Обзор результатов за 2015 г. по МСФО: хорошие финансовые показатели поддержат котировки акций
Газпром вчера отчитался за 2015 г. по МСФО, результаты совпали с нашими прогнозами в части чистой прибыли, свободного денежного потока и долговой нагрузки. Поскольку главной причиной недавнего значительного роста акций Газпрома были рыночные ожидания более высоких дивидендов за 2015 г., мы полагаем, что основательная чистая прибыль поддержит котировки и далее.
На финансовый результат негативное влияние оказало увеличение резерва под обесценение активов в размере 213 млрд руб.
Чистая выручка в рублевом выражении увеличилась на 8,6% г/г до 6 073 млрд руб. (99,4 млрд долл.) в 2015 г., на 5-6% превысив наш прогноз и консенсус рынка. Чистая выручка от продаж газа составила 3 427 млрд руб. (55,7 млрд долл.), выше наших ожиданий благодаря большему объему внешних продаж газа в 4К15 (143 млрд куб. м) и более высокой эффективной цене реализации газа в страны дальнего зарубежья (229 долл./тыс. куб. м).
EBITDA1 в годовом сопоставлении осталась практически неизменной на уровне 1 744 млрд руб. (28,7 млрд долл.) в 2015 г., что на 8-9% ниже нашего прогноза и консенсуса рынка. Расхождение фактического показателя с прогнозным обусловлено главным образом более высокими, чем ожидалось, затратами на закупки нефти и газа и расходами на материалы, что было отчасти нивелировано более низкими транспортными затратами и расходами на аренду.
На операционную прибыль Газпрома в 2015 г. негативно повлияло увеличение резервов под обесценение активов в размере 213 млрд руб. (3,3 млрд долл.), произошедшее главным образом в 4К15 (161 млрд руб. или 2,4 млрд долл.). В 2015 г. компания признала убыток от обесценения активов вследствие снижения цен на нефть в размере 129 млрд руб. и убыток от обесценения активов по проекту «Южный поток» в связи с неопределенностью относительно его дальнейшей реализации в размере 56 млрд руб.
Чистая прибыль составила 787 млрд руб., совпав с нашим прогнозом, прогнозный диапазон дивидендов за 2015 г. в 11,6-16,6 руб./акц. подтвержден
Негативный эффект от увеличения резервов под обесценение активов был нивелирован более низким, чем ожидалось, чистым убытком от курсовых разниц (464 млрд руб. в 2015 г.), связанным главным образом с переоценкой долга из-за девальвации рубля. Чистая прибыль акционерам совпала с нашим прогнозом и консенсусом рынка и составила 787 млрд руб. (13,4 млрд долл.) в 2015 г., что примерно в пять раз превышает показатель за 2014 г.
Мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам за 2015 г. в диапазоне 11,6-16,6 руб./акц., что предполагает коэффициент выплат в 35-50% от чистой прибыли по МСФО. В ходе телефонной конференции руководство Газпрома сообщило, что совет директоров компании рассмотрит рекомендацию по дивидендам за 2015 г. (текущая рекомендация - 7,4 руб./акц.) на собрании, предварительно запланированном на 19 мая. Совет директоров представит соответствующую рекомендацию по дивидендам годовому собранию акционеров компании в соответствии с директивой правительства, которой пока не поступало.
Руководство Газпрома также сообщило, что для целей расчета дивидендов чистая прибыль, вероятнее всего, не будет корректироваться на сумму резервов под обесценение активов (это еще сильнее увеличило бы размер дивидендов).
По нашим оценкам, если дивиденды будут объявлены по верхней границе прогнозируемого диапазона (16,6 руб./акц.), то общий размер дивидендных выплат Газпрома составит 394 млрд руб. Мы считаем, что компании такие выплаты вполне по силам, учитывая ее свободный денежный поток (СДП) в размере 390 млрд руб. в 2015 г. и значительный объем денежных средств на балансе - 1 359 млрд руб. на конец 2015 г.
Положительный СДП в размере 390 млрд руб. в 2015 г. совпал с нашими ожиданиями
Как мы и ожидали, Газпром сгенерировал положительный СДП по итогам 2015 г. в размере 390 млрд руб. (-40,3% г/г), совпав с нашим прогнозом. Более высокие, чем ожидалось, денежные капвложения (1 641 млрд руб. или 26,9 млрд долл.) были компенсированы более высоким операционным денежным потоком. В своем финансовом отчете за 2015 г. Газпром сообщает, что объем освоения инвестиций Группы на 2016 г. составит 1 528 млрд руб. (24,1 млрд долл.2). Однако стоит отметить, что объем фактических капзатрат может оказаться ниже. Так, в 2015 г. Газпром прогнозировал объем освоения инвестиций в размере 1 959 млрд руб., а по факту денежные капзатраты составили 1 641 млрд руб. Кроме того, учитывая сохраняющуюся неблагоприятную конъюнктуру рынка, Газпром может оптимизировать программу капвложений на 2016 г.
Умеренный уровень долговой нагрузки сохранен – чистый долг/EBITDA в 1,2x, значительная «денежная подушка» по итогам года
Газпром сохранил один из самых низких уровней долговой нагрузки в российском нефтегазовом секторе - коэффициент «чистый долг/EBITDA» в 2015 г. составил 1,2x в рублевом выражении и 1,0х в долларовом, что совпало с нашими ожиданиями. Чистый долг Газпрома на конец 2015 г. составил 2 069 млрд руб. (28,4 млрд долл.), +26,3% г/г, однако в долларовом выражении - практически не изменился по сравнению с 2014 годом (-2,5%).
Что касается структуры долга Газпрома, то доля банковских кредитов в общем объеме долгосрочной задолженности компании выросла с 26% до 35% на конец 2015 г., а доля кредитов от российских банков выросла с 8% до 13%. Доля долга в иностранной валюте сохранилась на уровне порядка 90% от общего долга на конец 2015 г., при этом доля долга в долларах США немного увеличилась (62% в 2015 г. против 59% в 2014 г.).
В 2016 г. Газпрому предстоит погасить долг на сумму 646 млрд руб. (8,9 млрд долл.), тогда как денежные средства на балансе на конец 2015 г. составили 1 359 млрд руб. (18,6 млрд долл.). Учитывая ограничения по доступу к рынкам капитала у Газпрома и низкую долговую нагрузку компании, мы считаем, что при необходимости компания способна рефинансировать долг на комфортных условиях.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Газпром вчера отчитался за 2015 г. по МСФО, результаты совпали с нашими прогнозами в части чистой прибыли, свободного денежного потока и долговой нагрузки. Поскольку главной причиной недавнего значительного роста акций Газпрома были рыночные ожидания более высоких дивидендов за 2015 г., мы полагаем, что основательная чистая прибыль поддержит котировки и далее.
На финансовый результат негативное влияние оказало увеличение резерва под обесценение активов в размере 213 млрд руб.
Чистая выручка в рублевом выражении увеличилась на 8,6% г/г до 6 073 млрд руб. (99,4 млрд долл.) в 2015 г., на 5-6% превысив наш прогноз и консенсус рынка. Чистая выручка от продаж газа составила 3 427 млрд руб. (55,7 млрд долл.), выше наших ожиданий благодаря большему объему внешних продаж газа в 4К15 (143 млрд куб. м) и более высокой эффективной цене реализации газа в страны дальнего зарубежья (229 долл./тыс. куб. м).
EBITDA1 в годовом сопоставлении осталась практически неизменной на уровне 1 744 млрд руб. (28,7 млрд долл.) в 2015 г., что на 8-9% ниже нашего прогноза и консенсуса рынка. Расхождение фактического показателя с прогнозным обусловлено главным образом более высокими, чем ожидалось, затратами на закупки нефти и газа и расходами на материалы, что было отчасти нивелировано более низкими транспортными затратами и расходами на аренду.
На операционную прибыль Газпрома в 2015 г. негативно повлияло увеличение резервов под обесценение активов в размере 213 млрд руб. (3,3 млрд долл.), произошедшее главным образом в 4К15 (161 млрд руб. или 2,4 млрд долл.). В 2015 г. компания признала убыток от обесценения активов вследствие снижения цен на нефть в размере 129 млрд руб. и убыток от обесценения активов по проекту «Южный поток» в связи с неопределенностью относительно его дальнейшей реализации в размере 56 млрд руб.
Чистая прибыль составила 787 млрд руб., совпав с нашим прогнозом, прогнозный диапазон дивидендов за 2015 г. в 11,6-16,6 руб./акц. подтвержден
Негативный эффект от увеличения резервов под обесценение активов был нивелирован более низким, чем ожидалось, чистым убытком от курсовых разниц (464 млрд руб. в 2015 г.), связанным главным образом с переоценкой долга из-за девальвации рубля. Чистая прибыль акционерам совпала с нашим прогнозом и консенсусом рынка и составила 787 млрд руб. (13,4 млрд долл.) в 2015 г., что примерно в пять раз превышает показатель за 2014 г.
Мы подтверждаем наш прогноз по дивидендам за 2015 г. в диапазоне 11,6-16,6 руб./акц., что предполагает коэффициент выплат в 35-50% от чистой прибыли по МСФО. В ходе телефонной конференции руководство Газпрома сообщило, что совет директоров компании рассмотрит рекомендацию по дивидендам за 2015 г. (текущая рекомендация - 7,4 руб./акц.) на собрании, предварительно запланированном на 19 мая. Совет директоров представит соответствующую рекомендацию по дивидендам годовому собранию акционеров компании в соответствии с директивой правительства, которой пока не поступало.
Руководство Газпрома также сообщило, что для целей расчета дивидендов чистая прибыль, вероятнее всего, не будет корректироваться на сумму резервов под обесценение активов (это еще сильнее увеличило бы размер дивидендов).
По нашим оценкам, если дивиденды будут объявлены по верхней границе прогнозируемого диапазона (16,6 руб./акц.), то общий размер дивидендных выплат Газпрома составит 394 млрд руб. Мы считаем, что компании такие выплаты вполне по силам, учитывая ее свободный денежный поток (СДП) в размере 390 млрд руб. в 2015 г. и значительный объем денежных средств на балансе - 1 359 млрд руб. на конец 2015 г.
Положительный СДП в размере 390 млрд руб. в 2015 г. совпал с нашими ожиданиями
Как мы и ожидали, Газпром сгенерировал положительный СДП по итогам 2015 г. в размере 390 млрд руб. (-40,3% г/г), совпав с нашим прогнозом. Более высокие, чем ожидалось, денежные капвложения (1 641 млрд руб. или 26,9 млрд долл.) были компенсированы более высоким операционным денежным потоком. В своем финансовом отчете за 2015 г. Газпром сообщает, что объем освоения инвестиций Группы на 2016 г. составит 1 528 млрд руб. (24,1 млрд долл.2). Однако стоит отметить, что объем фактических капзатрат может оказаться ниже. Так, в 2015 г. Газпром прогнозировал объем освоения инвестиций в размере 1 959 млрд руб., а по факту денежные капзатраты составили 1 641 млрд руб. Кроме того, учитывая сохраняющуюся неблагоприятную конъюнктуру рынка, Газпром может оптимизировать программу капвложений на 2016 г.
Умеренный уровень долговой нагрузки сохранен – чистый долг/EBITDA в 1,2x, значительная «денежная подушка» по итогам года
Газпром сохранил один из самых низких уровней долговой нагрузки в российском нефтегазовом секторе - коэффициент «чистый долг/EBITDA» в 2015 г. составил 1,2x в рублевом выражении и 1,0х в долларовом, что совпало с нашими ожиданиями. Чистый долг Газпрома на конец 2015 г. составил 2 069 млрд руб. (28,4 млрд долл.), +26,3% г/г, однако в долларовом выражении - практически не изменился по сравнению с 2014 годом (-2,5%).
Что касается структуры долга Газпрома, то доля банковских кредитов в общем объеме долгосрочной задолженности компании выросла с 26% до 35% на конец 2015 г., а доля кредитов от российских банков выросла с 8% до 13%. Доля долга в иностранной валюте сохранилась на уровне порядка 90% от общего долга на конец 2015 г., при этом доля долга в долларах США немного увеличилась (62% в 2015 г. против 59% в 2014 г.).
В 2016 г. Газпрому предстоит погасить долг на сумму 646 млрд руб. (8,9 млрд долл.), тогда как денежные средства на балансе на конец 2015 г. составили 1 359 млрд руб. (18,6 млрд долл.). Учитывая ограничения по доступу к рынкам капитала у Газпрома и низкую долговую нагрузку компании, мы считаем, что при необходимости компания способна рефинансировать долг на комфортных условиях.
http://www.gazprombank.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter