13 октября 2008 Sberbank CIB
Итоги встреч с инвесторами. Международные инвесторы считают российский рынок привлекательным, но обеспокоены влиянием на него глобального кредитного кризиса, замедления роста мировой и российской экономики, вынужденных продаж ценных бумаг и недостаточности российских источников заемного капитала. Закоренелые пессимисты полагают, что цена нефти опустится до $50 за баррель, если не ниже. Российский фондовый рынок едва ли нащупает твердое дно, пока хотя бы в некоторые из этих вопросов не будет внесена ясность.
Снижение цен на нефть уже заложено в котировках. Средние по российскому рынку коэффициенты “цена / прибыль 2009о” /4,4/ и “цена / балансовая стоимость” /0,9/ находятся на уровнях, не виданных с 2004–2005 годов и подразумевающих снижение цен на нефть до $50-60 за баррель. Несмотря на хорошее состояние российской экономики, отечественные эмитенты оценены с 30–50%-м дисконтом к иностранным. За баррель нефтяных запасов рынок дает $2 за мегаватт генерирующих мощностей – $170, за абонента сотовой связи – $300. Дисконт российского рынка к другим развивающимся достиг уровня 2001 года, а капитализация составляет менее 40% от ВВП. Всю нефтяную отрасль России можно купить по цене бразильской Petrobras, а все представленные на бирже банки - за четверть стоимости китайского ICBC.
Долговая нагрузка: уровень опасный, но не катастрофический. Анализ показывает, что отношение долга к ВВП в России составляет 65% /на Западе оно более чем втрое выше/. Опасно другое: половину задолженности российских заемщиков составляют внешние обязательства, отношение корпоративного долга к ВВП достигает 51%, а $161 млрд. необходимо рефинансировать до конца 2009 года. Правительство России выделило $180 млрд. на поддержку банков и предприятий. В процентах от ВВП эта сумма уже превышает размер пакета финансовой помощи, одобренного властями США. Мы полагаем, что выделенных средств будет достаточно для предотвращения системного кризиса.
Последствия повышения стоимости долга. Сырьевые компании пострадают незначительно, т. к. они не обременены задолженностью /исключение - сталелитейные и угледобывающие предприятия/. В более тяжелом положении окажутся компании, ориентированные на внутренний рынок, особенно розничные торговые сети, сельхозпредприятия и девелоперы. В выигрыше будут государственные банки: их преимущества - короткая дюрация активов и господдержка.
Последствия замедления роста. Замедление роста мировой экономики, влекущее за собой снижение цен на сырьевые товары, опасно в первую очередь для экспортеров, хотя и в разной мере: так, газовые компании пострадают от него меньше, чем предприятия черной металлургии.
Последствия ослабления рубля. Ослабление рубля выгодно экспортерам и невыгодно компаниям, имеющим долларовый долг, особенно девелоперам, предприятиям розничной торговли и операторам сотовой связи. По нашему мнению, продолжительный период реального укрепления рубля завершился, что позволяет нам рекомендовать к покупке акции не только компаний, ориентированных на внутренний рынок, но и предприятий-экспортеров.
Лучшие акции. Пока рынки лихорадит, покупать на краткосрочную перспективу можно только ликвидные акции. Мы отобрали пять эмитентов, отвечающих следующим требованиям: сильная недооценка, устойчивость к большинству упомянутых факторов риска, наличие перспектив роста. Это Газпром (GAZP), Роснефть (ROSN), НОВАТЭК (NVTK), Сбербанк (SBER) и МТС
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Снижение цен на нефть уже заложено в котировках. Средние по российскому рынку коэффициенты “цена / прибыль 2009о” /4,4/ и “цена / балансовая стоимость” /0,9/ находятся на уровнях, не виданных с 2004–2005 годов и подразумевающих снижение цен на нефть до $50-60 за баррель. Несмотря на хорошее состояние российской экономики, отечественные эмитенты оценены с 30–50%-м дисконтом к иностранным. За баррель нефтяных запасов рынок дает $2 за мегаватт генерирующих мощностей – $170, за абонента сотовой связи – $300. Дисконт российского рынка к другим развивающимся достиг уровня 2001 года, а капитализация составляет менее 40% от ВВП. Всю нефтяную отрасль России можно купить по цене бразильской Petrobras, а все представленные на бирже банки - за четверть стоимости китайского ICBC.
Долговая нагрузка: уровень опасный, но не катастрофический. Анализ показывает, что отношение долга к ВВП в России составляет 65% /на Западе оно более чем втрое выше/. Опасно другое: половину задолженности российских заемщиков составляют внешние обязательства, отношение корпоративного долга к ВВП достигает 51%, а $161 млрд. необходимо рефинансировать до конца 2009 года. Правительство России выделило $180 млрд. на поддержку банков и предприятий. В процентах от ВВП эта сумма уже превышает размер пакета финансовой помощи, одобренного властями США. Мы полагаем, что выделенных средств будет достаточно для предотвращения системного кризиса.
Последствия повышения стоимости долга. Сырьевые компании пострадают незначительно, т. к. они не обременены задолженностью /исключение - сталелитейные и угледобывающие предприятия/. В более тяжелом положении окажутся компании, ориентированные на внутренний рынок, особенно розничные торговые сети, сельхозпредприятия и девелоперы. В выигрыше будут государственные банки: их преимущества - короткая дюрация активов и господдержка.
Последствия замедления роста. Замедление роста мировой экономики, влекущее за собой снижение цен на сырьевые товары, опасно в первую очередь для экспортеров, хотя и в разной мере: так, газовые компании пострадают от него меньше, чем предприятия черной металлургии.
Последствия ослабления рубля. Ослабление рубля выгодно экспортерам и невыгодно компаниям, имеющим долларовый долг, особенно девелоперам, предприятиям розничной торговли и операторам сотовой связи. По нашему мнению, продолжительный период реального укрепления рубля завершился, что позволяет нам рекомендовать к покупке акции не только компаний, ориентированных на внутренний рынок, но и предприятий-экспортеров.
Лучшие акции. Пока рынки лихорадит, покупать на краткосрочную перспективу можно только ликвидные акции. Мы отобрали пять эмитентов, отвечающих следующим требованиям: сильная недооценка, устойчивость к большинству упомянутых факторов риска, наличие перспектив роста. Это Газпром (GAZP), Роснефть (ROSN), НОВАТЭК (NVTK), Сбербанк (SBER) и МТС
http://www.sberbank-cib.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу