27 февраля 2019 Сбербанк (SBER) | Альфа-Капитал
Сбербанк завтра представит финансовые результаты за 4К18 по МСФО. По нашему прогнозу, отчетность должна быть сильной – прибыль вырастет на 10% г/г (и на 15% с учетом коррекции на продажу DenizBank), а ROAE составит 22,9% по итогам 2018 г. Наш прогноз соответствует консенсус-прогнозу, и мы считаем, что результаты не станут сюрпризом для рынка. Тем не менее, мы оптимистично смотрим на акции банка: они подешевели примерно на 7% с максимумов 12 февраля (тогда как индекс Московской биржи опустился примерно на 2%) и торгуются по коэффициентам 2019П P/BV и 2019П P/E соответственно на уровне 1x и 4,9x (дисконты соответственно 14% и 13% к средним коэффициентам 2017-2018 гг.). Сбербанк, скорее всего, объявит о выплате дивидендов в марте-апреле. Мы ожидаем, что коэффициент дивидендных выплат составит 50% чистой прибыли за 2018 г. (при дивидендной доходности 9-10%) при условии продажи DenizBank (так как из-за слабого рубля CET1 сохранится ниже стратегической цели Сбербанка). Если сделка не состоится, мы считаем более вероятным коэффициент дивидендных выплат в 40-45% (при доходности 7-8% по обыкновенным акциям и 8-9% – по привилегированным). В любом случае это будет гораздо выше средней доходности 2017-18 в размере 5,4% и 5,6% на 22 июня 2018 (дата отсечения за прошлый год). Мы ожидаем, что президент Сбербанка прокомментирует это в ходе телефонной конференции, как и статус сделки по продаже DenizBank, а также перспективы комиссионного дохода (в свете недавних новостей по рынку эквайринга и p2p-переводов).
Выручка: сильная динамика комиссионного дохода нейтрализует давление на ЧПМ. По нашему прогнозу, чистый процентный доход снизился на 2% к/к в 4К18 до 353 млрд руб. Это отражает рост кредитного портфеля примерно на 4% к/к, который нейтрализован снижением ЧПМ на 28 б. п. к/к (на основе отчетности по РСБУ) на фоне продолжающегося давления расходов по фондированию (при том, что повышение ставок по корпоративным кредитам пока не проявляется). Мы ожидаем, что комиссионный доход вырастет на 10% к/к в 4К18 на фоне продолжающегося роста комиссии по операциям с банковскими картам. В итоге за год комиссионный доход вырастет примерно на 19% г/г (с учетом продажи DenizBank), что примерно соответствует верхней границе прогнозного диапазона Сбербанка.
Операционные расходы: быстрее инфляции, но медленнее доходов. По нашему прогнозу, операционные расходы вырастут на 33% к/к в 4К18 до 209 млрд руб., что связано с сезонным фактором. По итогам 2018 г. их рост, по нашему прогнозу, составит 6% г/г (без учета DenizBank) главным образом на фоне перевода расходов по содержанию штата сотрудников СберТех из капиталовложений на операционные расходы (это добавляет примерно 6 млрд руб. к квартальным операционным расходам, начиная с 3К18). Это предполагает снижение коэффициента расходы/доходы на 1,5 п. п. г/г до 33,9%.
Отчисления в резервы соответствуют прогнозу, несмотря на ослабление рубля и создание резервов по НПЗ. По нашему прогнозу, отчисления в резервы вырастут на 11% к/к в 4К18 на фоне ослабления рубля на 6% к/к (хотя и нейтрализованного статьей прочие доходов). Это соответствует стоимости риска на уровне 1,7% в 4К18, в итоге стоимость риска за полный год составит 1,3% (что соответствует прогнозу менеджмента). При этом покрытие кредитов 3 стадии выросло на 3 п. п. к/к до 95%. Отметим, что без учета разового эффекта, связанного с резервами по НПЗ, стоимость риска за 2018 г. составит 1%, по нашей оценке (гораздо ниже официального прогноза Сбербанка).
Чистая прибыль: сильное ROAE за 2018 г. в размере 22,9%. Мы ожидаем, что чистая прибыль составит 175 млрд руб. за 4К18 (-20% к/к) и 825 млрд руб. за весь 2018 г. Это предполагает ROAE на уровне 18,6% в 4К18 (на фоне сезонного повышения операционных расходов) и сильное ROAE 22,9% за весь 2018 г. Наш прогноз в целом соответствует консенсус-прогнозу.
Сценарии дивидендных выплат: коэффициент дивидендных выплат в 50% при условии продажи DenizBank. Мы ожидаем, что коэффициент CET1 Сбербанка составил 12,1% на конец 2018 г., что ниже стратегической цели 12,5% (на него негативно повлияло ослабление рубля). Мы считаем, что выплата 50% прибыли за 2018 г. полностью зависит от сделки по продаже DenizBank (что раскроет как минимум 100 б. п. CET1). В этом случае дивидендная доходность Сбербанка составит 9-10% по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка на четырехмесячном горизонте. При пессимистическом сценарии (если продажа DenizBank так и не состоится) и учитывая продолжающуюся геополитическую неопределенность, мы считаем, что коэффициент дивидендных выплат составит 40-45%. Тем не менее, это предполагает хорошую доходность на уровне 7-8% по обыкновенным акциям и 8-9% по привилегированным акциям. Отметим, что в 2017-2018 г. дивидендная доходность акций Сбербанка составляла 5,4%. 22 июня 2018 г. (дата отсечения по дивидендам Сбербанка за 2017 г.) акции закрылись с доходностью примерно 5,6%. Мы ожидаем, что дивиденды будут обсуждаться в ходе телефонной конференции, тогда как само решение станет известно в марте-апреле.
Информация о телефонной конференции. Сбербанк завтра проведет телефонную конференцию в 17:00 мск / 14:00 по лондонскому времени / 9:00 по нью-йоркскому времени. Номера для участия мы приводим ниже: для звонков из России - +7 (495) 213-1767; из Великобритании - +44 (0) 330 336-9125; из США - +1 786 460-7199. Пароль – 1606996 на английском языке / 6383515 на русском языке
Выручка: сильная динамика комиссионного дохода нейтрализует давление на ЧПМ. По нашему прогнозу, чистый процентный доход снизился на 2% к/к в 4К18 до 353 млрд руб. Это отражает рост кредитного портфеля примерно на 4% к/к, который нейтрализован снижением ЧПМ на 28 б. п. к/к (на основе отчетности по РСБУ) на фоне продолжающегося давления расходов по фондированию (при том, что повышение ставок по корпоративным кредитам пока не проявляется). Мы ожидаем, что комиссионный доход вырастет на 10% к/к в 4К18 на фоне продолжающегося роста комиссии по операциям с банковскими картам. В итоге за год комиссионный доход вырастет примерно на 19% г/г (с учетом продажи DenizBank), что примерно соответствует верхней границе прогнозного диапазона Сбербанка.
Операционные расходы: быстрее инфляции, но медленнее доходов. По нашему прогнозу, операционные расходы вырастут на 33% к/к в 4К18 до 209 млрд руб., что связано с сезонным фактором. По итогам 2018 г. их рост, по нашему прогнозу, составит 6% г/г (без учета DenizBank) главным образом на фоне перевода расходов по содержанию штата сотрудников СберТех из капиталовложений на операционные расходы (это добавляет примерно 6 млрд руб. к квартальным операционным расходам, начиная с 3К18). Это предполагает снижение коэффициента расходы/доходы на 1,5 п. п. г/г до 33,9%.
Отчисления в резервы соответствуют прогнозу, несмотря на ослабление рубля и создание резервов по НПЗ. По нашему прогнозу, отчисления в резервы вырастут на 11% к/к в 4К18 на фоне ослабления рубля на 6% к/к (хотя и нейтрализованного статьей прочие доходов). Это соответствует стоимости риска на уровне 1,7% в 4К18, в итоге стоимость риска за полный год составит 1,3% (что соответствует прогнозу менеджмента). При этом покрытие кредитов 3 стадии выросло на 3 п. п. к/к до 95%. Отметим, что без учета разового эффекта, связанного с резервами по НПЗ, стоимость риска за 2018 г. составит 1%, по нашей оценке (гораздо ниже официального прогноза Сбербанка).
Чистая прибыль: сильное ROAE за 2018 г. в размере 22,9%. Мы ожидаем, что чистая прибыль составит 175 млрд руб. за 4К18 (-20% к/к) и 825 млрд руб. за весь 2018 г. Это предполагает ROAE на уровне 18,6% в 4К18 (на фоне сезонного повышения операционных расходов) и сильное ROAE 22,9% за весь 2018 г. Наш прогноз в целом соответствует консенсус-прогнозу.
Сценарии дивидендных выплат: коэффициент дивидендных выплат в 50% при условии продажи DenizBank. Мы ожидаем, что коэффициент CET1 Сбербанка составил 12,1% на конец 2018 г., что ниже стратегической цели 12,5% (на него негативно повлияло ослабление рубля). Мы считаем, что выплата 50% прибыли за 2018 г. полностью зависит от сделки по продаже DenizBank (что раскроет как минимум 100 б. п. CET1). В этом случае дивидендная доходность Сбербанка составит 9-10% по обыкновенным и привилегированным акциям Сбербанка на четырехмесячном горизонте. При пессимистическом сценарии (если продажа DenizBank так и не состоится) и учитывая продолжающуюся геополитическую неопределенность, мы считаем, что коэффициент дивидендных выплат составит 40-45%. Тем не менее, это предполагает хорошую доходность на уровне 7-8% по обыкновенным акциям и 8-9% по привилегированным акциям. Отметим, что в 2017-2018 г. дивидендная доходность акций Сбербанка составляла 5,4%. 22 июня 2018 г. (дата отсечения по дивидендам Сбербанка за 2017 г.) акции закрылись с доходностью примерно 5,6%. Мы ожидаем, что дивиденды будут обсуждаться в ходе телефонной конференции, тогда как само решение станет известно в марте-апреле.
Информация о телефонной конференции. Сбербанк завтра проведет телефонную конференцию в 17:00 мск / 14:00 по лондонскому времени / 9:00 по нью-йоркскому времени. Номера для участия мы приводим ниже: для звонков из России - +7 (495) 213-1767; из Великобритании - +44 (0) 330 336-9125; из США - +1 786 460-7199. Пароль – 1606996 на английском языке / 6383515 на русском языке
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба