17 марта 2009 Уралсиб (ФК) | УРАЛСИБ Кэпитал - Финансовые услуги
Внешний рынок
Котировки UST снизились под влиянием позитивных новостей
В отличие от нетипичной пятницы, когда котировки казначейских облигаций росли вместе с рынком акций, вчера все вернулось на свои места, доходности UST выросли на фоне повышения индексов рынка акций. Вчера на рынок вышли казначейские ноты, размещенные на последних аукционах, и давление первичных дилеров на котировки обращающихся выпусков усилилось. В результате доходность 10-летних UST опять выросла на 7 бп до YTM2,96%, а спред к двухлетним бумагам не изменился, составив 198 бп.
Увеличить M1
Барак Обама ищет поддержку бюджетному дефициту… Президент США Барак Обама начал сбор подписей в поддержку рекордного объема бюджета 3,55 трлн долл. с дефицитом 1,75 трлн долл. На наш взгляд, увеличение денежной базы в условиях кредитного кризиса посредством наращивания бюджетных расходов является вполне адекватной мерой преодоления экономического спада. Вопросы может вызывать лишь распределение расходов, от которого зависит эффективность государственных программ.
…а Бен Бернанке собирается включить печатный станок. В ходе выступлении по CNN глава ФСР Бен Бернанке заверил, что основы для восстановления экономики уже заложены, а само восстановление возможно в начале следующего года, при этом инфляция продолжит расти. Глава ФРС подчеркнул, что текущие антикризисные меры правительства США направлены на увеличение денежной базы путем печатания денег, а не путем заимствований, и это является адекватной мерой на фоне дефляционных рисков. Мы отмечаем, что результатом антикризисных мер стало увеличение денежной базы на 187 млрд долл. (или на 13,6%) по сравнению с февралем прошлого года, что в разы меньше выделенной ФРС ликвидности (только в рамках программы TARP было предоставлено более 700 млрд долл.). Таким образом, пока доверие внутри банковской системы остается низким, а скорость обращения денег снижается, способствуя спросу на безрисковые активы UST.
Покупки в бумагах Северстали и Вымпелкома
Вчерашний день в российском сегменте выдался достаточно спокойным. Котировки Russia 30 с закрытия предыдущего дня подросли на 4 б.п. до 92,81% от номинала, а суверенный спред сузился на 6 б.п. до 587 б.п., отразив рост доходности безрисковых активов.
В корпоративном сегменте цены оставались на уровнях, сложившихся в конце прошедшей недели. После продаж прошедшей недели инвесторы вернулись к покупкам в бумаг Вымпелкома: котировки Vimpelcom 10 и Vimpelcom 11 выросли на 18 бп и 25 бп, завершив день на уровнях 96,43% и 84,25% от номинала соответственно. В нашем отчете опубликованном 26 декабря 2008 г., мы рекомендовали покупать бумаги Sistema Finance 11 (телекоммуникационный сегмент). С тех пор котировки Sistema Finance 11 выросли более чем на 32,8%. При текущих ценах бумаги Vimpelcom 11, Vimpelcom 13 кажутся нам привлекательнее.
В металлургическом секторе лучше рынка выглядел выпуск Severstal 13. После публикации финансового отчета Северстали за VI кв. 2008 г. на прошедшей неделе мы рекомендовали покупать Severstal 13, с тех пор котировки данной бумаги выросли более чем на 2 п.п. до 60% от номинала. Отметим, что бумаги Северстали по-прежнему привлекательны относительно долгов Евраза, предлагая премию на уровне 100-200 бп. Кроме того, выпуск Severstal 13 (YTM 25%) недооценен по сравнению с более длинным еврооблигационным выпуском Severstal 14 (YTM 24,2%).
УРСА Банк продлевает выкуп
Вчера УРСА Банк сообщил о том, что продлевает срок выкупа с рынка номинированных в евро облигаций URSA 10 и URSA 11 до 20 марта 2009 г. Верхняя граница цены выкупа для URSA 10 составляет 90% от номинальной стоимости, для выпуска URSA 11 – 78%. Вчера данные бумаги торговались на уровнях 89% и 79% от номинала соответственно.
С момента нашей рекомендации на покупку бумаг URSA 10, номинированных в евро (см. отчет «Вероятность дефолта на чаше рыночных весов» от 26 декабря 2008 г.), облигации подорожали на 28,5%. Стоимость также рекомендованных нами бумаг URSA 11, номинированных в долларах, выросли примерно на 25%.
Внутренний рынок
Неделя началась с низкой активности
Как и следовало ожидать, начавшиеся налоговые платежи оказали поддержку рублю, курс которого к бивалютной корзине остался практически без изменений, несмотря на некоторое снижение цен на нефть в начале торгового дня. В условиях стабильного валютного рынка рублевые облигации по-прежнему демонстрируют позитивную ценовую динамику, прибавляя в день в среднем по 10–20 бп. В начале недели активность на рынке была невысокой, а ценовые спреды большинства бумаг превышали 1 п.п. Наибольшие обороты прошли в бумагах МГор-50 (YTM15,8%) по цене 95,5% от номинала.
Активно торговались выпуски «телекомов» Вымпелком-инвест-1 (YTP18,9%) и СибТел-8 (YTP18,7%), цены которых изменились на -30 бп и 1 п.п соответственно. Среди энергетических бумаг продажи прошли в выпуске Тюменьэнерго-2 (YTP24%), покупки – в ЕЭСК-2 (YTP28,7%), оферта по которому состоится через месяц. На фоне снижения ставок МБК в банковском секторе продолжали дешеветь бумаги ЕБРР-1, имеющих плавающую ставку купона.
Ликвидность доходит до реального сектора по капле
Реальный сектор по-прежнему испытывает дефицит ликвидности. В ходе встречи с первым вице-премьером Игорем Шуваловым глава государства выразил неудовлетворение скоростью предоставления компаниям госгарантий – решение об этом было принято еще в октябре прошлого года, в декабре вышло и соответствующее решение правительства, но "пока не выдана ни одна госгарантия". По словам Шувалова, сейчас в очереди на получение госгарантий стоит много компаний: Комиссия по повышению устойчивости экономики РФ рассмотрела 26 заявок от предприятий, вошедших в список системообразующих – они запросили поддержку в размере свыше 350 млрд руб. и гарантии общим объемом 213 млрд руб. Пока решено выдать гарантии лишь на 47,5 млрд руб.
Предоставленных кредитов в размере более 2 трлн руб. явно недостаточно. По сообщению Шувалова, объем кредитных ресурсов, которые российские банки предоставили предприятиям, включенным в список системообразующих, превысил 2 трлн руб., из них 1,6 трлн руб. приходится на Сбербанк, 530 млрд руб. – на ВТБ. Учитывая, что за январь совокупный кредитный портфель банков вырос на 1,7% (208 млрд руб.), а за февраль – на 6,7% (824,6 млрд руб.), можно говорить о некотором улучшении ситуации на кредитном рынке. Однако прирост кредитного портфеля на 1 трлн руб. за два месяца даже в масштабе списка стратегических компаний выглядит весьма скромно – в среднем получается по 4 млрд руб. на предприятие, что не так много, учитывая закрытость публичного рынка долговых ценных бумаг.
Переход на залоговое кредитование ЦБ увеличит ликвидность на рынках банковских кредитов и долговых ценных бумаг. Постепенное сокращение объемов беззалогового кредитования ЦБ в пользу инструментов рефинансирования, предоставляемых под обеспечение, окажет положительное воздействие на кредитный рынок. При этом в силу бюджетного дефицита мы не ожидаем, что сокращение лимитов беззалогового кредитования банков Центробанком приведет к дефициту ликвидности. В частности, на вчерашнем аукционе по беззалоговым кредитам сроком на три месяца банки привлекли всего 1,8 млрд руб. (из предложенных 2 млрд руб.); ставка отсечения составила 18,05% годовых при минимальной ставке 15,5%, в то время как в пятницу стоимость РЕПО ЦБ на три месяца составила 12,14% годовых.
ВЭБ: вся надежда на валютные облигации
Правительство отклонило заявку ВЭБа на увеличение капитала еще на 100 млрд руб., сославшись на то, что размещение валютных облигаций в размере 5 млрд долл. позволит банку получить достаточный объем ликвидности. По мнению правительства, эти валютные облигации (со ставкой купона LIBOR + 100 бп) будут пользоваться достаточным спросом со стороны российских банков, чтобы разместить весь их объем без участия ЦБ в размещении. Насколько мы понимаем, основное преимущество предлагаемых ВЭБом валютных облигаций состоит в особом режиме получения рефинансирования в ЦБ под их залог.
Денежный рынок
Еще один аукцион, рост ликвидности
Во вторник ситуация с ликвидностью на российском рынке будет такой же, как и в понедельник: рублевые средства превышают 600 млрд руб., а однодневная ставка MosPrime остается ниже 9%. Период налоговых платежей завершен, и сегодня ЦБ РФ разместит 8 млрд руб. в виде пятинедельных беззалоговых кредитов. Вчера ставка по беззалоговым кредитам достигла 18%, тогда как минимальная ставка отсечения составила 15,5%. Спрос на заемные средства постепенно смещается от беззалоговых кредитов ЦБ РФ к операциям РЕПО, ставки по которым существенно ниже. Ситуация с рублевой ликвидностью постепенно исправляется. Вчера объем операций РЕПО составил 48,9 млрд руб., сократившись с 220 млрд руб. в пятницу. Завтра деньги с аукционов поступят в систему, и ликвидность накануне выплаты НДС в пятницу будет высокой.
Остатки средств на корсчетах финансовых организаций в ЦБ РФ выросли на 5,1 млрд руб. до 412,3 млрд руб. Объем банковских депозитов также увеличился на 13,3 млрд руб. до 198,7 млрд руб.
Большая готовность инвесторов к риску на медвежьем рынке толкает вверх курс евро, поэтому сегодня мы ожидаем продолжение ослабления доллара. Курс рубля снизился до 34,6 руб./долл., и в течение дня мы не ожидаем резкого изменения этого курса.
Корпоративные события
МИТЛЭНД (NR): На пути к банкротству
Компания подала заявление о банкротстве. Основные дочерние компании «Митлэнд Фуд Групп», включая поручителя по выпуску облигаций «Митлэнд лоджистик энд дистрибьюшн», подали заявление в арбитражный суд Петербурга о признании себя банкротами, пишут сегодня «Ведомости» и «Коммерсант». Среди основных причин называется то, что Митлэнд не смог достичь договоренности с держателями облигаций о реструктуризации долга (на облигационный долг приходится около 33% от общего долгового портфеля эмитента объемом 1,67 млрд руб.).
Туманные перспективы для держателей облигаций. Учитывая низкую ставку нового купона, предложенную на уровне 13,5%, неудивительно, что держатели облигаций не приняли предложение эмитента по реструктуризации, а идти на уступки инвесторам компания отказалась. Тем не менее перспективы держателей облигаций в ходе процедуры банкротства компании весьма сомнительны. Бумага выпущена под поручительство торговой компании, на балансе которой почти полностью отсутствуют основные средства.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Котировки UST снизились под влиянием позитивных новостей
В отличие от нетипичной пятницы, когда котировки казначейских облигаций росли вместе с рынком акций, вчера все вернулось на свои места, доходности UST выросли на фоне повышения индексов рынка акций. Вчера на рынок вышли казначейские ноты, размещенные на последних аукционах, и давление первичных дилеров на котировки обращающихся выпусков усилилось. В результате доходность 10-летних UST опять выросла на 7 бп до YTM2,96%, а спред к двухлетним бумагам не изменился, составив 198 бп.
Увеличить M1
Барак Обама ищет поддержку бюджетному дефициту… Президент США Барак Обама начал сбор подписей в поддержку рекордного объема бюджета 3,55 трлн долл. с дефицитом 1,75 трлн долл. На наш взгляд, увеличение денежной базы в условиях кредитного кризиса посредством наращивания бюджетных расходов является вполне адекватной мерой преодоления экономического спада. Вопросы может вызывать лишь распределение расходов, от которого зависит эффективность государственных программ.
…а Бен Бернанке собирается включить печатный станок. В ходе выступлении по CNN глава ФСР Бен Бернанке заверил, что основы для восстановления экономики уже заложены, а само восстановление возможно в начале следующего года, при этом инфляция продолжит расти. Глава ФРС подчеркнул, что текущие антикризисные меры правительства США направлены на увеличение денежной базы путем печатания денег, а не путем заимствований, и это является адекватной мерой на фоне дефляционных рисков. Мы отмечаем, что результатом антикризисных мер стало увеличение денежной базы на 187 млрд долл. (или на 13,6%) по сравнению с февралем прошлого года, что в разы меньше выделенной ФРС ликвидности (только в рамках программы TARP было предоставлено более 700 млрд долл.). Таким образом, пока доверие внутри банковской системы остается низким, а скорость обращения денег снижается, способствуя спросу на безрисковые активы UST.
Покупки в бумагах Северстали и Вымпелкома
Вчерашний день в российском сегменте выдался достаточно спокойным. Котировки Russia 30 с закрытия предыдущего дня подросли на 4 б.п. до 92,81% от номинала, а суверенный спред сузился на 6 б.п. до 587 б.п., отразив рост доходности безрисковых активов.
В корпоративном сегменте цены оставались на уровнях, сложившихся в конце прошедшей недели. После продаж прошедшей недели инвесторы вернулись к покупкам в бумаг Вымпелкома: котировки Vimpelcom 10 и Vimpelcom 11 выросли на 18 бп и 25 бп, завершив день на уровнях 96,43% и 84,25% от номинала соответственно. В нашем отчете опубликованном 26 декабря 2008 г., мы рекомендовали покупать бумаги Sistema Finance 11 (телекоммуникационный сегмент). С тех пор котировки Sistema Finance 11 выросли более чем на 32,8%. При текущих ценах бумаги Vimpelcom 11, Vimpelcom 13 кажутся нам привлекательнее.
В металлургическом секторе лучше рынка выглядел выпуск Severstal 13. После публикации финансового отчета Северстали за VI кв. 2008 г. на прошедшей неделе мы рекомендовали покупать Severstal 13, с тех пор котировки данной бумаги выросли более чем на 2 п.п. до 60% от номинала. Отметим, что бумаги Северстали по-прежнему привлекательны относительно долгов Евраза, предлагая премию на уровне 100-200 бп. Кроме того, выпуск Severstal 13 (YTM 25%) недооценен по сравнению с более длинным еврооблигационным выпуском Severstal 14 (YTM 24,2%).
УРСА Банк продлевает выкуп
Вчера УРСА Банк сообщил о том, что продлевает срок выкупа с рынка номинированных в евро облигаций URSA 10 и URSA 11 до 20 марта 2009 г. Верхняя граница цены выкупа для URSA 10 составляет 90% от номинальной стоимости, для выпуска URSA 11 – 78%. Вчера данные бумаги торговались на уровнях 89% и 79% от номинала соответственно.
С момента нашей рекомендации на покупку бумаг URSA 10, номинированных в евро (см. отчет «Вероятность дефолта на чаше рыночных весов» от 26 декабря 2008 г.), облигации подорожали на 28,5%. Стоимость также рекомендованных нами бумаг URSA 11, номинированных в долларах, выросли примерно на 25%.
Внутренний рынок
Неделя началась с низкой активности
Как и следовало ожидать, начавшиеся налоговые платежи оказали поддержку рублю, курс которого к бивалютной корзине остался практически без изменений, несмотря на некоторое снижение цен на нефть в начале торгового дня. В условиях стабильного валютного рынка рублевые облигации по-прежнему демонстрируют позитивную ценовую динамику, прибавляя в день в среднем по 10–20 бп. В начале недели активность на рынке была невысокой, а ценовые спреды большинства бумаг превышали 1 п.п. Наибольшие обороты прошли в бумагах МГор-50 (YTM15,8%) по цене 95,5% от номинала.
Активно торговались выпуски «телекомов» Вымпелком-инвест-1 (YTP18,9%) и СибТел-8 (YTP18,7%), цены которых изменились на -30 бп и 1 п.п соответственно. Среди энергетических бумаг продажи прошли в выпуске Тюменьэнерго-2 (YTP24%), покупки – в ЕЭСК-2 (YTP28,7%), оферта по которому состоится через месяц. На фоне снижения ставок МБК в банковском секторе продолжали дешеветь бумаги ЕБРР-1, имеющих плавающую ставку купона.
Ликвидность доходит до реального сектора по капле
Реальный сектор по-прежнему испытывает дефицит ликвидности. В ходе встречи с первым вице-премьером Игорем Шуваловым глава государства выразил неудовлетворение скоростью предоставления компаниям госгарантий – решение об этом было принято еще в октябре прошлого года, в декабре вышло и соответствующее решение правительства, но "пока не выдана ни одна госгарантия". По словам Шувалова, сейчас в очереди на получение госгарантий стоит много компаний: Комиссия по повышению устойчивости экономики РФ рассмотрела 26 заявок от предприятий, вошедших в список системообразующих – они запросили поддержку в размере свыше 350 млрд руб. и гарантии общим объемом 213 млрд руб. Пока решено выдать гарантии лишь на 47,5 млрд руб.
Предоставленных кредитов в размере более 2 трлн руб. явно недостаточно. По сообщению Шувалова, объем кредитных ресурсов, которые российские банки предоставили предприятиям, включенным в список системообразующих, превысил 2 трлн руб., из них 1,6 трлн руб. приходится на Сбербанк, 530 млрд руб. – на ВТБ. Учитывая, что за январь совокупный кредитный портфель банков вырос на 1,7% (208 млрд руб.), а за февраль – на 6,7% (824,6 млрд руб.), можно говорить о некотором улучшении ситуации на кредитном рынке. Однако прирост кредитного портфеля на 1 трлн руб. за два месяца даже в масштабе списка стратегических компаний выглядит весьма скромно – в среднем получается по 4 млрд руб. на предприятие, что не так много, учитывая закрытость публичного рынка долговых ценных бумаг.
Переход на залоговое кредитование ЦБ увеличит ликвидность на рынках банковских кредитов и долговых ценных бумаг. Постепенное сокращение объемов беззалогового кредитования ЦБ в пользу инструментов рефинансирования, предоставляемых под обеспечение, окажет положительное воздействие на кредитный рынок. При этом в силу бюджетного дефицита мы не ожидаем, что сокращение лимитов беззалогового кредитования банков Центробанком приведет к дефициту ликвидности. В частности, на вчерашнем аукционе по беззалоговым кредитам сроком на три месяца банки привлекли всего 1,8 млрд руб. (из предложенных 2 млрд руб.); ставка отсечения составила 18,05% годовых при минимальной ставке 15,5%, в то время как в пятницу стоимость РЕПО ЦБ на три месяца составила 12,14% годовых.
ВЭБ: вся надежда на валютные облигации
Правительство отклонило заявку ВЭБа на увеличение капитала еще на 100 млрд руб., сославшись на то, что размещение валютных облигаций в размере 5 млрд долл. позволит банку получить достаточный объем ликвидности. По мнению правительства, эти валютные облигации (со ставкой купона LIBOR + 100 бп) будут пользоваться достаточным спросом со стороны российских банков, чтобы разместить весь их объем без участия ЦБ в размещении. Насколько мы понимаем, основное преимущество предлагаемых ВЭБом валютных облигаций состоит в особом режиме получения рефинансирования в ЦБ под их залог.
Денежный рынок
Еще один аукцион, рост ликвидности
Во вторник ситуация с ликвидностью на российском рынке будет такой же, как и в понедельник: рублевые средства превышают 600 млрд руб., а однодневная ставка MosPrime остается ниже 9%. Период налоговых платежей завершен, и сегодня ЦБ РФ разместит 8 млрд руб. в виде пятинедельных беззалоговых кредитов. Вчера ставка по беззалоговым кредитам достигла 18%, тогда как минимальная ставка отсечения составила 15,5%. Спрос на заемные средства постепенно смещается от беззалоговых кредитов ЦБ РФ к операциям РЕПО, ставки по которым существенно ниже. Ситуация с рублевой ликвидностью постепенно исправляется. Вчера объем операций РЕПО составил 48,9 млрд руб., сократившись с 220 млрд руб. в пятницу. Завтра деньги с аукционов поступят в систему, и ликвидность накануне выплаты НДС в пятницу будет высокой.
Остатки средств на корсчетах финансовых организаций в ЦБ РФ выросли на 5,1 млрд руб. до 412,3 млрд руб. Объем банковских депозитов также увеличился на 13,3 млрд руб. до 198,7 млрд руб.
Большая готовность инвесторов к риску на медвежьем рынке толкает вверх курс евро, поэтому сегодня мы ожидаем продолжение ослабления доллара. Курс рубля снизился до 34,6 руб./долл., и в течение дня мы не ожидаем резкого изменения этого курса.
Корпоративные события
МИТЛЭНД (NR): На пути к банкротству
Компания подала заявление о банкротстве. Основные дочерние компании «Митлэнд Фуд Групп», включая поручителя по выпуску облигаций «Митлэнд лоджистик энд дистрибьюшн», подали заявление в арбитражный суд Петербурга о признании себя банкротами, пишут сегодня «Ведомости» и «Коммерсант». Среди основных причин называется то, что Митлэнд не смог достичь договоренности с держателями облигаций о реструктуризации долга (на облигационный долг приходится около 33% от общего долгового портфеля эмитента объемом 1,67 млрд руб.).
Туманные перспективы для держателей облигаций. Учитывая низкую ставку нового купона, предложенную на уровне 13,5%, неудивительно, что держатели облигаций не приняли предложение эмитента по реструктуризации, а идти на уступки инвесторам компания отказалась. Тем не менее перспективы держателей облигаций в ходе процедуры банкротства компании весьма сомнительны. Бумага выпущена под поручительство торговой компании, на балансе которой почти полностью отсутствуют основные средства.
http://www.uralsibenter.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу