27 февраля 2019 ВТБ (VTBR) | Альфа-Капитал
ВТБ вчера представил финансовые результаты за 4К18 по МСФО. Чистая прибыль за 4К18 оказалась на 13% выше консенсус-прогноза рынка и прибыль за 2018 г. превзошла консенсус-прогноз на 3%. Тем не менее, мы считаем превышение консенсуса некачественным: сюрпризом стала более низкая эффективная ставка налога на прибыль, в то время как статьи основного дохода оказались ниже консенсус-прогноза. Прогноз банка по прибыли на 2019 г. (200 млрд руб.) на 9% выше текущего консенсуса, хотя он полностью соответствует стратегии ВТБ на 2017-2019 гг. и предыдущим комментариям банка. Таким образом, мы считаем, что публикация отчетности не повлияет на ожидания рынка, и, следовательно, эта новость НЕЙТРАЛЬНА для акций компании. В то же время вопрос дивидендных выплат за 2018 г. пока открыт (банк воздержался от комментариев). Мы видим риск понижения нашего прогноза: если ВТБ решит выплатить 15% чистой прибыли по МСФО (как недавно сообщалось в СМИ), дивидендная доходность может составить примерно 3-6% (в зависимости от аллокации дивидендов между обыкновенными и привилегированными акциями). Таким образом, мы ожидаем, что акции ВТБ будут отставать от Сбербанка (дивидендная доходность которого составит 9-10% 2018П) в краткосрочной перспективе, по крайней мере, до конца марта-начала апреля (когда, вероятно, вопрос дивидендов прояснится).
Обзор результатов: Чистая прибыль ВТБ за 2018 г. составила 179 млрд руб., что на 3% выше консенсус-прогноза и соответствует нашей оценке при ROAE 12,3%. Прибыль за 4К18 составила 39 млрд руб., что на 13% выше консенсус-прогноза. Главным сюрпризом оказалось снижение эффективной ставки налога до 17% в 2018 г. с 25% в 2017 г. В то же время статьи основного дохода оказались ниже нашего прогноза и ожиданий рынка. Чистый процентный доход оказался на 4% ниже ожиданий рынка в 4К18 (и на 1% ниже прогноза на 2018 г.): ЧПМ находилась под давлением в 4К18 (3,4% в 4К18 и 3,9% за 2018 г.) на фоне повышения стоимости фондирования (расходы на корпоративные депозиты выросли на 40 б.п. к/к, давление оказало и дорогостоящее фондирование ЦБ), тогда как повышение процентных ставок пока не отражено в доходности кредитного портфеля. В 2019 г. маржа, вероятно, восстановится на фоне роста доходности кредитного портфеля. Комиссионный доход снизился на 6% г/г в 2018 г., оказавшись на 7% ниже консенсус-прогноза, так как ВТБ изменил отражение в бухгалтерском учете расходов по программе лояльности (с учетом этого комиссионный доход вырос на 5% г/г, по заявлению менеджмента). Операционные расходы сохранялись под контролем, не изменившись в годовом сопоставлении на фоне синергического эффекта, связанного с реорганизацией корпоративной структуры (слияние Банка ВТБ и ВТБ24). Отчисления в резервы оказались на 3% ниже г/г (и на 5% выше консенсус-прогноза) при стоимости риска 1,6% (1,7% в 4К18). Качество кредитов заметно улучшилось: доля кредитов 3 стадии снизилась до 9,4% (с 13,7% в 3К18), при этом коэффициент покрытия вырос до 69% с 53% в 3К18.
Прогноз на 2019 г.: По ожиданиям ВТБ, чистая прибыль за 2019 г. составит примерно 200 млрд руб., что соответствует стратегии банка и предыдущим сообщениям рынку, однако на 9% превосходит текущий консенсус-прогноз. Менеджмент ожидает неизменную ЧПМ г/г по итогам 2019 г., которая должна восстановиться с уровней 4К18 на фоне роста доходности кредитного портфеля и погашения дорогостоящего кредита ЦБ. Как ожидается, стоимость риска опустится ниже 1,5%, главным образом на фоне улучшения в корпоративном бизнесе (ВТБ считает, что вероятность негативного развития геополитических событий сейчас снизилась).
Ситуация с дивидендными выплатами за 2018 г. по-прежнему не ясна: Банк воздержался от комментариев в отношении дивидендов за 2018 г. Ранее ВТБ говорил о намерении выплатить неизменные в годовом сопоставлении дивиденды по обыкновенным акциям, что предусматривает доходность 9,6%. В то же время, как сообщали недавно СМИ, ВТБ может выплатить 15% чистой прибыли за 2018 г., что предусматривает максимальную дивидендную доходность на уровне 5,7% (в том случае, если большая часть дивидендных потоков будет выплачиваться по обыкновенным акциям). Однако если банк решит придерживаться принципа распределения дивидендов прошлого года (равная доходность по обыкновенным и привилегированным акциям), дивидендная доходность для миноритарных акционеров снизится и далее, примерно до 3%.
Обзор результатов: Чистая прибыль ВТБ за 2018 г. составила 179 млрд руб., что на 3% выше консенсус-прогноза и соответствует нашей оценке при ROAE 12,3%. Прибыль за 4К18 составила 39 млрд руб., что на 13% выше консенсус-прогноза. Главным сюрпризом оказалось снижение эффективной ставки налога до 17% в 2018 г. с 25% в 2017 г. В то же время статьи основного дохода оказались ниже нашего прогноза и ожиданий рынка. Чистый процентный доход оказался на 4% ниже ожиданий рынка в 4К18 (и на 1% ниже прогноза на 2018 г.): ЧПМ находилась под давлением в 4К18 (3,4% в 4К18 и 3,9% за 2018 г.) на фоне повышения стоимости фондирования (расходы на корпоративные депозиты выросли на 40 б.п. к/к, давление оказало и дорогостоящее фондирование ЦБ), тогда как повышение процентных ставок пока не отражено в доходности кредитного портфеля. В 2019 г. маржа, вероятно, восстановится на фоне роста доходности кредитного портфеля. Комиссионный доход снизился на 6% г/г в 2018 г., оказавшись на 7% ниже консенсус-прогноза, так как ВТБ изменил отражение в бухгалтерском учете расходов по программе лояльности (с учетом этого комиссионный доход вырос на 5% г/г, по заявлению менеджмента). Операционные расходы сохранялись под контролем, не изменившись в годовом сопоставлении на фоне синергического эффекта, связанного с реорганизацией корпоративной структуры (слияние Банка ВТБ и ВТБ24). Отчисления в резервы оказались на 3% ниже г/г (и на 5% выше консенсус-прогноза) при стоимости риска 1,6% (1,7% в 4К18). Качество кредитов заметно улучшилось: доля кредитов 3 стадии снизилась до 9,4% (с 13,7% в 3К18), при этом коэффициент покрытия вырос до 69% с 53% в 3К18.
Прогноз на 2019 г.: По ожиданиям ВТБ, чистая прибыль за 2019 г. составит примерно 200 млрд руб., что соответствует стратегии банка и предыдущим сообщениям рынку, однако на 9% превосходит текущий консенсус-прогноз. Менеджмент ожидает неизменную ЧПМ г/г по итогам 2019 г., которая должна восстановиться с уровней 4К18 на фоне роста доходности кредитного портфеля и погашения дорогостоящего кредита ЦБ. Как ожидается, стоимость риска опустится ниже 1,5%, главным образом на фоне улучшения в корпоративном бизнесе (ВТБ считает, что вероятность негативного развития геополитических событий сейчас снизилась).
Ситуация с дивидендными выплатами за 2018 г. по-прежнему не ясна: Банк воздержался от комментариев в отношении дивидендов за 2018 г. Ранее ВТБ говорил о намерении выплатить неизменные в годовом сопоставлении дивиденды по обыкновенным акциям, что предусматривает доходность 9,6%. В то же время, как сообщали недавно СМИ, ВТБ может выплатить 15% чистой прибыли за 2018 г., что предусматривает максимальную дивидендную доходность на уровне 5,7% (в том случае, если большая часть дивидендных потоков будет выплачиваться по обыкновенным акциям). Однако если банк решит придерживаться принципа распределения дивидендов прошлого года (равная доходность по обыкновенным и привилегированным акциям), дивидендная доходность для миноритарных акционеров снизится и далее, примерно до 3%.
/templates/new/dleimages/no_icon.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба