Помешать мировому экономическому росту могут обозначившиеся в последнее время геополитические риски, связанные с введением экономических санкций и приводящие к росту волатильности на финансовых рынках. Кроме того, рисками для мировой экономики являются низкие темпы роста потребительских цен в развитых странах, особенно в еврозоне, а также взятый ФРС США курс на сворачивание стимулирующих программ. Период низкой инфляции в экономике США и еврозоны может затянуться и способен отрицательно повлиять на потребительский спрос, а также замедлить экономический рост и создание новых рабочих мест. Таким образом, глобальный экономический рост остается подверженным событийным эффектам и выглядит хрупким.
США
Экономическая ситуация в развитых странах в целом улучшается, а наиболее высокие и устойчивые темпы роста демонстрирует экономика США. Рост экономики США в 4-м квартале составил 2,4% в пересчете на годовые темпы. Это, в принципе, не так далеко от прогнозируемых в этом году темпов роста ВВП США в 2,8% г/г.
На ускорение темпов роста экономики США позволяют рассчитывать высокие темпы увеличения потребительских расходов, которые в конце прошлого года оказались самыми высокими за последние три года. В принципе экономика США начала этот год в неплохом состоянии, однако затем была ослаблена неблагоприятными метеорологическими условиями. Необычайно холодная погода в начале этого года могла ослабить подъем экономики США в 1-м квартале текущего года, как минимум, на половину процентного пункта. Однако фундаментальный потенциал экономики США при этом не пострадал, и мы, основываясь на динамике опережающих индикаторов, рассчитываем, что рост американской экономики ускорится в ближайшие кварталы. Этому также может поспособствовать уменьшение влияния от повышения налогов и сокращения госрасходов, предпринятое властями США в прошлом году. Деловая активность в США после некоторой стагнации, обусловленной плохими погодными условиями в начале этого года, начала постепенно восстанавливаться до средних уровней за последние несколько лет, что отчасти связано с улучшением ситуации на рынке труда, позитивно сказывающегося на настроении потребителей.
Уровень безработицы в США сейчас находится в районе минимальных отметок за последние пять лет и демонстрирует тенденцию к снижению. За период финансового кризиса 2008-2009 годов число рабочих мест в экономике США сократилось на 8,7 млн, но теперь практически вернулось на прежний уровень. Безработица в США опустится к концу этого года, скорее всего, опуститься до 6,1-6,3%, что позволяет надеяться на улучшение ситуации в экономике к концу года.
Оценка базовой инфляции, которую ФРС учитывает при формировании денежно-кредитной политики, составляет 1,4-1,6%, а общая инфляция в США, вероятно, составит в этом году 1,5%-1,6%. Обнародованные прогнозы руководителей ФРС и динамика фьючерсных контрактов на евродолларовые депозиты позволяют ожидать начала ужесточения монетарной политики ФРС не ранее следующего года.
При сохранении текущего настроя руководителей ФРС в течение ближайших пяти её заседаний регулятор может полностью выйти из программ количественного смягчения. В этом случае уже последнем квартале 2014 г. выкуп активов будет остановлен, а начало цикла повышения ставки, видимо, придется на следующий год. Причем на конец 2015 г. целевая ставка ФРС может достигнуть 1%, т.е. в следующем году мы можем увидеть 2-3 повышения ставки в диапазоне 25-50 б.п.
Еврозона
Деловая активность в еврозоне в последние месяцы демонстрирует позитивную динамику, что указывает на продолжающееся восстановление экономики еврозоны умеренными темпами. Индексы PMI деловой активности в промышленности и сфере услуг еврозоны находятся вблизи максимальных отметок за 2,5 года. Тем не менее, из-за низкого потребительского спроса, обусловленного сложной ситуацией на рынке труда, экономический подъем в еврозоне выглядит неустойчивым. Рост ВВП еврозоны в этом году мы ждем на уровне 1% г/г.
Безработица в странах еврозоны длительное время удерживается вблизи отметки 12%, что является высоким показателем. Причем среди молодежи уровень безработицы в два раза выше и пока улучшения ситуации не заметно.
Затянувшиеся сложности на рынке труда несут в себе риски всплеска социальной напряженности, особенно в проблемных странах еврозоны, где найти работу сложнее. Европейские лидеры постоянно говорят, что борьба с высокой безработицей для них является главным приоритетом, но позитивных тенденций на европейском рынке труда пока не наблюдается, что препятствует ускорению темпов экономического восстановления еврозоны.
Внутренний спрос в условиях повышенной в еврозоне безработицы оставляет желать лучшего, что сказывается на потребительской активности и на инфляции.
Инфляция в еврозоне в марте 2014 года в годовом исчислении опустилась до 4,5-летних минимумов и мы предполагаем, что еврозону ждет длительный период низкой инфляции. По последним данным, темпы инфляции в еврозоне составляют 0,5% г/г, что намного ниже целевого уровня ЕЦБ в 2% г/г. Прогноз по темпам инфляции в еврозоне в текущем году составляет 1%. Дефляция в еврозоне является возможным риском, и ЕЦБ, скорее всего, предпримет необходимые меры в случае ухудшения ситуации. Темпы роста кредитования в свете снижающейся инфляции также весьма далеки от желаемых. ЕЦБ пока воздерживается от принятия значимых решений в плане борьбы с низким уровнем инфляции и стимулированием экономического роста. Однако мы ожидаем, что вскоре эта затяжная пауза может прерваться. В конце марта и начале апреля представители ЕЦБ дали понять, что могут принять кардинальные меры для борьбы с низкой инфляцией и стагнацией кредитования. В результате делевериджа на протяжении последнего года баланс ЕЦБ сократился на 1 трлн евро (почти на треть), что привело к возрастанию волатильности на денежном рынке и чрезмерному укреплению евро из-за привлекательного изменения соотношения балансов ЕЦБ/ФРС. На наш взгляд, ЕЦБ во 2-м кв. может приблизиться к введению отрицательной ставки по депозитам, а также может инициировать запуск программы выкупа активов и/или расшить кредитование банков.
ЕЦБ намерен сохранять базовую ставку на текущем (0,25% годовых) или более низком уровне в течение долгого времени. При этом европейский регулятор не исключает использование нетрадиционных инструментов кредитно-денежной политики и, возможно, это произойдет уже в ближайшие несколько месяцев.
Развивающиеся рынки
Потеря интереса к развивающимся рынкам в полной мере реализовалась в конце 2013 года, когда ФРС начала реально сокращать поток доступных денег: и без того весьма скептические настроения инвесторов относительно перспектив роста экономик EM стали еще больше отклоняться от оптимистических настроений на развитых рынках. Дополнительным негативным фактором стал Китай, где экономика продолжила замедляться вкупе с возрастающими финансовыми рисками. В результате, мы увидели достаточно серьезный отток средств с ЕМ и снижение стоимости активов. Рост геополитических рисков, ухудшение ситуации в экономиках EM при параллельном росте привлекательности DM привел к масштабному выходу инвесторов из фондов акций и облигаций развивающихся стран.
Параллельно многие валюты ЕМ испытали ослабление причем в достаточно сильной форме, заставляя Центробанки прибегнуть к их защите путем повышения ставок и проведения интервенций.
Если говорить о перспективах этого года, то развивающиеся рынки все еще остаются вне зоны интереса инвесторов и, скорее всего, останутся аутсайдерами до конца года. Они не ощущают стабилизирующего влияния со стороны экономик развитых стран из-за сохраняющегося оттока капитала.
Главным риском для развивающихся рынков в настоящий момент остаются циклическое замедление в промышленном секторе и слабеющая деловая активность в секторе услуг, что, в конце концов, способно привести к осложнениям на рынке труда. Региональная структура изменений в индикаторах деловой активности остается тревожно неравномерной. Деловую активность в странах БРИК лихорадит, периоды оживления перемежаются спадами.
Это не позволяет в целом рассчитывать на устойчивые темпы роста экономик развивающихся стран в ближайшей перспективе. Индекс деловой активности в секторе услуг Индии уже полгода находится ниже ключевого уровня в 50 пунктов, отделяющего рост деловой активности от её снижения. Тревожные сигналы подают индикаторы деловой активности в промышленности Китая.
Китайская экономика замедляет свой рост и рискует не выйти на запланированные властями темпы роста. Опасаясь разгона инфляции, власти Китая в последние годы воздерживаются от масштабных стимулирующих программ, ограничиваясь так называемыми мини-стимулами. В 2014 году, скорее всего, власти продолжат взятый курс – это актуально особенно в условиях замедления темпов роста промышленного производства и инвестиций, которые ставят под угрозу достижение плановых 7,5% роста ВВП в 2014 году.
Первые данные по ВВП Китая в этом году показали замедление до 7,4% г/г (данные за 1 кв.2014 г.), что, впрочем, оказалось лучше консенсуса Bloomberg, который предполагал более существенное замедление - до 7,3% г/г. С одной стороны, это говорит о том, что рынок переоценил риски замедления китайской экономики. С другой стороны, замедление все равно происходит и главный вопрос состоит в том, что же ждет Китай: жесткая или мягкая посадка?
Пока наш сценарий предполагает мягкий вариант - собственно, по которому страна идет уже который год подряд. Тот факт, что правительство использует хотя бы мини-стимулы, говорит о том, что сильной просадки они допустить не готовы. В то же время и повторять ситуацию 2008 года, когда из-за огромных инвестиций государства надулся «пузырь» на рынке недвижимости и серьезно выросла инфляция, правительство также не готово. Поэтому им необходим достаточно четкий баланс между необходимостью стимулировать экономику и объемом этих стимулирований. В этой связи, скорее всего, 2014 год будет мало отличаться от 2013 в плане стимулирующих мер. Скорее всего, это будут такие же небольшие инвестиции в строительство железных дорог и жилья. Применение мер денежно-кредитной политики вряд ли стоит ожидать - ЦБ Китая четко дал понять, что даже если таргет в 7,5% ВВП на этот год будет не выполнен, это не будет сильно негативным фактором. Для Китая сейчас главное - это попытаться зафиксировать спад, показать стабилизацию, не прибегая при этом к сверхмерам.
Резюмируя, можно сказать, что среди развивающихся рынков место «островка стабильности» теперь занимает Китай. На наш взгляд, жесткой посадки экономики этой страны в ближайший год не будет, поддерживать текущие темпы роста государство будет с помощью небольших стимулирующих программ, направленных на социально-значимые инфраструктурные проекты.
https://www.psbank.ru/Informer Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба