* Оценка акций. Мы скорректировали нашу модель по обыкновенным акциям Энел Россия с учетом показанных операционных и финансовых результатов. Мы понижаем справедливую стоимость обыкновенной акции Энел ОГК-5 на 39,8% с 0,0309 долл. до 0,0186 долл. и сохраняем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ». С учетом прогнозируемой нами доходности по дивидендам компании, а также снижения котировок (15.%) с момента последнего пересмотра нашей модели акции, Энел Россия выглядят довольно привлекательными. Однако негативный эффект от пересмотра цен по КОМ и неопределенность относительно будущего роста цен на э/э и тепло увеличивают риски от инвестирования в акции компании.
* Операционные результаты. Энел Россия по итогам 9 мес. 2014 г. зафиксировал снижение генерации на 0,2%, в то время как совокупная выработка э/э на ТЭС за данный период в среднем упала на 3,9%. Несмотря на оптимистичные операционные данные на фоне результатов отрасли, станции компании продемонстрировали разнонаправленную динамику по выработке. Совокупная генерация Конаковской и Невинномысской ГРЭС увеличились на 12,6% и 25,3% соответственно, в то время как Рефтинская и Среднеуральская ГРЭС снизили выработку э/э на 6,3% и 17%. Увеличению загрузки мощностей первых двух станций способствовало снижение водности рек и, как следствие, снижение генерации ГЭС в Европейской части России. При этом слабые результаты двух последних станций объясняются большим объемом ремонтных работ, в особенности в 3 кв. 2014 г. Мы ожидаем, что загрузки Рефтинской и Среднеуральской ГРЭС в 4 кв. должны выровняться и выйти на уровень не ниже 4 кв. 2013 г. В то же время, повышенная загрузка мощностей Невинномысской и Конаковской ГРЭС может сохраниться и в 4 кв. в связи с ожиданиями падения выработки э/э на ГЭС на фоне пониженной водности рек в Центральной части России. Необходимо также отметить и то, что операционные данные 4 кв. 2013 г. были намного слабее аналогичных данных в 2012 г. Поэтому мы ожидаем увеличения совокупной генерации Энел Россия в 4 кв. на 6,7% г/г.
* Финансовые показатели. По итогам 9 мес. 2014 г. выручка компании увеличилась на 7,9% до 54,69 млрд руб. , показатель EBITDA на 9,4% до 13,45 млрд руб. за счет роста спотовых цен на э/э, а также благодаря благоприятной динамике цен на топливо. Чистая прибыль компании увеличилась на 45,6% до 5,08 млрд руб., что объясняется не только ростом рентабельности бизнеса, но также и признанием резервов в 2013 г. на сумму 1,05 млрд руб. Без учета начисления резерва в прошлом году чистая прибыль компании выросла на 17,2% по сравнению с 9 мес. 2013 г. В сравнении с последним пересмотром нашей модели мы незначительно понизили прогноз по выручке с 75,57 до 74,73 млрд руб. (-1,11%), но в то же время повысили прогноз по показателю EBITDA и чистой прибыли компании с 16,84 млрд руб. и 5,34 млрд руб. до 17,84 млрд руб. (5,94%) и 6,24 млрд руб. (16,8%) соответственно. В частности, прогноз по EBITDA и чистой прибыли был изменен в большую сторону за счет изначально закладываемых в нашу модель более высоких темпов роста цен на топливо.
* Итоги КОМ. Итоги проведения Конкурентного Отбора Мощности 2015 г. сложились не в пользу Энел Россия. Во-первых, отбор не прошла Невинномысская ГРЭС (1290 МВт). А во-вторых, по оставшимся мощностям (2500 МВт Конаковской ГРЭС, 3800 МВт Рефтинской ГРЭС и 1247 МВт Среднеуральской ГРЭС) цена КОМ на 2015 г. заметно упала. По ЗСП Центр, в который входит Конаковская ГРЭС, цена КОМ снизится на 12,33%. Цена КОМ для Рефтинской и Среднеуральской ГРЭС (ЗСП Урал) в 2015 г. упадет на 24,3%. При этом на две последние станции приходится 52% (без учета ДПМ блоков) всей мощности компании. Мы считаем, что Невиномысская ГРЭС получит статус вынужденной генерации, поскольку является одним из ключевых объектов генерации в своем регионе присутствия. Однако мощности станции не были заявлены в предварительный проект тарифов для вынужденной генерации на 2015 г. Что касается, снижения цены на мощность для остальных блоков, то данный пересмотр будет стоить компании 1,55 млрд руб по выручке и 1,13 млрд руб. чистой прибыли.
* Дивиденды. С учетом наших ожиданий по чистой прибыли, а также дивидендной политики компании, мы ожидаем выплаты 7,1 коп. на акцию, что подразумевает доходность в 8,4%. Тем, самым, доходность выплат Энел Россия по итогам года может стать одной из самых высоких в секторе. К примеру, мы прогнозируем доходность дивидендов у Э.ОН Россия в пределах 5-6%.
* Операционные результаты. Энел Россия по итогам 9 мес. 2014 г. зафиксировал снижение генерации на 0,2%, в то время как совокупная выработка э/э на ТЭС за данный период в среднем упала на 3,9%. Несмотря на оптимистичные операционные данные на фоне результатов отрасли, станции компании продемонстрировали разнонаправленную динамику по выработке. Совокупная генерация Конаковской и Невинномысской ГРЭС увеличились на 12,6% и 25,3% соответственно, в то время как Рефтинская и Среднеуральская ГРЭС снизили выработку э/э на 6,3% и 17%. Увеличению загрузки мощностей первых двух станций способствовало снижение водности рек и, как следствие, снижение генерации ГЭС в Европейской части России. При этом слабые результаты двух последних станций объясняются большим объемом ремонтных работ, в особенности в 3 кв. 2014 г. Мы ожидаем, что загрузки Рефтинской и Среднеуральской ГРЭС в 4 кв. должны выровняться и выйти на уровень не ниже 4 кв. 2013 г. В то же время, повышенная загрузка мощностей Невинномысской и Конаковской ГРЭС может сохраниться и в 4 кв. в связи с ожиданиями падения выработки э/э на ГЭС на фоне пониженной водности рек в Центральной части России. Необходимо также отметить и то, что операционные данные 4 кв. 2013 г. были намного слабее аналогичных данных в 2012 г. Поэтому мы ожидаем увеличения совокупной генерации Энел Россия в 4 кв. на 6,7% г/г.
* Финансовые показатели. По итогам 9 мес. 2014 г. выручка компании увеличилась на 7,9% до 54,69 млрд руб. , показатель EBITDA на 9,4% до 13,45 млрд руб. за счет роста спотовых цен на э/э, а также благодаря благоприятной динамике цен на топливо. Чистая прибыль компании увеличилась на 45,6% до 5,08 млрд руб., что объясняется не только ростом рентабельности бизнеса, но также и признанием резервов в 2013 г. на сумму 1,05 млрд руб. Без учета начисления резерва в прошлом году чистая прибыль компании выросла на 17,2% по сравнению с 9 мес. 2013 г. В сравнении с последним пересмотром нашей модели мы незначительно понизили прогноз по выручке с 75,57 до 74,73 млрд руб. (-1,11%), но в то же время повысили прогноз по показателю EBITDA и чистой прибыли компании с 16,84 млрд руб. и 5,34 млрд руб. до 17,84 млрд руб. (5,94%) и 6,24 млрд руб. (16,8%) соответственно. В частности, прогноз по EBITDA и чистой прибыли был изменен в большую сторону за счет изначально закладываемых в нашу модель более высоких темпов роста цен на топливо.
* Итоги КОМ. Итоги проведения Конкурентного Отбора Мощности 2015 г. сложились не в пользу Энел Россия. Во-первых, отбор не прошла Невинномысская ГРЭС (1290 МВт). А во-вторых, по оставшимся мощностям (2500 МВт Конаковской ГРЭС, 3800 МВт Рефтинской ГРЭС и 1247 МВт Среднеуральской ГРЭС) цена КОМ на 2015 г. заметно упала. По ЗСП Центр, в который входит Конаковская ГРЭС, цена КОМ снизится на 12,33%. Цена КОМ для Рефтинской и Среднеуральской ГРЭС (ЗСП Урал) в 2015 г. упадет на 24,3%. При этом на две последние станции приходится 52% (без учета ДПМ блоков) всей мощности компании. Мы считаем, что Невиномысская ГРЭС получит статус вынужденной генерации, поскольку является одним из ключевых объектов генерации в своем регионе присутствия. Однако мощности станции не были заявлены в предварительный проект тарифов для вынужденной генерации на 2015 г. Что касается, снижения цены на мощность для остальных блоков, то данный пересмотр будет стоить компании 1,55 млрд руб по выручке и 1,13 млрд руб. чистой прибыли.
* Дивиденды. С учетом наших ожиданий по чистой прибыли, а также дивидендной политики компании, мы ожидаем выплаты 7,1 коп. на акцию, что подразумевает доходность в 8,4%. Тем, самым, доходность выплат Энел Россия по итогам года может стать одной из самых высоких в секторе. К примеру, мы прогнозируем доходность дивидендов у Э.ОН Россия в пределах 5-6%.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба