В третьем квартале ослабление национальных валют (в регионах присутствия Вымпелкома) к доллару США продолжилось, что оказало давление на финансовые результаты компании. Тем не менее, результаты по выручке и EBITDA превзошли консенсус-прогноз рынка и наши ожидания. Лучше нашего прогноза оказались результаты по российскому и украинскому сегменту. Вырос относительно 2 квартала и показатель рентабельности EBITDA.
В последнее время Вымпелком существенно увеличил капзатраты на развитие сети в российском сегменте, а также маркетинговые расходы. И это дает результат – по итогам третьего квартала абонентская база Вымпелкома в России росла даже быстрее, чем у МегаФона. Темп роста выручки от передачи данных также обогнал аналогичный показатель МегаФона, хотя Вымпелком по-прежнему уступает конкурентам по величине выручки в этом сегменте.
Мы оцениваем опубликованную отчетность позитивно: по ряду показателей результаты превзошли ожидания рынка.
На текущих уровнях бумаги смотрятся дешево. Однако как только Вымпелком явно продемонстрирует рынку сокращение долговой нагрузки и намерение возобновить дивидендные выплаты, это станет сильным драйвером для роста стоимости компании. Пока же мы видим Вымпелком как компанию с огромным долгом, а также подверженную влиянию от колебаний валютных курсов.
Понижаем долгосрочную цель по бумаге до уровня $9,25, оставляем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Явные улучшения операционных и финансовых показателей в российском сегменте;
- Существенные CAPEX в российский сегмент, а также затраты на 3G в Алжире, Пакистане и Бангладеш – драйвер к росту результатов сегментов в следующих периодах.
Факторы риска
- Ослабление курсов национальных валют к доллару в ряде регионов негативно сказывается на финансовых результатах;
- По марже EBITDA российского сегмента Вымпелком уступает конкурентам.
Вымпелком опубликовал финансовые результаты по МСФО за третий квартал и 9 месяцев 2014 года. В целом, можно говорить о том, что отчетность вышла лучше ожиданий рынка. Данные по выручке и EBITDA оказались лучше нашего прогноза, в особенности это касается российского и украинского сегментов оператора. Вымпелком – международный оператор, имеющий подразделения не только в России, но и в Италии, в Украине, ряде других регионов. И колебания курсов иностранных валют (рубля, евро, гривны) к доллару США сильно сказываются на консолидированных результатах компании (выраженных в долларах). Выручка украинского и российского подразделений Вымпелкома в сумме составляют около 45% от консолидированной выручки оператора. В третьем квартале курс рубля к доллару упал на 9,4% относительно 3К13; гривна подешевела на 36,5% в годовом сопоставлении; казахский тенге подешевел на 16,2% относительно 3К13, евро – на 0,1%. Именно ослабление курсов национальных валют является основной причиной сокращения долларовой выручки Вымпелкома. По итогам 9 месяцев консолидированная выручка оператора упала на 10,3% относительно показателя 9М13 до $15,236 млрд, выручка в 3К14 показала рост в квартальном сопоставлении на 1,5%. На российское подразделение Вымпелкома приходится большая часть выручки (39% по итогам 3К14). Третий квартал – традиционно самый успешный для российских телекоммуникационных компаний, характеризующийся высокими показателями ARPU и ростом абонентской базы. В целом, в третьем квартале российский сегмент Вымпелкома показал хорошие результаты: рост рублевой выручки на 6,3% относительно 2К14 за счет роста показателя ARPU с 326 до 336 рублей, а также благодаря росту абонентской базы на 1,9% до 57,3 млн человек. Отметим, что абонентская база Вымпелкома в России росла быстрее, чем у МегаФона в третьем квартале (+1,9% против +1,6%). В то же время, в годовом сопоставлении выручка российского сегмента снизилась за счет новой политики компании – ориентации на клиента (выражающуюся, к примеру, в борье с sms- мошенничеством и улучшением формата уведомления о подключении подписок сторонних контент- провайдеров). Сейчас это приводит к более низким, чем годом ранее, показателям ARPU, однако в дальнейшем улучшит восприятие компании в глазах абонентов и уменьшит показатель оттока (churn rate). Выручка Вымпелкома в сегменте мобильной передачи данных росла в третьем квартале быстрее, чем у МегаФона (+9,7% против +7,8%, в квартальном сопоставлении), однако по величине выручки в этом сегменте Вымпелком по-прежнему уступает аналогам: по итогам 3К14 выручка оператора от услуг передачи данных составила 9,829 млрд рублей (17,121 млрд рублей у МегаФона в 3К14; 16,099 млрд рублей у МТС, по нашему прогнозу). Украинский бизнес Вымпелкома находится под давлением ухудшения экономической и политической обстановки в стране, ростом неопределённости, что выражается в ослабляющейся активности абонентов (снижение показателя ARPU на 3,1% относительно уровня 3К13). Выручка украинского подразделения сократилась в годовом сопоставлении на 5,9% до 3,16 млрд гривен, или на 40% в долларовом выражении (до $252 млн). Впрочем, эти данные совпали с нашими ожиданиями. На результаты итальянского подразделения продолжает оказывать давление сильная конкуренция: показатель ARPU снизился на 7,2% относительно уровня 3К13. Однако в квартальном сопоставлении, несмотря даже на ослабление евро к доллару, выручка сегмента показала рост на 6,4%, заметно улучшилась и EBITDA, рентабельность достигла 42,7% (40,6% в 3К13, 38,0% в 2К14). Результаты Вымпелкома в регионах Азии и Африки и странах СНГ вышли в рамках ожиданий. Отдельно стоит отметить лишь замедление экономической активности, а также высокую конкуренцию в Пакистане, что привело к негативной динамике выручки по итогам квартала. На результатах Алжира отрицательно сказывается более поздний запуск Вымпелкомом 3G (в июле 2014; в декабре 2013 у конкурентов).
Консолидированный показатель EBITDA в 3К14 составил $2,205 млрд (+6,2% к уровню 2К14), рентабельность по EBITDA улучшилась до 42,9%. При этом маржа EBITDA российского бизнеса составила в 3К14 40,9%, что ниже уровня 2К14. По этому показателю Вымпелком традиционно уступает МегаФону (46,4% в 3К14) и МТС (45,2% в 3К14, согласно нашему прогнозу). Чистая прибыль в третьем квартале составила $104 млн ($243 млн по итогам 9М14, что на 80% ниже уровня 3К13), что руководство объясняет единовременными расходами, связанными с рефинансированием задолженности итальянского подразделения оператора (WIND Italy), а также колебаниями валютных курсов. Менеджмент подтвердил прогноз на 2014 год и ожидает снижения выручки и EBITDA Вымпелкома на 1-5% по итогам года. Мы прогнозируем снижение выручки оператора до $19,835 млрд в 2014 году, показатель EBITDA ожидаем на уровне $8,285 млрд. Основной вопрос, волнующий инвесторов – долговая нагрузка Вымпелкома. Надо признать, что в текущем году компания усилила работу в направлении сокращения долговой нагрузки. В третьем квартале чистый долг уменьшился (относительно 2К14) до $21,736 млрд, соотношение Чистый долг/EBITDA составило 2,5х (2,6х в 2К14). В течение года Вымпелком рефинансировал долг итальянской «дочки», к концу 2014 году планируется завершение сделки по продаже доли в алжирском Djezzy. Что же касается самого итальянского бизнеса (WIND Italy), то Вымпелком заявил, что действительно вел переговоры о создании СП с Hutchison (итальянский оператор Three), однако они ни к чему не привели и Вымпелком пока продолжает самостоятельно развивать актив. Напомним, что сокращение долговой нагрузки (до 2,0х в терминах Чистый долг/EBITDA) является условием для возобновления оператором дивидендных выплат. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E) показывает, что дисконт к иностранным аналогам существенно расширился за последнее время. Это связано с сильным проседанием рыночной капитализации оператора. К отечественным аналогам компания также торгуется с дисконтом, что в целом соответствует рыночной оценке компании. Мы обновили долгосрочную цель по ADS Вымпелкома с учетом наблюдающихся тенденций на рынках присутствия оператора, теперь наша цель по бумаге составляет $9,25. Вымпелком сейчас выглядит явно дешево, а с учетом будущего сокращения долговой нагрузки, он скоро может вернуться к выплате дивидендов, что станет сигналом к росту в акциях. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В последнее время Вымпелком существенно увеличил капзатраты на развитие сети в российском сегменте, а также маркетинговые расходы. И это дает результат – по итогам третьего квартала абонентская база Вымпелкома в России росла даже быстрее, чем у МегаФона. Темп роста выручки от передачи данных также обогнал аналогичный показатель МегаФона, хотя Вымпелком по-прежнему уступает конкурентам по величине выручки в этом сегменте.
Мы оцениваем опубликованную отчетность позитивно: по ряду показателей результаты превзошли ожидания рынка.
На текущих уровнях бумаги смотрятся дешево. Однако как только Вымпелком явно продемонстрирует рынку сокращение долговой нагрузки и намерение возобновить дивидендные выплаты, это станет сильным драйвером для роста стоимости компании. Пока же мы видим Вымпелком как компанию с огромным долгом, а также подверженную влиянию от колебаний валютных курсов.
Понижаем долгосрочную цель по бумаге до уровня $9,25, оставляем рекомендацию ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Явные улучшения операционных и финансовых показателей в российском сегменте;
- Существенные CAPEX в российский сегмент, а также затраты на 3G в Алжире, Пакистане и Бангладеш – драйвер к росту результатов сегментов в следующих периодах.
Факторы риска
- Ослабление курсов национальных валют к доллару в ряде регионов негативно сказывается на финансовых результатах;
- По марже EBITDA российского сегмента Вымпелком уступает конкурентам.
Вымпелком опубликовал финансовые результаты по МСФО за третий квартал и 9 месяцев 2014 года. В целом, можно говорить о том, что отчетность вышла лучше ожиданий рынка. Данные по выручке и EBITDA оказались лучше нашего прогноза, в особенности это касается российского и украинского сегментов оператора. Вымпелком – международный оператор, имеющий подразделения не только в России, но и в Италии, в Украине, ряде других регионов. И колебания курсов иностранных валют (рубля, евро, гривны) к доллару США сильно сказываются на консолидированных результатах компании (выраженных в долларах). Выручка украинского и российского подразделений Вымпелкома в сумме составляют около 45% от консолидированной выручки оператора. В третьем квартале курс рубля к доллару упал на 9,4% относительно 3К13; гривна подешевела на 36,5% в годовом сопоставлении; казахский тенге подешевел на 16,2% относительно 3К13, евро – на 0,1%. Именно ослабление курсов национальных валют является основной причиной сокращения долларовой выручки Вымпелкома. По итогам 9 месяцев консолидированная выручка оператора упала на 10,3% относительно показателя 9М13 до $15,236 млрд, выручка в 3К14 показала рост в квартальном сопоставлении на 1,5%. На российское подразделение Вымпелкома приходится большая часть выручки (39% по итогам 3К14). Третий квартал – традиционно самый успешный для российских телекоммуникационных компаний, характеризующийся высокими показателями ARPU и ростом абонентской базы. В целом, в третьем квартале российский сегмент Вымпелкома показал хорошие результаты: рост рублевой выручки на 6,3% относительно 2К14 за счет роста показателя ARPU с 326 до 336 рублей, а также благодаря росту абонентской базы на 1,9% до 57,3 млн человек. Отметим, что абонентская база Вымпелкома в России росла быстрее, чем у МегаФона в третьем квартале (+1,9% против +1,6%). В то же время, в годовом сопоставлении выручка российского сегмента снизилась за счет новой политики компании – ориентации на клиента (выражающуюся, к примеру, в борье с sms- мошенничеством и улучшением формата уведомления о подключении подписок сторонних контент- провайдеров). Сейчас это приводит к более низким, чем годом ранее, показателям ARPU, однако в дальнейшем улучшит восприятие компании в глазах абонентов и уменьшит показатель оттока (churn rate). Выручка Вымпелкома в сегменте мобильной передачи данных росла в третьем квартале быстрее, чем у МегаФона (+9,7% против +7,8%, в квартальном сопоставлении), однако по величине выручки в этом сегменте Вымпелком по-прежнему уступает аналогам: по итогам 3К14 выручка оператора от услуг передачи данных составила 9,829 млрд рублей (17,121 млрд рублей у МегаФона в 3К14; 16,099 млрд рублей у МТС, по нашему прогнозу). Украинский бизнес Вымпелкома находится под давлением ухудшения экономической и политической обстановки в стране, ростом неопределённости, что выражается в ослабляющейся активности абонентов (снижение показателя ARPU на 3,1% относительно уровня 3К13). Выручка украинского подразделения сократилась в годовом сопоставлении на 5,9% до 3,16 млрд гривен, или на 40% в долларовом выражении (до $252 млн). Впрочем, эти данные совпали с нашими ожиданиями. На результаты итальянского подразделения продолжает оказывать давление сильная конкуренция: показатель ARPU снизился на 7,2% относительно уровня 3К13. Однако в квартальном сопоставлении, несмотря даже на ослабление евро к доллару, выручка сегмента показала рост на 6,4%, заметно улучшилась и EBITDA, рентабельность достигла 42,7% (40,6% в 3К13, 38,0% в 2К14). Результаты Вымпелкома в регионах Азии и Африки и странах СНГ вышли в рамках ожиданий. Отдельно стоит отметить лишь замедление экономической активности, а также высокую конкуренцию в Пакистане, что привело к негативной динамике выручки по итогам квартала. На результатах Алжира отрицательно сказывается более поздний запуск Вымпелкомом 3G (в июле 2014; в декабре 2013 у конкурентов).
Консолидированный показатель EBITDA в 3К14 составил $2,205 млрд (+6,2% к уровню 2К14), рентабельность по EBITDA улучшилась до 42,9%. При этом маржа EBITDA российского бизнеса составила в 3К14 40,9%, что ниже уровня 2К14. По этому показателю Вымпелком традиционно уступает МегаФону (46,4% в 3К14) и МТС (45,2% в 3К14, согласно нашему прогнозу). Чистая прибыль в третьем квартале составила $104 млн ($243 млн по итогам 9М14, что на 80% ниже уровня 3К13), что руководство объясняет единовременными расходами, связанными с рефинансированием задолженности итальянского подразделения оператора (WIND Italy), а также колебаниями валютных курсов. Менеджмент подтвердил прогноз на 2014 год и ожидает снижения выручки и EBITDA Вымпелкома на 1-5% по итогам года. Мы прогнозируем снижение выручки оператора до $19,835 млрд в 2014 году, показатель EBITDA ожидаем на уровне $8,285 млрд. Основной вопрос, волнующий инвесторов – долговая нагрузка Вымпелкома. Надо признать, что в текущем году компания усилила работу в направлении сокращения долговой нагрузки. В третьем квартале чистый долг уменьшился (относительно 2К14) до $21,736 млрд, соотношение Чистый долг/EBITDA составило 2,5х (2,6х в 2К14). В течение года Вымпелком рефинансировал долг итальянской «дочки», к концу 2014 году планируется завершение сделки по продаже доли в алжирском Djezzy. Что же касается самого итальянского бизнеса (WIND Italy), то Вымпелком заявил, что действительно вел переговоры о создании СП с Hutchison (итальянский оператор Three), однако они ни к чему не привели и Вымпелком пока продолжает самостоятельно развивать актив. Напомним, что сокращение долговой нагрузки (до 2,0х в терминах Чистый долг/EBITDA) является условием для возобновления оператором дивидендных выплат. Сравнительный анализ по рыночным мультипликаторам (P/S, P/E) показывает, что дисконт к иностранным аналогам существенно расширился за последнее время. Это связано с сильным проседанием рыночной капитализации оператора. К отечественным аналогам компания также торгуется с дисконтом, что в целом соответствует рыночной оценке компании. Мы обновили долгосрочную цель по ADS Вымпелкома с учетом наблюдающихся тенденций на рынках присутствия оператора, теперь наша цель по бумаге составляет $9,25. Вымпелком сейчас выглядит явно дешево, а с учетом будущего сокращения долговой нагрузки, он скоро может вернуться к выплате дивидендов, что станет сигналом к росту в акциях. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter