12 марта 2015 Project Syndicate
За последние шесть лет монетарная политика взяла курс на нетрадиционные меры, при этом центральные банки используют политику нулевых процентных ставок, количественное смягчение, кредитное ослабление, заявления о намерениях и неограниченные валютные интервенции. Но теперь мы подобрались к самому экстремальному инструменту из всех возможных: к отрицательной номинальной процентной ставке. Сейчас они есть в Еврозоне, Швейцарии, Дании и Швеции. И речь не просто о краткосрочных учетных ставках, которые сейчас, номинально, находятся на отрицательной территории: активы сумму 3 трлн. долларов в Европе и Японии со сроками погашения вплоть до десяти лет (как в случае с швейцарскими государственными облигациями) сейчас приносят отрицательный доход. На первый взгляд это абсурдно: кто захочет давать деньги в долг под заведомо отрицательный процент, если можно просто хранить наличность и не нести убытки, хотя бы в номинальном выражении? На самом деле, инвесторы давно смирились с реальной отрицательной доходностью (с учетом инфляции). Если у вас есть счет в банке, который платит вам нулевой процент на вклад до востребования - типичная ситуация для большинства людей в развитых экономиках - реальный доход будет отрицательным (номинальный нулевой доход минус инфляция): через год на ту же сумму вы купите меньше товаров и услуг, чем сейчас. А если учесть еще разные банковские комиссии и сборы за обслуживание счета, станет ясно эффективная номинальная доходность была отрицательной задолго до того, как центральные банки ввели отрицательные ставки.
Иными словами, отрицательные номинальные ставки отнимают у вас больше денег, чем раньше. Инвесторы соглашались на отрицательную доходность, потому что им было удобно хранить таким образом свои свободные наличные средства, таким образом, в определенном смысле, ничего не изменилось с введением отрицательных номинальных ставок. Более того, если дефляция в Еврозоне и других странах мира усилится, отрицательный номинальный процент может обернуться положительным реальным доходом. В Японии с устойчивой дефляцией и практически нулевой ставкой по большинству активов такая ситуация наблюдается уже лет двадцать. Возможно, кто-то считает, что имеет смысл хранить наличность, а не покупать активы с отрицательной доходностью. Но это дело рискованное, и греки, обеспокоенные надежностью своих банковских вкладов, теперь знают об этом не понаслышке: матрасы оказались не самым надежным местом для хранения денег - в последнее время резко выросло число ограблений, да и грызуны сделали свое дело. Таким образом, если посчитать затраты на безопасное хранение наличности - и учесть при этом удобство пользования чековой книжкой, возможно, станет ясно, что имеет смысл согласиться на отрицательную доходность. Излишки наличности есть не только у частных лиц, но и у банков, у которых просто нет выбора, им приходится мириться с отрицательными ставками, установленными центробанком; на самом деле, они просто не смогли бы управлять и распоряжаться своими избыточными резервами, если бы хранили их в виде наличности, а не на счетах в центральном банке с отрицательной доходностью. Конечно, все сказанное выше верно лишь в том случае, если минус не слишком велик; в противном случае появится смысл переключиться на хранение наличности, несмотря на сопряженные затраты и неудобства.
Вопрос в другом, почему инвесторы согласны на отрицательную номинальную доходность по облигациям со сроком погашения через три, пять и даже десять лет? В Швейцарии и Дании они надеются вложиться в валюту, которая, согласно прогнозам, подорожает в номинальном выражении. Если у вас были активы, деноминированные в швейцарском франке, непосредственно перед тем, как Центробанк отказался от привязки к евро в середине января, ваш доход за один день вырос бы на 20%; отрицательная номинальная доходность - это малая цена, которую приходится платить за большой прирост капитала. И все же, отрицательная доходность по облигациям встречается также в странах и регионах с обесценивающейся валютой, это относится к Германии и некоторым другим странам Еврозоны, а также к Японии. Так почему же инвесторы покупают эти активы? Многие долгосрочные инвесторы, такие как страховые компании и пенсионные фонды, вынуждены это делать из-за отсутствия альтернатив. конечно, отрицательная доходность неблагоприятно сказывается на их балансах: пенсионный план с фиксированными выплатами требует положительного дохода, чтобы выйти на уровень безубыточности, но это утопия, когда значительная часть активов пенсионного фонда приносит отрицательный номинальный доход. Но принимая во внимание долгосрочные обязательства инвесторов (требования и пособия), они должны вкладывать средства в основном в облигации, которые считаются более надежными, чем акции или другие волатильные классы активов. Они ставят на первое место безопасность, даже если номинальный доход таких активов является отрицательным.
Более того, в условиях роста антирисковых настроений, когда инвесторы опасаются вкладывать деньги в опасные активы, или когда акции и другие аналогичные классы активов находятся под влиянием неопределенности на рынках кредитования, возможно, стоит согласиться на отрицательную доходность и держаться подальше от волатильных активов. Со временем, конечно, отрицательная номинальная доходность может привести к сокращению сбережений и увеличению расходов. Именно на это рассчитывают Центробанки: В мире, где предложение превышает спрос, а инвесторы буквально охотятся за продуктивными объектами для вложения средств, равновесная процентная ставка находится на низком или даже отрицательном уровне. На самом деле, если развитые экономики войдут в стадию стагнации, отрицательные процентные ставки по долгосрочным и краткосрочным облигациям станут новой нормой. Чтобы избежать этого, центральным банкам и фискальным властям следует ориентироваться на политики, стимулирующие рост и положительную инфляцию. Как ни парадоксально, для этого необходим период отрицательных ставок, который вынудит людей меньше сберегать и больше тратить. Но при этом не обойтись без фискального стимула, особенно государственных инвестиций в эффективные инфраструктурные проекты с доходностью выше, чем доходность облигаций, которые традиционно использовались для финансирования таких проектов. Чем дольше откладывать реализацию таких политик, тем сложнее будет изменить модели поведения людей при помощи отрицательной ставки.
http://www.project-syndicate.org/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба