22 мая 2015 Газпромбанк Васин Сергей
Ростелеком сегодня отчитался за 1К15 по МСФО. Выручка от продолжающихся операций снизилась на 1% г/г, тогда как мы предполагали, что она останется неизменной. При этом рентабельность по OIBDA превзошла ожидаемые нами 32,5% и достигла 34,2%. На чистую прибыль повлияла консолидация убытков зависимых компаний.
Важно отметить, что менеджмент улучшил прогноз на 2015 год – компания рассчитывает на рост выручки от продолжающихся операций в годовом сопоставлении (ранее роста не ожидалось) и прогнозирует рентабельность по OIBDA в районе 33-34% (вместо предыдущих 30%). Вместе с тем соотношение «Капвложения/Выручка» осталось прежним (20%), несмотря на ослабление рубля и резкий рост инвестиций в 1К15 – вдвое относительно аналогичного периода прошлого года.
Мы планируем обновить наши целевые цены и рекомендации по обыкновенным и привилегированным акциям Ростелекома в ближайшее время. Сейчас они находятся на пересмотре.
Обзор результатов
Выручка от продолжающихся операций (без учета сотовой связи) в 1К15 сократилась на 1% г/г до 71,7 млрд руб. по сравнению с 72,6 млрд руб. годом ранее, оказавшись чуть ниже ожидаемых нами 72,3 млрд руб. Главной причиной стал эффект высокой базы 1К14, когда Ростелеком был официальным телекоммуникационным партнером Олимпийских игр в Сочи, что позволило ему единоразово сгенерировать дополнительную выручку в размере 0,8 млрд руб. Без учета данного обстоятельства выручка оператора в 1К15 в годовом сопоставлении осталась неизменной.
OIBDA от продолжающихся операций сократилась на 3% г/г, до 24,5 млрд руб. Рентабельность по OIBDA потеряла 0,5 п.п. г/г, до 34,2% в основном из-за довольно существенного роста расходов на заработную плату (+8% г/г) и плату за присоединение (+4%). Похоже, рост операционных издержек можно частично объяснить ослаблением рубля по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Чистая прибыль от продолжающихся операций оказалась под давлением консолидации нераскрытых убытков, а также из-за эффекта высокой базы (Олимпиада в Сочи). В итоге чистая прибыль оператора в 1К15 снизилась на 17% г/г, до 2,1 млрд руб., наш прогноз – 2,5 млрд руб.
Анализ выручки за 1К15 по сегментам
Отметим, что в 1К15 Ростелеком изменил принципы раскрытия выручки по сегментам деятельности, в результате чего опубликованные показатели не могут быть в полной мере сопоставлены с нашими прогнозами. С другой стороны, мы приветствуем новые принципы раскрытия структуры выручки, поскольку они акцентируют внимание на ключевых сферах деятельности Ростелекома и помогают выявить основные катализаторы роста.
Тогда как выручка Ростелекома от услуг фиксированной телефонии продолжает снижаться (-10% г/г, до 25,8 млрд руб. в 1К15), рост в сегменте фиксированного ШПД (+5% г/г, до 15,7 млрд руб.) и платного ТВ (+25% г/г, до 4,6 млрд руб.) нейтрализует эту негативную тенденцию. Важно отметить, что выручка от оптовых телекоммуникационных услуг (аренда каналов связи, межсетевое взаимодействие и т. д.) не изменилась по сравнению с прошлым годом, составив 18,6 млрд руб.
За отчетный период вклад розничных клиентов (физлица и частные компании) в общую выручку составил 47,5 млрд руб. (-2% г/г) или 66% от всей выручки. Услуги госкомпаниям и ведомствам (государственный сектор) принесли Ростелекому 10,8 млрд руб. (+4% г/г) или 15% от общей выручки. Вместе с тем выручка от услуг другим телеком-операторам сократилась на 2% г/г, а ее доля составила 19%.
Прогнозы компании
Как мы и ожидали, прогноз руководства, озвученный в момент публикации отчетности за 4К14 в марте 2015 г., был чрезмерно консервативен. Менеджмент компании ожидал нулевой динамики выручки в 2015 году, при этом предполагалось, что рентабельность по OIBDA по итогам года может снизиться примерно на 4 п.п. г/г до как минимум 30%.
После публикации результатов за 1К15 компания пересмотрела ожидания в сторону увеличения. Текущий прогноз предполагает некоторый рост выручки в годовом сопоставлении и рентабельность по OIBDA в диапазоне 33–34%.
Размер капзатрат Ростелекома в 1К15 удвоился год к году, составив 15,4 млрд руб. (21,5% от выручки), при этом компания оставила неизменным прогноз по объему инвестпрограммы на 2015 год – на уровне 20% от выручки за 2015 год по сравнению с 18% в 2014 году.
Чистый долг
Размер чистого долга Ростелекома по состоянию на конец 1К15 составил 171,3 млрд руб., а в годовом сопоставлении остался неизменным. Коэффициент «чистый долг/12М OIBDA» также продемонстрировал нейтральную динамику, составив 1,7x. Мы полагаем, что данный уровень является адекватным и не вызывает сомнений относительно долговой нагрузки компании.
В то же время руководство Ростелекома заявило о своем намерении привлечь 5,0-10,0 млрд руб. за счет выпуска локальных облигаций в рамках оптимизации кредитного портфеля.
Дивиденды
Совет директоров Ростелекома рекомендовал общему собранию акционеров одобрить выплату 9 452 млн руб. в качестве общих дивидендов за 2014 год по обыкновенным и привилегированным акциям. Это составляет 32% от размера чистой прибыли компании по РСБУ или 25% от консолидированной чистой прибыли по МСФО за 2014 год. Если данный размер дивидендов будет согласован на ГОСА, выплаты окажутся на 7% выше показателя прошлого года. СД предложил выплатить 4,05 руб. на привилегированную и 3,34 руб. на обыкновенную акцию.
Проведение ГОСА намечено на 15 июня, дата закрытия реестра – 3 июля.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Важно отметить, что менеджмент улучшил прогноз на 2015 год – компания рассчитывает на рост выручки от продолжающихся операций в годовом сопоставлении (ранее роста не ожидалось) и прогнозирует рентабельность по OIBDA в районе 33-34% (вместо предыдущих 30%). Вместе с тем соотношение «Капвложения/Выручка» осталось прежним (20%), несмотря на ослабление рубля и резкий рост инвестиций в 1К15 – вдвое относительно аналогичного периода прошлого года.
Мы планируем обновить наши целевые цены и рекомендации по обыкновенным и привилегированным акциям Ростелекома в ближайшее время. Сейчас они находятся на пересмотре.
Обзор результатов
Выручка от продолжающихся операций (без учета сотовой связи) в 1К15 сократилась на 1% г/г до 71,7 млрд руб. по сравнению с 72,6 млрд руб. годом ранее, оказавшись чуть ниже ожидаемых нами 72,3 млрд руб. Главной причиной стал эффект высокой базы 1К14, когда Ростелеком был официальным телекоммуникационным партнером Олимпийских игр в Сочи, что позволило ему единоразово сгенерировать дополнительную выручку в размере 0,8 млрд руб. Без учета данного обстоятельства выручка оператора в 1К15 в годовом сопоставлении осталась неизменной.
OIBDA от продолжающихся операций сократилась на 3% г/г, до 24,5 млрд руб. Рентабельность по OIBDA потеряла 0,5 п.п. г/г, до 34,2% в основном из-за довольно существенного роста расходов на заработную плату (+8% г/г) и плату за присоединение (+4%). Похоже, рост операционных издержек можно частично объяснить ослаблением рубля по сравнению с аналогичным периодом прошлого года.
Чистая прибыль от продолжающихся операций оказалась под давлением консолидации нераскрытых убытков, а также из-за эффекта высокой базы (Олимпиада в Сочи). В итоге чистая прибыль оператора в 1К15 снизилась на 17% г/г, до 2,1 млрд руб., наш прогноз – 2,5 млрд руб.
Анализ выручки за 1К15 по сегментам
Отметим, что в 1К15 Ростелеком изменил принципы раскрытия выручки по сегментам деятельности, в результате чего опубликованные показатели не могут быть в полной мере сопоставлены с нашими прогнозами. С другой стороны, мы приветствуем новые принципы раскрытия структуры выручки, поскольку они акцентируют внимание на ключевых сферах деятельности Ростелекома и помогают выявить основные катализаторы роста.
Тогда как выручка Ростелекома от услуг фиксированной телефонии продолжает снижаться (-10% г/г, до 25,8 млрд руб. в 1К15), рост в сегменте фиксированного ШПД (+5% г/г, до 15,7 млрд руб.) и платного ТВ (+25% г/г, до 4,6 млрд руб.) нейтрализует эту негативную тенденцию. Важно отметить, что выручка от оптовых телекоммуникационных услуг (аренда каналов связи, межсетевое взаимодействие и т. д.) не изменилась по сравнению с прошлым годом, составив 18,6 млрд руб.
За отчетный период вклад розничных клиентов (физлица и частные компании) в общую выручку составил 47,5 млрд руб. (-2% г/г) или 66% от всей выручки. Услуги госкомпаниям и ведомствам (государственный сектор) принесли Ростелекому 10,8 млрд руб. (+4% г/г) или 15% от общей выручки. Вместе с тем выручка от услуг другим телеком-операторам сократилась на 2% г/г, а ее доля составила 19%.
Прогнозы компании
Как мы и ожидали, прогноз руководства, озвученный в момент публикации отчетности за 4К14 в марте 2015 г., был чрезмерно консервативен. Менеджмент компании ожидал нулевой динамики выручки в 2015 году, при этом предполагалось, что рентабельность по OIBDA по итогам года может снизиться примерно на 4 п.п. г/г до как минимум 30%.
После публикации результатов за 1К15 компания пересмотрела ожидания в сторону увеличения. Текущий прогноз предполагает некоторый рост выручки в годовом сопоставлении и рентабельность по OIBDA в диапазоне 33–34%.
Размер капзатрат Ростелекома в 1К15 удвоился год к году, составив 15,4 млрд руб. (21,5% от выручки), при этом компания оставила неизменным прогноз по объему инвестпрограммы на 2015 год – на уровне 20% от выручки за 2015 год по сравнению с 18% в 2014 году.
Чистый долг
Размер чистого долга Ростелекома по состоянию на конец 1К15 составил 171,3 млрд руб., а в годовом сопоставлении остался неизменным. Коэффициент «чистый долг/12М OIBDA» также продемонстрировал нейтральную динамику, составив 1,7x. Мы полагаем, что данный уровень является адекватным и не вызывает сомнений относительно долговой нагрузки компании.
В то же время руководство Ростелекома заявило о своем намерении привлечь 5,0-10,0 млрд руб. за счет выпуска локальных облигаций в рамках оптимизации кредитного портфеля.
Дивиденды
Совет директоров Ростелекома рекомендовал общему собранию акционеров одобрить выплату 9 452 млн руб. в качестве общих дивидендов за 2014 год по обыкновенным и привилегированным акциям. Это составляет 32% от размера чистой прибыли компании по РСБУ или 25% от консолидированной чистой прибыли по МСФО за 2014 год. Если данный размер дивидендов будет согласован на ГОСА, выплаты окажутся на 7% выше показателя прошлого года. СД предложил выплатить 4,05 руб. на привилегированную и 3,34 руб. на обыкновенную акцию.
Проведение ГОСА намечено на 15 июня, дата закрытия реестра – 3 июля.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter