Мы обновили наши прогнозы по ценам на никель, медь и металлы платиновой группы (МПГ), а также пересмотрели модель для Норильского никеля. Сохранив рекомендацию для акций компании на уровне «ЛУЧШЕ РЫНКА», мы на 36% снизили целевую цену – до 16,8 долл./акц., что предполагает потенциал роста в 30%.
Мы снижаем прогнозы по ценам на металлы, однако наши фавориты – никель и палладий – будут в дефиците в 2016 году
В уходящем году динамика цен на металлы была разочаровывающей на фоне более слабых, чем ожидалось, фундаментальных показателей. Это и стало причиной для снижения наших прогнозов по динамике цен на металлы в 2016 году. Средняя цена никеля, по нашему мнению, составит 10 693 долл./т, меди – 4 889 долл./т, палладия – 725 долл./унц. и платины – 925 долл./унц. Между тем мы ожидаем отскока спотовых цен от текущих низких уровней, в то время как на рынках никеля и палладия (наши фавориты среди металлов на 2016 г.) в будущем году образуется дефицит. Поскольку, согласно нашим расчетам, выручка от реализации никеля и палладия в 2016 г. составит порядка 60% совокупной выручки Норильского никеля, компания предоставляет инвесторам хорошую возможность для игры по данным металлам.
Хорошие балансовые показатели и высокая дивидендная доходность
Кредитный профиль Норильского никеля является устойчивым (2015П чистый долг/EBITDA 0,9x; 2016П – 1,4x), а дивидендная доходность компании в 2016П составит 10,5% (хотя есть риск снижения дивидендов). В мае будущего года Норильский никель проведет День инвестора, что может стать определяющим фактором. Вместе с тем цены на металлы остаются основными драйверами котировок акций. Мы отмечаем вероятность повышения налогов для Норильского никеля, начиная с 2017 г., однако эта перспектива уже заложена в нашу оценку.
Наша оценка предполагает потенциал роста в 30%
Мы оцениваем Норильский никель по мультипликаторам (целевой EV/EBITDA на 2016П в 6,7x; 16,1 долл./АДР) и оценку по модели ДДП (целевая цена – 18,5 долл./АДР). Вес оценки по мультипликаторам составляет 70%, а оценки по модели ДДП – 30%. Из-за снижения прогнозных цен на металлы, мы понижаем нашу целевую цену для бумаг Норильского никеля на 36% – с 26,2 долл./АДР до 16,8 долл./АДР. Отметим, что при текущем курсе рубля и ценах на металлы Норильский никель торгуется по 2016П EV/EBITDA на уровне 7,1x, и потенциал снижения ограничен. Ключевыми рисками для нашей оценки являются обстановка на мировых рынках, в частности: замедление темпов роста экономики Китая, динамика курса USD/RUB, вероятность конфликта крупнейших акционеров, вызванного падением мировых цен на металлы (мы не ждем, но и не исключаем подобного развития событий); и существенное ухудшение дивидендной политики в том случае, если цены на металлы останутся на текущих низких уровнях в течение длительного периода.
ДОПУЩЕНИЯ И ОЦЕНКА
Мы использовали сочетание методов: оценка по мультипликаторам (70%) и по модели ДДП (30%)
Мы пересмотрели оценку стоимости акций Норильского никеля в основном из-за крайне разочаровывающей ситуации на мировых рынках, а также снизили наши прогнозы по ценам металлы в среднем на 15%. Наша оценка Норильского никеля основана на целевом значении EV/EBITDA на 2016П на уровне 6,7x и результатах применения метода ДДП. Мы присвоили методу оценки по мультипликаторам вес в 70% и 30% – ДДП. Мы также применили страновой дисконт к нашей оценке. При этом мы отмечаем некоторые причины для применения премии к оценке, связанные непосредственно с деятельностью компании: хорошие балансовые показатели Норильского никеля, высокая дивидендная доходность и высокие стандарты управления. Отметим, что, согласно нашей модели, Норильский никель получит около 60% своей выручки на рынках никеля и палладия. Мы прогнозируем дефицит на данных рынках в 2016 г., что довольно большая редкость для сектора в последнее время. Мы полагаем, что это является основанием для премии в оценке к мировым металлургическим компаниям-аналогам, имеющим худшие перспективы и для которых вероятность позитивного развития событий меньше. В результате оценки Норильского никеля по мультипликаторам мы пришли к целевой цене в 16,1 долл./акц., тогда как оценка по методу ДДП при применении WACC в 12% предполагает целевую цену в 18,5 долл./акц.
Основные допущения
Наши основные допущения представлены в таблице ниже:
ОЦЕНКА ПО УРОВНЮ ТЕКУЩИХ КОТИРОВОК (MARK TO MARKET): АКЦИИ КОМПАНИИ НЕДОРОГИЕ
Исходя из текущего уровня спотовых цен на металлы и обменного курса рубля к доллару, акции Норильского никеля (EV/EBITDA на 2016П на уровне 7,1x) не выглядят дорогими. При этом, учитывая негативное состояние мировых рынков и довольно сильный профиль компании (низкая долговая нагрузка, высокая доля предпочитаемых нами металлов в продуктовой линейке, хорошая дивидендная доходность и высокие стандарты управления), данное значение мультипликатора также не выглядит чрезмерно дорогим в условиях низкой точки цикла на сырьевом рынке, то есть риски снижения стоимости акций довольно ограниченны. Согласно текущей версии дивидендной политики компании, в этом случае дивидендная доходность в 2016П составит 9,7%, а соотношение «чистый долг/EBITDA» – 1,9x.
РИСКИ
Основными факторами риска для нашей модели являются конъюнктура мировых рынков, в особенности замедление темпов роста китайской экономики; резкое укрепление доллара или рубля; вероятность конфликта основных акционеров из- за слабой ценовой конъюнктуры на мировом рынке металлов (мы не ожидаем реализации данного фактора риска, однако и не можем исключить конфликта в масштабе, наблюдаемом ранее); а также значительное ухудшение дивидендной политики в случае, если цены на металлы продолжительное время будут оставаться на текущих низких уровнях.
СРАВНЕНИЕ С КОМПАНИЯМИ-АНАЛОГАМИ
АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Мы снижаем прогнозы по ценам на металлы, однако наши фавориты – никель и палладий – будут в дефиците в 2016 году
В уходящем году динамика цен на металлы была разочаровывающей на фоне более слабых, чем ожидалось, фундаментальных показателей. Это и стало причиной для снижения наших прогнозов по динамике цен на металлы в 2016 году. Средняя цена никеля, по нашему мнению, составит 10 693 долл./т, меди – 4 889 долл./т, палладия – 725 долл./унц. и платины – 925 долл./унц. Между тем мы ожидаем отскока спотовых цен от текущих низких уровней, в то время как на рынках никеля и палладия (наши фавориты среди металлов на 2016 г.) в будущем году образуется дефицит. Поскольку, согласно нашим расчетам, выручка от реализации никеля и палладия в 2016 г. составит порядка 60% совокупной выручки Норильского никеля, компания предоставляет инвесторам хорошую возможность для игры по данным металлам.
Хорошие балансовые показатели и высокая дивидендная доходность
Кредитный профиль Норильского никеля является устойчивым (2015П чистый долг/EBITDA 0,9x; 2016П – 1,4x), а дивидендная доходность компании в 2016П составит 10,5% (хотя есть риск снижения дивидендов). В мае будущего года Норильский никель проведет День инвестора, что может стать определяющим фактором. Вместе с тем цены на металлы остаются основными драйверами котировок акций. Мы отмечаем вероятность повышения налогов для Норильского никеля, начиная с 2017 г., однако эта перспектива уже заложена в нашу оценку.
Наша оценка предполагает потенциал роста в 30%
Мы оцениваем Норильский никель по мультипликаторам (целевой EV/EBITDA на 2016П в 6,7x; 16,1 долл./АДР) и оценку по модели ДДП (целевая цена – 18,5 долл./АДР). Вес оценки по мультипликаторам составляет 70%, а оценки по модели ДДП – 30%. Из-за снижения прогнозных цен на металлы, мы понижаем нашу целевую цену для бумаг Норильского никеля на 36% – с 26,2 долл./АДР до 16,8 долл./АДР. Отметим, что при текущем курсе рубля и ценах на металлы Норильский никель торгуется по 2016П EV/EBITDA на уровне 7,1x, и потенциал снижения ограничен. Ключевыми рисками для нашей оценки являются обстановка на мировых рынках, в частности: замедление темпов роста экономики Китая, динамика курса USD/RUB, вероятность конфликта крупнейших акционеров, вызванного падением мировых цен на металлы (мы не ждем, но и не исключаем подобного развития событий); и существенное ухудшение дивидендной политики в том случае, если цены на металлы останутся на текущих низких уровнях в течение длительного периода.
ДОПУЩЕНИЯ И ОЦЕНКА
Мы использовали сочетание методов: оценка по мультипликаторам (70%) и по модели ДДП (30%)
Мы пересмотрели оценку стоимости акций Норильского никеля в основном из-за крайне разочаровывающей ситуации на мировых рынках, а также снизили наши прогнозы по ценам металлы в среднем на 15%. Наша оценка Норильского никеля основана на целевом значении EV/EBITDA на 2016П на уровне 6,7x и результатах применения метода ДДП. Мы присвоили методу оценки по мультипликаторам вес в 70% и 30% – ДДП. Мы также применили страновой дисконт к нашей оценке. При этом мы отмечаем некоторые причины для применения премии к оценке, связанные непосредственно с деятельностью компании: хорошие балансовые показатели Норильского никеля, высокая дивидендная доходность и высокие стандарты управления. Отметим, что, согласно нашей модели, Норильский никель получит около 60% своей выручки на рынках никеля и палладия. Мы прогнозируем дефицит на данных рынках в 2016 г., что довольно большая редкость для сектора в последнее время. Мы полагаем, что это является основанием для премии в оценке к мировым металлургическим компаниям-аналогам, имеющим худшие перспективы и для которых вероятность позитивного развития событий меньше. В результате оценки Норильского никеля по мультипликаторам мы пришли к целевой цене в 16,1 долл./акц., тогда как оценка по методу ДДП при применении WACC в 12% предполагает целевую цену в 18,5 долл./акц.
Основные допущения
Наши основные допущения представлены в таблице ниже:
ОЦЕНКА ПО УРОВНЮ ТЕКУЩИХ КОТИРОВОК (MARK TO MARKET): АКЦИИ КОМПАНИИ НЕДОРОГИЕ
Исходя из текущего уровня спотовых цен на металлы и обменного курса рубля к доллару, акции Норильского никеля (EV/EBITDA на 2016П на уровне 7,1x) не выглядят дорогими. При этом, учитывая негативное состояние мировых рынков и довольно сильный профиль компании (низкая долговая нагрузка, высокая доля предпочитаемых нами металлов в продуктовой линейке, хорошая дивидендная доходность и высокие стандарты управления), данное значение мультипликатора также не выглядит чрезмерно дорогим в условиях низкой точки цикла на сырьевом рынке, то есть риски снижения стоимости акций довольно ограниченны. Согласно текущей версии дивидендной политики компании, в этом случае дивидендная доходность в 2016П составит 9,7%, а соотношение «чистый долг/EBITDA» – 1,9x.
РИСКИ
Основными факторами риска для нашей модели являются конъюнктура мировых рынков, в особенности замедление темпов роста китайской экономики; резкое укрепление доллара или рубля; вероятность конфликта основных акционеров из- за слабой ценовой конъюнктуры на мировом рынке металлов (мы не ожидаем реализации данного фактора риска, однако и не можем исключить конфликта в масштабе, наблюдаемом ранее); а также значительное ухудшение дивидендной политики в случае, если цены на металлы продолжительное время будут оставаться на текущих низких уровнях.
СРАВНЕНИЕ С КОМПАНИЯМИ-АНАЛОГАМИ
АНАЛИЗ ЧУВСТВИТЕЛЬНОСТИ
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу