10 марта 2015 Банк Зенит Евстифеев Владимир
В феврале российская валюта демонстрировала высокие способности к восстановлению. Курс бивалютной корзины в номинальном выражении от максимумов в начале месяца снизился почти на 15%, чем не могут похвастать большинство валют-аналогов из развивающихся экономик. Так что же мы наблюдаем: волну коррекции, связанную с избыточным пессимизмом в предыдущие месяцы, или полноценную переоценку «справедливой» стоимости рубля? На мой взгляд - ни то, ни другое.
Ключевым разворотным фактором послужили цены на нефть. Если раньше котировки «черного золота» безоглядно дешевели, и опасения участников рынка строились на сохранении этой тенденции, то сейчас эти риски заметно отступили, мало кто из участников рынка ожидает ослабления нефтяных цен ниже уровня в $50 за баррель в среднесрочной перспективе. Текущие сентябрьские фьючеры на нефть сорта Брент котируются на уровне $65 за баррель. Именно перелом этого тренда позволил сбить давление на рубль и задуматься о целесообразности восстановительной коррекции. Остальные факторы также важны, но они второстепенны и более прогнозируемы. Например, давление на платежный баланс из-за выплат и погашений внешних долгов в ближайшие месяцы. Цифра эта известна ($47 млрд с марта по июнь 2015 года), она вряд ли выглядит катастрофичной при цене нефти около $60 за баррель и потенциальных темпов ослабления импорта (около 30% в годовом выражении).
Геополитический фактор для российской валюты остается одной из основных точек напряженности. Ситуация в Украине перетекает в стадию хронической неопределенности, выполнение минских договоренностей о перемирии происходит медленно и нервозно. В то же время, валютный рынок не может быть в перманентной зависимости от украинского кризиса. Как следствие, участники рынка выработали некий иммунитет к этому фактору раздражительности, реагируя лишь на существенные события по этому направлению.
Еще одним знаковым событием февраля стал перелом тенденции к массовому бегству в валюту, как населения, так и бизнеса. Если раньше, покупая валюту, они были уверены в дальнейшем ослаблении рубля, то текущий разворот указывает на потенциальные риски получения «убытков» от такого бегства в защитные валюты. Кроме того, в предыдущие месяцы произошла необходимая конвертация сбережений. Поэтому сейчас ни граждане, ни компании на фоне сокращения доходов и прибылей соответственно не имеют достаточного потока рублевых поступлений, которые они могли быть конвертировать на валютном рынке. Немаловажным в текущих условиях является и относительно высокая ключевая ставка российского Центробанка, более адекватно компенсирующая возросшее инфляционное давление и девальвацию рубля.
На мой взгляд, текущая ситуация с укреплением рубля не должна притуплять бдительность инвесторов. Не стоит забывать, что рубль находится в полноценном свободном «плавании», что, особенно сейчас, означает отсутствие стабильности и обилие краткосрочных трендов. После кризиса 2008-2009 годов и реализации политики количественного смягчения рядом ключевых центробанков волатильность большинства активов и валют значительно возросла. Достаточно посмотреть на динамику пары евро/доллар на Форекс, которая фактически выводит рубль один на один со списком классических рыночных раздражителей. Таким образом, риски быстрой смены настроений на внутреннем валютном рынке мне представляются очень высокими.
Ключевым разворотным фактором послужили цены на нефть. Если раньше котировки «черного золота» безоглядно дешевели, и опасения участников рынка строились на сохранении этой тенденции, то сейчас эти риски заметно отступили, мало кто из участников рынка ожидает ослабления нефтяных цен ниже уровня в $50 за баррель в среднесрочной перспективе. Текущие сентябрьские фьючеры на нефть сорта Брент котируются на уровне $65 за баррель. Именно перелом этого тренда позволил сбить давление на рубль и задуматься о целесообразности восстановительной коррекции. Остальные факторы также важны, но они второстепенны и более прогнозируемы. Например, давление на платежный баланс из-за выплат и погашений внешних долгов в ближайшие месяцы. Цифра эта известна ($47 млрд с марта по июнь 2015 года), она вряд ли выглядит катастрофичной при цене нефти около $60 за баррель и потенциальных темпов ослабления импорта (около 30% в годовом выражении).
Геополитический фактор для российской валюты остается одной из основных точек напряженности. Ситуация в Украине перетекает в стадию хронической неопределенности, выполнение минских договоренностей о перемирии происходит медленно и нервозно. В то же время, валютный рынок не может быть в перманентной зависимости от украинского кризиса. Как следствие, участники рынка выработали некий иммунитет к этому фактору раздражительности, реагируя лишь на существенные события по этому направлению.
Еще одним знаковым событием февраля стал перелом тенденции к массовому бегству в валюту, как населения, так и бизнеса. Если раньше, покупая валюту, они были уверены в дальнейшем ослаблении рубля, то текущий разворот указывает на потенциальные риски получения «убытков» от такого бегства в защитные валюты. Кроме того, в предыдущие месяцы произошла необходимая конвертация сбережений. Поэтому сейчас ни граждане, ни компании на фоне сокращения доходов и прибылей соответственно не имеют достаточного потока рублевых поступлений, которые они могли быть конвертировать на валютном рынке. Немаловажным в текущих условиях является и относительно высокая ключевая ставка российского Центробанка, более адекватно компенсирующая возросшее инфляционное давление и девальвацию рубля.
На мой взгляд, текущая ситуация с укреплением рубля не должна притуплять бдительность инвесторов. Не стоит забывать, что рубль находится в полноценном свободном «плавании», что, особенно сейчас, означает отсутствие стабильности и обилие краткосрочных трендов. После кризиса 2008-2009 годов и реализации политики количественного смягчения рядом ключевых центробанков волатильность большинства активов и валют значительно возросла. Достаточно посмотреть на динамику пары евро/доллар на Форекс, которая фактически выводит рубль один на один со списком классических рыночных раздражителей. Таким образом, риски быстрой смены настроений на внутреннем валютном рынке мне представляются очень высокими.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба