16 сентября 2015 Financial Times
Cумев выскользнуть из ловушки нулевых процентных ставок, Федеральная резервная система обнаружит уйму новых проблем. Одна из них заключается в необходимости гарантировать, что краткосрочные рыночные процентные ставки послушно идут туда, куда их направляет регулятор. Добиться этого, вероятно, будет непросто - настоящее испытание для Центробанка, оставшегося лицом к лицу с финансовым сектором, который сильно изменился во время кризиса. Рыночные эксперты в нью-йоркском отделении ФРС уже два года активно тестируют новый инструментарий, который предназначен для формирования процентных ставок в новых условиях, однако его эффективность можно достоверно определить только в боевых условиях, то есть, когда ставка по федеральным фондам действительно будет повышена. Некоторые аналитики считают, что этот шаг приведет к чрезвычайно волатильным движениям на финансовых рынках. Зольтан Позар, бывший советник Министерства финансов, а ныне директор в Credit Suisse, предупреждает: «Процесс обещает быть очень турбулентным».
Федрезерву нужен новый рычаг, потому что в период реализации программы количественного смягчения были созданы триллионы долларов дополнительных банковских резервов. Федрезерв не может использовать свой традиционный инструмент регулирования банковских резервов, чтобы поддержать ставки: в системе слишком много денег. Скорее всего, для управления ставки по федеральным фондам регулятор прибегнет к варьированию процентной ставки, которую он платит на избыточные резервы, размещенные на счетах в Центробанке - сейчас они составляют 2.5 трлн. долларов в сочетании с инструментом обратного выкупа, или репо (RRP). В рамках RRP Центробанк будет продавать казначейские облигации, размещенные на его балансе, широкому спектру игроков, в том числе и фондам на денежном рынке, чтобы выкупить их на следующий же день. Разница между ценой продажи и ценой покупки представляет собой процент, выплаченный на инвестированные денежные средства, таким образом, влияние процентной ставки, установленной регулятором, распространится далеко за пределы обычных банков.
Вопрос в том, насколько ощутимым будет влияние новых инструментов на рыночные ставки. Для Центробанка важно доказать свое твердое намерение изменить свою ключевую учетную ставку, однако многие инвесторы уверены, что Федрезрев в скором времени добьется цели. Брайан Якобсен, старший портфельный стратег из Wells Fargo Fund Management, отметил: «Я практически уверен, что они сумеют сделать то, что наметили. RRP - действительно мощный инструмент. Они могут использовать его, чтобы вовлечь в процесс индустрию денежных рынков». Однако RRP не только мощный, но и противоречивый инструмент, при этом чиновники Центробанка не могут договориться о том, насколько масштабным он должен быть - а также о том, как быстро нужно начинать его сокращение. Отчасти, это связано с опасениями, что действия Центробанка приведут к перекосам в финансовой системе, например, инвесторы воспримут этот инструмент как убежище в периоды паники, что повлияет на финансирование банковского сектора.
Глава ФРС Джаннет Йеллен отметила, что размер программы RRР будет увеличен во время повышения ставки, однако затем регулятор планирует сократить ее. Бен Бернанке, бывший председатель ФРС, с другой стороны, предположил, что программа RRP должна быть неотъемлемой составляющей раздутого баланса Центробанка. Йозеф Ганон, бывший чиновник из ФРС, теперь работающий в Институте международной экономики Петерсона, соавтор важной работы на эту тему, опубликованной в 2014 году, утверждает, что угроза бегства от рисков сильно преувеличена, а программа RRP должна быть либо очень большой, либо вообще не иметь ограничений. Только в этом случае она сработает. Сейчас она не превышает 300 млрд. долларов. Он сомневается в том, что ФРС сможет без проблем сократить ее с течением времени. «Если вкладчики уйдут из банков во взаимные фонды денежного рынка, то многие депозиты осядут в этих фондах, а RRP придется сделать перманентной». По словам Позара, более жесткое регулирование в рамках Базеля III побудит банки избавиться от дорогостоящих в обслуживании институциональных депозитов. Это значит, что вместе с ростом процентной ставки начнется отток денежных средств с не приносящих дохода депозитов в фонды денежного рынка.
Он и его коллега Джеймс Свини также утверждают, что в условиях повышения ставки RRP придется раздуть до колоссальных размеров - более 1 трлн. долларов. «Как только тайное станет явным, то есть финансовый сектор поймет, что такое масштабная программа RRP, свернуть ее назад будет невозможно. Если у вас объемная RRP и вы попытаетесь сократить ее, реакция рынка будет мгновенной. Это как если минфин заявит о сокращении выпуска векселей». Какова цена полномасштабной RRP? Отток денег из банков в денежные фонды, которые будут основными пользователями этой программы. В этом случае возникает другая проблема. Столь огромные потоки денежных средств способны спровоцировать высокую волатильность на финансовых рынках. В частности, например, в некоторых банках неожиданно возникнут «узкие места». Однако главный вопрос в том, каким образом ФРС планирует постепенно сокращать свой огромный баланс, раздутый покупками гос. долга и ценных бумаг, обеспеченных ипотекой на сумму 4,5 трлн. долларов. Если центральный банк допустит ошибку в общении с рынками и не сможет внятно объяснить, как он намерен сокращать баланс, на рынке облигаций может начаться паника.
В конечном счете, механизм формирования процентной ставки ФРС обернется долгосрочным парадоксом. Уилльям Дадли, глава ФРБ в Нью-Йорке, еще в июле в интервью изданию The Financial Times заявил о том, что этот вопрос по-прежнему открыт. «Нам придется еще многое узнать о том, как управлять монетарной политикой в условиях огромного баланса, используя RRP овернайт и проценты на лишние резервы как основной инструмент влияния на целевой уровень ставки по федеральным фондам». На последнем заседании Федерального комитета по открытым рынкам Йеллен заявила о том, что сотрудники Центробанка работают над концепцией оценки эффективности монетарной политики в долгосрочной перспективе. Они завершат ее, скорее всего, не ранее конца следующего года, поскольку это процесс сложный и комплексный.
http://www.ft.com/ (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter