* Оценка акций. Мы скорректировали нашу модель по обыкновенным акциям РусГидро с учетом показанных результатов в 2014 г., а также наших ожиданий относительно предстоящих результатов компании и развития отрасли. Мы повышаем справедливую цену акций РусГидро на 19,1% с 0,5855 руб. до 0,6976 руб., однако сохраняем рекомендацию «ДЕРЖАТЬ» в связи с отсутствием потенциала для роста в ближайшие месяцы.
* Операционные результаты. Прошедший год стал крайне неблагоприятным для РусГидро в связи со значительным снижением выработки э/э по целому ряду ГЭС, которое было вызвано низкой водностью рек. Риск сохранения неблагоприятных условий для компании сохранится как минимум до 3 кв. 2015 г. Согласно прогнозам Гидрометцентра России, половодье на большинстве рек европейской части страны будет низким или близким к обычному. Наиболее низкое половодье ожидается на Верхней Волге (на долю региона приходится порядка 2,6% всей генерации ГЭС РусГидро). Также ожидается низкий приток воды в Саяно-Шушенское водохранилище (-18% от нормы), на долю генерации ГЭС которого приходится 25% водной генерации компании. С учетом того, что уровни большинства водохранилищ находятся на низких уровнях, увеличение генерации в период половодья может не произойти по причине накопления воды в них.
* Инвестиционная программа. С начала года идет активное обсуждение размера инвестиционной программы компании на уровне правительства. Однако пока окончательного решения так и не было принято. В отчетности за 2014 г. фигурировало освоение 341,21 млрд руб. в течение 2015-2017 гг., при этом наш прогноз по инвестициям на данный период составил 310 млрд руб. Мы не считаем, что размер CAPEXа будет существенно снижен, а его возможное сокращение может быть вызвано лишь переносом сроков ряда проектов. Частично наши ожидания уже оправдались – был озвучен перенос сроков по всем четырем проектам на Дальнем Востоке.
* Роснефтегаз. Запланированное вхождение Роснефтегаза в капитал РусГидро так и не осуществилось в 2014 г. Однако мы не исключаем, что сделка может произойти в ближайшее время, при этом ее вероятность повышается еще и в связи со значительным погашением долга в этом году – 39,9 млрд руб. (25% всего объема долгосрочного долга). Более детально мы рассматривали варианты вхождения Роснефтегаза в капитал РусГидро в нашем сентябрьском обзоре. Данная сделка может стать катализатором для движения акций РусГидро как вверх, так и вниз.
Финансовая модель и оценка РусГидро, млн руб.
* Операционные результаты. Прошедший год стал крайне неблагоприятным для РусГидро в связи со значительным снижением выработки э/э по целому ряду ГЭС, которое было вызвано низкой водностью рек. Риск сохранения неблагоприятных условий для компании сохранится как минимум до 3 кв. 2015 г. Согласно прогнозам Гидрометцентра России, половодье на большинстве рек европейской части страны будет низким или близким к обычному. Наиболее низкое половодье ожидается на Верхней Волге (на долю региона приходится порядка 2,6% всей генерации ГЭС РусГидро). Также ожидается низкий приток воды в Саяно-Шушенское водохранилище (-18% от нормы), на долю генерации ГЭС которого приходится 25% водной генерации компании. С учетом того, что уровни большинства водохранилищ находятся на низких уровнях, увеличение генерации в период половодья может не произойти по причине накопления воды в них.
* Инвестиционная программа. С начала года идет активное обсуждение размера инвестиционной программы компании на уровне правительства. Однако пока окончательного решения так и не было принято. В отчетности за 2014 г. фигурировало освоение 341,21 млрд руб. в течение 2015-2017 гг., при этом наш прогноз по инвестициям на данный период составил 310 млрд руб. Мы не считаем, что размер CAPEXа будет существенно снижен, а его возможное сокращение может быть вызвано лишь переносом сроков ряда проектов. Частично наши ожидания уже оправдались – был озвучен перенос сроков по всем четырем проектам на Дальнем Востоке.
* Роснефтегаз. Запланированное вхождение Роснефтегаза в капитал РусГидро так и не осуществилось в 2014 г. Однако мы не исключаем, что сделка может произойти в ближайшее время, при этом ее вероятность повышается еще и в связи со значительным погашением долга в этом году – 39,9 млрд руб. (25% всего объема долгосрочного долга). Более детально мы рассматривали варианты вхождения Роснефтегаза в капитал РусГидро в нашем сентябрьском обзоре. Данная сделка может стать катализатором для движения акций РусГидро как вверх, так и вниз.
Финансовая модель и оценка РусГидро, млн руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба