16 апреля 2015 БКС Экспресс
Внутренний рынок и рублевые облигации
В пятницу ОФЗ торговались со смешанной ценовой динамикой. Локальные госбонды открылись заметным курсовым снижением при росте доходностей на 30-40 бп вдоль кривой к середине сессии. Вместе с тем к концу дня наблюдалось последовательное восстановление котировок на фоне покупок со стороны иностранных игроков. В результате кривая закрылась практически на уровнях предыдущего дня: доходности длинных бумаг снизились не более чем на 10 бп, а на среднем участке кривой – выросли в пределах 10 бп. В сегменте рублевых евробондов также отмечалось умеренное снижение цен: основная масса обращающихся бумаг подешевела в среднем на 20-30 бп за день на фоне невысокой торговой активности.
ЦБ РФ повысил стоимость привлечения валюты для банков на 50 бп: с 30 марта минимальные ставки на аукционах валютного РЕПО устанавливаются в размере LIBOR + 1 пп (+0.5 пп ранее), а под залог нерыночных активов – LIBOR + 1.25 пп (+0.75 пп ранее). Повышение стоимости валюты обусловлено стабилизацией как ситуации с ликвидностью в системе, так и динамики курса рубля. В то же время, на наш взгляд, решение может быть воспринято рыночными игроками как сигнал об избыточном укреплении курса рубля в моменте. Помимо этого, как мы понимаем, мера направлена на снижение интереса банков к данному источнику фондирования: после запуска инструмента игроки активно используют ресурсы для последующей покупки евробондов и получения положительной маржи, что способствует росту системных рисков. Заметим, что к 1 марта объем задолженности банков по валютным кредитам ЦБ РФ достиг $30 млрд, при этом под обременением находилось около $14 млрд ценных бумаг в иностранной валюте (33% от всех валютных бондов на балансе). В частности, банки активно закладывали суверенные бонды по длинным операциям валютного РЕПО: по нашим наблюдениям, около половины выпуска RUSSIA 30 к текущему моменту обременено сделками РЕПО с ЦБ.
Кредитные комментарии
Распадская (B2/NR/B+) опубликовала неплохие результаты за 2П14 по МСФО. Улучшению рентабельности способствовали ослабление рубля и повышение операционной эффективности. Тем не менее без учета разовых изменений в рабочем капитале операционный денежный поток компании покрывает лишь процентные расходы, что потребует дополнительных заимствований, а текущая конъюнктура рынка угля не позволяет рассчитывать на дальнейшее существенное улучшение финансовых результатов.
НЛМК (Ba1/BB+/BBB-) опубликовал сильные результаты за 4К14 по US GAAP. Выручка сократилась на 10% к-н-к до $2.3 млрд из-за сезонного снижения спроса и цен в России. EBITDA также снизилась на 10% к-н-к до $627 млн вслед за динамикой выручки. Высокий операционный денежный поток ($503 млн) и снижение капитальных затрат на 22% до $122 млн позволили достичь свободного денежного потока в размере $381 млн, который был направлен на погашение займов ($210 млн) и выплату дивидендов ($111 млн). В результате отношение Чистый долг/EBITDA продолжило снижаться до 0.7х с 0.8х на конец 3К14 и 1.8х на начало года. Евробонд компании, NLMKRU 18 (YTM 6.72%), предпочтительнее CHMFRU 18 (YTM 6.37%), поскольку торгуется с премией 35 бп к последнему при сопоставимом уровне кредитного качества эмитентов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
В пятницу ОФЗ торговались со смешанной ценовой динамикой. Локальные госбонды открылись заметным курсовым снижением при росте доходностей на 30-40 бп вдоль кривой к середине сессии. Вместе с тем к концу дня наблюдалось последовательное восстановление котировок на фоне покупок со стороны иностранных игроков. В результате кривая закрылась практически на уровнях предыдущего дня: доходности длинных бумаг снизились не более чем на 10 бп, а на среднем участке кривой – выросли в пределах 10 бп. В сегменте рублевых евробондов также отмечалось умеренное снижение цен: основная масса обращающихся бумаг подешевела в среднем на 20-30 бп за день на фоне невысокой торговой активности.
ЦБ РФ повысил стоимость привлечения валюты для банков на 50 бп: с 30 марта минимальные ставки на аукционах валютного РЕПО устанавливаются в размере LIBOR + 1 пп (+0.5 пп ранее), а под залог нерыночных активов – LIBOR + 1.25 пп (+0.75 пп ранее). Повышение стоимости валюты обусловлено стабилизацией как ситуации с ликвидностью в системе, так и динамики курса рубля. В то же время, на наш взгляд, решение может быть воспринято рыночными игроками как сигнал об избыточном укреплении курса рубля в моменте. Помимо этого, как мы понимаем, мера направлена на снижение интереса банков к данному источнику фондирования: после запуска инструмента игроки активно используют ресурсы для последующей покупки евробондов и получения положительной маржи, что способствует росту системных рисков. Заметим, что к 1 марта объем задолженности банков по валютным кредитам ЦБ РФ достиг $30 млрд, при этом под обременением находилось около $14 млрд ценных бумаг в иностранной валюте (33% от всех валютных бондов на балансе). В частности, банки активно закладывали суверенные бонды по длинным операциям валютного РЕПО: по нашим наблюдениям, около половины выпуска RUSSIA 30 к текущему моменту обременено сделками РЕПО с ЦБ.
Кредитные комментарии
Распадская (B2/NR/B+) опубликовала неплохие результаты за 2П14 по МСФО. Улучшению рентабельности способствовали ослабление рубля и повышение операционной эффективности. Тем не менее без учета разовых изменений в рабочем капитале операционный денежный поток компании покрывает лишь процентные расходы, что потребует дополнительных заимствований, а текущая конъюнктура рынка угля не позволяет рассчитывать на дальнейшее существенное улучшение финансовых результатов.
НЛМК (Ba1/BB+/BBB-) опубликовал сильные результаты за 4К14 по US GAAP. Выручка сократилась на 10% к-н-к до $2.3 млрд из-за сезонного снижения спроса и цен в России. EBITDA также снизилась на 10% к-н-к до $627 млн вслед за динамикой выручки. Высокий операционный денежный поток ($503 млн) и снижение капитальных затрат на 22% до $122 млн позволили достичь свободного денежного потока в размере $381 млн, который был направлен на погашение займов ($210 млн) и выплату дивидендов ($111 млн). В результате отношение Чистый долг/EBITDA продолжило снижаться до 0.7х с 0.8х на конец 3К14 и 1.8х на начало года. Евробонд компании, NLMKRU 18 (YTM 6.72%), предпочтительнее CHMFRU 18 (YTM 6.37%), поскольку торгуется с премией 35 бп к последнему при сопоставимом уровне кредитного качества эмитентов.
http://bcs-express.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter