5 ноября 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
ОБАМА – НОВЫЙ ПРЕЗИДЕНТ США; РАЛЛИ ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Мы не так много пропустили за время ноябрьских праздников. Главная новость пришла сегодня утром: согласно предварительным итогам президентских выборов в США, победу одержал демократический кандидат Барак Обама. Финансовые рынки по всему миру реагируют на это весьма позитивно – ключевые индексы акций и фьючерсы последовательно растут. Таким образом, ралли, начавшееся на прошлой неделе, уже не так похоже на «отскок дохлой кошки».
Продолжается улучшение ситуации на глобальных денежных рынках: 3-месячный USD LIBOR снизился до 2.70% (-32бп за 2 дня). Любопытно, что это меньше, чем до банкротства Lehman Brothers. Правда, FED RATE с того момента снизилась на 100бп:
Интересно, что, несмотря на ралли в акциях и обещания Минфина США увеличить объем заимствований, доходности US Treasuries с начала недели заметно снизились. К закрытию вторника доходность 10-летних нот опустилась до 3.73% (-24бп) и только сегодня начала подрастать.
Вероятно, инвесторы на долговом рынке более трезво оценивают поступающие экономические данные, которые выглядят отнюдь не оптимистично. Во-первых, промышленный индекс ISM опустился до исторического минимума в 38.9бп, заказы на промышленные товары снизились на 2.5% (консенсус- прогноз 0.8%). Во-вторых, в понедельник стало известно, что португальское правительство было вынуждено национализировать крупный банк BPN, чтобы спасти его от коллапса.
На этой неделе ключевыми событиями станут заседания ЕЦБ и Банка Англии. Ожидается, что регуляторы пойдут на снижение ставок. Кстати, вчера Резервный банк Австралии снизил ставку до 5.25% (-75бп). Из макроэкономической статистики ключевой станет публикация Nonfarm Payrolls в пятницу.
EMERGING MARKETS СУЖАЮТ СПРЭДЫ
Параллельно улучшению ситуации на кредитных рынках растет и глобальный аппетит инвесторов к риску, на что указывают все основные индикаторы. Спрэд EMBI+ за 2 дня сузился на 65бп, достигнув 564бп. На фоне роста цен на нефть, «лучше рынка» выглядели бумаги таких стран, как Венесуэла и Эквадор.
В российском сегменте продолжается рост котировок, начавшийся еще на прошлой неделе. Пока мы отдыхали, выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.70%) прибавил в цене еще порядка 5.5пп, достигнув отметки в 93 1/4пп. Спрэд к UST сузился до 495бп (-90бп). В корпоративном сегменте наблюдается значительный рост спроса по всему спектру бумаг: котировки выпусков таких эмитентов, как ВТБ, Вымпелком, Газпром и Евраз за 2 дня выросли в среднем на 4-8пп. Любопытно, что длинные выпуски покупают чуть ли не охотнее, чем короткие: вероятно, некоторые инвесторы хотят «зафиксировать» (lock in) привлекательную доходность на достаточно длительный период.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
В СУББОТУ ТОРГОВАЛИ ПОЛДНЯ; СЕГОДНЯ ВЕРОЯТНО ПРОДОЛЖЕНИЕ ПОКУПОК
В субботу активность на российском финансовом рынке была очень низкой, в том числе из-за укороченного графика работы биржи (до 14.00). Торговый оборот в рублевых облигациях был очень скромным, и сколько-нибудь заметным образом расстановка сил не поменялась: по-прежнему мы видим неагрессивный спрос преимущественно на короткие облигации 1-го эшелона и отдельные выпуски 2-го эшелона. Судя по оптимистичному настрою инвесторов, сегодня покупки в облигациях продолжатся.
С началом нового месяца спала напряженность на рублевом денежном рынке. Объем операций прямого репо с ЦБ сократился на 73 млрд. рублей до 130 млрд. рублей, а ставки overnight снизились до 8-9%. Курс бивалютной корзины сегодня утром составляет около 30.33 руб. – усилиями Центробанка атака на рубль постепенно ослабевает.
Минфин сегодня проведет недельный депозитный аукцион на 100 млрд. рублей (минимальная ставка 9.5%). Одновременно на этой неделе банки должны вернуть в бюджет 102 млрд. рублей, поэтому мы не исключаем, что спрос будет достаточно высоким.
НОВЫЕ КУПОНЫ
По выпуску Адамант-2 была определена новая годовая оферта с купоном 16%. В облигациях ПТПА-1 (YTP 86.50%) процентная ставка до погашения через год была зафиксирована в размере 14.5%. Сейчас всем участникам рынка понятно, что вне зависимости от купонов держатели будут исполнять пут-опционы.
ВБД (Ва3/ВВ-) не снижает производство, планирует M&A-сделки
В прошедшую субботу председатель совета директоров компании Давид Якобашвили дал интервью агентству Reuters, в ходе которого сделал несколько интересных заявлений:
Компания готовит сделки по поглощению активов в молочном бизнесе и в сегменте детского питания;
ВБД не отмечает ослабления спроса на молочную продукцию и не планирует снижать производство;
Компания привлекает кредиты на пополнение оборотного капитала, т.к. сети задерживают платежи;
Долг ВБД составляет около 600 млн. долл. при EBITDA в 400 млн. долл. (видимо, речь идет об ожиданиях по итогам 2008 г.; показатель EBITDA за 1-е полугодие составил 183 млн. долл.). Компания якобы легко привлекает финансовые ресурсы.
Мы весьма сдержанно относимся к перспективам кредитного профиля ВБД. Конечно, компания является одним из крепких российских заемщиков. В то же время, она не полностью защищена от последствий кредитного кризиса. На наш взгляд, спрос на молочные продукты сегмента «премиум» в ближайшие месяцы неизбежно снизится. Увеличение дебиторской задолженности из-за неплатежей со стороны розничных сетей приведет к росту финансового долга. Структура долга ВБД формально выглядит неплохо – два выпуска еврооблигаций в начале этого года были рефинансированы за счет привлечения 3-летнего синдицированного кредита, а рублевые облигации имеют оферты/погашения в 2009 и 2010 гг. Однако мы точно не знаем условий кредита, а они могут предусматривать право кредиторов на досрочное погашение, что тоже потенциально представляет собой риск для кредиторов.
Мы надеемся, что масштаб M&A-сделок, которые готовит ВБД, не очень значителен, и компания сможет сохранить контроль над долговой нагрузкой.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
ОБАМА – НОВЫЙ ПРЕЗИДЕНТ США; РАЛЛИ ПРОДОЛЖАЕТСЯ
Мы не так много пропустили за время ноябрьских праздников. Главная новость пришла сегодня утром: согласно предварительным итогам президентских выборов в США, победу одержал демократический кандидат Барак Обама. Финансовые рынки по всему миру реагируют на это весьма позитивно – ключевые индексы акций и фьючерсы последовательно растут. Таким образом, ралли, начавшееся на прошлой неделе, уже не так похоже на «отскок дохлой кошки».
Продолжается улучшение ситуации на глобальных денежных рынках: 3-месячный USD LIBOR снизился до 2.70% (-32бп за 2 дня). Любопытно, что это меньше, чем до банкротства Lehman Brothers. Правда, FED RATE с того момента снизилась на 100бп:
Интересно, что, несмотря на ралли в акциях и обещания Минфина США увеличить объем заимствований, доходности US Treasuries с начала недели заметно снизились. К закрытию вторника доходность 10-летних нот опустилась до 3.73% (-24бп) и только сегодня начала подрастать.
Вероятно, инвесторы на долговом рынке более трезво оценивают поступающие экономические данные, которые выглядят отнюдь не оптимистично. Во-первых, промышленный индекс ISM опустился до исторического минимума в 38.9бп, заказы на промышленные товары снизились на 2.5% (консенсус- прогноз 0.8%). Во-вторых, в понедельник стало известно, что португальское правительство было вынуждено национализировать крупный банк BPN, чтобы спасти его от коллапса.
На этой неделе ключевыми событиями станут заседания ЕЦБ и Банка Англии. Ожидается, что регуляторы пойдут на снижение ставок. Кстати, вчера Резервный банк Австралии снизил ставку до 5.25% (-75бп). Из макроэкономической статистики ключевой станет публикация Nonfarm Payrolls в пятницу.
EMERGING MARKETS СУЖАЮТ СПРЭДЫ
Параллельно улучшению ситуации на кредитных рынках растет и глобальный аппетит инвесторов к риску, на что указывают все основные индикаторы. Спрэд EMBI+ за 2 дня сузился на 65бп, достигнув 564бп. На фоне роста цен на нефть, «лучше рынка» выглядели бумаги таких стран, как Венесуэла и Эквадор.
В российском сегменте продолжается рост котировок, начавшийся еще на прошлой неделе. Пока мы отдыхали, выпуск RUSSIA 30 (YTM 8.70%) прибавил в цене еще порядка 5.5пп, достигнув отметки в 93 1/4пп. Спрэд к UST сузился до 495бп (-90бп). В корпоративном сегменте наблюдается значительный рост спроса по всему спектру бумаг: котировки выпусков таких эмитентов, как ВТБ, Вымпелком, Газпром и Евраз за 2 дня выросли в среднем на 4-8пп. Любопытно, что длинные выпуски покупают чуть ли не охотнее, чем короткие: вероятно, некоторые инвесторы хотят «зафиксировать» (lock in) привлекательную доходность на достаточно длительный период.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
В СУББОТУ ТОРГОВАЛИ ПОЛДНЯ; СЕГОДНЯ ВЕРОЯТНО ПРОДОЛЖЕНИЕ ПОКУПОК
В субботу активность на российском финансовом рынке была очень низкой, в том числе из-за укороченного графика работы биржи (до 14.00). Торговый оборот в рублевых облигациях был очень скромным, и сколько-нибудь заметным образом расстановка сил не поменялась: по-прежнему мы видим неагрессивный спрос преимущественно на короткие облигации 1-го эшелона и отдельные выпуски 2-го эшелона. Судя по оптимистичному настрою инвесторов, сегодня покупки в облигациях продолжатся.
С началом нового месяца спала напряженность на рублевом денежном рынке. Объем операций прямого репо с ЦБ сократился на 73 млрд. рублей до 130 млрд. рублей, а ставки overnight снизились до 8-9%. Курс бивалютной корзины сегодня утром составляет около 30.33 руб. – усилиями Центробанка атака на рубль постепенно ослабевает.
Минфин сегодня проведет недельный депозитный аукцион на 100 млрд. рублей (минимальная ставка 9.5%). Одновременно на этой неделе банки должны вернуть в бюджет 102 млрд. рублей, поэтому мы не исключаем, что спрос будет достаточно высоким.
НОВЫЕ КУПОНЫ
По выпуску Адамант-2 была определена новая годовая оферта с купоном 16%. В облигациях ПТПА-1 (YTP 86.50%) процентная ставка до погашения через год была зафиксирована в размере 14.5%. Сейчас всем участникам рынка понятно, что вне зависимости от купонов держатели будут исполнять пут-опционы.
ВБД (Ва3/ВВ-) не снижает производство, планирует M&A-сделки
В прошедшую субботу председатель совета директоров компании Давид Якобашвили дал интервью агентству Reuters, в ходе которого сделал несколько интересных заявлений:
Компания готовит сделки по поглощению активов в молочном бизнесе и в сегменте детского питания;
ВБД не отмечает ослабления спроса на молочную продукцию и не планирует снижать производство;
Компания привлекает кредиты на пополнение оборотного капитала, т.к. сети задерживают платежи;
Долг ВБД составляет около 600 млн. долл. при EBITDA в 400 млн. долл. (видимо, речь идет об ожиданиях по итогам 2008 г.; показатель EBITDA за 1-е полугодие составил 183 млн. долл.). Компания якобы легко привлекает финансовые ресурсы.
Мы весьма сдержанно относимся к перспективам кредитного профиля ВБД. Конечно, компания является одним из крепких российских заемщиков. В то же время, она не полностью защищена от последствий кредитного кризиса. На наш взгляд, спрос на молочные продукты сегмента «премиум» в ближайшие месяцы неизбежно снизится. Увеличение дебиторской задолженности из-за неплатежей со стороны розничных сетей приведет к росту финансового долга. Структура долга ВБД формально выглядит неплохо – два выпуска еврооблигаций в начале этого года были рефинансированы за счет привлечения 3-летнего синдицированного кредита, а рублевые облигации имеют оферты/погашения в 2009 и 2010 гг. Однако мы точно не знаем условий кредита, а они могут предусматривать право кредиторов на досрочное погашение, что тоже потенциально представляет собой риск для кредиторов.
Мы надеемся, что масштаб M&A-сделок, которые готовит ВБД, не очень значителен, и компания сможет сохранить контроль над долговой нагрузкой.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу