О'Кей 21 августа опубликовал финансовые результаты за 1-е полугодие. Если вы инвестор, вкладывающийся в эту компанию, и рассчитывали на то, что ее финансовые результаты окажутся сильными, то мне нечем вас порадовать. Отчетность оказалась нейтральной, то есть позитивные ее стороны компенсируются негативными. Но давайте будем разбираться по порядку.
Как уже было известно, выручка компании за 1-е полугодие 2014 года выросла лишь на 12,3% г/г, до 72,7 млрд руб. в связи с усилением оттока покупателей. Между тем при анализе свежей отчетности первое, на что стоит обратить внимание, — это рост валовой рентабельности. С января по июнь gross margin выросла на 1,1 п.п., до 24,1%, что позволило компании увеличить валовую прибыль на 18% г/г, до 17 млрд руб. Это явилось следствием того, что при повышении выручки на 12%, себестоимость продаж увеличилась лишь на 10,6% г/г. По заявлению компании, данного результата удалось добиться благодаря улучшению условий поставок у поставщиков. На мой взгляд, это единственный позитивный аспект в отчетности О’Кей, но он компенсирует практически весь негатив от многих других статей.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
EBITDA ритейлера повысилась на 14,9% г/г, до 4,9 млрд руб., но этот рост был всецело обусловлен увеличением валовой рентабельности. При этом увеличение доли расходов на персонал, на 0,5 п.п., до 9,9% от выручки, и удорожание аренды на 0,4 п.п., до 2,5% от выручки, не позволили EBITDA догнать по росту валовую прибыль.
Впрочем, как я писал выше, повышение SG&A-расходов было нивелирован увеличением валовой рентабельности, что стало основной причиной увеличения денежного потока от операционной деятельности на 43% г/г, до 634 млн руб.
Несмотря на это, FCF компании в 1-м полугодии оказался отрицательным и составил 1,2 млрд руб., тогда как аналогичном периоде прошлого года он был положительным и равнялся 2,7 млрд руб. В наибольшей степени это связано с тем, что компания увеличила капитальные затраты, которые оказались сопоставимыми с объемом инвестиций во 2-м полугодии 2013 года и составили 7,5 млрд руб. против 2,8 за 1-е полугодие 2013 года. Более значительные CAPEX повлекли за собой рост общего долга, долговой нагрузки и финансовых расходов.
C начала года общий долг компании вырос на 43%, до 24 млрд руб., что привело к увеличению соотношения NetDebt/EBITDA’LTM c 1,2x на конец 2013 года до 1,9х. Это немного выше медианного значения по публичным FMCG-ритейлерам, составляющего 1,85х. Усиление долговой нагрузки также повлияло на объем выплат по процентам, который повысился на 17% г/г.
В результате всего вышесказанного чистая прибыль компании выросла лишь на 5% г/г, до 1,7 млрд руб., вследствие чего рентабельность по чистой прибыли снизилась на 0,2 п.п., до 2,3%.
На мой взгляд, ухудшение показателей рентабельности вкупе с переоцененностью расписок позволяют ожидать, что капитализация компании продолжит снижаться. Целевая цена ADR О’Кей равна $8,4 потенциал снижения — 8%, рекомендация — «продавать».
Как уже было известно, выручка компании за 1-е полугодие 2014 года выросла лишь на 12,3% г/г, до 72,7 млрд руб. в связи с усилением оттока покупателей. Между тем при анализе свежей отчетности первое, на что стоит обратить внимание, — это рост валовой рентабельности. С января по июнь gross margin выросла на 1,1 п.п., до 24,1%, что позволило компании увеличить валовую прибыль на 18% г/г, до 17 млрд руб. Это явилось следствием того, что при повышении выручки на 12%, себестоимость продаж увеличилась лишь на 10,6% г/г. По заявлению компании, данного результата удалось добиться благодаря улучшению условий поставок у поставщиков. На мой взгляд, это единственный позитивный аспект в отчетности О’Кей, но он компенсирует практически весь негатив от многих других статей.
Источник: данные компании, инфографика Инвесткафе.
EBITDA ритейлера повысилась на 14,9% г/г, до 4,9 млрд руб., но этот рост был всецело обусловлен увеличением валовой рентабельности. При этом увеличение доли расходов на персонал, на 0,5 п.п., до 9,9% от выручки, и удорожание аренды на 0,4 п.п., до 2,5% от выручки, не позволили EBITDA догнать по росту валовую прибыль.
Впрочем, как я писал выше, повышение SG&A-расходов было нивелирован увеличением валовой рентабельности, что стало основной причиной увеличения денежного потока от операционной деятельности на 43% г/г, до 634 млн руб.
Несмотря на это, FCF компании в 1-м полугодии оказался отрицательным и составил 1,2 млрд руб., тогда как аналогичном периоде прошлого года он был положительным и равнялся 2,7 млрд руб. В наибольшей степени это связано с тем, что компания увеличила капитальные затраты, которые оказались сопоставимыми с объемом инвестиций во 2-м полугодии 2013 года и составили 7,5 млрд руб. против 2,8 за 1-е полугодие 2013 года. Более значительные CAPEX повлекли за собой рост общего долга, долговой нагрузки и финансовых расходов.
C начала года общий долг компании вырос на 43%, до 24 млрд руб., что привело к увеличению соотношения NetDebt/EBITDA’LTM c 1,2x на конец 2013 года до 1,9х. Это немного выше медианного значения по публичным FMCG-ритейлерам, составляющего 1,85х. Усиление долговой нагрузки также повлияло на объем выплат по процентам, который повысился на 17% г/г.
В результате всего вышесказанного чистая прибыль компании выросла лишь на 5% г/г, до 1,7 млрд руб., вследствие чего рентабельность по чистой прибыли снизилась на 0,2 п.п., до 2,3%.
На мой взгляд, ухудшение показателей рентабельности вкупе с переоцененностью расписок позволяют ожидать, что капитализация компании продолжит снижаться. Целевая цена ADR О’Кей равна $8,4 потенциал снижения — 8%, рекомендация — «продавать».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба