9 января 2009 Архив
Решение Центробанков наводнить мировую экономику новыми деньгами заслуживает одобрения - при условии, что они знают, когда остановиться
Наконец-то мировые лидеры начинают действовать. Федеральная резервная система США могла снизить процентные ставки до абсолютного нуля и объявить о неограниченной печати денег еще несколько месяцев назад, когда крах Fannie Mae и Lehman Brothers превратил локальную финансовую проблему в конвульсии, угрожающие жизни всей мировой экономики. Но лучше поздно, чем никогда. Самые влиятельные лица, отвечающие за формирование мировой экономики, закусили удила, и коллегам из Великобритании, Японии, Швейцарии и Еврозоны ничего не остается, как последовать за ними. Политикам всего мира нужно прекратить разговоры о том, как сложно сделать выбор, и следовать по линии наименьшего сопротивления. Возможно, это звучит язвительно, но в этом нет моей вины. Возможно, политические дискуссии о "тяжелых решениях" кажутся более уместными, чем "выбор наиболее легкого пути", но если провести аналогию с воспитательным процессом, становится понятно, почему мировой экономике требуется пряник, а не кнут. Чтобы восстановиться после сердечного приступа, вызванного крушением Lehman, банкирам и заемщикам нужно закутаться в пуховое одеяло из нулевых процентных ставок, а потребителям и компаниям - получить эмоциональную поддержку в виде налоговых льгот и государственных гарантий.
Не получив в наступившем году нежной заботы со стороны центральных банков и политиков, капиталистическая экономическая система может согнуться в смертельных муках. Снизив процентные ставки с 1% до нуля, ФРС открыла двери в мир совершенно новых возможностей, где большинство традиционных правил просто не действует или приобретает противоположный смысл, - это своего рода экономическая сказочная страна, где граждане бесплатно получают деньги, а правительства могут тратить и занимать сколько душе угодно, не опасаясь повышения стоимости займов. Теперь, когда ФРС сделала первый шаг, остальные, скорее всего, последуют за ней. Чем быстрее они это сделают (Банк Англии уже сделал это на прошедшем заседании), тем выше шансы предотвратить депрессию. В частности, решение ФРС перейти на нулевые процентные ставки сопровождалось принятием "нестандартных" монетарных мер. Говоря простым языком, она пообещала печатать и распределять деньги до тех пор, пока экономика США не выкарабкается из рецессионной спирали.
Никогда раньше ни один Центробанк в развитой стране не делал таких недвусмысленных обещаний. Но что это означает на практике? В современной экономике существует три способа "напечатать деньги". Первый, и самый осторожный подход заключается в покупке ФРС безопасных активов, таких как государственные облигации, ипотечные кредиты, студенческие кредиты и другие гарантированные долговые обязательства, которые сейчас принадлежат частным банкам, инвестиционным институтам и физическим лицам. ФРС заплатит за них, перечислив средства электронным переводом на банковские счета людей или институтов. За 1 миллион долларов купленных активов ФРС переведет 1 миллион долларов новых денег на частные банковские счета. Эти "деньги" появятся буквально из ниоткуда. Для их появления ФРС достаточно поставить электронную пометку на мониторе компьютера. В результате экономика США пополнится на 1 миллион долларов, поскольку электронные депозиты являются законным платежным средством. Проблема в том, что за каждый миллион, "напечатанный" таким способом, частный сектор должен отдать ФРС какие-либо ценности, например, ипотечные кредиты или государственные облигации на ту же сумму. В результате частный сектор не почувствует себя богаче и едва ли увеличит потребление или инвестиции. Поэтому ФРС может пойти дальше.
Второй способ - это купить рискованные активы: ипотечные ценные бумаги, обеспеченные коммерческой недвижимостью, займы по кредитным картам, а возможно даже дома и акции. Заплатив частному сектору повышенную цену за ипотечные кредиты, акции и другие рискованные активы, ФРС действительно сделает его богаче. Но еще важнее то, что она сможет передать новые кредиты напрямую компаниям и собственникам, минуя парализованные частные банки. Подобных действий следует вскоре ожидать от Банка Англии и британского правительства, если у них есть хоть капля здравого смысла.
Самый радикальный вариант - отправить напечатанные деньги непосредственно правительству США, которые затем будут переданы гражданам посредством налоговых льгот. Подобная форма денежной экспансии сравнима с выпуском новых денег и разбрасыванием их из вертолетов - за это экстремальное предложение председатель ФРС Бен Бернанке получил свое прозвище Бенни-вертолетик. В случае сомнений относительно того, станут ли отдельные граждане тратить новые доллары, ФРС может договориться с Правительством о введении программы о прямых расходах на общественные нужды, финансируемой бесплатными электронными деньгами, а не при помощи налоговых льгот или эмиссии облигаций. ФРС может с большой долей вероятности гарантировать, что новые деньги, созданные таким ультра кейнсианским способом повысят экономическую активность и уровень занятости. Но за эту уверенность пришлось дорого заплатить.
Центральный банк, печатающий деньги для финансирования масштабных государственных расходов, по сути, ничем не отличается от банков Зимбабве и Веймарской Германии. Но в сложившихся условиях ФРС может позволить себе пойти на такой риск. Банки, компании и потребители настолько убеждены в грядущем падении цен - на дома, акции, сырье, машины, бытовую технику и любые другие активы, - что стремятся хранить все свои сбережения в гарантированных государством ценных бумагах. В результате они отказываются инвестировать в производственные активы, и это приводит к дальнейшему падению. ФРС и другие Центробанки должны печатать деньги без ограничений, пока инвесторы, организации и потребители не обретут достаточную уверенность, чтобы начать тратить средства. Но как только это произойдет, необходимо остановить печатные станки, иначе спровоцированный инфляционный бум окажется хуже текущего дефляционного кризиса.
Вопреки традиционному убеждению, с инфляцией гораздо сложнее справиться, чем с дефляцией. Вторую всегда можно остановить - все, что для этого нужно, это желание центрального банка печатать деньги, поддерживаемое политиками, которые сокращают налоги, увеличивают государственные расходы и поддерживают банки, а не стремятся их ликвидировать. Для политиков это и есть путь наименьшего сопротивления. Именно из-за их морализма и непрактичности, особенно в отношении регулирования банков и бухгалтерской отчетности, кризис превратился в катастрофу. Борьба с инфляцией - это совершенно другое дело. Она предполагает действительно важные решения: жесткое сокращение государственных расходов, повышение налогов и высокие процентные ставки. Сегодня нам грозит дефляция, а не инфляция. Меры по борьбе с ней относительно безболезненны и незатратны. Центральные банки и политики заслуживают похвалы за следование по линии наименьшего сопротивления - при условии, что они знают, когда остановиться.
Анатоль Калецкий
Times Online
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Наконец-то мировые лидеры начинают действовать. Федеральная резервная система США могла снизить процентные ставки до абсолютного нуля и объявить о неограниченной печати денег еще несколько месяцев назад, когда крах Fannie Mae и Lehman Brothers превратил локальную финансовую проблему в конвульсии, угрожающие жизни всей мировой экономики. Но лучше поздно, чем никогда. Самые влиятельные лица, отвечающие за формирование мировой экономики, закусили удила, и коллегам из Великобритании, Японии, Швейцарии и Еврозоны ничего не остается, как последовать за ними. Политикам всего мира нужно прекратить разговоры о том, как сложно сделать выбор, и следовать по линии наименьшего сопротивления. Возможно, это звучит язвительно, но в этом нет моей вины. Возможно, политические дискуссии о "тяжелых решениях" кажутся более уместными, чем "выбор наиболее легкого пути", но если провести аналогию с воспитательным процессом, становится понятно, почему мировой экономике требуется пряник, а не кнут. Чтобы восстановиться после сердечного приступа, вызванного крушением Lehman, банкирам и заемщикам нужно закутаться в пуховое одеяло из нулевых процентных ставок, а потребителям и компаниям - получить эмоциональную поддержку в виде налоговых льгот и государственных гарантий.
Не получив в наступившем году нежной заботы со стороны центральных банков и политиков, капиталистическая экономическая система может согнуться в смертельных муках. Снизив процентные ставки с 1% до нуля, ФРС открыла двери в мир совершенно новых возможностей, где большинство традиционных правил просто не действует или приобретает противоположный смысл, - это своего рода экономическая сказочная страна, где граждане бесплатно получают деньги, а правительства могут тратить и занимать сколько душе угодно, не опасаясь повышения стоимости займов. Теперь, когда ФРС сделала первый шаг, остальные, скорее всего, последуют за ней. Чем быстрее они это сделают (Банк Англии уже сделал это на прошедшем заседании), тем выше шансы предотвратить депрессию. В частности, решение ФРС перейти на нулевые процентные ставки сопровождалось принятием "нестандартных" монетарных мер. Говоря простым языком, она пообещала печатать и распределять деньги до тех пор, пока экономика США не выкарабкается из рецессионной спирали.
Никогда раньше ни один Центробанк в развитой стране не делал таких недвусмысленных обещаний. Но что это означает на практике? В современной экономике существует три способа "напечатать деньги". Первый, и самый осторожный подход заключается в покупке ФРС безопасных активов, таких как государственные облигации, ипотечные кредиты, студенческие кредиты и другие гарантированные долговые обязательства, которые сейчас принадлежат частным банкам, инвестиционным институтам и физическим лицам. ФРС заплатит за них, перечислив средства электронным переводом на банковские счета людей или институтов. За 1 миллион долларов купленных активов ФРС переведет 1 миллион долларов новых денег на частные банковские счета. Эти "деньги" появятся буквально из ниоткуда. Для их появления ФРС достаточно поставить электронную пометку на мониторе компьютера. В результате экономика США пополнится на 1 миллион долларов, поскольку электронные депозиты являются законным платежным средством. Проблема в том, что за каждый миллион, "напечатанный" таким способом, частный сектор должен отдать ФРС какие-либо ценности, например, ипотечные кредиты или государственные облигации на ту же сумму. В результате частный сектор не почувствует себя богаче и едва ли увеличит потребление или инвестиции. Поэтому ФРС может пойти дальше.
Второй способ - это купить рискованные активы: ипотечные ценные бумаги, обеспеченные коммерческой недвижимостью, займы по кредитным картам, а возможно даже дома и акции. Заплатив частному сектору повышенную цену за ипотечные кредиты, акции и другие рискованные активы, ФРС действительно сделает его богаче. Но еще важнее то, что она сможет передать новые кредиты напрямую компаниям и собственникам, минуя парализованные частные банки. Подобных действий следует вскоре ожидать от Банка Англии и британского правительства, если у них есть хоть капля здравого смысла.
Самый радикальный вариант - отправить напечатанные деньги непосредственно правительству США, которые затем будут переданы гражданам посредством налоговых льгот. Подобная форма денежной экспансии сравнима с выпуском новых денег и разбрасыванием их из вертолетов - за это экстремальное предложение председатель ФРС Бен Бернанке получил свое прозвище Бенни-вертолетик. В случае сомнений относительно того, станут ли отдельные граждане тратить новые доллары, ФРС может договориться с Правительством о введении программы о прямых расходах на общественные нужды, финансируемой бесплатными электронными деньгами, а не при помощи налоговых льгот или эмиссии облигаций. ФРС может с большой долей вероятности гарантировать, что новые деньги, созданные таким ультра кейнсианским способом повысят экономическую активность и уровень занятости. Но за эту уверенность пришлось дорого заплатить.
Центральный банк, печатающий деньги для финансирования масштабных государственных расходов, по сути, ничем не отличается от банков Зимбабве и Веймарской Германии. Но в сложившихся условиях ФРС может позволить себе пойти на такой риск. Банки, компании и потребители настолько убеждены в грядущем падении цен - на дома, акции, сырье, машины, бытовую технику и любые другие активы, - что стремятся хранить все свои сбережения в гарантированных государством ценных бумагах. В результате они отказываются инвестировать в производственные активы, и это приводит к дальнейшему падению. ФРС и другие Центробанки должны печатать деньги без ограничений, пока инвесторы, организации и потребители не обретут достаточную уверенность, чтобы начать тратить средства. Но как только это произойдет, необходимо остановить печатные станки, иначе спровоцированный инфляционный бум окажется хуже текущего дефляционного кризиса.
Вопреки традиционному убеждению, с инфляцией гораздо сложнее справиться, чем с дефляцией. Вторую всегда можно остановить - все, что для этого нужно, это желание центрального банка печатать деньги, поддерживаемое политиками, которые сокращают налоги, увеличивают государственные расходы и поддерживают банки, а не стремятся их ликвидировать. Для политиков это и есть путь наименьшего сопротивления. Именно из-за их морализма и непрактичности, особенно в отношении регулирования банков и бухгалтерской отчетности, кризис превратился в катастрофу. Борьба с инфляцией - это совершенно другое дело. Она предполагает действительно важные решения: жесткое сокращение государственных расходов, повышение налогов и высокие процентные ставки. Сегодня нам грозит дефляция, а не инфляция. Меры по борьбе с ней относительно безболезненны и незатратны. Центральные банки и политики заслуживают похвалы за следование по линии наименьшего сопротивления - при условии, что они знают, когда остановиться.
Анатоль Калецкий
Times Online
/templates/new/dleimages/no_icon.gif (C) Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу