22 августа 2014 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком опубликовал сегодня финансовые результаты по МСФО за 2К14. Выручка оператора незначительно превысила ожидания, тогда как OIBDA и чистая прибыль приятно удивили. Несмотря на то что компания по-прежнему сталкивается со снижением выручки в ключевом сегменте – услугах фиксированной голосовой связи – уже наблюдаются признаки улучшения. Выручка от продолжающихся операций (в целом по сегменту фиксированной связи) выросла на 2% г/г во 2К14.
Менеджмент Ростелекома подтвердил свой прогноз по росту выручки оператора от продолжающихся операций на весь 2014 г. на уровне 1-2% г/г, а также прогноз рентабельности по OIBDA – на уровне 34-35%.
Вероятнее всего, мы вскоре пересмотрим нашу целевую цену после личной встречи с менеджментом Ростелекома, которая будет посвящена реализации новой стратегии оператора.
Выручка
Выручка Ростелекома во 2К14 сократилась на 5% г/г до 76,0 млрд руб. по сравнению с 79,9 млрд руб. во 2К13, что немного превышает наши оценки. Основной причиной снижения выручки было выделение мобильных активов оператора, которые были переданы в СП с Теле2 Россия в рамках первого этапа советующей сделки между двумя операторами. Отметим, что полное выделение мобильных активов будет заметно в результатах оператора по МСФО за 4К14, так как сделка была полностью завершена в августе.
Выручка компании без учета мобильного бизнеса (так называемая выручка от продолжающихся операций) выросла на 2% г/г до 72,6 млрд руб. Несмотря на то, что Ростелеком по-прежнему испытывает снижение выручки в ключевом сегменте – услугах фиксированной голосовой связи, рост выручки от услуг фиксированного ШПД и платного ТВ частично компенсирует это снижение. Выручка от голосовых услуг местной связи упала на 10% г/г до 20,1 млрд руб., в основном по причине снижения на 7% количества абонентов фиксированной связи Ростелекома – до 27,4 млн пользователей.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) снизилась на 13,5% г/г до 7,3 млрд руб., что в основном связано с миграцией траффика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от транзита траффика и услуг присоединения на 18% г/г до 7,4 млрд руб. Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Выручка от услуг фиксированного ШПД продолжает расти. За отчетный период данный показатель увеличился на 10% г/г до 14,8 млрд руб., в главной степени за счет роста абонентской базы на 7% г/г до 10,9 млн пользователей. В то же время число пользователей услуги платного ТВ выросло на 7% г/г составив 7,7 млн подписчиков, что способствовало росту выручки оператора от услуг платного ТВ на 31% г/г до 3,5 млрд руб. Отметим, однако, что рост выручки в указанных перспективных сегментах был недостаточно сильным, чтобы уравновесить снижение выручки от прочих ключевых голосовых услуг.
Стремительный рост прочих доходов Ростелекома (+28% г/г до 11 млрд руб. во 2К14) стал фактором в корне изменившим ситуацию, позволив оператору продемонстрировать рост выручки от продолжающихся операций. Рост прочих доходов произошел за счет увеличения выручки от сдачи в аренду телекоммуникационной канализации, а также от продаж абонентского оборудования в противовес аренде этого оборудования ранее. Более того, прочие доходы включают в себя доходы от обеспечения видеонаблюдения в ходе ЕГЭ в 2014 г.
Менеджмент компании подтвердил прежний прогноз по росту выручки от продолжающихся операций за весь 2014 г. на уровне 1-2% г/г. Мы считаем этот прогноз достаточно консервативным, принимая во внимание, что в 1П14 рост этого показателя составил 3% г/г.
OIBDA и рентабельность по OIBDA
OIBDA потеряла 5% г/г, составив 26,2 млрд руб. во 2К14, тогда как рентабельность по OIBDA осталась практически без изменений на уровне в 36,3%, что существенно лучше ожидаемых нами 35,3%.
Снижение OIBDA обусловлено деконсолидацией сотовых активов Ростелекома. Важно отметить, что компании удалось сохранить рентабельность по OIBDA практически неизменной в годовом сопоставлении, несмотря на ужесточение конкуренции и резкое сокращение доли высокодоходных голосовых услуг в структуре выручки.
Компания ожидает стабильной рентабельности по OIBDA в 2014 г. на уровне 34-35%. Мы в свою очередь надеемся на рост данного показателя в 2014 г. на фоне выделения сотовых активов и улучшения операционных показателей «дочек» Связьинвеста, недавно вошедших в состав Ростелекома.
Чистая прибыль
Чистая прибыль по МСФО увеличилась на 14% г/г до 8,2 млрд руб. во 2К14. Отметим, что компания также пересмотрела чистую прибыль за 2К13 (с 6,5 млрд руб. до 7,2 млрд руб.), что стало для нас сюрпризом, так как мы ожидали 14%-ного роста г/г (без учета пересмотра показателя за 2К13) до 7,4 млрд руб. Похоже, что главной причиной столь высокого показателя по чистой прибыли стала прибыль от ликвидации сотового бизнеса, которая была отражена в статье «прочие операционные доходы/расходы».
Чистый долг
Общий долг снизился на 19% с начала года до 185,5 млрд руб. благодаря деконсолидации обязательств сотовых подразделений в рамках первого этапа передачи этих активов в СП.
Чистый долг по состоянию на конец 2К14 составлял 176,2 млрд руб. против 180,7 млрд руб. во 2К13. Соотношение «Чистый долг/LTM OIBDA» сократилось до 1,6x с 1,9x на конец 2013 г. Это представляется нам приемлемым уровнем и не должно вызывать опасений в отношении долговой нагрузки компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Менеджмент Ростелекома подтвердил свой прогноз по росту выручки оператора от продолжающихся операций на весь 2014 г. на уровне 1-2% г/г, а также прогноз рентабельности по OIBDA – на уровне 34-35%.
Вероятнее всего, мы вскоре пересмотрим нашу целевую цену после личной встречи с менеджментом Ростелекома, которая будет посвящена реализации новой стратегии оператора.
Выручка
Выручка Ростелекома во 2К14 сократилась на 5% г/г до 76,0 млрд руб. по сравнению с 79,9 млрд руб. во 2К13, что немного превышает наши оценки. Основной причиной снижения выручки было выделение мобильных активов оператора, которые были переданы в СП с Теле2 Россия в рамках первого этапа советующей сделки между двумя операторами. Отметим, что полное выделение мобильных активов будет заметно в результатах оператора по МСФО за 4К14, так как сделка была полностью завершена в августе.
Выручка компании без учета мобильного бизнеса (так называемая выручка от продолжающихся операций) выросла на 2% г/г до 72,6 млрд руб. Несмотря на то, что Ростелеком по-прежнему испытывает снижение выручки в ключевом сегменте – услугах фиксированной голосовой связи, рост выручки от услуг фиксированного ШПД и платного ТВ частично компенсирует это снижение. Выручка от голосовых услуг местной связи упала на 10% г/г до 20,1 млрд руб., в основном по причине снижения на 7% количества абонентов фиксированной связи Ростелекома – до 27,4 млн пользователей.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) снизилась на 13,5% г/г до 7,3 млрд руб., что в основном связано с миграцией траффика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от транзита траффика и услуг присоединения на 18% г/г до 7,4 млрд руб. Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Выручка от услуг фиксированного ШПД продолжает расти. За отчетный период данный показатель увеличился на 10% г/г до 14,8 млрд руб., в главной степени за счет роста абонентской базы на 7% г/г до 10,9 млн пользователей. В то же время число пользователей услуги платного ТВ выросло на 7% г/г составив 7,7 млн подписчиков, что способствовало росту выручки оператора от услуг платного ТВ на 31% г/г до 3,5 млрд руб. Отметим, однако, что рост выручки в указанных перспективных сегментах был недостаточно сильным, чтобы уравновесить снижение выручки от прочих ключевых голосовых услуг.
Стремительный рост прочих доходов Ростелекома (+28% г/г до 11 млрд руб. во 2К14) стал фактором в корне изменившим ситуацию, позволив оператору продемонстрировать рост выручки от продолжающихся операций. Рост прочих доходов произошел за счет увеличения выручки от сдачи в аренду телекоммуникационной канализации, а также от продаж абонентского оборудования в противовес аренде этого оборудования ранее. Более того, прочие доходы включают в себя доходы от обеспечения видеонаблюдения в ходе ЕГЭ в 2014 г.
Менеджмент компании подтвердил прежний прогноз по росту выручки от продолжающихся операций за весь 2014 г. на уровне 1-2% г/г. Мы считаем этот прогноз достаточно консервативным, принимая во внимание, что в 1П14 рост этого показателя составил 3% г/г.
OIBDA и рентабельность по OIBDA
OIBDA потеряла 5% г/г, составив 26,2 млрд руб. во 2К14, тогда как рентабельность по OIBDA осталась практически без изменений на уровне в 36,3%, что существенно лучше ожидаемых нами 35,3%.
Снижение OIBDA обусловлено деконсолидацией сотовых активов Ростелекома. Важно отметить, что компании удалось сохранить рентабельность по OIBDA практически неизменной в годовом сопоставлении, несмотря на ужесточение конкуренции и резкое сокращение доли высокодоходных голосовых услуг в структуре выручки.
Компания ожидает стабильной рентабельности по OIBDA в 2014 г. на уровне 34-35%. Мы в свою очередь надеемся на рост данного показателя в 2014 г. на фоне выделения сотовых активов и улучшения операционных показателей «дочек» Связьинвеста, недавно вошедших в состав Ростелекома.
Чистая прибыль
Чистая прибыль по МСФО увеличилась на 14% г/г до 8,2 млрд руб. во 2К14. Отметим, что компания также пересмотрела чистую прибыль за 2К13 (с 6,5 млрд руб. до 7,2 млрд руб.), что стало для нас сюрпризом, так как мы ожидали 14%-ного роста г/г (без учета пересмотра показателя за 2К13) до 7,4 млрд руб. Похоже, что главной причиной столь высокого показателя по чистой прибыли стала прибыль от ликвидации сотового бизнеса, которая была отражена в статье «прочие операционные доходы/расходы».
Чистый долг
Общий долг снизился на 19% с начала года до 185,5 млрд руб. благодаря деконсолидации обязательств сотовых подразделений в рамках первого этапа передачи этих активов в СП.
Чистый долг по состоянию на конец 2К14 составлял 176,2 млрд руб. против 180,7 млрд руб. во 2К13. Соотношение «Чистый долг/LTM OIBDA» сократилось до 1,6x с 1,9x на конец 2013 г. Это представляется нам приемлемым уровнем и не должно вызывать опасений в отношении долговой нагрузки компании.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter