15 сентября 2008 Ренессанс Капитал
Стратегия внешнего рынка
Lehman Brothers подает заявление о банкротстве, Bank of America покупает Merrill Lynch
Ситуация на рынках капитала существенно ухудшилась за выходные. События последних дней продемонстрировали, что говорить о скором завершении глобального кризиса кредитоспособности еще очень рано и, возможно, худшие последствия кризиса еще впереди. Становится ясно, что четвертому по величине инвестиционному банку США Lehman Brothers, скорее всего, придется начать процедуру банкротства, так как до настоящего времени все переговоры о его продаже ни к чему не привели. Главными претендентами на покупку этого финансового института были Barclays и Bank of America, которые вышли из переговорного процесса в воскресенье. Bank of America переключил свое внимание на Merrill Lynch, и, по информации Bloomberg, к сегодняшнему утру достигнуто соглашение о покупке этого банка за USD50 млрд. Возможно, поддержка Merrill Lynch, финансовое положение которого также является шатким, в текущих условиях послужит большим благом для стабильности финансовой системы, чем спасение Lehman Br others.
Активы Lehman Brothers сложно оценить. ISDA готовится к банкротству компании
Основные опасения банков в отношении покупки Lehman Brothers заключаются в том, что его ипотечные активы крайне сложно оценить, и покупатели не хотят брать на себя риск возможных дополнительных убытков. В то же время, ФРС США пока не спешит с предоставлением соответствующих гарантий покупателю Lehman Brothers. Процедура банкротства банка, насколько мы понимаем, будет запущена, если покупателя не найдется до окончания сегодняшней торговой сессии в Нью-Йорке. Ассоциация по торговле производными инструментами ISDA уже начала подготовку к банкротству Lehman Brothers и в воскресенье организовала специальную торговую сессию, в ходе которой заключались сделки с целью уменьшить риски от потенциального банкротства компании (сделки будут действительны, если процедура банкротства Lehman Brothers начнется сегодня до 23.59 по нью-йоркскому времени)
AIG также испытывает сложности
Впрочем, Lehman Brothers – не единственный финансовый институт, находящийся в критическом положении. Скорее всего, поэтому ФРС предпочитает отойти от прямой поддержки банка. Возможно, с точки зрения обеспечения стабильности финансовой системы помощь ФРС окажется более важной для крупнейшего страховщика AIG, который также испытывает острую необходимость в привлечении капитала, чтобы избежать снижения кредитного рейтинга.
Банки создают «подушку» ликвидности, а ФРС США привыкает работать по выходным
Риск того, что банки продолжат испытывать финансовые сложности, сейчас высок как никогда. Регулярное функционирование межбанковского рынка краткосрочных кредитов также может быть затруднено. В воскресение десять банков приняли решение сформировать фонд, осуществив взнос по USD7 млрд каждый. Банки-участники (Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Merrill Lynch, Morgan Stanley, UBS) будут иметь возможность воспользоваться третью средств фонда в случае возникновения сложностей с ликвидностью. Кроме того, на выходных ФРС вновь предприняла шаги, направленные на расширение каналов предоставления ликвидности. В частности, на экстренном заседании в воскресение было принято решение существенно расширить типы предоставления залога в рамках получения кредитов по программам Primary Dealer Credit Facility (PDCF) и Term Securities Lending Facility (TSLF). Кроме того, аукционы TSLF (по программе Schedule) теперь будут проходить еженедельно (ранее раз в две недели), а объем предоставляемых на них средств увеличен со USD125 млрд до USD150 млрд.
И снова «бегство в качество»
Все вышеописанные события не могли не привести к новому сильному проявлению эффекта «бегство в качество». Уже с открытием торгов на азиатских рынках большинство фондовых индексов резко снизились (в Японии и Китае сегодня выходной). Рост котировок КО США оказался самым резким с августа прошлого года. Доходность двухлетних КО США уменьшилась сразу на 32 б. п. до 1.88%, а спрэд между десяти- и двухлетними КО США увеличился с 151 б. п. до 162 б. п. В текущих условиях вероятность снижения ставки на очередном заседании ФРС США 16 сентября существенно повышается.
Стратегия валютного рынка
Для курса рубля можно ожидать неплохого начала недели: курс евро к доллару показал некоторые признаки восстановления в конце торговой сессии в пятницу, и мы ожидаем, что курс рубля к американской валюте также укрепится, по крайней мере, в первые часы после открытия рынка. Кроме того, новость о приближающемся банкротстве компании Lehman Brothers, сообщения о переговорах о продаже другого крупного американского инвестиционного банка, а также статьи в китайских СМИ о дальнейшей диверсификации государственных активов за счет снижения доли доллара, как ожидается, окажут дополнительное давление на американскую валюту на мировых рынках, что, естественно, будет позитивным для курса рубля. Наконец, налоговые платежи, которые начнутся во вторник (ЕСН в объеме 200 млрд руб.), вероятно, обусловят активную продажу долларов со стороны экспортеров.
С одной стороны, последний из указанных факторов окажет благоприятное влияние на курс рубля, но с другой – неизбежно приведет к сокращению ликвидности на внутреннем рынке. Таким образом, мы ожидаем, что рост объемов аукционов Банка России и Министерства финансов продолжится уже сегодня, а ставки денежного рынка вновь превысят 7%. Следует отметить, однако, что год назад в это время ситуация с ликвидностью была еще хуже, и поддержка пришла со стороны крупнейших государственных банков – держателей ОФЗ – портфели государственных облигаций были использованы для привлечения средств через аукционы РЕПО, и ликвидность начала поступать на денежный рынок. Мы ожидаем, что в этом году события будут развиваться аналогично, что станет важным стабилизирующим фактором.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
ОГК-6: слабые результаты за первое полугодие 2008 г. по МСФО
ОГК-6 в пятницу представила разочаровывающие результаты за первую половину 2008 г. по МСФО, отразившие существенное снижение рентабельности на фоне роста стоимости топлива. Тем не менее, мы не ожидаем, что данные окажут существенное негативное влияние на кредитный профиль компании, принимая во внимание по-прежнему отрицательный чистый долг и ее статус дочерней компании Газпрома.
В январе-июне рентабельность EBITDA снизилась до 5.4% против 18.1% в первой половине 2007 г. Основной причиной стало увеличение расходов на топливо на 51.3%, тогда как выручка увеличилась всего на 23.6%. Дополнительное давление на показатели компании оказал рост расходов на персонал; прочие операционные расходы выросли в соответствии с динамикой выручки.
Принимая во внимание умеренный объем капиталовложений в первой половине 2008 г. (3.9 млрд руб. против 17.3 млрд руб. у ОГК-2), ОГК-6 по-прежнему располагает существенным запасом денежных средств на балансе (10.3 млрд в виде банковских депозитов). Компания не привлекала новых заимствований в отчетном периоде, ее чистый долг составляет -6.5 млрд руб., и долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) по-прежнему остается отрицательной. Тем не менее, с учетом низкой генерации операционных денежных потоков, мы ожидаем, что большая часть этого запаса денежных средств будет использована для инвестиций в ближайшие полгода-год.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Lehman Brothers подает заявление о банкротстве, Bank of America покупает Merrill Lynch
Ситуация на рынках капитала существенно ухудшилась за выходные. События последних дней продемонстрировали, что говорить о скором завершении глобального кризиса кредитоспособности еще очень рано и, возможно, худшие последствия кризиса еще впереди. Становится ясно, что четвертому по величине инвестиционному банку США Lehman Brothers, скорее всего, придется начать процедуру банкротства, так как до настоящего времени все переговоры о его продаже ни к чему не привели. Главными претендентами на покупку этого финансового института были Barclays и Bank of America, которые вышли из переговорного процесса в воскресенье. Bank of America переключил свое внимание на Merrill Lynch, и, по информации Bloomberg, к сегодняшнему утру достигнуто соглашение о покупке этого банка за USD50 млрд. Возможно, поддержка Merrill Lynch, финансовое положение которого также является шатким, в текущих условиях послужит большим благом для стабильности финансовой системы, чем спасение Lehman Br others.
Активы Lehman Brothers сложно оценить. ISDA готовится к банкротству компании
Основные опасения банков в отношении покупки Lehman Brothers заключаются в том, что его ипотечные активы крайне сложно оценить, и покупатели не хотят брать на себя риск возможных дополнительных убытков. В то же время, ФРС США пока не спешит с предоставлением соответствующих гарантий покупателю Lehman Brothers. Процедура банкротства банка, насколько мы понимаем, будет запущена, если покупателя не найдется до окончания сегодняшней торговой сессии в Нью-Йорке. Ассоциация по торговле производными инструментами ISDA уже начала подготовку к банкротству Lehman Brothers и в воскресенье организовала специальную торговую сессию, в ходе которой заключались сделки с целью уменьшить риски от потенциального банкротства компании (сделки будут действительны, если процедура банкротства Lehman Brothers начнется сегодня до 23.59 по нью-йоркскому времени)
AIG также испытывает сложности
Впрочем, Lehman Brothers – не единственный финансовый институт, находящийся в критическом положении. Скорее всего, поэтому ФРС предпочитает отойти от прямой поддержки банка. Возможно, с точки зрения обеспечения стабильности финансовой системы помощь ФРС окажется более важной для крупнейшего страховщика AIG, который также испытывает острую необходимость в привлечении капитала, чтобы избежать снижения кредитного рейтинга.
Банки создают «подушку» ликвидности, а ФРС США привыкает работать по выходным
Риск того, что банки продолжат испытывать финансовые сложности, сейчас высок как никогда. Регулярное функционирование межбанковского рынка краткосрочных кредитов также может быть затруднено. В воскресение десять банков приняли решение сформировать фонд, осуществив взнос по USD7 млрд каждый. Банки-участники (Bank of America, Barclays, Citigroup, Credit Suisse, Merrill Lynch, Morgan Stanley, UBS) будут иметь возможность воспользоваться третью средств фонда в случае возникновения сложностей с ликвидностью. Кроме того, на выходных ФРС вновь предприняла шаги, направленные на расширение каналов предоставления ликвидности. В частности, на экстренном заседании в воскресение было принято решение существенно расширить типы предоставления залога в рамках получения кредитов по программам Primary Dealer Credit Facility (PDCF) и Term Securities Lending Facility (TSLF). Кроме того, аукционы TSLF (по программе Schedule) теперь будут проходить еженедельно (ранее раз в две недели), а объем предоставляемых на них средств увеличен со USD125 млрд до USD150 млрд.
И снова «бегство в качество»
Все вышеописанные события не могли не привести к новому сильному проявлению эффекта «бегство в качество». Уже с открытием торгов на азиатских рынках большинство фондовых индексов резко снизились (в Японии и Китае сегодня выходной). Рост котировок КО США оказался самым резким с августа прошлого года. Доходность двухлетних КО США уменьшилась сразу на 32 б. п. до 1.88%, а спрэд между десяти- и двухлетними КО США увеличился с 151 б. п. до 162 б. п. В текущих условиях вероятность снижения ставки на очередном заседании ФРС США 16 сентября существенно повышается.
Стратегия валютного рынка
Для курса рубля можно ожидать неплохого начала недели: курс евро к доллару показал некоторые признаки восстановления в конце торговой сессии в пятницу, и мы ожидаем, что курс рубля к американской валюте также укрепится, по крайней мере, в первые часы после открытия рынка. Кроме того, новость о приближающемся банкротстве компании Lehman Brothers, сообщения о переговорах о продаже другого крупного американского инвестиционного банка, а также статьи в китайских СМИ о дальнейшей диверсификации государственных активов за счет снижения доли доллара, как ожидается, окажут дополнительное давление на американскую валюту на мировых рынках, что, естественно, будет позитивным для курса рубля. Наконец, налоговые платежи, которые начнутся во вторник (ЕСН в объеме 200 млрд руб.), вероятно, обусловят активную продажу долларов со стороны экспортеров.
С одной стороны, последний из указанных факторов окажет благоприятное влияние на курс рубля, но с другой – неизбежно приведет к сокращению ликвидности на внутреннем рынке. Таким образом, мы ожидаем, что рост объемов аукционов Банка России и Министерства финансов продолжится уже сегодня, а ставки денежного рынка вновь превысят 7%. Следует отметить, однако, что год назад в это время ситуация с ликвидностью была еще хуже, и поддержка пришла со стороны крупнейших государственных банков – держателей ОФЗ – портфели государственных облигаций были использованы для привлечения средств через аукционы РЕПО, и ликвидность начала поступать на денежный рынок. Мы ожидаем, что в этом году события будут развиваться аналогично, что станет важным стабилизирующим фактором.
КРЕДИТНЫЕ КОММЕНТАРИИ
ОГК-6: слабые результаты за первое полугодие 2008 г. по МСФО
ОГК-6 в пятницу представила разочаровывающие результаты за первую половину 2008 г. по МСФО, отразившие существенное снижение рентабельности на фоне роста стоимости топлива. Тем не менее, мы не ожидаем, что данные окажут существенное негативное влияние на кредитный профиль компании, принимая во внимание по-прежнему отрицательный чистый долг и ее статус дочерней компании Газпрома.
В январе-июне рентабельность EBITDA снизилась до 5.4% против 18.1% в первой половине 2007 г. Основной причиной стало увеличение расходов на топливо на 51.3%, тогда как выручка увеличилась всего на 23.6%. Дополнительное давление на показатели компании оказал рост расходов на персонал; прочие операционные расходы выросли в соответствии с динамикой выручки.
Принимая во внимание умеренный объем капиталовложений в первой половине 2008 г. (3.9 млрд руб. против 17.3 млрд руб. у ОГК-2), ОГК-6 по-прежнему располагает существенным запасом денежных средств на балансе (10.3 млрд в виде банковских депозитов). Компания не привлекала новых заимствований в отчетном периоде, ее чистый долг составляет -6.5 млрд руб., и долговая нагрузка (Чистый долг/EBITDA) по-прежнему остается отрицательной. Тем не менее, с учетом низкой генерации операционных денежных потоков, мы ожидаем, что большая часть этого запаса денежных средств будет использована для инвестиций в ближайшие полгода-год.
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311600120_d023de44ebf2f28d7290172d01b66d93.png (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу