27 декабря 2024
Красота падающей звезды - это ее проклятие: она сжигает себя, чтобы быть замеченной.
Введение
С момента распространения нашего калькулятора Leveraged ETF и предыдущей статьи мы получили множество откликов. Большинство поступивших вопросов касались нашего мнения о 2x длинных ETF MSTX и MSTU, основанных на акциях MicroStrategy, Inc. (MSTR). С оговоркой, что мы не обладаем экспертными знаниями ни в MicroStrategy, Inc., ни в биткойне, мы хотим поделиться своими соображениями по поводу этой интересной ситуации.
В этой заметке мы:
Объясним, почему мы считаем, что ETF MSTR с 2x плечом не являются привлекательным средством инвестирования, используя распределения доходности из нашего инструмента Leveraged ETF.
Оценим вероятность того, что 2x leveraged MicroStrategy ETF обанкротятся в следующем году, в диапазоне от 20 до 50%.
Зададимся вопросом, достаточно ли рыночной ликвидности для поддержания текущего размера этих MSTR ETF с кредитным плечом.
Изложим нашу точку зрения на то, почему MSTR торгуется с такой большой премией к базовым активам в биткоине, и почему мы считаем, что это вряд ли сохранится.
Погрузимся в концепцию «доходности биткоина» в контексте MSTR, а также объясним «закон силы» в отношении оценки будущей доходности BTC.
Обсудим, почему мы не стали бы инвестировать в ETF с лонгом по BTC против шорта по MSTR, если бы такой ETF был выведен на рынок.
Справочная информация
За последний месяц компания MSTR привлекла огромное внимание СМИ и инвесторов. Компания в основном является держателем биткойна с плечом. За последний месяц акции MSTR выросли на 95%, в то время как биткойн вырос примерно на 50%, преодолев новостной уровень в 100 000 долларов в тот самый день, когда мы публикуем эту статью. Акции MSTR торгуются с существенной премией к стоимости принадлежащего ей биткойна. Рыночная стоимость обыкновенных акций компании составляет около 100 миллиардов долларов, что примерно в 2,4 раза превышает стоимость принадлежащего ей биткойна, равную примерно 40 миллиардам долларов.
Основатель и исполнительный председатель совета директоров MSTR Майкл Сейлор называет свою компанию «компанией по разработке биткойна», в то время как другие, например Wall Street Journal, называют ее «машиной по покупке биткойна».
Сейлор изложил амбициозные планы по значительному увеличению запасов биткойна в компании за счет комбинации акционерного и долгового финансирования. В октябре он объявил о «Плане 21/21», предусматривающем привлечение 42 миллиардов долларов в течение следующих трех лет - 21 миллиарда долларов за счет выпуска акций и 21 миллиарда долларов за счет (в основном конвертируемых) облигаций. Такая эмиссия позволила бы MSTR купить 420 000 дополнительных биткойнов по текущей цене, что составляет около 2% от общего количества биткойнов, когда-либо созданных, и гораздо больший процент биткойнов, находящихся в свободном обращении.
Существует несколько ETF, которые обеспечивают 2x (и даже 3x) кредитное плечо для длинных позиций MSTR. Два крупнейших на данный момент - MSTU (3 миллиарда долларов) и MSTX (1,8 миллиарда долларов). Между собой они владеют примерно 10 миллиардами долларов на обыкновенные акции MSTR через маржинальные длинные позиции, свопы или опционы.
Далее следуют ответы на некоторые вопросы, которые прислали нам наши читатели.
Как я могу использовать ваш инструмент для анализа 2x-ETF MSTR?
Наш инструмент можно найти здесь: Leveraged ETF Tool. Для длинной стороны просто введите Ticker = MSTR и Leverage = 2, затем удалите Ticker по умолчанию для короткой стороны.
Информационные подсказки в инструменте подробно рассказывают о вводимых данных и о том, как он работает. На выходе используется волатильность, рассчитанная на основе ежедневных данных за последние два года, которая для MSTR составляет 90% в год или примерно 5,6% в день. По умолчанию для безрисковой ставки используется значение 5%. В качестве, по общему признанию, произвольной отправной точки мы установили базовую ожидаемую доходность (в данном случае MSTR) 8%, и мы ожидаем, что многие пользователи захотят изменить ее на свои собственные ожидания.
Несколько моментов, на которые следует обратить внимание в результатах для этого случая с использованием предположений по умолчанию, приведенных выше:
В то время как ожидаемая доходность ETF составляет +8,9%, медианная доходность - это убыток в -79%.
На горизонте в один год вероятность убытков составляет 67%, а вероятность убытков более -50% - 56%.
Вероятность того, что ETF вырастет более чем в четыре раза, составляет примерно 8%, что делает распределение доходности этого ETF похожим на лотерейный билет или опцион вне денег.
Если годовая доходность MSTR окажется равной 8%, то ожидаемая доходность ETF составит -55%.
В то время как реализованная волатильность MSTR за последние два года составила около 90%, рынок опционов - который дает более перспективную оценку волатильности акций - в настоящее время предполагает гораздо большую изменчивость - около 160% в год или примерно 10% в день. Мы приводим результаты работы нашего инструмента с теми же предположениями, что и выше, но в качестве оценки волатильности используется 160%.
Если MSTR будет колебаться на таком экстремальном уровне волатильности в течение следующего года, наиболее вероятным исходом будет потеря инвесторами 99% своих инвестиций.
Какова вероятность того, что ETF MSTR с 2x плечом разорится в течение следующего года?
Мы только что увидели, что при 160% волатильности MSTR - уровне, подразумеваемом рынком опционов, - годовая медианная доходность 2x leveraged ETF составляет -99%. Это означает, что существует 50% вероятность того, что доходность будет либо лучше, либо хуже - таким образом, мы можем сказать, что с этой точки зрения вероятность банкротства в данном случае составляет около 50% в год. При 90% двухлетней исторической волатильности вероятность потерять 99% или более составляет около 5%, а вероятность потерять 95% или более - почти 25%.
Теперь давайте воспользуемся некоторыми данными, чтобы посмотреть на вероятность разориться только из-за одного действительно плохого дня. Цена 2x leveraged ETF должна упасть до нуля, если цена акций, лежащих в основе ETF, упадет на -50% или более за один день. Вероятность такого события зависит от изменчивости цены акций MSTR. Если мы предположим, что волатильность MSTR составит около 90% (или 5,6% в день), то снижение цены акций на -50% за один день можно рассматривать как примерно 9-кратное изменение дневной волатильности. Возникает естественный вопрос: как часто акции с очень высокой изменчивостью, такие как MSTR, переживают дни, когда их доходность снижается в 9 раз от дневной изменчивости?
Мы рассмотрели около 1500 американских акций за последние 50 лет, отобранных таким образом, чтобы в определенный момент они входили в 1000 крупнейших акций по рыночной стоимости. Мы обнаружили, что годовая вероятность того, что такие акции испытают однодневное снижение цены в 9 раз по сравнению с дневной волатильностью, составляет около 6%. Однако это не совсем окончательный ответ, поскольку нам нужна вероятность того, что акции упадут на такую величину в течение дня, а не только от закрытия к закрытию. Обычная оценка вероятности касания уровня в течение некоторого временного интервала - это просто удвоение вероятности оказаться ниже этого уровня в конце. Таким образом, если предположить, что волатильность MSTR составляет 90% в год, вероятность того, что внутридневное движение вниз на 50% произойдет хотя бы раз в течение следующего года, составляет около 12%.
Если мы используем волатильность MSTR, подразумеваемую рынком опционов, равную 160%, то волатильность вниз на 50% составляет лишь 5-кратную дневную волатильность. Те же данные, что и выше, дают годовую вероятность близкого закрытия около 30%, что, по нашим оценкам, составляет около 60% вероятности внутридневного падения, которое отправит ETF в 0.
Существует ряд альтернативных точек зрения, которые можно использовать для оценки этой вероятности: например, попытаться оценить вероятность крупного однодневного падения биткойна и то, как это может повлиять на премию MSTR к BTC. Например, однодневное падение BTC на 25% и обвал премии MSTR на 33% означают падение цены акций MSTR на 50%.
Более сложный анализ может попытаться оценить, возможно ли, чтобы эти ETF с кредитным плечом стали настолько большими, что их ежедневные сделки по ребалансировке сами по себе могли бы привести к падению цены на 50% за один день. Например, представьте, что MSTR быстро утраивается в цене из-за некоторой комбинации ралли BTC и увеличения премии MSTR к BTC, которыми он владеет, а активы в MSTR leveraged ETFs увеличиваются с 5 миллиардов долларов до 30 миллиардов долларов. Рыночная капитализация MSTR может составлять около 270 миллиардов долларов, а левериджные ETF будут владеть 60 миллиардами долларов, или 22%, акций MSTR, находящихся в обращении.
Теперь представьте, что по какой-то причине акции MSTR падают на 15% в течение дня - что, учитывая волатильность MSTR, не было бы необычным. ETF придется продать акции MSTR на сумму 9 миллиардов долларов по цене закрытия. В последнее время среднедневной объем торгов MSTR на закрытие дня составлял около 2 миллиардов долларов, так что это будет довольно внушительный объем MSTR, который придется продать в конце дня. На каждый 1% снижения цены, превышающий 15%, ETF придется продать еще 500 млн долларов MSTR, а если цена упадет еще на 1%... в общем, как видите, счастливого конца для владельцев ETF или MSTR не предвидится.
В итоге мы считаем, что существует довольно приличная вероятность - где-то в диапазоне от 15 до 50% - того, что эти ETF MSTR с плечами будут фактически сведены на нет в любой конкретный год, если они не будут добровольно делевериджированы или иным образом дерискованы раньше.
Сможет ли рынок поддержать позиции и торговую активность примерно 5 миллиардов долларов в длинных ETF с кредитным плечом MSTR?
Есть признаки того, что эти ETF с плечом уже начинают сталкиваться с практическими ограничениями емкости рынка. Например, в последнее время дневная доходность ETF начала расходиться с 2х дневной доходностью MSTR, как показано на графике ниже. Мы понимаем, что спонсорам ETF сложно управлять рекламируемой позицией обычным способом, и они начали полагаться на использование опционов на MSTR для обеспечения желаемой позиции с кредитным плечом.
Ниже мы видим, что совокупный дневной разрыв между MSTX и 2x MSTR значительно увеличился в последние недели:
Почему MSTR торгуется с такой большой премией к стоимости биткоина, который он держит?
Некоторые наблюдатели предполагают, что существует множество инвесторов, в основном за пределами США, которые не могут владеть ETF на биткоин и не хотят владеть BTC напрямую или через биржу, такую как Coinbase. Эти инвесторы предпочитают использовать BTC, покупая MicroStrategy, что приводит к росту стоимости MSTR по сравнению с ее BTC-активами. Мы не считаем, что именно это привело к значительной премии к биткоину.
Другие инвесторы считают, что существует большая вероятность того, что MSTR станет членом индекса NASDAQ-100 и/или индекса S&P 500, что приведет к росту цен на акции из-за спроса со стороны индексных инвесторов.
Приведенные ниже цитаты передают несколько других точек зрения и мотивов покупателей MSTR и ETF MSTR с 2x плечом.
Чейз Фьюри (25 лет) превратил 700 000 долларов из пенсионных накоплений своих родителей в 1,8 миллиона долларов, инвестировав в MicroStrategy и связанный с ней ETF с кредитным плечом.
...Он перевел все свои инвестиции на сумму около 112 000 долларов в ETF Defiance и увеличил свой портфель примерно до 400 000 долларов.
Выпускник Гарварда, изучавший экономику в колледже, убедил своих родителей позволить ему управлять 700 000 долларов их пенсионных активов. По его словам, он разработал для них «менее опасный и более умный» план, инвестировав 27% их портфеля в ETF Defiance [2x leveraged MSTR], а остальное - в акции MicroStrategy. По его словам, деньги выросли более чем в два раза и достигли 1,8 миллиона долларов.
«Я думаю, что биткоин может достичь отметки $400 000, а MicroStrategy, возможно, вырастет в 10 раз по сравнению с тем, что есть сейчас, к концу следующего года, так что таков мой план», - сказал он.
- WSJ
...Он перевел все свои инвестиции на сумму около 112 000 долларов в ETF Defiance и увеличил свой портфель примерно до 400 000 долларов.
Выпускник Гарварда, изучавший экономику в колледже, убедил своих родителей позволить ему управлять 700 000 долларов их пенсионных активов. По его словам, он разработал для них «менее опасный и более умный» план, инвестировав 27% их портфеля в ETF Defiance [2x leveraged MSTR], а остальное - в акции MicroStrategy. По его словам, деньги выросли более чем в два раза и достигли 1,8 миллиона долларов.
«Я думаю, что биткоин может достичь отметки $400 000, а MicroStrategy, возможно, вырастет в 10 раз по сравнению с тем, что есть сейчас, к концу следующего года, так что таков мой план», - сказал он.
- WSJ
Джордж Бодин, 69-летний капитан авиакомпании в отставке из Ковингтона, штат Нью-Йорк, рассказал, что в январе он купил скромную долю в MicroStrategy, которая с тех пор выросла до семизначной суммы. По словам Бодайна, убежденного поклонника биткоина, он готов заплатить за акции из-за так называемой доходности BTC.
Этот термин, который MicroStrategy представила инвесторам в августе, измеряет процентное изменение количества биткоинов на акцию MicroStrategy. По состоянию на воскресенье на каждые 1000 акций в обращении приходилось 1,45 биткоина, при этом учитывалось, что весь конвертируемый долг компании был превращен в акции. С 31 декабря это соотношение выросло на 59,3% - именно этот рост MicroStrategy называет своей годовой доходностью в BTC. Основываясь на этих данных, Бодин сказал, что сейчас на одну акцию приходится больше биткоинов, чем в начале года.
«Так что, по моему мнению, я получаю больше биткойнов, чем мог бы получить на рынке, просто покупая спот [биткойн]», - сказал он.
- WSJ
Этот термин, который MicroStrategy представила инвесторам в августе, измеряет процентное изменение количества биткоинов на акцию MicroStrategy. По состоянию на воскресенье на каждые 1000 акций в обращении приходилось 1,45 биткоина, при этом учитывалось, что весь конвертируемый долг компании был превращен в акции. С 31 декабря это соотношение выросло на 59,3% - именно этот рост MicroStrategy называет своей годовой доходностью в BTC. Основываясь на этих данных, Бодин сказал, что сейчас на одну акцию приходится больше биткоинов, чем в начале года.
«Так что, по моему мнению, я получаю больше биткойнов, чем мог бы получить на рынке, просто покупая спот [биткойн]», - сказал он.
- WSJ
Питер Дуан, 35-летний консультант по вопросам благосостояния в Лос-Анджелесе, сделал ставку на MicroStrategy в сентябре, после того как продал свои биткоин и акции Tesla. Тем не менее он говорит, что не стал бы рекомендовать акции MicroStrategy своим клиентам.
«Если вы не потратите необходимые 100 с лишним часов на изучение биткоина и 100 с лишним часов на изучение MicroStrategy, вам не следует вступать в эту сделку», - сказал он. «Потому что это очень сложная сделка, которую 99,99% Уолл-стрит даже не понимают».
«Это не YOLO, не GameStop», - сказал он. «Это сложное упражнение, требующее глубокого осмысления первых принципов».
- WSJ
«Если вы не потратите необходимые 100 с лишним часов на изучение биткоина и 100 с лишним часов на изучение MicroStrategy, вам не следует вступать в эту сделку», - сказал он. «Потому что это очень сложная сделка, которую 99,99% Уолл-стрит даже не понимают».
«Это не YOLO, не GameStop», - сказал он. «Это сложное упражнение, требующее глубокого осмысления первых принципов».
- WSJ
Что означает «доходность биткоина» в контексте акций MSTR?
Понятие «биткоин-доходность» в контексте инвестирования в акции MicroStrategy (MSTR) относится к увеличению доли биткоинов на акцию с течением времени. Это не традиционная доходность, как дивиденды или проценты, а скорее мера создания стоимости, уникальная для стратегии MicroStrategy, ориентированной на биткойн. Компания выпускает как акции, так и конвертируемый долг, чтобы приобрести больше биткойнов, и если она может выпускать этот капитал с все более высокой премией к базовому биткойну, которым она владеет, то инвесторы увидят рост количества биткойнов, которыми они косвенно владеют, в расчете на одну акцию MSTR. Например, компания MicroStrategy сообщила, что по состоянию на 17 ноября 2024 года доходность биткоина за год составила 41,8%.
Этот эффект может работать и в обратную сторону, создавая отрицательную доходность биткоина, если компания выпустит больше акций MSTR с меньшей премией к своим BTC-акциям или если непогашенные конвертируемые облигации будут погашены, а не конвертированы в большее количество акций MSTR.
Мы не думаем, что покупка MSTR ради ее «биткоин-доходности» является разумным подходом к инвестированию.
Что имеют в виду биткойн-инвесторы, когда говорят об использовании «закона силы (Power Law)» для оценки доходности биткойна?
Многие биткойн-инвесторы считают, что динамика цены BTC хорошо описывается линией регрессии, построенной на логарифме времени с момента создания BTC по отношению к логарифму цены BTC. Согласно такой регрессии, в ближайший год BTC должен подорожать примерно на 40-50%. Мы не считаем, что экстраполяция будущих цен на основе прошлого (будь то напрямую или после взятия их логарифмов) имеет смысл для большинства финансовых активов, и мы скептически относимся к тому, что это разумный подход для оценки ожидаемой доходности BTC.
Вы когда-нибудь видели что-то подобное раньше?
Хотя нет двух одинаковых ситуаций, и эта история с MSTR, безусловно, очень необычна, мы видели несколько похожих ситуаций на протяжении многих лет. Самый яркий пример - это Grayscale Bitcoin Trust (тикер GBTC): канадский закрытый фонд, который держал биткоин, и на пике его активов было около 30 миллиардов долларов. В какой-то момент в 2017 году траст торговался по цене, в 2,3 раза превышающей стоимость принадлежащих ему биткойнов. В последнее время траст торговался со значительным дисконтом, достигавшим 50% в первой половине 2023 года. Многие инструменты, в которых заперт капитал инвесторов, часто торгуются с премией к базовым активам, но в долгосрочной перспективе торгуются с дисконтом. Это типичная картина для закрытых фондов, SPAC и многих корпоративных холдинговых компаний.
Сделки в конце дня, которые должны совершать леверидж-фонды, покупая, когда рынок растет, и продавая, когда он падает, напоминают алгоритмическую торговлю, связанную с «портфельным страхованием» в конце 1987 года. Потоки портфельного страхования принято считать непосредственной причиной обвала фондового рынка в «черный понедельник» 19 октября 1987 года. По данным Комиссии Брейди, продажи акций на сумму от 10 до 15 миллиардов долларов создали нисходящую, самоусиливающуюся петлю обратной связи, которая в итоге привела к падению фондового рынка США на 22% в тот день. Хотя сегодня рынки намного больше, чем в 1987 году, потоки, связанные с левериджными ETF (которые, как правило, концентрируются в последние минуты торгового дня), могут оказать значительное дестабилизирующее воздействие на рынок.
Как вы оцениваете премию MSTR-BTC в будущем?
Мы будем удивлены, если через пять лет MSTR не окажется в дисконте, особенно если компания будет следовать своему «плану 21/21», предусматривающему выпуск акций и конвертируемых облигаций на сумму более 40 миллиардов долларов. Владение BTC в корпоративной структуре кажется нам менее эффективным, чем структура ETF, поскольку в этом случае придется платить налог на прирост капитала с биткоина, проданного с прибылью, а также существует вполне реальная возможность того, что MSTR придется платить 15% налог на нереализованную прибыль в рамках недавно введенных правил минимального корпоративного налога.
Учитывая ваше мнение о том, что премия со временем будет снижаться, вы сами шортите MSTR против покупки BTC?
Нет. Для начала:
Трения очень высоки.
Нам не нравится иметь шорт с неограниченным потенциалом снижения, а в данном случае вероятность того, что нас выдавят, кажется особенно высокой.
Учитывая доходность и риск сделки, оптимальный размер будет слишком мал, чтобы сдвинуть дело с мертвой точки.
Нам нравится простота долгосрочного инвестирования в недорогие, высокодиверсифицированные индексные фонды.
Было бы интересно, если бы ETF-спонсор создал новый длинный\короткий ETF, который был бы длинным 1х на биткоин и коротким на 1х MSTR. Несмотря на удобство - и ограниченность отрицательных сторон - размещения длинной сделки BTC против короткой MSTR через такой ETF, мы бы не стали в него инвестировать. Вы можете увидеть почему, посмотрев на результаты нашего инструмента Leveraged ETF ниже. Структура доходности такого длинного-короткого ETF совсем не привлекательна, даже если предположить, что MSTR отстает от BTC на 15% в год.
Приложение: Еще несколько примеров того, почему люди покупают MSTR, ETF 2x MSTR, а также BTC
Когда Дэн Хиллери, аспирант Университета Брауна, начал инвестировать в MicroStrategy в апреле, она составляла около 40% его портфеля. Сотни сделок с опционами спустя его доходы выросли настолько, что MicroStrategy теперь составляет около 90%.
Хиллери познакомился с торговлей опционами еще в университете, когда готовился к тестам по количественным финансам в надежде получить работу в Citadel или Jane Street. «Меня так и не взяли ни в одно из этих заведений», - говорит Хиллери, которому сейчас 23 года. «В итоге я решил взять дело в свои руки».
Сейчас Хиллери занимает семизначную позицию в MicroStrategy, получив за последние три месяца прибыль в размере 1300%. По его словам, он верит в долгосрочные перспективы компании, но в дальнейшем может рассмотреть возможность продажи части своих акций.
Хиллери познакомился с торговлей опционами еще в университете, когда готовился к тестам по количественным финансам в надежде получить работу в Citadel или Jane Street. «Меня так и не взяли ни в одно из этих заведений», - говорит Хиллери, которому сейчас 23 года. «В итоге я решил взять дело в свои руки».
Сейчас Хиллери занимает семизначную позицию в MicroStrategy, получив за последние три месяца прибыль в размере 1300%. По его словам, он верит в долгосрочные перспективы компании, но в дальнейшем может рассмотреть возможность продажи части своих акций.
Раджат Сони не смог купить криптовалюту напрямую с помощью пенсионного фонда, который он получил после увольнения с работы аналитика по фиксированным доходам в TD Bank. Вместо этого 32-летний житель Торонто полностью вложил деньги в биржевые фонды биткоина. Затем он спустился в кроличью нору MicroStrategy.
«Однажды увидев, вы уже не сможете этого не заметить», - сказал Сони о замысле основателя MicroStrategy Майкла Сейлора превратить свою компанию в машину для покупки биткоинов.
В августе Сони перевел весь свой пенсионный фонд в MicroStrategy. Он также вложился в ETF, цель которого - обеспечить двойную дневную доходность акций MicroStrategy...
По словам Сони, за семь месяцев он получил 200% прибыли от акций. Сейчас MicroStrategy составляет около 40% всего его портфеля, а биткоин - около 60%. По его словам, TD Bank является его единственной инвестицией - ему выдали несколько акций как сотруднику. «Если бы я мог, я бы продал его ради MicroStrategy», - сказал он.
«Однажды увидев, вы уже не сможете этого не заметить», - сказал Сони о замысле основателя MicroStrategy Майкла Сейлора превратить свою компанию в машину для покупки биткоинов.
В августе Сони перевел весь свой пенсионный фонд в MicroStrategy. Он также вложился в ETF, цель которого - обеспечить двойную дневную доходность акций MicroStrategy...
По словам Сони, за семь месяцев он получил 200% прибыли от акций. Сейчас MicroStrategy составляет около 40% всего его портфеля, а биткоин - около 60%. По его словам, TD Bank является его единственной инвестицией - ему выдали несколько акций как сотруднику. «Если бы я мог, я бы продал его ради MicroStrategy», - сказал он.
Мои сценарии "Медвежий" / "Базовый" / "бычий" для MicroStrategy (NFA)
"Медвежий": $MSTR mNAV в настоящее время равен 2,4. Если мы достигнем $250 тыс. по BTC (что кажется вероятным), мы достигнем $800 по MSTR (2х) без увеличения коэффициента. MicroStrategy выигрывает, и это будет совершенно очевидно.
"Базовый": при NAV=10, мы могли бы увидеть цены не менее 4000 долларов за акцию (10х) к этому времени в следующем году.
Мой "бычий" сценарий настолько высок, что мне даже неловко делиться, но я считаю, что есть ненулевой шанс, что мы сможем достичь 20 000-30 000 долларов за акцию, если модель баллистического ускорения @martykendall2 продолжит соответствовать данным, и BTC достигнет максимума в 300 тысяч долларов +.
Портфель 60\40 - ошибка, только если "60" - это не про биткоин
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба