Северсталь: претензия на "дно"

Северсталь представила финансовые и операционные данные за первый квартал 2026 года. Отчетность оказалась ожидаемо слабой.

Ключевые финансовые результаты:
• Выручка: 145,3 млрд руб. (-14,3% кв/кв, -18,7% г/г);
• EBITDA: 17,9 млрд руб. (-23,5% кв/кв, -54,4% г/г);
• Рентабельность по EBITDA: 12,3% (-1,5 п.п. за кв., -9,7 п.п. за год);
• Чистая прибыль: 0,06 млрд руб. (21,1 млрд руб. годом ранее);
• Капзатраты: 28,8 млрд руб. (-37,7% кв/кв; -34% г/г);
• Свободный денежный поток: -40,4 млрд руб. (-8,7 млрд руб. в 4кв2025; +32,7 млрд руб. – в 1кв2026);
• Чистый долг/EBITDA: 0,5х (0,2х кварталом ранее; 0,01х - годом ранее)

Производственные показатели:
• Производство стали: 2,72 млн т (-1,5% кв/кв; -4% г/г);
• Производство чугуна: 2,89 млн т (-0,8% кв/кв; -0,5% г/г);
• Реализация металлопродукции: 2,63 млн т (-10,5% кв/кв; -1,1% г/г);
• Доля продукции с высокой добавленной стоимостью (ВДС): 45% (-0,4 п.п. за квартал; -6,9 п.п. за год)

Компания, ввиду отрицательного денежного потока, сообщила о решении не выплачивать дивиденды по итогам квартала.

Наше мнение:
Помимо слабого внутреннего спроса на металлопродукцию, на операционных результатах сказалось и заметное сокращение в отчетном периоде рабочих дней (55, против 64 в 4 квартале), обусловив сильное квартальное снижение объемов реализации проката. В условиях инерционного сокращения доли продукции с высокой добавленной стоимостью и дальнейшего снижения средних отпускных цен выручка компании снизилась на 14,3% кв/кв, а EBITDA, в условиях более сдержанного снижения себестоимости (-13% г/г) и операционных расходов (-6,1% кв/кв) – на 23,5% кв/кв. В результате рентабельность по EBITDA опустилась до 12,3%, многолетних минимумов, сопоставимых с квартальными результатами завершения тяжелого для отрасли 2009 года. На фоне сжатия доходов и увеличения дебиторской задолженности, следствия удлинения расчетов с клиентами, компания, что вполне естественно, ощутимо сократила и капзатраты, оптимизируя инвестпрограмму.

Ждать ли улучшения показателей бизнеса Северстали во втором квартале?

Полагаем, что да, хотя и вряд ли кардинального – ставки по-прежнему высоки и опустятся к терпимым для бизнеса уровням, по нашим ожиданиям, лишь летом. Настраивают на оживление спроса и улучшение ценовой конъюнктуры как постепенное снижение ставок, так и сезонность и события на Ближнем Востоке, способствующие повышению цен и на сталь в том числе. Кроме того, способен сработать и чисто математический фактор – во втором квартале 62 рабочих дня. Отметим и увеличение запасов готовой продукции по итогам квартала, которое отразила Северсталь в отчетности.

Более уверенного улучшения финансовых и операционных показателей Северстали ждем лишь во втором полугодии. Но в целом продолжаем смотреть на эмитента и перспективы его бизнеса с оптимизмом, отмечая и привлекательные мультипликаторы Северстали по форвардному EV/EBITDA (3,8х, против в среднем 4,6-5,5х в 2020-2021 гг.).
Наша оценка справедливой стоимости акций Северстали на горизонте 12 месяцев остается на уровне 1320 рублей. Ключевым триггером раскрытия фундаментальной стоимости компании в среднесрочной перспективе считаем подтверждение со стороны ЦБ устойчивости тренда на снижение ключевой ставки, с возвращением российской экономики на траекторию роста со второго полугодия.