17 марта 2015 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком опубликовал финансовые результаты по МСФО за 4К14 и весь 2014 г. Выручка от продолжающихся операций (фиксированная связь) оказалась чуть лучше прогнозов руководства компании, увеличившись на 3% г/г (ожидался рост 1-2%). Однако рентабельность оператора по OIBDA достигла лишь нижней границы прогнозного диапазона (34,3%). Вместе с тем чистая прибыль преподнесла неприятный сюрприз из-за разового эффекта от переоценки финансовых инструментов и гудвилла.
Руководство оператора представило свой прогноз на 2015 г., согласно которому выручка от продолжающихся операций в годовом сопоставлении должна остаться неизменной, рентабельность по OIBDA составит не менее 30%, что значительно ниже 34% в 2014 г. Капзатраты оператора должны достичь 20% от выручки (против 18% годом ранее).
Вслед за публикацией финансового отчета, а также ввиду нового прогноза компании мы временно помещаем нашу целевую цену и рекомендацию как для обыкновенных, так и для привилегированных акций Ростелекома на ПЕРЕСМОТР.
Краткие выводы
Консолидированная выручка за 4К14 упала на 7% г/г до 79,0 млрд руб. по сравнению с 85,3 млрд руб. годом ранее, но превзошла наш прогноз (76,5 млрд руб.). Главной причиной снижения стала деконсолидация мобильных «дочек», которые были переданы СП оператора с Теlе2 в прошлом году.
Выручка от продолжающихся операций (без мобильной связи) в 4К14 выросла на 2,7% г/г до 78,9 млрд руб. за счет увеличения доходов от сдачи в аренду каналов связи и статьи «прочая выручка».
Выручка оператора от продолжающихся операций за весь 2014 г. выросла на 3% г/г до 298,9 млрд руб. – мы ждали 296,5 млрд руб.
Консолидированная OIBDA за 4К14 не изменилась в годовом сравнении – 25,2 млрд руб., а OIBDA от продолжающихся операций увеличилась на 6% г/г. Это объясняется эффективным контролем над расходами вкупе с ростом наиболее прибыльных сегментов (аренда каналов связи и т. д.)
Рентабельность оператора по OIBDA от продолжающихся операций в 4К14 прибавила 0,9 п. п. г/г, до 31,6%, тогда как аналогичный годовой показатель составил 34,3%, что близко к минимальному значению ранее представленного компанией прогнозного диапазона и ниже ожидаемых нами 35%.
Чистая прибыль от продолжающихся операций в 2014 г. пострадала от разового эффекта переоценки финансовых инструментов и гудвилла. В результате показатель упал на 51% г/г до 13,2 млрд руб., тогда как мы ожидали 16,1 млрд руб.
Анализ структуры выручки за 4К14
Ростелеком по-прежнему сталкивается со снижением выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи, что частично компенсируется ростом фиксированного ШПД, сдачи в аренду каналов связи и услуг платного ТВ.
Выручка от голосовых услуг местной связи сократилась на 9% г/г до 19,7 млрд руб. в 4К14 в основном из-за снижения числа абонентов фиксированной связи на 8% г/г до 24,4 млн.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) упала на 14% г/г до 7,2 млрд руб., что связано с миграцией трафика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от сдачи в аренду каналов связи (+24% г/г, до 3,4 млрд руб.), транзита, присоединения и приземления трафика (+2% г/г, 7,3 млрд руб.). Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Хорошие темпы роста по-прежнему демонстрирует сегмент фиксированного ШПД, прибавивший 8% г/г до 15,7 млрд руб. Вместе с тем выручка от услуг платного ТВ подскочила на 19% г/г до 3,9 млрд руб.
Рост показателей сегмента «прочая выручка» (+15% г/г, до 15,1 млрд руб.) оказал существенное влияние на результаты Ростелекома и позволил оператору продемонстрировать увеличение выручки от продолжающихся операций, что было обусловлено наращиванием доходов от аренды точек присоединения и продажи абонентского оборудования вместо сдачи его в аренду. Вклад в выручку также внесла позитивная динамика в сегменте IT-услуг, которые сейчас пользуются спросом, но отдельно не раскрываются компанией.
Отметим, что в 4К14 выручка Ростелекома в розничном сегменте (услуги частным лицам и компаниям) составила около 52,8 млрд руб., оставшись практически неизменной по сравнению с аналогичным показателем предыдущего года. Его доля в общей выручке оператора – 67%. В отчетном квартале доля сегмента BTG (услуги госструктурам) увеличилась на 6% г/г, до 14,9 млрд руб. (19% от общего объема). Остальная часть выручки – услуги операторам связи, ее доля составила 14% (+9% г/г). Таким образом, доля нерозничных клиентов в выручке растет: в 4К13 – 28,5%, в 4К14 – уже 33%.
Прогноз компании
Руководство Ростелекома представило свой прогноз на 2015 г. Ожидается, что динамика выручки от продолжающихся операций в годовом сопоставлении останется неизменной, при этом рентабельность по OIBDA в 2015 г. может сократиться примерно до 30%, снизившись, таким образом, на 4 п.п. г/г.
Компания прогнозирует рост капзатрат до 20% от выручки в 2015 г. по сравнению с 18% в 2014 г.
В целом прогноз компании оказался ниже наших ожиданий на 2015 г. Согласно нашим расчетам, выручка оператора в 2015 г. составит 296,6 млрд руб., при этом менеджмент предполагает более оптимистичное значение – 299 млрд руб. Тем временем OIBDA, по мнению руководства компании, может оказаться значительно ниже наших ожиданий – Ростелеком прогнозирует OIBDA не менее 89,0 млрд руб. (против 102,5 млрд руб. в 2014 г.), наш прогноз – 109,1 млрд руб.
На наш взгляд, прогноз выглядит чрезмерно консервативным в силу высокой степени неопределенности в начале года и может быть повышен. При этом наши ожидания по динамике показателей компании в 2015 г., принимая во внимание экономическую ситуацию в России, кажутся излишне оптимистичными и поэтому нуждаются в пересмотре.
Чистый долг
Чистый долг Ростелекома по состоянию на конец 4К14 составлял 171,1 млрд руб., что на 18% ниже, чем в 4К13 – 207,9 млрд руб. Коэффициент "чистый долг/OIBDA" снизился с 1,8x годом ранее до 1,7x – приемлемый уровень, который не должен вызвать опасений.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Руководство оператора представило свой прогноз на 2015 г., согласно которому выручка от продолжающихся операций в годовом сопоставлении должна остаться неизменной, рентабельность по OIBDA составит не менее 30%, что значительно ниже 34% в 2014 г. Капзатраты оператора должны достичь 20% от выручки (против 18% годом ранее).
Вслед за публикацией финансового отчета, а также ввиду нового прогноза компании мы временно помещаем нашу целевую цену и рекомендацию как для обыкновенных, так и для привилегированных акций Ростелекома на ПЕРЕСМОТР.
Краткие выводы
Консолидированная выручка за 4К14 упала на 7% г/г до 79,0 млрд руб. по сравнению с 85,3 млрд руб. годом ранее, но превзошла наш прогноз (76,5 млрд руб.). Главной причиной снижения стала деконсолидация мобильных «дочек», которые были переданы СП оператора с Теlе2 в прошлом году.
Выручка от продолжающихся операций (без мобильной связи) в 4К14 выросла на 2,7% г/г до 78,9 млрд руб. за счет увеличения доходов от сдачи в аренду каналов связи и статьи «прочая выручка».
Выручка оператора от продолжающихся операций за весь 2014 г. выросла на 3% г/г до 298,9 млрд руб. – мы ждали 296,5 млрд руб.
Консолидированная OIBDA за 4К14 не изменилась в годовом сравнении – 25,2 млрд руб., а OIBDA от продолжающихся операций увеличилась на 6% г/г. Это объясняется эффективным контролем над расходами вкупе с ростом наиболее прибыльных сегментов (аренда каналов связи и т. д.)
Рентабельность оператора по OIBDA от продолжающихся операций в 4К14 прибавила 0,9 п. п. г/г, до 31,6%, тогда как аналогичный годовой показатель составил 34,3%, что близко к минимальному значению ранее представленного компанией прогнозного диапазона и ниже ожидаемых нами 35%.
Чистая прибыль от продолжающихся операций в 2014 г. пострадала от разового эффекта переоценки финансовых инструментов и гудвилла. В результате показатель упал на 51% г/г до 13,2 млрд руб., тогда как мы ожидали 16,1 млрд руб.
Анализ структуры выручки за 4К14
Ростелеком по-прежнему сталкивается со снижением выручки в ключевом сегменте голосовой фиксированной связи, что частично компенсируется ростом фиксированного ШПД, сдачи в аренду каналов связи и услуг платного ТВ.
Выручка от голосовых услуг местной связи сократилась на 9% г/г до 19,7 млрд руб. в 4К14 в основном из-за снижения числа абонентов фиксированной связи на 8% г/г до 24,4 млн.
Выручка от услуг дальней связи (международная, междугородняя и внутризоновая) упала на 14% г/г до 7,2 млрд руб., что связано с миграцией трафика в мобильные сети. Между тем, как мы и ожидали, эти потери были в значительной мере компенсированы ростом доходов от сдачи в аренду каналов связи (+24% г/г, до 3,4 млрд руб.), транзита, присоединения и приземления трафика (+2% г/г, 7,3 млрд руб.). Мобильные операторы продолжают использовать инфраструктуру Ростелекома для предоставления услуг своим абонентам.
Хорошие темпы роста по-прежнему демонстрирует сегмент фиксированного ШПД, прибавивший 8% г/г до 15,7 млрд руб. Вместе с тем выручка от услуг платного ТВ подскочила на 19% г/г до 3,9 млрд руб.
Рост показателей сегмента «прочая выручка» (+15% г/г, до 15,1 млрд руб.) оказал существенное влияние на результаты Ростелекома и позволил оператору продемонстрировать увеличение выручки от продолжающихся операций, что было обусловлено наращиванием доходов от аренды точек присоединения и продажи абонентского оборудования вместо сдачи его в аренду. Вклад в выручку также внесла позитивная динамика в сегменте IT-услуг, которые сейчас пользуются спросом, но отдельно не раскрываются компанией.
Отметим, что в 4К14 выручка Ростелекома в розничном сегменте (услуги частным лицам и компаниям) составила около 52,8 млрд руб., оставшись практически неизменной по сравнению с аналогичным показателем предыдущего года. Его доля в общей выручке оператора – 67%. В отчетном квартале доля сегмента BTG (услуги госструктурам) увеличилась на 6% г/г, до 14,9 млрд руб. (19% от общего объема). Остальная часть выручки – услуги операторам связи, ее доля составила 14% (+9% г/г). Таким образом, доля нерозничных клиентов в выручке растет: в 4К13 – 28,5%, в 4К14 – уже 33%.
Прогноз компании
Руководство Ростелекома представило свой прогноз на 2015 г. Ожидается, что динамика выручки от продолжающихся операций в годовом сопоставлении останется неизменной, при этом рентабельность по OIBDA в 2015 г. может сократиться примерно до 30%, снизившись, таким образом, на 4 п.п. г/г.
Компания прогнозирует рост капзатрат до 20% от выручки в 2015 г. по сравнению с 18% в 2014 г.
В целом прогноз компании оказался ниже наших ожиданий на 2015 г. Согласно нашим расчетам, выручка оператора в 2015 г. составит 296,6 млрд руб., при этом менеджмент предполагает более оптимистичное значение – 299 млрд руб. Тем временем OIBDA, по мнению руководства компании, может оказаться значительно ниже наших ожиданий – Ростелеком прогнозирует OIBDA не менее 89,0 млрд руб. (против 102,5 млрд руб. в 2014 г.), наш прогноз – 109,1 млрд руб.
На наш взгляд, прогноз выглядит чрезмерно консервативным в силу высокой степени неопределенности в начале года и может быть повышен. При этом наши ожидания по динамике показателей компании в 2015 г., принимая во внимание экономическую ситуацию в России, кажутся излишне оптимистичными и поэтому нуждаются в пересмотре.
Чистый долг
Чистый долг Ростелекома по состоянию на конец 4К14 составлял 171,1 млрд руб., что на 18% ниже, чем в 4К13 – 207,9 млрд руб. Коэффициент "чистый долг/OIBDA" снизился с 1,8x годом ранее до 1,7x – приемлемый уровень, который не должен вызвать опасений.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter