QIWI сегодня представила весьма неоднозначные финансовые результаты за 4К14 и весь 2014 г. по МСФО. В то время как выручка превзошла консенсус рынка, наши ожидания и даже прогнозы самой компании, чистая прибыль и EBITDA оказались ниже консенсуса. При этом чистая прибыль прошла по нижней границе озвученного ранее компанией диапазона.
Кроме того, QIWI решила отказаться от выплаты дивидендов за 4К14, ссылаясь на сложную макроэкономическую ситуацию. Наконец, компания дала весьма скромный прогноз на 2015 г.
Несмотря на представленный QIWI довольно слабый прогноз на текущий год, наши оценки финансовой деятельности компании в 2015 г. и далее выглядят вполне обоснованно, поскольку мы были консервативны с самого начала. Мы оставляем нашу целевую цену и рекомендацию по бумагам QIWI без изменений.
Выручка продолжает бурно расти
Чистая скорректированная выручка QIWI прибавила 45% г/г в 4К14, составив 2,5 млрд руб., при рыночном консенсусе в 2,3 млрд руб. За весь 2014 г. чистая скорректированная выручка увеличилась на 43% г/г до 8,8 млрд руб., в то время как мы ожидали 8,1 млрд руб. Напомним, что сама компания рассчитывала, что темп роста выручки в 2014 г. достигнет 40% г/г. Как и ожидалось, наибольший вклад в рост данного показателя внесли сегменты электронной коммерции и денежных переводов.
Ключевые сегменты выручки показали бурный рост: сегмент электронной коммерции прибавил 66%, финансовых сервисов – 91%, денежные переводы взлетели на 119% г/г. Выручка от телекоммуникационных услуг по-прежнему снижается (-12% г/г).
Тогда как за весь год совокупный объем платежей, совершенных через QIWI, увеличился на 15% до 645 млрд руб. (11,5 млрд долл.), в 4К14 темп роста данного показателя замедлился до 10% г/г. Это во многом произошло из-за падения объемов платежей в сегменте финансовых сервисов в 4К14 на 2% г/г.
Невзирая на сложную макроэкономическую ситуацию, компании удалось повысить доходность платежей почти во всех сегментах в 4К14. Доходность в сегменте электронной торговли выросла до 3,1% в 4К14 по сравнению с 2,1% в 4К13, а тот же показатель для сегмента финансовых сервисов увеличился до 1,05% против 0,71% годом ранее. Доходность услуг по переводу денежных средств тоже выросла – до 1,5% с 1,3% в аналогичный период 2013 г., а вот доходность сегмента телеком-услуг упала до 0,4% против 0,5% годом ранее.
Общая средняя доходность платежей составила 1,41% в 4К14, тогда как в 4К13 этот показатель был отмечен на уровне 1,07%. Доходность за весь 2014 г. возросла до 1,37% с 1,10%. Таким образом, увеличение выручки компании объясняется главным образом ростом доходности на фоне расширения линейки более прибыльных услуг.
Число действующих киосков и терминалов компании также возросло – на 7,7% со 148 до 186 единиц. Число активных аккаунтов, зарегистрированных в системе QIWI Wallet, достигло 17,2 млн (+12% г/г и +9% кв/кв). Это, на наш взгляд, свидетельствует о том, что ни один сегмент – ни оффлайн (киоски/терминалы), ни онлайн (электронные кошельки) – не достиг полной зрелости и имеет потенциал роста.
Прибыль совпала с прогнозом компании
После публикации отчетности QIWI за 3К14 стало ясно, что мы дали крайне консервативные прогнозы по EBITDA и чистой прибыли за 2014 г. Однако мы предпочли дождаться годовых результатов, прежде чем корректировать нашу модель и оценки.
Напомним, что в ноябре прошлого года QIWI повысила свой прогноз по росту чистой прибыли за весь 2014 г. до 60–70% с 36–38% г/г. Прогнозов по EBITDA представлено не было.
EBITDA за 4К14 выросла на 24% г/г до 911 млн руб., оказавшись ниже рыночного консенсуса в 1,2 млрд руб., ввиду проведения QIWI интенсивной маркетинговой кампании в 4К14. EBITDA за весь 2014 г. прибавила 62% г/г, составив 4,8 млрд руб., тогда как мы ждали 3,9 млрд руб. при скорректированном (после публикации отчета за 3К14) консенсусе в 5,1 млрд руб.
Скорректированная чистая прибыль QIWI за 4К14 увеличилась лишь на 5% г/г до 597 млн руб. по сравнению с ожиданиями рынка на уровне 856 млрд руб. При этом чистая прибыль за весь 2014 г. выросла на 62% г/г до 3,4 млрд руб., что совпадает с нижней границей прогнозного диапазона самой компании.
Мы отмечаем, что влияние на размер чистой прибыли в 2014 г. оказала прибыль от курсовых разниц в размере 1,9 млрд руб., связанная с полученными компанией в августе 2014 г. средствами от вторичного размещения акций, которые с того момента хранились в долларах США. Без корректировки на данный фактор чистая прибыль компании увеличилась бы на 171% г/г до 5,0 млрд руб.
Слабый прогноз на 2015 г. ввиду экономических факторов
Руководство компании представило прогноз на 2015 г. Рост выручки ожидается в диапазоне 12-16% г/г, при этом прогнозируется аналогичная динамика чистой прибыли: показатель может прибавить 12-16% в годовом сопоставлении.
Компания признала, что замедление темпов экономического роста стало сказываться на ее результатах начиная с 2П14. Также руководство оставило за собой право пересмотра прогноза, когда ситуация в стране прояснится.
Отметим, что новые прогнозы по выручке (9,9–10,2 млрд руб.) и чистой прибыли (3,9–4,1 млрд руб.) на 2015 г., скорее всего, превысят наши ожидания.
В нашей текущей версии модели мы придерживаемся консервативного прогноза по чистой скорректированной выручке и чистой прибыли на уровне 9,6 млрд руб. и 3,0 млрд руб. соответственно. Вероятно, после публикации результатов компании за 1К15 мы пересмотрим наши прогнозы в сторону повышения, поскольку ожидаем, что к тому моменту появится более точная информация о состоянии рынка.
Выплаты дивидендов за 4К14 не будет, при этом по-прежнему планируются сделки M&A
В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил свое намерение использовать доходы от SPO на финансирование сделок по слияниям и поглощениям в текущем году. Компания рассматривает объекты для приобретения в сегментах денежных переводов и финансовых сервисов, однако не указала ни условий, ни сроков осуществления возможных сделок.
В то же время компания приняла решение не выплачивать дивиденды за 4К14, указывая на геополитические проблемы, ситуацию в экономике и необходимость осторожного управления ликвидностью. Тем не менее в следующем квартале QIWI планирует вернуться к рассмотрению вопроса о выплате дивидендов. В ходе телефонной конференции руководство подчеркнуло, что при стабилизации ситуации в банковском секторе и в экономике в целом компания не исключает возможности выплатить дивиденды за 4К14 позже, в течение 2015 г.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Кроме того, QIWI решила отказаться от выплаты дивидендов за 4К14, ссылаясь на сложную макроэкономическую ситуацию. Наконец, компания дала весьма скромный прогноз на 2015 г.
Несмотря на представленный QIWI довольно слабый прогноз на текущий год, наши оценки финансовой деятельности компании в 2015 г. и далее выглядят вполне обоснованно, поскольку мы были консервативны с самого начала. Мы оставляем нашу целевую цену и рекомендацию по бумагам QIWI без изменений.
Выручка продолжает бурно расти
Чистая скорректированная выручка QIWI прибавила 45% г/г в 4К14, составив 2,5 млрд руб., при рыночном консенсусе в 2,3 млрд руб. За весь 2014 г. чистая скорректированная выручка увеличилась на 43% г/г до 8,8 млрд руб., в то время как мы ожидали 8,1 млрд руб. Напомним, что сама компания рассчитывала, что темп роста выручки в 2014 г. достигнет 40% г/г. Как и ожидалось, наибольший вклад в рост данного показателя внесли сегменты электронной коммерции и денежных переводов.
Ключевые сегменты выручки показали бурный рост: сегмент электронной коммерции прибавил 66%, финансовых сервисов – 91%, денежные переводы взлетели на 119% г/г. Выручка от телекоммуникационных услуг по-прежнему снижается (-12% г/г).
Тогда как за весь год совокупный объем платежей, совершенных через QIWI, увеличился на 15% до 645 млрд руб. (11,5 млрд долл.), в 4К14 темп роста данного показателя замедлился до 10% г/г. Это во многом произошло из-за падения объемов платежей в сегменте финансовых сервисов в 4К14 на 2% г/г.
Невзирая на сложную макроэкономическую ситуацию, компании удалось повысить доходность платежей почти во всех сегментах в 4К14. Доходность в сегменте электронной торговли выросла до 3,1% в 4К14 по сравнению с 2,1% в 4К13, а тот же показатель для сегмента финансовых сервисов увеличился до 1,05% против 0,71% годом ранее. Доходность услуг по переводу денежных средств тоже выросла – до 1,5% с 1,3% в аналогичный период 2013 г., а вот доходность сегмента телеком-услуг упала до 0,4% против 0,5% годом ранее.
Общая средняя доходность платежей составила 1,41% в 4К14, тогда как в 4К13 этот показатель был отмечен на уровне 1,07%. Доходность за весь 2014 г. возросла до 1,37% с 1,10%. Таким образом, увеличение выручки компании объясняется главным образом ростом доходности на фоне расширения линейки более прибыльных услуг.
Число действующих киосков и терминалов компании также возросло – на 7,7% со 148 до 186 единиц. Число активных аккаунтов, зарегистрированных в системе QIWI Wallet, достигло 17,2 млн (+12% г/г и +9% кв/кв). Это, на наш взгляд, свидетельствует о том, что ни один сегмент – ни оффлайн (киоски/терминалы), ни онлайн (электронные кошельки) – не достиг полной зрелости и имеет потенциал роста.
Прибыль совпала с прогнозом компании
После публикации отчетности QIWI за 3К14 стало ясно, что мы дали крайне консервативные прогнозы по EBITDA и чистой прибыли за 2014 г. Однако мы предпочли дождаться годовых результатов, прежде чем корректировать нашу модель и оценки.
Напомним, что в ноябре прошлого года QIWI повысила свой прогноз по росту чистой прибыли за весь 2014 г. до 60–70% с 36–38% г/г. Прогнозов по EBITDA представлено не было.
EBITDA за 4К14 выросла на 24% г/г до 911 млн руб., оказавшись ниже рыночного консенсуса в 1,2 млрд руб., ввиду проведения QIWI интенсивной маркетинговой кампании в 4К14. EBITDA за весь 2014 г. прибавила 62% г/г, составив 4,8 млрд руб., тогда как мы ждали 3,9 млрд руб. при скорректированном (после публикации отчета за 3К14) консенсусе в 5,1 млрд руб.
Скорректированная чистая прибыль QIWI за 4К14 увеличилась лишь на 5% г/г до 597 млн руб. по сравнению с ожиданиями рынка на уровне 856 млрд руб. При этом чистая прибыль за весь 2014 г. выросла на 62% г/г до 3,4 млрд руб., что совпадает с нижней границей прогнозного диапазона самой компании.
Мы отмечаем, что влияние на размер чистой прибыли в 2014 г. оказала прибыль от курсовых разниц в размере 1,9 млрд руб., связанная с полученными компанией в августе 2014 г. средствами от вторичного размещения акций, которые с того момента хранились в долларах США. Без корректировки на данный фактор чистая прибыль компании увеличилась бы на 171% г/г до 5,0 млрд руб.
Слабый прогноз на 2015 г. ввиду экономических факторов
Руководство компании представило прогноз на 2015 г. Рост выручки ожидается в диапазоне 12-16% г/г, при этом прогнозируется аналогичная динамика чистой прибыли: показатель может прибавить 12-16% в годовом сопоставлении.
Компания признала, что замедление темпов экономического роста стало сказываться на ее результатах начиная с 2П14. Также руководство оставило за собой право пересмотра прогноза, когда ситуация в стране прояснится.
Отметим, что новые прогнозы по выручке (9,9–10,2 млрд руб.) и чистой прибыли (3,9–4,1 млрд руб.) на 2015 г., скорее всего, превысят наши ожидания.
В нашей текущей версии модели мы придерживаемся консервативного прогноза по чистой скорректированной выручке и чистой прибыли на уровне 9,6 млрд руб. и 3,0 млрд руб. соответственно. Вероятно, после публикации результатов компании за 1К15 мы пересмотрим наши прогнозы в сторону повышения, поскольку ожидаем, что к тому моменту появится более точная информация о состоянии рынка.
Выплаты дивидендов за 4К14 не будет, при этом по-прежнему планируются сделки M&A
В ходе телефонной конференции менеджмент подтвердил свое намерение использовать доходы от SPO на финансирование сделок по слияниям и поглощениям в текущем году. Компания рассматривает объекты для приобретения в сегментах денежных переводов и финансовых сервисов, однако не указала ни условий, ни сроков осуществления возможных сделок.
В то же время компания приняла решение не выплачивать дивиденды за 4К14, указывая на геополитические проблемы, ситуацию в экономике и необходимость осторожного управления ликвидностью. Тем не менее в следующем квартале QIWI планирует вернуться к рассмотрению вопроса о выплате дивидендов. В ходе телефонной конференции руководство подчеркнуло, что при стабилизации ситуации в банковском секторе и в экономике в целом компания не исключает возможности выплатить дивиденды за 4К14 позже, в течение 2015 г.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter