16 июня 2015 Газпромбанк Назаров Александр
Рост выручки на 43% кв/кв благодаря снижению экспортных пошлин
Чистая выручка, которую Татнефть указывает в отчетности, выросла на 43% кв/кв в основном за счет снижения экспортных пошлин, при этом валовая выручка также показала позитивную динамику (+8% кв/кв). Как и ожидалось, основным катализатором роста выручки стал экспорт сырой нефти: несмотря на снижение объемов (-17% г/г до 2,8 млн т), поддержку выручке оказало увеличение экспортных нетбеков, произошедшее на фоне положительного лага и налогового маневра.
Рекордная EBITDA при отличном контроле над затратами
В квартальном сопоставлении показатель EBITDA продемонстрировал трехкратное увеличение до 44,5 млрд руб. – наиболее сильный квартальный результат в истории компании, которого удалось достичь как за счет налогового маневра, так и за счет хорошего контроля над затратами. Операционные расходы составили 22 млрд руб., увеличившись лишь на 12% г/г, тогда как размер коммерческих, общехозяйственных и административных расходов также был очень умеренным. На самом деле общие операционные расходы, включая экспортные пошлины, в годовом сопоставлении снизились, а выручка увеличилась на 16% г/г, в результате чего EBITDA продемонстрировала очень уверенную динамику. Похоже, отказ от аутсорсинга нефтесервисных услуг и их выполнение внутри самой компании оправдало себя.
СДП – 8,5 млрд руб., потенциал увеличения показателя до 15 млрд руб. за квартал
Татнефть сгенерировала всего 8,5 млрд руб. денежных средств (аномально низкая величина для компании), однако отметим, что это обусловлено существенным увеличением оборотного капитала – по нашим расчетам, на 17 млрд руб. Мы ожидаем, что компания сможет генерировать квартальный СДП на уровне 15 млрд руб., а показатель за весь 2015 г. достигнет 60 млрд руб. При этом СДП в 2К15 может превзойти наши ожидания за счет частичного высвобождения оборотного капитала.
О телеконференции не заявлено, драйверы роста – прежние
Татнефть пока не заявляла о проведении телефонной конференции; мы полагаем, что ее может и не быть, поскольку новой информации для рынка у компании нет. Все наши аргументы в пользу бумаг Татнефти, а именно – выгода от налогового маневра, выход на полную мощность установки гидрокрекинга, эффективный контроль над издержками за счет собственного нефтесервиса – сработали уже в 1К15. На наш взгляд, Татнефть – одна из немногих российских нефтяных компаний, которая может увеличить дивиденды за 2015 г. в номинальном выражении. Привилегированные акции Татнефти остаются в списке наших фаворитов на 2015 г., рекомендация «ЛУЧШЕ РЫНКА» сохранена на ожиданиях роста дивидендной доходности.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Чистая выручка, которую Татнефть указывает в отчетности, выросла на 43% кв/кв в основном за счет снижения экспортных пошлин, при этом валовая выручка также показала позитивную динамику (+8% кв/кв). Как и ожидалось, основным катализатором роста выручки стал экспорт сырой нефти: несмотря на снижение объемов (-17% г/г до 2,8 млн т), поддержку выручке оказало увеличение экспортных нетбеков, произошедшее на фоне положительного лага и налогового маневра.
Рекордная EBITDA при отличном контроле над затратами
В квартальном сопоставлении показатель EBITDA продемонстрировал трехкратное увеличение до 44,5 млрд руб. – наиболее сильный квартальный результат в истории компании, которого удалось достичь как за счет налогового маневра, так и за счет хорошего контроля над затратами. Операционные расходы составили 22 млрд руб., увеличившись лишь на 12% г/г, тогда как размер коммерческих, общехозяйственных и административных расходов также был очень умеренным. На самом деле общие операционные расходы, включая экспортные пошлины, в годовом сопоставлении снизились, а выручка увеличилась на 16% г/г, в результате чего EBITDA продемонстрировала очень уверенную динамику. Похоже, отказ от аутсорсинга нефтесервисных услуг и их выполнение внутри самой компании оправдало себя.
СДП – 8,5 млрд руб., потенциал увеличения показателя до 15 млрд руб. за квартал
Татнефть сгенерировала всего 8,5 млрд руб. денежных средств (аномально низкая величина для компании), однако отметим, что это обусловлено существенным увеличением оборотного капитала – по нашим расчетам, на 17 млрд руб. Мы ожидаем, что компания сможет генерировать квартальный СДП на уровне 15 млрд руб., а показатель за весь 2015 г. достигнет 60 млрд руб. При этом СДП в 2К15 может превзойти наши ожидания за счет частичного высвобождения оборотного капитала.
О телеконференции не заявлено, драйверы роста – прежние
Татнефть пока не заявляла о проведении телефонной конференции; мы полагаем, что ее может и не быть, поскольку новой информации для рынка у компании нет. Все наши аргументы в пользу бумаг Татнефти, а именно – выгода от налогового маневра, выход на полную мощность установки гидрокрекинга, эффективный контроль над издержками за счет собственного нефтесервиса – сработали уже в 1К15. На наш взгляд, Татнефть – одна из немногих российских нефтяных компаний, которая может увеличить дивиденды за 2015 г. в номинальном выражении. Привилегированные акции Татнефти остаются в списке наших фаворитов на 2015 г., рекомендация «ЛУЧШЕ РЫНКА» сохранена на ожиданиях роста дивидендной доходности.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу