* Финансовые результаты Газпрома по выручке и EBITDA в целом совпали с прогнозами рынка, чистая прибыль превзошла консенсус, что, впрочем, в основном связано с влиянием курсовых разниц. Чистая прибыль, относящаяся к акционерам Газпрома, по МСФО за 1 кв. 2015 г. выросла на 71% – до 382 млрд руб., заметно лучше ожиданий – консенсус предполагал рост прибыли на 56% до 347 млрд руб. Выручка компании за период, как и ожидалось, выросла на 6% до 1648 млрд руб. EBITDA снизилась на 0,8% до 582,93 млрд руб., практически на уровне ожиданий (587 млрд руб.). Свободный денежный поток заметно превысил ожидания и составил 252 млрд руб. (при ожидавшихся 150 млрд руб.). Компания фиксирует положительный свободный денежный поток уже 10 кварталов подряд. Рост финансовых показателей компании в 1 кв. связан в первую очередь с девальвацией рубля. При этом благодаря лагу, с которым контрактные долларовые цены на газ реагируют на падение цен на нефть, рублевые экспортные цены Газпрома даже выросли, что и привело к росту рублевой выручки на фоне снижения физического объема продаж.
* С учетом изменений рыночной конъюнктуры мы провели переоценку акций Газпрома. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы снизили справедливую цену Газпрома на конец 2015 г. до 3,11 долл. за обыкновенную акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 3,59 долл. Тем не менее, потенциал роста к текущим котировкам до конца года составляет 39%, что дает нам возможность повысить рекомендацию с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ». По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли Газпрома в долларовом выражении в 4,4 раза до 18,2 млрд долл., снижения EBITDA на 21% до 42,1 млрд долл., снижения выручки на 26% до 110,3 млрд долл.
* Несмотря на снижение экспорта в дальнее зарубежье в 1П на 6,2%, Газпром поднял оценку экспорта 2015 г. с до 156-160 млрд куб. м. Предыдущая оценка, озвученная в июне, предполагала объем экспорта газа в 2015 г. в 153-155 млрд куб. м. Это стало возможным благодаря резкому росту спроса в последние месяцы. Так, экспорт российского газа в дальнее зарубежье в июле 2015 г. вырос на 23% и составил 14,29 млрд куб. м по сравнению с 11,66 млрд куб. м в июле 2014 г. Это максимальное значение для июля за всю историю поставок и самый большой месячный показатель за последние полтора года. Экспорт за июль 2015 г. сравним с поставками при пиковом потреблении в осенне-зимние периоды. По словам А. Медведева, на текущий момент компания работает фактически в зимнем режиме, экспортируя на 150 млн куб. м в сутки больше, чем в прошлом году. Рост закупок газа европейскими потребителями закономерен на фоне отложенного, в ожидании падения цен, спроса в начале года. Поскольку контрактные цены Газпрома реагируют на снижение цен на нефть с лагом в 6-9 месяцев, потребители в начале года, с учетом достигнутых в декабре-январе минимумов цен на нефть, предпочли выждать снижения и отложить закупки на вторую половину года.
* Несмотря на рост спроса в Европе, сокращение спроса в России привело к снижению плана добычи на 2015 г. с 471 до 444,6 млрд куб. м (при этом прогнозы МЭР еще ниже – 414 млрд куб. м). Мы полагаем, что снижение добычи в результате снижения спроса в России при одновременном росте экспорта в дальнее зарубежье достаточно позитивный сценарий с точки зрения финансовых показателей Газпрома, ведущий к росту рентабельности. Российские цены почти в 4 раза ниже европейских. По итогам 2015 г. Газпром ожидает снижения экспортных цен на 30-32% с 345,9 долл. за тыс. куб. м в 2014 г. до 235-242 долл. в 2015 г., что означает фактический рост цен в рублевом выражении примерно на 5,5%.
* Ключевым вопросом с точки зрения стоимости Газпрома является размер инвестиций компании. Инвестиции Газпрома в добычу газа в 1 кв. упали на 41% до 33,7 млрд руб. по сравнению с тем же периодом прошлого года. Общие инвестиции выросли на 7% до 252 млрд руб., в основном за счет роста инвестиций в транспортировку (на 12,7%) и добычу нефти и газового конденсата (на 17,4%). В ноябре 2014 г. правление Газпрома одобрило инвестиционную программу на год в размере 840 млрд руб. В апреле А. Миллер сообщал, что она увеличится более чем до 1 трлн руб. в связи с развитием проектов в рамках Восточной газовой программы. В то же время последние новости указывают на то, что компания может быть вынуждена сократить планы по инвестициям. Сообщается, что Газпром заморозил инвестиции в проект «Южный коридор», по которому газ должен был подаваться в будущий газопровод «Турецкий поток», в результате мощности последнего уменьшатся вдвое – до 32 млрд куб. м газа в год. По данным «Коммерсанта», с 1 июля приостанавливаются работы по восточной, наиболее протяженной и затратной, ветке газопровода. Западную ветку планируется достроить. Судя по всему, из-за снижения спроса и падения цен на нефть откладывается и реализация проекта на поставку Китаю российского газа по газопроводу «Алтай» («Сила Сибири-2»). При этом и запуск «Силы Сибири» может быть сдвинут. Благо, с момента вступления контракта в силу у Газпрома есть четыре года до начала поставок с возможностью продления срока еще на два года, при этом, по данным Интерфакса, контракт вступил в силу только 13 мая 2015 г. Таким образом, Газпром может сдвинуть начало поставок вплоть до мая 2021 г. Парадоксальным образом в перспективе задержки в реализации инвестиционных проектов могут сыграть в пользу роста котировок акций Газпрома. Высвобождение финансовых ресурсов может позволить компании увеличить размер дивидендов, например, перейти, наконец, к долгожданной выплате дивидендов исходя из отчетности по МСФО. В этом случае дивиденды за 2015 г. могли бы составить по нашим расчетам порядка 11 руб. на акцию. Впрочем, по итогам текущего года переход на выплату по МСФО маловероятен.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
* С учетом изменений рыночной конъюнктуры мы провели переоценку акций Газпрома. Основываясь на оценке по методу дисконтированных денежных потоков (DCF), мы снизили справедливую цену Газпрома на конец 2015 г. до 3,11 долл. за обыкновенную акцию по сравнению с предыдущей оценкой в 3,59 долл. Тем не менее, потенциал роста к текущим котировкам до конца года составляет 39%, что дает нам возможность повысить рекомендацию с «ДЕРЖАТЬ» до «ПОКУПАТЬ». По итогам года мы ожидаем роста чистой прибыли Газпрома в долларовом выражении в 4,4 раза до 18,2 млрд долл., снижения EBITDA на 21% до 42,1 млрд долл., снижения выручки на 26% до 110,3 млрд долл.
* Несмотря на снижение экспорта в дальнее зарубежье в 1П на 6,2%, Газпром поднял оценку экспорта 2015 г. с до 156-160 млрд куб. м. Предыдущая оценка, озвученная в июне, предполагала объем экспорта газа в 2015 г. в 153-155 млрд куб. м. Это стало возможным благодаря резкому росту спроса в последние месяцы. Так, экспорт российского газа в дальнее зарубежье в июле 2015 г. вырос на 23% и составил 14,29 млрд куб. м по сравнению с 11,66 млрд куб. м в июле 2014 г. Это максимальное значение для июля за всю историю поставок и самый большой месячный показатель за последние полтора года. Экспорт за июль 2015 г. сравним с поставками при пиковом потреблении в осенне-зимние периоды. По словам А. Медведева, на текущий момент компания работает фактически в зимнем режиме, экспортируя на 150 млн куб. м в сутки больше, чем в прошлом году. Рост закупок газа европейскими потребителями закономерен на фоне отложенного, в ожидании падения цен, спроса в начале года. Поскольку контрактные цены Газпрома реагируют на снижение цен на нефть с лагом в 6-9 месяцев, потребители в начале года, с учетом достигнутых в декабре-январе минимумов цен на нефть, предпочли выждать снижения и отложить закупки на вторую половину года.
* Несмотря на рост спроса в Европе, сокращение спроса в России привело к снижению плана добычи на 2015 г. с 471 до 444,6 млрд куб. м (при этом прогнозы МЭР еще ниже – 414 млрд куб. м). Мы полагаем, что снижение добычи в результате снижения спроса в России при одновременном росте экспорта в дальнее зарубежье достаточно позитивный сценарий с точки зрения финансовых показателей Газпрома, ведущий к росту рентабельности. Российские цены почти в 4 раза ниже европейских. По итогам 2015 г. Газпром ожидает снижения экспортных цен на 30-32% с 345,9 долл. за тыс. куб. м в 2014 г. до 235-242 долл. в 2015 г., что означает фактический рост цен в рублевом выражении примерно на 5,5%.
* Ключевым вопросом с точки зрения стоимости Газпрома является размер инвестиций компании. Инвестиции Газпрома в добычу газа в 1 кв. упали на 41% до 33,7 млрд руб. по сравнению с тем же периодом прошлого года. Общие инвестиции выросли на 7% до 252 млрд руб., в основном за счет роста инвестиций в транспортировку (на 12,7%) и добычу нефти и газового конденсата (на 17,4%). В ноябре 2014 г. правление Газпрома одобрило инвестиционную программу на год в размере 840 млрд руб. В апреле А. Миллер сообщал, что она увеличится более чем до 1 трлн руб. в связи с развитием проектов в рамках Восточной газовой программы. В то же время последние новости указывают на то, что компания может быть вынуждена сократить планы по инвестициям. Сообщается, что Газпром заморозил инвестиции в проект «Южный коридор», по которому газ должен был подаваться в будущий газопровод «Турецкий поток», в результате мощности последнего уменьшатся вдвое – до 32 млрд куб. м газа в год. По данным «Коммерсанта», с 1 июля приостанавливаются работы по восточной, наиболее протяженной и затратной, ветке газопровода. Западную ветку планируется достроить. Судя по всему, из-за снижения спроса и падения цен на нефть откладывается и реализация проекта на поставку Китаю российского газа по газопроводу «Алтай» («Сила Сибири-2»). При этом и запуск «Силы Сибири» может быть сдвинут. Благо, с момента вступления контракта в силу у Газпрома есть четыре года до начала поставок с возможностью продления срока еще на два года, при этом, по данным Интерфакса, контракт вступил в силу только 13 мая 2015 г. Таким образом, Газпром может сдвинуть начало поставок вплоть до мая 2021 г. Парадоксальным образом в перспективе задержки в реализации инвестиционных проектов могут сыграть в пользу роста котировок акций Газпрома. Высвобождение финансовых ресурсов может позволить компании увеличить размер дивидендов, например, перейти, наконец, к долгожданной выплате дивидендов исходя из отчетности по МСФО. В этом случае дивиденды за 2015 г. могли бы составить по нашим расчетам порядка 11 руб. на акцию. Впрочем, по итогам текущего года переход на выплату по МСФО маловероятен.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter