16 марта 2015 UFS IC Милостнова Анна
Ростелеком опубликовал финансовые результаты 2014 года, которые мы оцениваем как ожидаемые. Таргет, данный руководством (рост выручки от продолжающейся деятельности в 2014 году на 1-2%, маржа OIBDA на уровне 34-35% ближе к нижней границе, CAPEX на уровне 20-22% от выручки), был достигнут. Вышедшие данные по выручке и OIBDA превзошли наши ожидания.
Руководство дает консервативный прогноз на 2015 год, исходя из текущей неблагоприятной экономической ситуации. Акции Ростелекома сегодня на московской бирже снижаются на фоне умеренно негативной динамики рынка, то есть реакция рынка на отчетность была скорее нейтральной.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций Ростелекома на уровне 117,08 рублей для обыкновенных акций и 81,96 рубля для привилегированных. Оператор осуществляет деятельность на территории РФ, получает рублевую выручку, долг на 99% выражен в рублях, с этой точки зрения, компания выглядит привлекательнее других российских телекомов. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Практически весь долг номинирован в рублях; рублевая выручка;;
- Государственная поддержка инвестиционных проектов компании – за счет средств ФНБ, Резервного Фонда, РФПИ;
- Хорошие перспективы развития сегментов платного ТВ и широкополосного доступа в интернет.
Факторы риска
- Выручка в сегменте традиционных голосовых услуг связи продолжает снижаться;
- Маржа снижается за счет роста в структуре выручки растущих, но менее маржинальных сегментов;
- Консервативный прогноз руководства на 2015 год;
- Нет определенности со сроком приватизации Ростелекома.
Ростелеком опубликовал консолидированные финансовые результаты по МСФО за 4 квартал и 2014 год. Сразу отметим, что вышедшие данные по выручке и OIBDA превзошли наши ожидания. Прибыль оказалась несколько ниже прогноза в связи с переоценкой финансовых инструментов и обесценением гудвила – по сути, «бумажными» убытками. 2014 год был насыщенным для компании: была завершена сделка по выделению мобильных активов Ростелекома в СП с Tele2, что, безусловно, отразилось на совокупной величине выручки компании, однако также и способствовало сокращению долговой нагрузки. Теперь Ростелеком сфокусируется на развитии основных для себя сегментов традиционных услуг связи. Выручка от продолжающейся деятельности показала рост на 5,6% в 2014 году. В структуре выручки Ростелекома солидную долю занимают услуги местной телефонии – 26% по итогам года. Вследствие продолжающегося сокращения числа абонентов местной телефонии, выручка сегмента снизилась по итогам года на 7,8%. Доходы от услуг внутризоновой, междугородней и международной связи, составляющие в сумме 9% от выручки, также упали в 2014 году (-14,9%): наряду с сокращением числа абонентов сокращается и трафик, и ARPU. В целом, выручка Ростелекома от традиционных голосовых услуг связи в 2014 году сократилась на 10%. Негативная динамика этих сегментов связана с предпочтением потребителями мобильных услуг связи. Впрочем, другие 35% от выручки, приходящиеся на аренду каналов, услуги ШПД и платного ТВ, хранения и обработки данных, по итогам 2014 года выросли на 10%. Это как раз те сегменты, которые являются драйверами роста бизнеса компании. Прочие доходы (15% от выручки) выросли на 20% в 2014 году в связи с ростом поступлений от предоставления инфраструктуры в аренды и организации видеонаблюдения (на ЕГЭ). У компании заключен долгосрочный контракт с Правительством Москвы на организацию видеонаблюдения. Показатель OIBDA в 2014 году сократился, даже если не учитывать результаты мобильного сегмента. Маржа OIBDA также ухудшилась по итогам года – с 34,8% до 33,9% (консолидированные результаты), или с 35,8% до 34,3% для продолжающейся деятельности. Отчасти это объясняется ростом в выручке перспективных, но менее маржинальных сегментов платного ТВ и ШПД; помимо того, в 2014 году часть расходов пришлась на организацию сделки по выделению мобильных активов. Тем не менее, на 2015 год руководство не дает высокого прогноза в плане рентабельности OIBDA, ожидая ее на уровне 30%. Чистая маржа (от продолжающейся деятельности) также упала: с 9,2% в 2013 году до 4,4% в 2014. В третьем квартале 2014 года Ростелеком отразил доход от переоценки инвестиций в СП с Tele2 (в размере 22 млрд рублей), что привело к существенному росту чистой прибыли; в четвертом же квартале оператор, напротив, отразил 4 млрд рублей убытка от переоценки финансовых инструментов и обесценением гудвила (в связи с ухудшившимися ожиданиями по ряду дочерних компаний). В итоге, в четвертом квартале оператор зафиксировал чистый убыток в размере 1,97 млрд рублей (от продолжающейся деятельности). Долговая нагрузка Ростелекома по итогам года сократилась за счет передачи мобильных активов в СП: чистый долг сократился с 217,3 до 171,1 млрд рублей, соотношение Чистый долг/OIBDA снизилось с 1,9х до 1,6х. Однако этот показатель заметно выше аналогичных показателей МТС и МегаФона (0,80х 0,98х, соответственно). В целом, мы оцениваем результаты как ожидаемые: таргет, данный руководством (рост выручки от продолжающейся деятельности в 2014 году на 1-2%, маржа OIBDA на уровне 34-35% ближе к нижней границе, CAPEX на уровне 20-22% от выручки), был достигнут. Руководство дает консервативный прогноз на 2015 год, исходя из текущей неблагоприятной экономической ситуации. Он предполагает стабильный уровень выручки, маржу OIBDA выше 30% и объем CAPEX около 20% от выручки (без учета инвестиций в проект по устранению цифрового неравенства). Акции Ростелекома сегодня на московской бирже снижаются на фоне умеренно негативной динамики рынка, то есть реакция рынка на отчетность была скорее нейтральной. Сравнительный анализ показывает, что дисконт акций Ростелекома к аналогам остается, причем он значительно расширился за последние полгода, что дает основания ожидать его сокращения в дальнейшем. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций Ростелекома на уровне 117,08 рублей для обыкновенных акций и 81,96 рубля для привилегированных. Оператор осуществляет деятельность на территории РФ, получает рублевую выручку, долг на 99% выражен в рублях, с этой точки зрения, компания выглядит привлекательнее других российских телекомов. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Руководство дает консервативный прогноз на 2015 год, исходя из текущей неблагоприятной экономической ситуации. Акции Ростелекома сегодня на московской бирже снижаются на фоне умеренно негативной динамики рынка, то есть реакция рынка на отчетность была скорее нейтральной.
Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций Ростелекома на уровне 117,08 рублей для обыкновенных акций и 81,96 рубля для привилегированных. Оператор осуществляет деятельность на территории РФ, получает рублевую выручку, долг на 99% выражен в рублях, с этой точки зрения, компания выглядит привлекательнее других российских телекомов. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
Инвестиционные факторы
- Практически весь долг номинирован в рублях; рублевая выручка;;
- Государственная поддержка инвестиционных проектов компании – за счет средств ФНБ, Резервного Фонда, РФПИ;
- Хорошие перспективы развития сегментов платного ТВ и широкополосного доступа в интернет.
Факторы риска
- Выручка в сегменте традиционных голосовых услуг связи продолжает снижаться;
- Маржа снижается за счет роста в структуре выручки растущих, но менее маржинальных сегментов;
- Консервативный прогноз руководства на 2015 год;
- Нет определенности со сроком приватизации Ростелекома.
Ростелеком опубликовал консолидированные финансовые результаты по МСФО за 4 квартал и 2014 год. Сразу отметим, что вышедшие данные по выручке и OIBDA превзошли наши ожидания. Прибыль оказалась несколько ниже прогноза в связи с переоценкой финансовых инструментов и обесценением гудвила – по сути, «бумажными» убытками. 2014 год был насыщенным для компании: была завершена сделка по выделению мобильных активов Ростелекома в СП с Tele2, что, безусловно, отразилось на совокупной величине выручки компании, однако также и способствовало сокращению долговой нагрузки. Теперь Ростелеком сфокусируется на развитии основных для себя сегментов традиционных услуг связи. Выручка от продолжающейся деятельности показала рост на 5,6% в 2014 году. В структуре выручки Ростелекома солидную долю занимают услуги местной телефонии – 26% по итогам года. Вследствие продолжающегося сокращения числа абонентов местной телефонии, выручка сегмента снизилась по итогам года на 7,8%. Доходы от услуг внутризоновой, междугородней и международной связи, составляющие в сумме 9% от выручки, также упали в 2014 году (-14,9%): наряду с сокращением числа абонентов сокращается и трафик, и ARPU. В целом, выручка Ростелекома от традиционных голосовых услуг связи в 2014 году сократилась на 10%. Негативная динамика этих сегментов связана с предпочтением потребителями мобильных услуг связи. Впрочем, другие 35% от выручки, приходящиеся на аренду каналов, услуги ШПД и платного ТВ, хранения и обработки данных, по итогам 2014 года выросли на 10%. Это как раз те сегменты, которые являются драйверами роста бизнеса компании. Прочие доходы (15% от выручки) выросли на 20% в 2014 году в связи с ростом поступлений от предоставления инфраструктуры в аренды и организации видеонаблюдения (на ЕГЭ). У компании заключен долгосрочный контракт с Правительством Москвы на организацию видеонаблюдения. Показатель OIBDA в 2014 году сократился, даже если не учитывать результаты мобильного сегмента. Маржа OIBDA также ухудшилась по итогам года – с 34,8% до 33,9% (консолидированные результаты), или с 35,8% до 34,3% для продолжающейся деятельности. Отчасти это объясняется ростом в выручке перспективных, но менее маржинальных сегментов платного ТВ и ШПД; помимо того, в 2014 году часть расходов пришлась на организацию сделки по выделению мобильных активов. Тем не менее, на 2015 год руководство не дает высокого прогноза в плане рентабельности OIBDA, ожидая ее на уровне 30%. Чистая маржа (от продолжающейся деятельности) также упала: с 9,2% в 2013 году до 4,4% в 2014. В третьем квартале 2014 года Ростелеком отразил доход от переоценки инвестиций в СП с Tele2 (в размере 22 млрд рублей), что привело к существенному росту чистой прибыли; в четвертом же квартале оператор, напротив, отразил 4 млрд рублей убытка от переоценки финансовых инструментов и обесценением гудвила (в связи с ухудшившимися ожиданиями по ряду дочерних компаний). В итоге, в четвертом квартале оператор зафиксировал чистый убыток в размере 1,97 млрд рублей (от продолжающейся деятельности). Долговая нагрузка Ростелекома по итогам года сократилась за счет передачи мобильных активов в СП: чистый долг сократился с 217,3 до 171,1 млрд рублей, соотношение Чистый долг/OIBDA снизилось с 1,9х до 1,6х. Однако этот показатель заметно выше аналогичных показателей МТС и МегаФона (0,80х 0,98х, соответственно). В целом, мы оцениваем результаты как ожидаемые: таргет, данный руководством (рост выручки от продолжающейся деятельности в 2014 году на 1-2%, маржа OIBDA на уровне 34-35% ближе к нижней границе, CAPEX на уровне 20-22% от выручки), был достигнут. Руководство дает консервативный прогноз на 2015 год, исходя из текущей неблагоприятной экономической ситуации. Он предполагает стабильный уровень выручки, маржу OIBDA выше 30% и объем CAPEX около 20% от выручки (без учета инвестиций в проект по устранению цифрового неравенства). Акции Ростелекома сегодня на московской бирже снижаются на фоне умеренно негативной динамики рынка, то есть реакция рынка на отчетность была скорее нейтральной. Сравнительный анализ показывает, что дисконт акций Ростелекома к аналогам остается, причем он значительно расширился за последние полгода, что дает основания ожидать его сокращения в дальнейшем. Мы сохраняем оценку справедливой стоимости акций Ростелекома на уровне 117,08 рублей для обыкновенных акций и 81,96 рубля для привилегированных. Оператор осуществляет деятельность на территории РФ, получает рублевую выручку, долг на 99% выражен в рублях, с этой точки зрения, компания выглядит привлекательнее других российских телекомов. Рекомендуем ПОКУПАТЬ.
http://ru.ufs-federation.com/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter