В пятницу, 24 апреля, крупнейший российский застройщик по объемам текущего строительства Самолет опубликует финансовую отчетность за 2025 год. Рассказываем, почему мы ожидаем противоречивых результатов и сохраняем осторожный взгляд на акции девелопера.
Главное коротко
По нашим прогнозам, финансовая отчетность за 2025 год окажется противоречивой, и вот почему.
В начале января Самолет опубликовал достаточно слабые операционные результаты за 2025 год. Девелоперу не удалось удержать продажи в денежном выражении на уровне 2024 года: по итогам 2025-го они снизились на 3,5%.
Выручка Самолета за прошлый год вырастет на 5%, до 354,6 млрд рублей, несмотря на снижение объемов продаж. Динамику доходов застройщика поддержит активная реализация земельных участков, эффект от которой мы оцениваем в 21 млрд рублей
Скорректированная EBITDA компании вырастет на 34% год к году, а рентабельность — на 3,8 п.п., до 17,0%. Это связано с ростом валовой маржинальности за счет реализации квартир в ранее запущенных проектах по более высоким ценам. Кроме того, Самолет провел значительную оптимизацию штата в том числе за счет непрофильных направлений.
Девелопер отчитается о чистом убытке по итогам годам из-за увеличением процентных расходов в результате рефинансирования части корпоративного кредитного портфеля по более высоким ставкам, а также на фоне списание проекта “Квартал Марьино”;
Долговая нагрузка Самолета немного снизится, с 7,6x до 7,3x, по показателю чистый долг/скорр. EBITDA в результате опережающего роста операционной прибыли группы. По нашим оценкам, это все еще выше среднего показателя по сектору.
Прогноз ключевых показателей за 2025 год
Выручка
В конце января Самолет представил операционные результаты за 2025 год, которые выглядели слабо с учетом позитивной динамики на российском рынке недвижимости.
Компании не удалось удержать продажи в денежном выражении на уровне 2024 года: по итогам 2025-го они снизились на 3,5% год к году. Средняя цена реализации группы, по нашим оценкам, выросла всего на 2%, что обусловлено слабым спросом, а также запуском региональных проектов с более низкими ценами за квадратный метр (Екатеринбург, Нижний Новгород и др.).
По нашим прогнозам, несмотря на снижение продаж, выручка Самолета за прошлый год вырастет на 5%, до 354,6 млрд рублей.
Александр Самуйлов, CFA, главный аналитик Т-Инвестиций:
«Мы связываем положительную динамику выручки против снижения продаж со спецификой бухгалтерского учета застройщиков, согласно которому выручка признается в соответствии со стройготовностью объектов в проданных квартирах. Кроме того, динамику доходов застройщика поддерживает активная реализация земельных участков, эффект от которой мы оцениваем в 21 млрд рублей».
Скорректированная EBITDA и рентабельность
По нашим оценкам, скорректированная EBITDA компании вырастет на 34% год к году, а рентабельность — на 3,8 п.п., до 17%. Главными факторами роста рентабельности по скорр. EBITDA выступят:
Рост валовой маржинальности за счет реализации квартир в ранее запущенных проектах по более высоким ценам. Этому способствует фиксированная стоимость земли с одной стороны и постепенно растущая стоимость квадратного метра жилой площади — с другой.
Активная работа менеджмента над снижением затрат. Во время дня инвестора компания отчиталась о снижении накладных расходов на 1 п.п. по отношению к выручке. Это стало возможно за счет значительного сокращения персонала, в том числе по непрофильным направлениям.
Если оценивать EBITDA по методологии компании, показатель составит около 96 млрд рублей. Рентабельности ожидаем на уровне 27,1%, что на 2,4 п.п. выше, чем годом ранее.
Чистая прибыль и рентабельность
Мы прогнозируем, что по итогам года Самолет продемонстрирует чистый убыток в размере 3,8 млрд рублей. Это будет связано с:
увеличением процентных расходов в результате рефинансирования части корпоративного кредитного портфеля по более высоким ставкам;
падением коэффициента покрытия проектного финансирования деньгами на счетах эскроу.
Кроме того, менеджмент ранее сообщал, что компания, скорее всего, будет вынуждена признать обесценение по проекту «Квартал Марьино», который был передан Росимуществу по решению Арбитражного суда Москвы в декабре прошлого года.
Долговая нагрузка
Во время дня инвестора компания объявила, что снизила корпоративный долг на 28 млрд рублей.
Несмотря на это, мы ожидаем увеличения общего размера чистого долга за счет дополнительной выборки кредитных лимитов по проектному финансированию по мере запуска новых проектов и достаточно слабых продаж в первой половине прошлого года.
В то же время, по нашим прогнозам, долговая нагрузка Самолета немного снизится, с 7,6x до 7,3x, по показателю чистый долг/скорр. EBITDA в результате опережающего роста операционной прибыли группы. По нашим оценкам, это все еще выше среднего показателя по сектору, однако ниже аналогичного показателя у недавно отчитавшегося Эталона (8,8x).
Оценка акций и рекомендация инвесторам
Александр Самуйлов, CFA, главный аналитик Т-Инвестиций:
«Мы сохраняем осторожный взгляд на акции Самолета и рекомендацию „держать“ на фоне слабого текущего спроса на рынке жилья после исчерпания эффекта ажиотажного спроса перед введением ограничений на семейную ипотеку в конце прошлого года. Кроме того, повышенная долговая нагрузка продолжает давить на прибыль девелопера через высокие процентные расходы. Последовательная реализация земельных участков позитивно сказывается на краткосрочной ликвидности группы, однако снижает потенциал роста продаж в будущем».
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба