходности 10-летних гособлигаций этих стран:
А динамика банковских свопов по кредитным дефолтам – так:
Традиционно это говорило бы о том, что экономика объектов инвестирования оценивается инвесторами как вполне благополучная. Но сейчас это совершенно не так, экономическое положение в этих странах отнюдь не выправилось и не внушает никакого особого доверия.
Динамика общего государственного долга:
Динамика дефолтов домохозяйств по выплатам ипотечных кредитов:
Количество корпоративных дефолтов:
Неработающие кредиты:
Это – крайне опасная ситуация. Инвесторы ринутся из этих стран по первому сигналу. А таким сигналом может стать любое новое обострение экономических проблем.
Наконец, другим инициатором грандиозного кризиса имеет все шансы стать Япония.
Единственным, причем в создавшихся условиях совершенно сомнительным результатом «абэномики» стал рост инфляции. Но многолетняя дефляция была «побеждена» за счет появления крайне негативных дисбалансов в экономике.
Состояние торгового баланса и текущего счета (в процентах к номинальному ВВП):
Торговый баланс (в миллиардах долларов США в год):
Инфляция растет, но реальные процентные ставки, что важно для инвесторов в госдолг и с точки зрения сбережения средств на депозитных счетах – снижаются.
Динамика инфляции, номинальных процентных ставок по 10-летним облигациям и реальных ставок (с учетом дефлятора в виде потребительских цен):
Главный риск заключается в том, что держатели японских гособлигаций могут начать их распродажу с целью переложиться в иностранные активы с более привлекательной доходностью. Тогда Япония будет одновременно иметь отток капитала, экстремальный дефицит торгового и платежного балансов, падение курса йены (идущее с 2012 года), т.е. в совокупности - экономическую катастрофу.
Вывод банка Natixis, с которым нельзя не согласиться: возможная синергия всех негативных процессов, о которых говорилось выше, неизбежно вызовет новый острейший глобальный финансовый кризис. От него не уберегутся и США, показатели экономического развития которых вновь демонстрируют слабую динамику. Американская экономика явно затормозилась и испытывает трудности, о фундаментальном характере неоднократно говорилось в предыдущих обзорах. Достаточно свериться только с двумя диаграммами.
Почасовая оплата труда с начала финансового кризиса (тренд):
Занятость как доля населения в возрасте более 16 лет (тренд):
http://www.dialarinvest.ru/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter