Результаты за 3К18 оказались лучше наших ожиданий в первую очередь благодаря тому, что компания получила больше субсидий в отчетном периоде, чем мы ожидали. Кроме того, за счет роста выработки и роста тарифа на тепло выручка компании выросла на 6,5% кв/кв., превысив наши ожидания. По итогам 9М18 выручка (с учетом субсидий) показала рост на 7,2%, EBITDA – на 13,1%, чистая прибыль – на 39,7%.
Конференц-звонок несколько разочаровал нас своей неинформативностью. Среди основных моментов отметим:
Негативно:
- менеджмент подтвердил ожидаемый рост цен на уголь в районе 20% для компании в 2019г.
- из всех дальневосточных строек до конца года планируется ввести только третья очередь Усть-Среднеканской ГЭС. Ввод Зарамагской ГЭС отложен на первую половину 2019 г. По оценкам руководства, штраф за каждый месяц просрочки для нее составит около 40 млн руб.
- к сожалению, менеджмент не предоставил оценок участия в программе модернизации мощностей. Из-за отсутствия рыночного ценообразования на Дальнем Востоке пока невозможно условия участия компании и NPV таких проектов.
- менеджмент подтвердил, что у Восточной ТЭЦ, введенной в 2018 г., нет тарифа на данный момент.
Нейтрально:
- конкретной дорожной карты по вхождению активов ДВЭУК менеджмент не предоставил. Возможно, в случае их консолидации, можно будет избежать дополнительной эмиссии акций
- капитальные затраты в 2018 г. должен сократиться на 22,3%, но это лишь означает перенос недостроенных объектов на будущие годы. Так, инвестпрограмма в 2019 должна вырасти на 19,8%, в 2021г – на 23,7%, а на 2022 г. – на 17%.
- руководство не стало давать прогнозы о ходе восстановления Загорской ГАЭС, информация ожидается в 1К19.
По итогам конференц-звонка мы подтверждаем целевую цену 0,51 руб. и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании, поскольку следующий триггер – отчетность за 12 месяцев 2018 г. может быть омрачена убытками от списания дебиторской задолженности и основных средств. Поскольку менеджмент не подтвердил слухи о росте дивидендных выплат, то эти разовые списания могут привести к низкой чистой прибыли и, следовательно, низкой дивидендной доходности. Негативная реакция рынка связана, по нашему мнению, с низкой информативностью конференц-звонка, в котором хотелось бы слышать больше позитивных прогнозов.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter
Конференц-звонок несколько разочаровал нас своей неинформативностью. Среди основных моментов отметим:
Негативно:
- менеджмент подтвердил ожидаемый рост цен на уголь в районе 20% для компании в 2019г.
- из всех дальневосточных строек до конца года планируется ввести только третья очередь Усть-Среднеканской ГЭС. Ввод Зарамагской ГЭС отложен на первую половину 2019 г. По оценкам руководства, штраф за каждый месяц просрочки для нее составит около 40 млн руб.
- к сожалению, менеджмент не предоставил оценок участия в программе модернизации мощностей. Из-за отсутствия рыночного ценообразования на Дальнем Востоке пока невозможно условия участия компании и NPV таких проектов.
- менеджмент подтвердил, что у Восточной ТЭЦ, введенной в 2018 г., нет тарифа на данный момент.
Нейтрально:
- конкретной дорожной карты по вхождению активов ДВЭУК менеджмент не предоставил. Возможно, в случае их консолидации, можно будет избежать дополнительной эмиссии акций
- капитальные затраты в 2018 г. должен сократиться на 22,3%, но это лишь означает перенос недостроенных объектов на будущие годы. Так, инвестпрограмма в 2019 должна вырасти на 19,8%, в 2021г – на 23,7%, а на 2022 г. – на 17%.
- руководство не стало давать прогнозы о ходе восстановления Загорской ГАЭС, информация ожидается в 1К19.
По итогам конференц-звонка мы подтверждаем целевую цену 0,51 руб. и рекомендацию ДЕРЖАТЬ. Мы сохраняем осторожный взгляд на акции компании, поскольку следующий триггер – отчетность за 12 месяцев 2018 г. может быть омрачена убытками от списания дебиторской задолженности и основных средств. Поскольку менеджмент не подтвердил слухи о росте дивидендных выплат, то эти разовые списания могут привести к низкой чистой прибыли и, следовательно, низкой дивидендной доходности. Негативная реакция рынка связана, по нашему мнению, с низкой информативностью конференц-звонка, в котором хотелось бы слышать больше позитивных прогнозов.
http://www.veles-capital.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter