11 декабря 2008 МДМ-Банк
Рынок еврооблигаций
РАЗГОВОРЫ ВСЕ О ТОМ ЖЕ
Основная тема дня вчера осталась неизменной: инвесторы продолжили рассуждать на тему того, одобрят ли американские законодатели пакет помощи трем автогигантам. Палата представителей его одобрила, а вот с прохождением документа в Сенате могут быть проблемы.
Значимой макроэкономической статистики в США вчера не публиковалось. Можно отметить только отчет по розничным продажам, объем которых сократился в октябре на 4.1% (вряд ли это кого-то сильно удивило). По итогам дня, индекс Dow Jones прибавил около 0.8%.
На этом фоне доходности US Treasuries немного скорректировались вверх: 10-летние UST завершили день на отметке 2.68% (+4бп). Помимо роста рынка акций, снижению котировок UST также способствовали неважные результаты аукциона по размещению 3-летних казначейских облигаций: «переспрос» (т.е. bid-tocover ratio) составил «всего» 2.15х против средних 2.5х за последние 6 аукционов. Казначейству пришлось заплатить небольшую премию по отношению ко вторичному рынку.
Наконец, известие, что дефицит бюджета США в ноябре увеличился до 164.4 млрд. долл. (+66.2 млрд. долл.) вновь напомнило участникам рынка, что недостатка предложения американского долга ближайшем будущем, скорее всего, не предвидится. На сегодня, кстати, намечен аукцион по 10-летним бумагам в размере 16 млрд. долл.
Сегодня в США выйдет статистика по импортным ценам за ноябрь а также данные о торговом балансе.
ОБЛИГАЦИИ EMERGING MARKETS ПОДРАСТАЮТ
Еврооблигации Emerging markets чувствуют себя в последнее время очень неплохо. Вот и вчера спрэд EMBI+ сузился еще на 9бп до 733бп. Котировки российского выпуска RUSSIA 30 (YTM 11.16%) выросли более чем на 1пп до 81.5пп. В корпоративном секторе вчера заметно активизировались покупатели – по очень широкому спектру бумаг цены подросли примерно на 1-2пп. Основной спрос постепенно смещается в сегмент среднесрочных бумаг (EVRAZ 13, AFKSRU 11, CHMFRU 13), поскольку самые короткие выпуски уже не выглядят так уж привлекательно.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ПОДХОДЯЩИЙ ДЕНЬ ДЛЯ ОЧЕРЕДНОГО ОСЛАБЛЕНИЯ РУБЛЯ
Вчера евро продолжил укрепляться на FOREX. Российские инвесторы расценили это как повод ожидать от Центробанка очередного расширения коридора колебаний бивалютной корзины. Ведь в такие моменты ослабление рубля к корзине почти не отражается на курсе RUB/USD, а именно на эту пару валют смотрит большинство обывателей.
В результате покупки валюты в России вчера активизировались. Так, по нашим оценкам, вчера ЦБ вынужден был продать порядка 4.5-5 млрд. долл., чтобы поддержать курс рубля. Столь крупных дневных интервенций мы не видели с середины ноября. И регулятор не обманул ожиданий – сегодня утром стоимость бивалютной корзины выросла до 31.84 руб. (+24 коп.). Предполагаем, что новый «оффер» ЦБ теперь располагается на уровне 31.90 руб. (+30 коп).
На фоне повышенного спроса на валюту существенно вырос объем операций прямого репо с ЦБ – вчера он составил 208.5 млрд. руб. (+60.4 млрд.). Однако, в целом, дефицита рублевой ликвидности в банковской системе сейчас не наблюдается. Вчера пришли деньги от беззалоговых аукционов, в связи с чем к сегодняшнему утру остатки банков в ЦБ выросли на 77 млрд. до 974.8 млрд. рублей.
«ДЕФИЦИТНЫЙ» НОЯБРЬ И ПЛАНЫ ПО РАЗМЕЩЕНИЮ ГОСБУМАГ
Вчера Минфин опубликовал предварительные данные по кассовому исполнению бюджета за январь- ноябрь 2008 года. Из них следует, что ноябрь стал первым месяцем в 2008 г., когда был зафиксирован кассовый дефицит (-299 млрд. рублей, или 7.1% месячного ВВП). В принципе, ничего удивительного в этом нет, так как к концу года традиционно увеличивается скорость расходования средств. Пока накопленный кассовый профицит составляет 2.48 трлн. рублей (6.3% ВВП).
Впрочем, есть в этом и тревожные сигналы. Замминистра финансов А.Силуанов сообщил, что поступления налога на прибыль ноябре 2008 года составили лишь 38% (!) к ноябрю 2007 г. (источник: Ведомости). Остается все меньше сомнений в том, что бюджет следующего года будет дефицитным. Кстати, вчера Госдума одобрила выпуск гособлигаций на 2009 г. в размере 535.8 млрд. рублей (для сравнения, в 2008 году Минфин суммарно разместил госбумаг примерно на 160.6 млрд. рублей). Учитывая, что рыночного спроса на госбумаги пока нет и не предвидится, покупателями ОФЗ наверняка станут государственные финансовые институты и даже Центробанк (т.н. «quantitative easing», т.е. де-факто необеспеченной эмиссии вряд ли удастся избежать не только США, и Европе, но и России).
В 1-М ЭШЕЛОНЕ – РАЛЛИ, А В 3-М – НОВЫЕ ДЕФОЛТЫ
Предновогоднее ралли не обходит стороной и рублевые облигации. Котировки большинства ликвидных бумаг подрастают; правда, объемы торгов весьма скромные. По итогам вчерашнего дня мы отметили для себя активность в ВымплеКом-1 (YTP 25.79%, +1пп), Промсвязьбанк-5 (YTP 16.50%, +1.3пп).
Однако не обошлось и без мрачных новостей. Так, розничная сеть Матрица не смогла погасить выпуск облигаций на 1.2 млрд. рублей, допустив тем самым техдефолт. Также гендиректор ТОАП сказал вчера в Интерфаксу, что не исключает техдефолта при выплате купона по облигациям компании (в четверг).
Седьмой континент (NR): нейтральные результаты за 9 мес. 2008 г. по МСФО
Продуктовая розничная сеть Седьмой Континент (7К) вчера отчиталась о результатах за 9 мес. 2008 г. по МСФО, а также провела телеконференцию для инвесторов. В отличие от данных за предыдущие периоды, отчетность за 9 мес. представлена в сокращенном виде, а также в долларовом выражении, что несколько затрудняет сопоставление.
По итогам отчетного периода, выручка компании увеличилась до 1.19 млрд. долл. (+34% к аналогичному периоду 2007 г. в долларовом выражении), при этом рост сопоставимых продаж (like-for-like) составил 24%. Показатель EBITDA margin в третьем квартале достиг 8.9% (+20бп к 1-му полугодию).
С точки зрения темпов роста продаж, 7К несколько отстает от конкурентов (Х5, Дикси), в том числе в связи с меньшей популярностью основного формата (супермаркет vs дискаунтер) и более консервативной стратегией по открытию новых торговых точек. В 2008 г. компания открыла 11 магазинов, т.о. на конец сентября их общее количество составляло 138. В начале 2008 г. менеджмент 7К сообщал о намерении открыть порядка 24 магазинов, однако, по всей видимости, рыночная конъюнктура вынуждает компанию пересматривать инвестпрограмму. По итогам года, инвестиции 7К будут ниже запланированных ранее 300 млн. дол. Инвестпрограмма на 2009 г. также может быть сокращена – пока компания говорит о 130-140 млн. долл. капвложей, однако в случае трудностей с получением финансирования (в т.ч. для погашения облигаций) величина инвестиционных затрат может быть снижена до 30-40 млн. долл. Иначе говоря, инвестиционный бюджет будет определяться по остаточному принципу по мере решения приоритетной задачи – погашения долгов.
С точки зрения долговой нагрузки и ликвидности, значимых изменений в третьем квартале мы не увидели. Как и по итогам полугодия, соотношение Долг/EBITDA находится на уровне 3.8х. Отсутствие полной версии отчетности не позволяет нам точно определить объем депозитов для корректного расчета величины чистого долга (по итогам 6 мес. объем депозитов составлял порядка 2.5 млрд. руб.). В связи со снижением доли в банке Финсервис, результаты этого подразделения будут деконсолидированы из отчетности 7К в четвертом квартале. По нашим оценкам, «деконсолидация» улучшит показатели долговой нагрузки сети.
В июне 2009 г. компании предстоит пройти оферту по выпуску облигаций объемом 7 млрд. руб. Сейчас облигации торгуются на уровне 73% от номинала (95.6% YTP). Мы оцениваем риски рефинансирования как умеренные. На наш взгляд, важными позитивными событиями для держателей облигаций стало получение 7К кредитов в госбанках (ВТБ 2.5 млрд. руб., Сбербанк – 600 млн. руб.), а также в Росбанке (на 150 млн. долл.). Являясь одним из 10-ти крупнейших федеральных продуктовых ритейлеров, сеть могла бы на господдержку как важный элемент социально-экономической инфраструктуры. В стресс-сценарии акционеры 7К смогут найти покупателя, т.е. это весьма привлекательный актив.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
РАЗГОВОРЫ ВСЕ О ТОМ ЖЕ
Основная тема дня вчера осталась неизменной: инвесторы продолжили рассуждать на тему того, одобрят ли американские законодатели пакет помощи трем автогигантам. Палата представителей его одобрила, а вот с прохождением документа в Сенате могут быть проблемы.
Значимой макроэкономической статистики в США вчера не публиковалось. Можно отметить только отчет по розничным продажам, объем которых сократился в октябре на 4.1% (вряд ли это кого-то сильно удивило). По итогам дня, индекс Dow Jones прибавил около 0.8%.
На этом фоне доходности US Treasuries немного скорректировались вверх: 10-летние UST завершили день на отметке 2.68% (+4бп). Помимо роста рынка акций, снижению котировок UST также способствовали неважные результаты аукциона по размещению 3-летних казначейских облигаций: «переспрос» (т.е. bid-tocover ratio) составил «всего» 2.15х против средних 2.5х за последние 6 аукционов. Казначейству пришлось заплатить небольшую премию по отношению ко вторичному рынку.
Наконец, известие, что дефицит бюджета США в ноябре увеличился до 164.4 млрд. долл. (+66.2 млрд. долл.) вновь напомнило участникам рынка, что недостатка предложения американского долга ближайшем будущем, скорее всего, не предвидится. На сегодня, кстати, намечен аукцион по 10-летним бумагам в размере 16 млрд. долл.
Сегодня в США выйдет статистика по импортным ценам за ноябрь а также данные о торговом балансе.
ОБЛИГАЦИИ EMERGING MARKETS ПОДРАСТАЮТ
Еврооблигации Emerging markets чувствуют себя в последнее время очень неплохо. Вот и вчера спрэд EMBI+ сузился еще на 9бп до 733бп. Котировки российского выпуска RUSSIA 30 (YTM 11.16%) выросли более чем на 1пп до 81.5пп. В корпоративном секторе вчера заметно активизировались покупатели – по очень широкому спектру бумаг цены подросли примерно на 1-2пп. Основной спрос постепенно смещается в сегмент среднесрочных бумаг (EVRAZ 13, AFKSRU 11, CHMFRU 13), поскольку самые короткие выпуски уже не выглядят так уж привлекательно.
Рынок рублевых облигаций и денежный рынок
ПОДХОДЯЩИЙ ДЕНЬ ДЛЯ ОЧЕРЕДНОГО ОСЛАБЛЕНИЯ РУБЛЯ
Вчера евро продолжил укрепляться на FOREX. Российские инвесторы расценили это как повод ожидать от Центробанка очередного расширения коридора колебаний бивалютной корзины. Ведь в такие моменты ослабление рубля к корзине почти не отражается на курсе RUB/USD, а именно на эту пару валют смотрит большинство обывателей.
В результате покупки валюты в России вчера активизировались. Так, по нашим оценкам, вчера ЦБ вынужден был продать порядка 4.5-5 млрд. долл., чтобы поддержать курс рубля. Столь крупных дневных интервенций мы не видели с середины ноября. И регулятор не обманул ожиданий – сегодня утром стоимость бивалютной корзины выросла до 31.84 руб. (+24 коп.). Предполагаем, что новый «оффер» ЦБ теперь располагается на уровне 31.90 руб. (+30 коп).
На фоне повышенного спроса на валюту существенно вырос объем операций прямого репо с ЦБ – вчера он составил 208.5 млрд. руб. (+60.4 млрд.). Однако, в целом, дефицита рублевой ликвидности в банковской системе сейчас не наблюдается. Вчера пришли деньги от беззалоговых аукционов, в связи с чем к сегодняшнему утру остатки банков в ЦБ выросли на 77 млрд. до 974.8 млрд. рублей.
«ДЕФИЦИТНЫЙ» НОЯБРЬ И ПЛАНЫ ПО РАЗМЕЩЕНИЮ ГОСБУМАГ
Вчера Минфин опубликовал предварительные данные по кассовому исполнению бюджета за январь- ноябрь 2008 года. Из них следует, что ноябрь стал первым месяцем в 2008 г., когда был зафиксирован кассовый дефицит (-299 млрд. рублей, или 7.1% месячного ВВП). В принципе, ничего удивительного в этом нет, так как к концу года традиционно увеличивается скорость расходования средств. Пока накопленный кассовый профицит составляет 2.48 трлн. рублей (6.3% ВВП).
Впрочем, есть в этом и тревожные сигналы. Замминистра финансов А.Силуанов сообщил, что поступления налога на прибыль ноябре 2008 года составили лишь 38% (!) к ноябрю 2007 г. (источник: Ведомости). Остается все меньше сомнений в том, что бюджет следующего года будет дефицитным. Кстати, вчера Госдума одобрила выпуск гособлигаций на 2009 г. в размере 535.8 млрд. рублей (для сравнения, в 2008 году Минфин суммарно разместил госбумаг примерно на 160.6 млрд. рублей). Учитывая, что рыночного спроса на госбумаги пока нет и не предвидится, покупателями ОФЗ наверняка станут государственные финансовые институты и даже Центробанк (т.н. «quantitative easing», т.е. де-факто необеспеченной эмиссии вряд ли удастся избежать не только США, и Европе, но и России).
В 1-М ЭШЕЛОНЕ – РАЛЛИ, А В 3-М – НОВЫЕ ДЕФОЛТЫ
Предновогоднее ралли не обходит стороной и рублевые облигации. Котировки большинства ликвидных бумаг подрастают; правда, объемы торгов весьма скромные. По итогам вчерашнего дня мы отметили для себя активность в ВымплеКом-1 (YTP 25.79%, +1пп), Промсвязьбанк-5 (YTP 16.50%, +1.3пп).
Однако не обошлось и без мрачных новостей. Так, розничная сеть Матрица не смогла погасить выпуск облигаций на 1.2 млрд. рублей, допустив тем самым техдефолт. Также гендиректор ТОАП сказал вчера в Интерфаксу, что не исключает техдефолта при выплате купона по облигациям компании (в четверг).
Седьмой континент (NR): нейтральные результаты за 9 мес. 2008 г. по МСФО
Продуктовая розничная сеть Седьмой Континент (7К) вчера отчиталась о результатах за 9 мес. 2008 г. по МСФО, а также провела телеконференцию для инвесторов. В отличие от данных за предыдущие периоды, отчетность за 9 мес. представлена в сокращенном виде, а также в долларовом выражении, что несколько затрудняет сопоставление.
По итогам отчетного периода, выручка компании увеличилась до 1.19 млрд. долл. (+34% к аналогичному периоду 2007 г. в долларовом выражении), при этом рост сопоставимых продаж (like-for-like) составил 24%. Показатель EBITDA margin в третьем квартале достиг 8.9% (+20бп к 1-му полугодию).
С точки зрения темпов роста продаж, 7К несколько отстает от конкурентов (Х5, Дикси), в том числе в связи с меньшей популярностью основного формата (супермаркет vs дискаунтер) и более консервативной стратегией по открытию новых торговых точек. В 2008 г. компания открыла 11 магазинов, т.о. на конец сентября их общее количество составляло 138. В начале 2008 г. менеджмент 7К сообщал о намерении открыть порядка 24 магазинов, однако, по всей видимости, рыночная конъюнктура вынуждает компанию пересматривать инвестпрограмму. По итогам года, инвестиции 7К будут ниже запланированных ранее 300 млн. дол. Инвестпрограмма на 2009 г. также может быть сокращена – пока компания говорит о 130-140 млн. долл. капвложей, однако в случае трудностей с получением финансирования (в т.ч. для погашения облигаций) величина инвестиционных затрат может быть снижена до 30-40 млн. долл. Иначе говоря, инвестиционный бюджет будет определяться по остаточному принципу по мере решения приоритетной задачи – погашения долгов.
С точки зрения долговой нагрузки и ликвидности, значимых изменений в третьем квартале мы не увидели. Как и по итогам полугодия, соотношение Долг/EBITDA находится на уровне 3.8х. Отсутствие полной версии отчетности не позволяет нам точно определить объем депозитов для корректного расчета величины чистого долга (по итогам 6 мес. объем депозитов составлял порядка 2.5 млрд. руб.). В связи со снижением доли в банке Финсервис, результаты этого подразделения будут деконсолидированы из отчетности 7К в четвертом квартале. По нашим оценкам, «деконсолидация» улучшит показатели долговой нагрузки сети.
В июне 2009 г. компании предстоит пройти оферту по выпуску облигаций объемом 7 млрд. руб. Сейчас облигации торгуются на уровне 73% от номинала (95.6% YTP). Мы оцениваем риски рефинансирования как умеренные. На наш взгляд, важными позитивными событиями для держателей облигаций стало получение 7К кредитов в госбанках (ВТБ 2.5 млрд. руб., Сбербанк – 600 млн. руб.), а также в Росбанке (на 150 млн. долл.). Являясь одним из 10-ти крупнейших федеральных продуктовых ритейлеров, сеть могла бы на господдержку как важный элемент социально-экономической инфраструктуры. В стресс-сценарии акционеры 7К смогут найти покупателя, т.е. это весьма привлекательный актив.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу