25 ноября 2008
Банк России второй раз в течение ноября подтвердил, что курс на "управляемую девальвацию" или "ослабление" национальной валюты выбран и реализуется. Вчера ЦБ прекратил поддерживать курс рубля к бивалютной корзине ($0,55+?0,45) на уровне 30,7 руб. Последний раз такие действия, точнее бездействие, прекращение продаж доллара и евро на рынке, ЦБ предпринимал 11 ноября, когда прекратил поддерживать рубль к корзине на уровне 30,4 руб. (см. график) и неофициально объявил о новых параметрах "технического коридора" колебания рубля - плюс 1% к старому уровню поддержки. В теории это означало, что рубль в расчетах ЦБ может колебаться к корзине на уровне плюс-минус 0,6 руб. Курсы доллара и евро, установленные Банком России на 25 ноября, позволяют предположить, что теперь рублю, по расчетам регулятора, позволено отклоняться от курса на 0,9 руб., или уже на 3% от октябрьского курса. "Корзина" на вчерашних торгах доходила в стоимости до 30,99 руб., официальный курс доллара на 25 ноября - 27,66 руб./$, евро - 34,91 руб./?. Напомним (см. справку), что в ноябре ни глава Банка России Сергей Игнатьев, ни представители правительства не отрицали: "девальвации", то есть одномоментного снижения курса рубля на уровне более 5-10%, денежные власти не планируют и не допустят, но "тенденции к ослаблению" рубля объективно существуют. Учитывая, что Банк России с резервами порядка $450 млрд по-прежнему является главным и определяющим игроком на валютном рынке, вчерашние действия ЦБ позволяют аналитикам уверенно говорить об "управляемой девальвации" по крайней мере в текущей конъюнктуре сырьевого экспорта. "Решение Банка России указывает на то, что денежные власти скорее намерены придерживаться тактики плавного ослабления курса рубля",- пишут в экспресс-обзоре аналитики "Ренессанс Капитала".
"Плавность" ослабления национальной валюты зависит от того, в какой степени ЦБ готов девальвировать рубль на 1% со скоростью раз в две недели (накануне пиковых платежей налогов в середине и конце месяца). Если это предположение верно, "управляемая девальвация" от уровня поддержки рубля в сентябре этого года на начало кризиса должна составить 8-10%. В этом же сценарии к концу марта 2009 года корзина валют подорожает к рублю до 35 руб., то есть примерно на 15% от уровня сентября. При кросс-курсе в 1,25 $/? доллар в этом случае будет стоить около 31,8 руб./$, евро - 39,8 руб./?.
Разумеется, "технический коридор" может предполагать и укрепление рубля, но пока факторов для этого просто нет. Вчера Минэкономики привело первую оценку торгового баланса РФ в октябре - $7,9 млрд, или сокращение вдвое от данных сентября и в 1,6 раза меньше показателя октября 2007 года. Согласно этим данным, рост экспорта РФ в октябре "год к году" составил 2%, импорта - 24%. Таким образом, "схлопывание" торгового баланса, планировавшееся этим летом Минэкономики на 2010-й, в лучшем случае на конец 2009 года, при дальнейшем падении цен на Urals вполне может произойти и в декабре этого года. В ситуации же с отрицательным торговым балансом удерживание курса рубля для ЦБ - заведомо проигрышная позиция.
Действия Банка России аналитики считают прекрасно объяснимыми по содержанию, но непонятными по форме. Стратегия "управляемой девальвации", решение о которой, судя по всему, принято 30 октября на совещании у премьер-министра Владимира Путина (его официальные итоги объявлены 10 ноября в виде "плана оздоровления финансовой системы и отдельных отраслей экономики"; см. "Ъ" от 11 ноября), является крайне затратной для международных резервов России, в отличие от разовой девальвации национальной валюты на те же 10-15%. Впрочем, в "плавности" происходящего есть своя логика. "Резкая девальвация рубля серьезно бы ударила по корпорациям, которые накопили большой долларовый долг, и по населению, которое поверило в рубль. С другой стороны держать рубль стабильным в этой ситуации бессмысленно, что доказал азиатский кризис. В течение всего 2009 года, на мой взгляд, курс медленной девальвации продолжится",- говорит Ярослав Лисоволик из Deutsche Bank. "Давление на рубль сохранится до тех пор, пока будет иметь место нестабильность мирового финансового рынка. Следовательно, будет продолжаться отток капитала из РФ и с других развивающихся рынков в защитные активы, что в значительной степени в масштабе мирового рынка усиливает спрос на доллар США",- полагают в банке "Петрокоммерц", допуская, впрочем, что "в случае появления признаков стабилизации" ЦБ начнет обратную игру - на укрепление рубля.
У Банка России вчера был еще один аргумент, чтобы назначить очередной сеанс "управляемой девальвации" именно на 25 ноября. В связи с очередным периодом крупных налоговых выплат в конце месяца дефицита долларов на рынке нет, в отличие от высокого спроса на рубли. Ставки межбанковского кредита MosPrime на один день вчера выросли до 13,17% годовых, тридцатидневные и трехмесячные вышли на уровень выше 20% годовых (21,50% и 21,83%). Немного подешевевший рубль и беззалоговые кредиты на 500 млрд руб. банковской системе - это все, чем Банк России может помочь экспортерам и банковской системе исполнить налоговый долг перед государством в ноябре.
Если эта логика верна, очередное ослабление рубля придется на середину или конец декабря и составит те же 0,3 руб. к корзине. Впрочем, главный ответ на вопрос "что будет с долларом в декабре", очевидно, следует искать в спросе населения на доллары и долларовые депозиты в конце года - и в ценах на нефть. "Рубль к корзине при цене нефти в $60 за баррель может укрепиться на 7%",- полагают в Deutsche Bank. Вчера цена на Urals был зафиксирована на уровне $44,17 за баррель.
Дмитрий Бутрин, Алексей Шаповалов
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба