3 февраля 2015 ftinvest.ru
Моя мама учила меня играть в “Монополию” - игру, а рынки в течение 40 лет учили меня играть в другую “Монополию” - финансовую экономику. Финансовые рынки и наша основанная на финансах экономика очень похожи на эту игру в плане правил и стратегий для победы. У реальной монополии тоже есть Банк (ФРС), который раздает деньги игрокам в начале и продолжает выдавать все больше и больше кредитов по мере того, как экономика проходит начальную клетку “Go”. В игре деньги не являются кредитом, и игроки не могут заимствовать, так что в этом отношении игра несколько отличается от реальности, однако дополнительная наличность увеличивает ликвидность игрока точно так же, как ФРС создает создает деньги из воздуха, чтобы увеличить ликвидность опирающейся на финансы системы и создать рост в реальной экономике.
Хорошие игроки знают, что для победы важно двигаться по кругу быстро, делать приобретения и затем развивать полученную собственность, строя отели. Желательно иметь по три отеля на каждом участке, и, разумеется, каждый профессиональный игрок в “монополию” знает, что ключевыми участками являются не тротуар или парковая зона, а оранжевые и красные участки. Я бы сказал, что на реальных рынках все то же самое. Выбор того, на какие компании и какие инвестиции сделать ставку и какой финансовый рычаг использовать, определяет того, кто в конце концов окажется победителем. Однако достаточный запас денег так же важен, как и Ваши попадания на чужие участки. Вам нужна ликвидность, чтобы платить за аренду или обслуживать долги - иначе придется продавать свою собственность с дисконтом, и в конце концов выходить из игры. Это очень напоминает мне Lehman Brothers и то, что с ними произошло. В самом начале игры собственность - это ключ, однако чем дальше, тем больше значение начинает приобретать наличность, и те, кто остался без денег и возможности ее получать, банкротятся.
Однако, похоже, что с 2008 года правила в основанной на финансах экономике значительно изменились. Возможно, Parker Brothers придется выпустить новую версию своей игры, в которой будет использована новая методология с центральным банком, использующим Количественные Смягчения, прямые покупки и периодические гарантии для частных ценных бумаг и торгуемых акций с целью продолжения игры. Это как будто банк “Монополии”, где есть ограниченное количество 1, 5, 10 и т.д. долларовых купюр в каждой коробке вдруг “виртуально” добавил бы триллионы долларов, чтобы сделать игроков платежеспособными в надежде, что некоторые из них поделятся с реальной экономикой. С процентными ставками около ноля и банками и другими финансовыми посредниками сидящими на триллионах Долларов, Евро и Иен, почему бы кому-нибудь из них и не одолжить их частному сектору в надежде получения большего дохода на свои деньги? Звучит довольно здраво, не правда ли? Но не в реальности.
Ну, если уж быть совсем откровенным, то в некоторых случаях и в некоторых странах так и происходит. Банковские кредиты в США, к примеру, сейчас год за годом растут со скоростью 8% в год, и наша экономика, похоже, растет на 3% реально и номинально при инфляции порядка 0%. Тем не менее, даже в США, где рост находится на достаточно удовлетворительном уровне, восстановление экономики в последние 5 лет является анемичным по историческим нормам, другие развитые экономики растут намного хуже. Многие даже ждут новую рецессию, даже при процентной ставке равной 0%, или даже - совершенно невероятно - при негативной ставке. Германские и швейцарские 5-летние доходности в реальности приносят кредиторам убытки. Это просто невероятно! До 2008 года экономисты и историки вряд ли бы поверили, что подобные условия могут когда-либо существовать, однако вот они, здесь и суверенные страны и центральные банки, отталкивая друг друга, устремились в гонку за самыми низкими процентными ставками - где бы они не находились - и за самыми низкими курсами для своих валют. Руководители центробанков, конечно, утверждают, что ничего подобного они не делают, однако эта бравада должна быть сразу же отвергнута. Их сложно обвинить во лжи, однако в искажении реальности - вполне можно.
Если их всех можно было бы обозначить как “Parker Brothers,” в честь создателя настольной игры, игроков можно оправдать тем, что конкурентная девальвация и покупки бондов при доходности около ноля определенно являются значительным искажением рынков и - что более важно – законов капитализма, являющихся фундаментом роста в течении столетий, задолго до того, как центробанковские братья Паркеры появились на свет в начале 20-го века. Даже после превращения финансовой системы из золотого стандарта в Бреттон-Вудский долларовый стандарт 1944 года, а затем и полной отмены всяческих стандартов в 1971 году, капитализм стоял на твердой земле. Преимущества одалживания, заимствования и инвестирования с целью получения прибыли никогда не ставились под сомнение до 2008 года, за исключением Японии. Была пара рецессий, когда подобная привлекательность была ликвидирована для маргиналов - но нет, капитализм оставался на коне. Это был, как объявил Фрэнсис Фукуяма, “Конец истории” - гейм, сет, матч - когда коммунизм и прочие похожие экономические системы были выброшены на помойку.
Однако искажения, созданные нынешними пост-2008 братьями Паркерами, поставили прогнозы Фукуямы под вопрос. Нет никаких сомнений, что негативные, да даже и нулевые процентные ставки не могут оставаться вечным правилом на игровом поле новой Монополии. Инвесторы и игроки логично не станут просто так давать деньги, и матрас в результате станет более привлекательным инвестиционным “раем”. И что более важно – так как рынки и финансовый сектор в конечном итоге обслуживают реальную экономику – ее рост также находится под угрозой.
В этом новом мире доходность реальных инвестиций – ROI и ROE – становится настолько низкой, что риски новых проектов или покупка зеленых отелей предоставляют довольно низкое вознаграждение за довольно высокий риск. Как и при окончании игры в “Монополию”, когда наличные являются главным средством для достижения победы, денежные средства либо аккумулируются в корпоративных заначках, либо используются на выкуп своих акций на финансовых рынках. Инвестиции в заводы и оборудование откладываются на потом. Структурные тенденции, такие как стареющая демография и ненормально высокий уровень долга по отношению к ВВП не дают игрокам карточку “выйти из тюрьмы досрочно”, они, скорее, помогают держать дверь камеры закрытой. Надеяться на что-то довольно затруднительно.
В завершении анализа, хотя и не существует системы лучшей, чем капитализм, это накладывает на него и на его руководителей обязанность продвигать в будущем такие условия, которые поддерживали бы надежду, а не отчаяние. Капитализм зависит от надежды – рациональной надежды на то, что инвесторы получат назад свои деньги вместе с привлекательной прибылью. Без этого капитализм превратится во что-то маргинальное и в конце концов сломается. Глобальная экономика сегодня, в январе 2015 года, практически уже достигла этой точки со своей нулевой процентной ставкой.
Чиновники Федерального резерва - самые могущественные и сильные из братьев Паркеров – похоже, начинают понимать, какую яму они вырыли, позволив процентным ставкам упасть настолько низко на такое длительное время. Несмотря на довольно неплохой рост, некоторые из них видят искажения системы только в том, что инфляция в процессе снижается, а не повышается. Прочие страны братья-Паркеры имеют дело с дефляцией при негативных процентных ставках. Однако ФРС, что на мой взгляд уникально, собирается поднять процентные ставки в игре “Монополия” в конце 2015 года, надеясь в процессе не оказаться на тротуаре или в парковой зоне (это термины игры Монополия). Однако у них не получится быстро двигаться - капитализм был поврежден изменению правил игры в 2008 году. Поэтому осторожность будет по прежнему сохраняться в США и повсюду в мире еще долгое время. Облигации, несмотря на их смешную доходность, не будут так легко напуганы медвежьим рынком. Инвесторы также не должны надеяться на то, что медленный отказ от нулевых ставок в США поддержит американский и глобальные рынки. Тем не менее их лучшие годы уже завершились. Как результат, инвесторы владеют сейчас “зелеными”, “голубыми” участками и железными дорогами на доске “Монополии”, в то время как “красные” и “оранжевые” остались в другом времени. Доходность в реальной экономике слишком низкая, частично из-за путанных действий банковских братьев Паркеров. Нет никаких сомнений в том, что факторы структурной секулярной стагнации, такие как демография, высокий долг и новые технологии, также подлили масла в огонь. Фискальная политика была также анемичной начиная с 2010 года.
В заключении хочу сказать, что инвестор – игрок – должен иметь в виду будущие минимальные, а в некотором случае и негативные доходности в 2015 году и далее. Искажения капитализма, с его краткосрочной дефляцией, создают небольшой, но не незначительный риск того, что на взгляд моей мамы, является главным в любой игре - развлекательной или реальной. “В конце концов” - говорила она - “все фишки, все отели, все участки - они все оказываются в коробке.” Вероятность того, что искаженный капитализм 2015 года продолжит свой анемичный рост, довольно высока, однако коробка от игры по прежнему покоится на семейном кофейном столике, ожидая своего часа.
Хорошие игроки знают, что для победы важно двигаться по кругу быстро, делать приобретения и затем развивать полученную собственность, строя отели. Желательно иметь по три отеля на каждом участке, и, разумеется, каждый профессиональный игрок в “монополию” знает, что ключевыми участками являются не тротуар или парковая зона, а оранжевые и красные участки. Я бы сказал, что на реальных рынках все то же самое. Выбор того, на какие компании и какие инвестиции сделать ставку и какой финансовый рычаг использовать, определяет того, кто в конце концов окажется победителем. Однако достаточный запас денег так же важен, как и Ваши попадания на чужие участки. Вам нужна ликвидность, чтобы платить за аренду или обслуживать долги - иначе придется продавать свою собственность с дисконтом, и в конце концов выходить из игры. Это очень напоминает мне Lehman Brothers и то, что с ними произошло. В самом начале игры собственность - это ключ, однако чем дальше, тем больше значение начинает приобретать наличность, и те, кто остался без денег и возможности ее получать, банкротятся.
Однако, похоже, что с 2008 года правила в основанной на финансах экономике значительно изменились. Возможно, Parker Brothers придется выпустить новую версию своей игры, в которой будет использована новая методология с центральным банком, использующим Количественные Смягчения, прямые покупки и периодические гарантии для частных ценных бумаг и торгуемых акций с целью продолжения игры. Это как будто банк “Монополии”, где есть ограниченное количество 1, 5, 10 и т.д. долларовых купюр в каждой коробке вдруг “виртуально” добавил бы триллионы долларов, чтобы сделать игроков платежеспособными в надежде, что некоторые из них поделятся с реальной экономикой. С процентными ставками около ноля и банками и другими финансовыми посредниками сидящими на триллионах Долларов, Евро и Иен, почему бы кому-нибудь из них и не одолжить их частному сектору в надежде получения большего дохода на свои деньги? Звучит довольно здраво, не правда ли? Но не в реальности.
Ну, если уж быть совсем откровенным, то в некоторых случаях и в некоторых странах так и происходит. Банковские кредиты в США, к примеру, сейчас год за годом растут со скоростью 8% в год, и наша экономика, похоже, растет на 3% реально и номинально при инфляции порядка 0%. Тем не менее, даже в США, где рост находится на достаточно удовлетворительном уровне, восстановление экономики в последние 5 лет является анемичным по историческим нормам, другие развитые экономики растут намного хуже. Многие даже ждут новую рецессию, даже при процентной ставке равной 0%, или даже - совершенно невероятно - при негативной ставке. Германские и швейцарские 5-летние доходности в реальности приносят кредиторам убытки. Это просто невероятно! До 2008 года экономисты и историки вряд ли бы поверили, что подобные условия могут когда-либо существовать, однако вот они, здесь и суверенные страны и центральные банки, отталкивая друг друга, устремились в гонку за самыми низкими процентными ставками - где бы они не находились - и за самыми низкими курсами для своих валют. Руководители центробанков, конечно, утверждают, что ничего подобного они не делают, однако эта бравада должна быть сразу же отвергнута. Их сложно обвинить во лжи, однако в искажении реальности - вполне можно.
Если их всех можно было бы обозначить как “Parker Brothers,” в честь создателя настольной игры, игроков можно оправдать тем, что конкурентная девальвация и покупки бондов при доходности около ноля определенно являются значительным искажением рынков и - что более важно – законов капитализма, являющихся фундаментом роста в течении столетий, задолго до того, как центробанковские братья Паркеры появились на свет в начале 20-го века. Даже после превращения финансовой системы из золотого стандарта в Бреттон-Вудский долларовый стандарт 1944 года, а затем и полной отмены всяческих стандартов в 1971 году, капитализм стоял на твердой земле. Преимущества одалживания, заимствования и инвестирования с целью получения прибыли никогда не ставились под сомнение до 2008 года, за исключением Японии. Была пара рецессий, когда подобная привлекательность была ликвидирована для маргиналов - но нет, капитализм оставался на коне. Это был, как объявил Фрэнсис Фукуяма, “Конец истории” - гейм, сет, матч - когда коммунизм и прочие похожие экономические системы были выброшены на помойку.
Однако искажения, созданные нынешними пост-2008 братьями Паркерами, поставили прогнозы Фукуямы под вопрос. Нет никаких сомнений, что негативные, да даже и нулевые процентные ставки не могут оставаться вечным правилом на игровом поле новой Монополии. Инвесторы и игроки логично не станут просто так давать деньги, и матрас в результате станет более привлекательным инвестиционным “раем”. И что более важно – так как рынки и финансовый сектор в конечном итоге обслуживают реальную экономику – ее рост также находится под угрозой.
В этом новом мире доходность реальных инвестиций – ROI и ROE – становится настолько низкой, что риски новых проектов или покупка зеленых отелей предоставляют довольно низкое вознаграждение за довольно высокий риск. Как и при окончании игры в “Монополию”, когда наличные являются главным средством для достижения победы, денежные средства либо аккумулируются в корпоративных заначках, либо используются на выкуп своих акций на финансовых рынках. Инвестиции в заводы и оборудование откладываются на потом. Структурные тенденции, такие как стареющая демография и ненормально высокий уровень долга по отношению к ВВП не дают игрокам карточку “выйти из тюрьмы досрочно”, они, скорее, помогают держать дверь камеры закрытой. Надеяться на что-то довольно затруднительно.
В завершении анализа, хотя и не существует системы лучшей, чем капитализм, это накладывает на него и на его руководителей обязанность продвигать в будущем такие условия, которые поддерживали бы надежду, а не отчаяние. Капитализм зависит от надежды – рациональной надежды на то, что инвесторы получат назад свои деньги вместе с привлекательной прибылью. Без этого капитализм превратится во что-то маргинальное и в конце концов сломается. Глобальная экономика сегодня, в январе 2015 года, практически уже достигла этой точки со своей нулевой процентной ставкой.
Чиновники Федерального резерва - самые могущественные и сильные из братьев Паркеров – похоже, начинают понимать, какую яму они вырыли, позволив процентным ставкам упасть настолько низко на такое длительное время. Несмотря на довольно неплохой рост, некоторые из них видят искажения системы только в том, что инфляция в процессе снижается, а не повышается. Прочие страны братья-Паркеры имеют дело с дефляцией при негативных процентных ставках. Однако ФРС, что на мой взгляд уникально, собирается поднять процентные ставки в игре “Монополия” в конце 2015 года, надеясь в процессе не оказаться на тротуаре или в парковой зоне (это термины игры Монополия). Однако у них не получится быстро двигаться - капитализм был поврежден изменению правил игры в 2008 году. Поэтому осторожность будет по прежнему сохраняться в США и повсюду в мире еще долгое время. Облигации, несмотря на их смешную доходность, не будут так легко напуганы медвежьим рынком. Инвесторы также не должны надеяться на то, что медленный отказ от нулевых ставок в США поддержит американский и глобальные рынки. Тем не менее их лучшие годы уже завершились. Как результат, инвесторы владеют сейчас “зелеными”, “голубыми” участками и железными дорогами на доске “Монополии”, в то время как “красные” и “оранжевые” остались в другом времени. Доходность в реальной экономике слишком низкая, частично из-за путанных действий банковских братьев Паркеров. Нет никаких сомнений в том, что факторы структурной секулярной стагнации, такие как демография, высокий долг и новые технологии, также подлили масла в огонь. Фискальная политика была также анемичной начиная с 2010 года.
В заключении хочу сказать, что инвестор – игрок – должен иметь в виду будущие минимальные, а в некотором случае и негативные доходности в 2015 году и далее. Искажения капитализма, с его краткосрочной дефляцией, создают небольшой, но не незначительный риск того, что на взгляд моей мамы, является главным в любой игре - развлекательной или реальной. “В конце концов” - говорила она - “все фишки, все отели, все участки - они все оказываются в коробке.” Вероятность того, что искаженный капитализм 2015 года продолжит свой анемичный рост, довольно высока, однако коробка от игры по прежнему покоится на семейном кофейном столике, ожидая своего часа.
http://www.ftinvest.ru/ Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба