* Годовые финансовые результаты ФосАгро в целом оказались на уровне ожиданий по выручке и EBITDA, значительные убытки по чистой прибыли связаны с переоценкой валютного долга и убытками от операций с производными финансовыми инструментами. Мы считаем более целесообразным ориентироваться на скорректированную прибыль, рост которой за год на 88% является впечатляющим результатом. Производственные результаты за 1 кв. 2015 г. продемонстрировали дальнейший рост объемов производства, конъюнктура рынка остается благоприятной для производителей удобрений, в особенности – фосфатных. При этом укрепление рубля в последние месяцы несколько снижает потенциал роста финансовых результатов ФосАгро – с учетом изменения конъюнктуры рынка мы обновили нашу оценку справедливой стоимости акций ФосАгро. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), нами была установлена справедливая цена ФосАгро на конец 2015 г. на уровне 73,1 долл. за обыкновенную акцию (предыдущая оценка – 75 долл.). Несмотря на небольшое снижение справедливой цены, потенциал роста к текущим котировкам остается внушительным (86,4%) и подразумевает рекомендацию «ПОКУПАТЬ».
* По итогам 2014 г. выручка компании выросла в рублевом выражении на 18% – до 123,12 млрд руб. Рост выручки связан как с ростом физических объемов производства, так и с ростом долларовых и рублевых цен на DAP/MAP и NPK (в рублевом выражении цены выросли более чем на 27% и 17% соответственно). EBITDA компании выросла на 57% – до 37,61 млрд руб. В то же время в связи с резкой девальвацией рубля компания зафиксировала нереализованный убыток от курсовых разниц в размере 31,5 млрд руб. и убыток от операций с производными финансовыми инструментами порядка 7,3 млрд руб., что и привело к убыткам по чистой прибыли в размере 12,4 млрд руб. В то же время следует отметить, что скорректированная на нереализованный убыток от курсовых разниц чистая прибыль компании за 2014 г. продемонстрировала рост в 88% и составила 18,1 млрд руб. Очевидно, что влияние девальвации носит разовый эффект, и уже в 1 кв. 2015 г. произойдет резкий рост чистой прибыли компании.
* Улучшению финансовых показателей будет способствовать продолжающийся рост объемов производства и сохраняющаяся благоприятная конъюнктура рынка. Производство удобрений ФосАгро в 1 кв. 2015 г., по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, увеличилось на 8,3% до 1,7 млн. т, продажи выросли на 2,8% до 1,7 млн. т. Выпуск фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов в первом квартале 2015 г. вырос на 9,2% до 1,3 млн. т, азотных – на 5,1% до 0,4 млн т. Спрос на продукцию компании остается на высоком уровне: в 1 кв. заметно оживился спрос на европейском рынке, также выросла активность индийских потребителей, благодаря чему компания приняла решение о возобновлении поставки на индийский рынок. Несколько более медленные темпы закупок в Латинской Америке будут компенсированы сезонным ростом спроса во 2-3 кв. Ценовая конъюнктура улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом – долларовая цена DAP выросла на 5%. В течение года спрос на минеральные удобрения сохранится на высоком уровне – несмотря на снижение долларовых цен на зерновые, девальвация валют стран крупных сельхоз производителей снизила их долларовые затраты, поскольку основные затраты на производство зерновых выражены в национальных валютах. Кроме того долларовые затраты снизились в связи со снижением цен на топливо в долларовом эквиваленте. Снижение затрат позволяет фермерам выделять больше средств на закупку удобрений. При этом в наилучшем положении среди производителей удобрений, по нашему мнению, находятся производители фосфатов.
* Фактором, играющим в пользу именно фосфатных удобрений, является сокращение мощностей в этом секторе, начавшееся в 2014 г. Сокращение продолжается и в текущем году, что в совокупности с растущим спросом на удобрения ведет к заметному росту загрузки мощностей в секторе фосфатов, что оказывает поддержку ценам на этот вид удобрений. Снижение мощностей стало результатом длительного давления низких цен фосфатов на производителей, которые начали процесс сворачивания инвестиционных проектов и закрытия убыточных производств. Ситуация на рынке азотных удобрений прямо противоположна – на 2015 г. намечен ввод существенных объемов новых мощностей, в том числе только в начале текущего года введены в эксплуатацию мощности по производству карбамида в 5 млн т. в год (порядка 3% глобального рынка).
* Среди позитивных комментариев руководства компании следует отметить предварительную оценку потерь от замораживания цен для российских аграриев – Фосагро оценивает свои потери от замораживания цен в 3-5% от годовой EBITDA, что, учитывая достаточно большую долю продаж на российском рынке и рост скидок в январе до 15-20% от минимальной экспортной цены, выглядит достаточно обнадеживающе, особенно на фоне ранних оценок отраслевых аналитиков в 10-20% EBITDA.
* Степень оптимизма руководства компании отражают планы по одновременному наращиванию инвестиций (36 млрд руб. в текущем году и 1 млрд долл. на ближайшие три года в целом), сокращению долговой нагрузки (компания планирует сократить долг в текущем году на 250 млн долл. и свести его практически к нулю к 2020 г.) и увеличению размера дивидендов (согласно новой дивидендной политике, компания будет отправлять на дивиденды от 30% до 50% чистой прибыли по МСФО по сравнению с 20-40% ранее). Мы полагаем, что рост финансовых показателей в 2015 г. в результате влияния дешевого рубля сделает эти планы вполне осуществимыми.
* По итогам 2015 г. мы ожидаем роста выручки компании на 4,7% в долларовом выражении до 3,39 млрд долл., роста EBITDA на 65% – до 1,63 млрд долл. и роста чистой прибыли до 1,12 млрд долл.
* Дивиденды за 2015 г. могут составить 238 руб. на акцию, что означает доходность в 11,9% к текущим котировкам. Мы полагаем, что инвесторы все еще недооценивают влияние девальвации рубля, перспективы роста производства компании и благоприятную конъюнктуру фосфатного рынка. Вероятно, в должной степени все эти факторы начнут находить отражение в котировках акций компании после публикации финансовых результатов за 1 кв. 2015 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* По итогам 2014 г. выручка компании выросла в рублевом выражении на 18% – до 123,12 млрд руб. Рост выручки связан как с ростом физических объемов производства, так и с ростом долларовых и рублевых цен на DAP/MAP и NPK (в рублевом выражении цены выросли более чем на 27% и 17% соответственно). EBITDA компании выросла на 57% – до 37,61 млрд руб. В то же время в связи с резкой девальвацией рубля компания зафиксировала нереализованный убыток от курсовых разниц в размере 31,5 млрд руб. и убыток от операций с производными финансовыми инструментами порядка 7,3 млрд руб., что и привело к убыткам по чистой прибыли в размере 12,4 млрд руб. В то же время следует отметить, что скорректированная на нереализованный убыток от курсовых разниц чистая прибыль компании за 2014 г. продемонстрировала рост в 88% и составила 18,1 млрд руб. Очевидно, что влияние девальвации носит разовый эффект, и уже в 1 кв. 2015 г. произойдет резкий рост чистой прибыли компании.
* Улучшению финансовых показателей будет способствовать продолжающийся рост объемов производства и сохраняющаяся благоприятная конъюнктура рынка. Производство удобрений ФосАгро в 1 кв. 2015 г., по сравнению с аналогичным периодом прошлого года, увеличилось на 8,3% до 1,7 млн. т, продажи выросли на 2,8% до 1,7 млн. т. Выпуск фосфорсодержащих удобрений и кормовых фосфатов в первом квартале 2015 г. вырос на 9,2% до 1,3 млн. т, азотных – на 5,1% до 0,4 млн т. Спрос на продукцию компании остается на высоком уровне: в 1 кв. заметно оживился спрос на европейском рынке, также выросла активность индийских потребителей, благодаря чему компания приняла решение о возобновлении поставки на индийский рынок. Несколько более медленные темпы закупок в Латинской Америке будут компенсированы сезонным ростом спроса во 2-3 кв. Ценовая конъюнктура улучшилась по сравнению с предыдущим кварталом – долларовая цена DAP выросла на 5%. В течение года спрос на минеральные удобрения сохранится на высоком уровне – несмотря на снижение долларовых цен на зерновые, девальвация валют стран крупных сельхоз производителей снизила их долларовые затраты, поскольку основные затраты на производство зерновых выражены в национальных валютах. Кроме того долларовые затраты снизились в связи со снижением цен на топливо в долларовом эквиваленте. Снижение затрат позволяет фермерам выделять больше средств на закупку удобрений. При этом в наилучшем положении среди производителей удобрений, по нашему мнению, находятся производители фосфатов.
* Фактором, играющим в пользу именно фосфатных удобрений, является сокращение мощностей в этом секторе, начавшееся в 2014 г. Сокращение продолжается и в текущем году, что в совокупности с растущим спросом на удобрения ведет к заметному росту загрузки мощностей в секторе фосфатов, что оказывает поддержку ценам на этот вид удобрений. Снижение мощностей стало результатом длительного давления низких цен фосфатов на производителей, которые начали процесс сворачивания инвестиционных проектов и закрытия убыточных производств. Ситуация на рынке азотных удобрений прямо противоположна – на 2015 г. намечен ввод существенных объемов новых мощностей, в том числе только в начале текущего года введены в эксплуатацию мощности по производству карбамида в 5 млн т. в год (порядка 3% глобального рынка).
* Среди позитивных комментариев руководства компании следует отметить предварительную оценку потерь от замораживания цен для российских аграриев – Фосагро оценивает свои потери от замораживания цен в 3-5% от годовой EBITDA, что, учитывая достаточно большую долю продаж на российском рынке и рост скидок в январе до 15-20% от минимальной экспортной цены, выглядит достаточно обнадеживающе, особенно на фоне ранних оценок отраслевых аналитиков в 10-20% EBITDA.
* Степень оптимизма руководства компании отражают планы по одновременному наращиванию инвестиций (36 млрд руб. в текущем году и 1 млрд долл. на ближайшие три года в целом), сокращению долговой нагрузки (компания планирует сократить долг в текущем году на 250 млн долл. и свести его практически к нулю к 2020 г.) и увеличению размера дивидендов (согласно новой дивидендной политике, компания будет отправлять на дивиденды от 30% до 50% чистой прибыли по МСФО по сравнению с 20-40% ранее). Мы полагаем, что рост финансовых показателей в 2015 г. в результате влияния дешевого рубля сделает эти планы вполне осуществимыми.
* По итогам 2015 г. мы ожидаем роста выручки компании на 4,7% в долларовом выражении до 3,39 млрд долл., роста EBITDA на 65% – до 1,63 млрд долл. и роста чистой прибыли до 1,12 млрд долл.
* Дивиденды за 2015 г. могут составить 238 руб. на акцию, что означает доходность в 11,9% к текущим котировкам. Мы полагаем, что инвесторы все еще недооценивают влияние девальвации рубля, перспективы роста производства компании и благоприятную конъюнктуру фосфатного рынка. Вероятно, в должной степени все эти факторы начнут находить отражение в котировках акций компании после публикации финансовых результатов за 1 кв. 2015 г.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter