15 апреля 2014 Архив
Сегодня, 15 апреля, утром были опубликованы протоколы заседания Банка Австралии, объемы новых займов Китая, ВВП Финляндии. В 11:15 выйдут цены производителей Швейцарии. В 12:30 будут опубликованы ИПЦ, индекс цен производителей Великобритании. За ними в 13 часов последует торговый баланс ЕС и обзор экономических настроений института ZEW Германии. В 16:30 выйдут ИПЦ и индекс производственной активности Empire State США и начнет свое выступление Деннис Локхарт. В 16:55 будет опубликован индекс Красной книги США. В 17 часов на ним последует статистика по притоку капитала в долгосрочные бумаги Казначейства. В 18:00 выйдет индекс рынка жилья NAHB США. В 18:45 выступит Джанет Йеллен, в 23:00 — Чарльз Плоссер.
Метью Беслер пишет о том, как хедж-фонды вызвали последнюю коррекцию:
Рис. 1 Позиции хедж-фондов и результаты секторов
Волатильность вернулась на рынки, и акции роста из секторов информационных технологий и здравоохранения оказались лидерами падения.
На графике выше, подготовленным аналитиком Deutsche Bank Кейтом Паркером, вы можете видеть, в какой степени изменение позиций хедж-фондов повлияло на снижение фондового рынка.
"Распродажи последнего месяца были вызваны закрытием позиций", - пишет Паркер в своем отчете.
"В первые два месяца этого года, хедж-фонды, торгующие как в длинную, так и в короткую сторону, занимали нейтральную позицию по рынку, однако имели длинную позицию по акциям роста, которая сказалась на их итогах в ходе коррекции января-февраля. Ротация из акций роста в акции привлекательной стоимости (value), которая началась в начале марта, больно ударила по фондам, и те были вынуждены приступить к сокращению своих позиций"
Рисунок 2 является хорошим подтверждением вышесказанного
Рис. 2 Результаты акций роста по сравнению с результатами бумаг с высокой долей владения хедж-фондами
На начало первого квартала 2014 года, акции роста и бумаги с высокой долей владения хедж-фондами представляли собой одно и то же.
Фонды покупали бумаги из сектора здравоохранения, потребительского и технологического (особенно биотехнологического и социальных сетей), и подобная "моментная" торговля принесла в феврале, после январской распродажи, хорошие плоды.
Как показывает график 3, акции роста значительно опережали широкий рынок до начала марта:
Рис. 3 Акции роста в сравнении с SnP 500
С тех пор, почти все превосходство этой группы "горячих" акций исчезло на фоне ребалансирования хедж-фондов, процесс, который по мнению Паркера, почти завершился. Однако сейчас начинается другая тенденция: взаимные фонды, которые по-прежнему имеют длинные позиции по акциям роста, испытывают давление как со стороны своих результатов (которые пострадали от падения акций роста), так и со стороны инвесторов, которые начинают изымать свои средства из фондов, проводящих стратегию инвестирования в бумаги роста.
В прошлую неделю инвесторы изъяли в общей сложности $1,7 млрд. из фондов, ориентированных на акции роста. Неделей ранее объемы изъятий были еще больше — почти в два раза. Приток средств в фонды дешевых (value) акций, с другой стороны, усиливается — в первую неделю апреля инвесторы вложили в подобные фонды $1,7 млрд., во вторую - $1,9 млрд. Как можно ожидать, глядя на рисунок 1, фонды, ориентированные на акции из секторов потребительских товаров, коммунальных услуг, энергетики, переживают приток средств, в то время, как из фондов здравоохранения, технологий, финансов деньги утекают.
Как сказал Дэвид Костин, старший фондовый аналитик банка Goldman Sachs, параллели между текущей ситуацией на рынке и тем, что происходило в марте 2000, когда начал сдуваться технологический пузырь, "стали основной темой переговоров с клиентами" на прошлой неделе.
"Распродажи в настоящее время акций роста и бумаг с высокими оценками, сконцентрированными в технологических суб-секторах, имеют некоторое сходство с взрывом технологического пузыря в 2000", - говорит Костин.
"Инвесторы того времени помнят, как индексы SnP 500 и Nasdaq достигли своего пика в марте 2000. После чего упали на 50% и 75%, соответственно. У SnP 500 ушло семь лет на то, чтобы восстановиться после той потери и выйти на новые высоты, однако Nasdaq все еще остается на 25% ниже пика, достигнутого 14 лет назад."
Костин считает, что в этот раз все по другому, поскольку оценки широкого рынка не так сильно растянуты, как были тогда, и "пузырь" на рынке включает в себя бумаги с гораздо меньшей долей капитализации от общей капитализации рынка, чем это было в 2000 г. (технологический сектор в 2000 году составлял 33% от общей капитализации рынка, однако приносил 14% прибыли, в то время, как сегодня его доля составляет 19% как по капитализации, как и по прибыли).
Это хорошие новости для широкого рынка, однако по-прежнему плохие для этих дорогих, парящих в небесах акций роста (Рис. 4).
Рис. 4 Просадки акций роста за 46 коррекций рынка с 1980 г.
"Фондовый рынок, в отличие от бумаг роста, скорее всего, восстановится в течение следующих нескольких месяцев", - считает Костин.
"Анализ исторических торговых паттернов в случае акций роста показывает: а) примерно 70% разворота уже прошло — акции потеряли 7% в прошлом месяце; б) существует риск снижения еще на 3% в следующие три месяца, если ситуация будет развиваться по среднему историческому сценарию; в) если сценарий пойдет по пути 25% худших коррекций, то акции роста могут потерять еще 7% - то есть бумаги потеряют примерно в два раза больше, тем на текущий момент; г) когда просадка заканчивается, акции роста обычно не возвращаются на лидирующие позиции."
Как отмечает Костин, SnP 500 в среднем вырастал на 5% после подобных распродаж "моментных" акций, подобных текущему. В лидеры выходили акции стоимости, у которых, наконец, появлялась возможность сократить свое отставание от акций роста.
Ян Лоес, глава отдела глобального распределения активов банка JPMorgan, придерживается сходной точки зрения:
"Каждый разворот рынка последних нескольких недель имеет общую черту — все они ударили по широко распространенным позициям — длинным акциям, чрезмерной концентрации в бумагах малой капитализации, технологического сектора, по позициям с короткой дюрацией и шортам развивающихся рынков", - сказал он.
Если бы присутствовала серьезная озабоченность состоянием экономики или другими рисками, то мы должны были бы увидеть рост доллара, расширение кредитных и своповых спредов, и отставание развивающихся рынков. Должна была увеличиться корреляция рискованных активов. Ничего из этого не произошло. У этой распродажи нет глубинных причин".
Конечно есть, как всегда, основания соблюдать осторожность. Многие из них связаны с оптимистичным сценарием — ускорением восстановления экономики, что вызовет ужесточение денежно-кредитной политики со стороны Федерального резерва и рост процентных ставок.
"Текущее отношение цены к прибыли индекса SnP 500 требовательно к сохранению внешних стимулирующих факторов и зависит от удержания процентных ставок на низком уровне по сравнению со средним историческим", - считает Дэвид Бианко, старший фондовый аналитик Deutsche Bank.
Еще один фактор, на который стоит обратить внимание — выкупы корпорациями своих акций, что ограничивает приток новых бумаг на фондовый рынок.
"В то время, как все обсуждают оценки и пузыри (до некоторой степени это справедливо), остается непреложным фактом то, что фондовому рынку на протяжении последних нескольких лет оказывал поддержку низкий уровень выпуска новых акций, который, при прочих равных условиях, способствовал росту цен", - замечает Дэн Гринхаус, старший глобальный аналитик компании BTIG.
Эта тенденция в настоящее время подходит к концу на фоне замедления активности по выкупу, учитывая тот факт, что акции стали более дорогими вместе с ростом рынка.
"Вместо того, чтобы инвестировать в новое оборудование и инфраструктуру, компании использовали свои денежные средства для выкупа акций или покупки других компаний", - говорит Анета Марковска, старший экономист по США банка Société Générale.
"Этот процесс, однако, подходит к концу. Отношение рыночной стоимости акций к стоимости замещения материальных активов (так называемый коэффициент Q Тобина) значительно выросло в прошлом году и сейчас находится на самом высоком уровне с 2000 года. Принимая во внимание то, что рыночная стоимость акций сейчас на 25% выше стоимости замещения, экономически логичным и оправданным кажется дальнейшее развитие бизнеса по классическому пути, нежели расширение за счет поглощений или выкупа акций".
Другими словами, прибыль на акцию (EPS) обязана своим ростом сокращению знаменателя — числу акций в обращении. Если их число перестанет снижаться благодаря сокращению активности по выкупам, то внимание инвесторов перейдет на числитель — реальную прибыль — которая теперь будет отвечать за дальнейший рост коэффициента EPS.
В то же время надо не забывать о росте заработной платы, который может стать одной из целей ФРС. Подобное развитие событий окажет давление на прибыли корпораций, поскольку потребует от них больших затрат на оплату труда.
"То, что было бы хорошо для восстановления — более высокие трудовые доходы — будут иметь пагубные последствия для прибылей корпораций", - отмечает Джерард Минек, руководитель Minack Advisors.
"Нынешний год может быть хорошим для экономики, но прибыль будет ниже прогнозов".
Dartstrade поделился графиком, на котором видно, что «на фоне стагнации и оттока капитала из стран БРИК, деньги в период 2011-2013 годов идут в другие страны Юго-Восточной Азии и Африку». В 2013 году развивающиеся страны, не входящие в БРИК, привлекли $11 млрд. (пятилетний максимум), что составляет 44% всего капитала, инвестируемого в развивающиеся рынки.
dr-mart резюмирует результаты ежемесячного опроса среди 188 управляющих с активами в $546 млрд., проведенный Bofa Merrill Lynch, согласно которому улучшение прогнозов по росту Китая привлекли инвесторов на развивающиеся рынки. Более слабый рост китайской экономики ожидают только 34%, против 47% опрошенных в марте.
«Чистый шорт по развивающимся рынкам сократился с -21% до -2%. Инвесторы стали «выше рынка» по России против «нейтрально» в марте. При этом наблюдается сокращение позиции overweight по Европе».
Роста краткосрочных ставок в США ожидают 2/3 опрошенных (максимальный показатель с июля 2011). В целом аллокация в акции выросла до +45%, в облигации - +55%.
60% опрошенных считают, что что доллар дешев - это максимальное число респондентов, придерживающихся такого мнения, за последние 12 лет.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Метью Беслер пишет о том, как хедж-фонды вызвали последнюю коррекцию:
Рис. 1 Позиции хедж-фондов и результаты секторов
Волатильность вернулась на рынки, и акции роста из секторов информационных технологий и здравоохранения оказались лидерами падения.
На графике выше, подготовленным аналитиком Deutsche Bank Кейтом Паркером, вы можете видеть, в какой степени изменение позиций хедж-фондов повлияло на снижение фондового рынка.
"Распродажи последнего месяца были вызваны закрытием позиций", - пишет Паркер в своем отчете.
"В первые два месяца этого года, хедж-фонды, торгующие как в длинную, так и в короткую сторону, занимали нейтральную позицию по рынку, однако имели длинную позицию по акциям роста, которая сказалась на их итогах в ходе коррекции января-февраля. Ротация из акций роста в акции привлекательной стоимости (value), которая началась в начале марта, больно ударила по фондам, и те были вынуждены приступить к сокращению своих позиций"
Рисунок 2 является хорошим подтверждением вышесказанного
Рис. 2 Результаты акций роста по сравнению с результатами бумаг с высокой долей владения хедж-фондами
На начало первого квартала 2014 года, акции роста и бумаги с высокой долей владения хедж-фондами представляли собой одно и то же.
Фонды покупали бумаги из сектора здравоохранения, потребительского и технологического (особенно биотехнологического и социальных сетей), и подобная "моментная" торговля принесла в феврале, после январской распродажи, хорошие плоды.
Как показывает график 3, акции роста значительно опережали широкий рынок до начала марта:
Рис. 3 Акции роста в сравнении с SnP 500
С тех пор, почти все превосходство этой группы "горячих" акций исчезло на фоне ребалансирования хедж-фондов, процесс, который по мнению Паркера, почти завершился. Однако сейчас начинается другая тенденция: взаимные фонды, которые по-прежнему имеют длинные позиции по акциям роста, испытывают давление как со стороны своих результатов (которые пострадали от падения акций роста), так и со стороны инвесторов, которые начинают изымать свои средства из фондов, проводящих стратегию инвестирования в бумаги роста.
В прошлую неделю инвесторы изъяли в общей сложности $1,7 млрд. из фондов, ориентированных на акции роста. Неделей ранее объемы изъятий были еще больше — почти в два раза. Приток средств в фонды дешевых (value) акций, с другой стороны, усиливается — в первую неделю апреля инвесторы вложили в подобные фонды $1,7 млрд., во вторую - $1,9 млрд. Как можно ожидать, глядя на рисунок 1, фонды, ориентированные на акции из секторов потребительских товаров, коммунальных услуг, энергетики, переживают приток средств, в то время, как из фондов здравоохранения, технологий, финансов деньги утекают.
Как сказал Дэвид Костин, старший фондовый аналитик банка Goldman Sachs, параллели между текущей ситуацией на рынке и тем, что происходило в марте 2000, когда начал сдуваться технологический пузырь, "стали основной темой переговоров с клиентами" на прошлой неделе.
"Распродажи в настоящее время акций роста и бумаг с высокими оценками, сконцентрированными в технологических суб-секторах, имеют некоторое сходство с взрывом технологического пузыря в 2000", - говорит Костин.
"Инвесторы того времени помнят, как индексы SnP 500 и Nasdaq достигли своего пика в марте 2000. После чего упали на 50% и 75%, соответственно. У SnP 500 ушло семь лет на то, чтобы восстановиться после той потери и выйти на новые высоты, однако Nasdaq все еще остается на 25% ниже пика, достигнутого 14 лет назад."
Костин считает, что в этот раз все по другому, поскольку оценки широкого рынка не так сильно растянуты, как были тогда, и "пузырь" на рынке включает в себя бумаги с гораздо меньшей долей капитализации от общей капитализации рынка, чем это было в 2000 г. (технологический сектор в 2000 году составлял 33% от общей капитализации рынка, однако приносил 14% прибыли, в то время, как сегодня его доля составляет 19% как по капитализации, как и по прибыли).
Это хорошие новости для широкого рынка, однако по-прежнему плохие для этих дорогих, парящих в небесах акций роста (Рис. 4).
Рис. 4 Просадки акций роста за 46 коррекций рынка с 1980 г.
"Фондовый рынок, в отличие от бумаг роста, скорее всего, восстановится в течение следующих нескольких месяцев", - считает Костин.
"Анализ исторических торговых паттернов в случае акций роста показывает: а) примерно 70% разворота уже прошло — акции потеряли 7% в прошлом месяце; б) существует риск снижения еще на 3% в следующие три месяца, если ситуация будет развиваться по среднему историческому сценарию; в) если сценарий пойдет по пути 25% худших коррекций, то акции роста могут потерять еще 7% - то есть бумаги потеряют примерно в два раза больше, тем на текущий момент; г) когда просадка заканчивается, акции роста обычно не возвращаются на лидирующие позиции."
Как отмечает Костин, SnP 500 в среднем вырастал на 5% после подобных распродаж "моментных" акций, подобных текущему. В лидеры выходили акции стоимости, у которых, наконец, появлялась возможность сократить свое отставание от акций роста.
Ян Лоес, глава отдела глобального распределения активов банка JPMorgan, придерживается сходной точки зрения:
"Каждый разворот рынка последних нескольких недель имеет общую черту — все они ударили по широко распространенным позициям — длинным акциям, чрезмерной концентрации в бумагах малой капитализации, технологического сектора, по позициям с короткой дюрацией и шортам развивающихся рынков", - сказал он.
Если бы присутствовала серьезная озабоченность состоянием экономики или другими рисками, то мы должны были бы увидеть рост доллара, расширение кредитных и своповых спредов, и отставание развивающихся рынков. Должна была увеличиться корреляция рискованных активов. Ничего из этого не произошло. У этой распродажи нет глубинных причин".
Конечно есть, как всегда, основания соблюдать осторожность. Многие из них связаны с оптимистичным сценарием — ускорением восстановления экономики, что вызовет ужесточение денежно-кредитной политики со стороны Федерального резерва и рост процентных ставок.
"Текущее отношение цены к прибыли индекса SnP 500 требовательно к сохранению внешних стимулирующих факторов и зависит от удержания процентных ставок на низком уровне по сравнению со средним историческим", - считает Дэвид Бианко, старший фондовый аналитик Deutsche Bank.
Еще один фактор, на который стоит обратить внимание — выкупы корпорациями своих акций, что ограничивает приток новых бумаг на фондовый рынок.
"В то время, как все обсуждают оценки и пузыри (до некоторой степени это справедливо), остается непреложным фактом то, что фондовому рынку на протяжении последних нескольких лет оказывал поддержку низкий уровень выпуска новых акций, который, при прочих равных условиях, способствовал росту цен", - замечает Дэн Гринхаус, старший глобальный аналитик компании BTIG.
Эта тенденция в настоящее время подходит к концу на фоне замедления активности по выкупу, учитывая тот факт, что акции стали более дорогими вместе с ростом рынка.
"Вместо того, чтобы инвестировать в новое оборудование и инфраструктуру, компании использовали свои денежные средства для выкупа акций или покупки других компаний", - говорит Анета Марковска, старший экономист по США банка Société Générale.
"Этот процесс, однако, подходит к концу. Отношение рыночной стоимости акций к стоимости замещения материальных активов (так называемый коэффициент Q Тобина) значительно выросло в прошлом году и сейчас находится на самом высоком уровне с 2000 года. Принимая во внимание то, что рыночная стоимость акций сейчас на 25% выше стоимости замещения, экономически логичным и оправданным кажется дальнейшее развитие бизнеса по классическому пути, нежели расширение за счет поглощений или выкупа акций".
Другими словами, прибыль на акцию (EPS) обязана своим ростом сокращению знаменателя — числу акций в обращении. Если их число перестанет снижаться благодаря сокращению активности по выкупам, то внимание инвесторов перейдет на числитель — реальную прибыль — которая теперь будет отвечать за дальнейший рост коэффициента EPS.
В то же время надо не забывать о росте заработной платы, который может стать одной из целей ФРС. Подобное развитие событий окажет давление на прибыли корпораций, поскольку потребует от них больших затрат на оплату труда.
"То, что было бы хорошо для восстановления — более высокие трудовые доходы — будут иметь пагубные последствия для прибылей корпораций", - отмечает Джерард Минек, руководитель Minack Advisors.
"Нынешний год может быть хорошим для экономики, но прибыль будет ниже прогнозов".
Dartstrade поделился графиком, на котором видно, что «на фоне стагнации и оттока капитала из стран БРИК, деньги в период 2011-2013 годов идут в другие страны Юго-Восточной Азии и Африку». В 2013 году развивающиеся страны, не входящие в БРИК, привлекли $11 млрд. (пятилетний максимум), что составляет 44% всего капитала, инвестируемого в развивающиеся рынки.
dr-mart резюмирует результаты ежемесячного опроса среди 188 управляющих с активами в $546 млрд., проведенный Bofa Merrill Lynch, согласно которому улучшение прогнозов по росту Китая привлекли инвесторов на развивающиеся рынки. Более слабый рост китайской экономики ожидают только 34%, против 47% опрошенных в марте.
«Чистый шорт по развивающимся рынкам сократился с -21% до -2%. Инвесторы стали «выше рынка» по России против «нейтрально» в марте. При этом наблюдается сокращение позиции overweight по Европе».
Роста краткосрочных ставок в США ожидают 2/3 опрошенных (максимальный показатель с июля 2011). В целом аллокация в акции выросла до +45%, в облигации - +55%.
60% опрошенных считают, что что доллар дешев - это максимальное число респондентов, придерживающихся такого мнения, за последние 12 лет.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter