Продлить цикл любой ценой

Основное переосмысление глобальными инвесторами рисков на развивающихся рынках уже произошло, и можно говорить о продолжении долгосрочной восходящей тенденции в российских активах.

Темы торговых войн и новых двусторонних торговых соглашений продолжают оставаться в центре внимания инвесторов, при этом очередные этапы торговых обострений служат отличным средством для локальных коррекций рынков.

«Прогнозы ведущих мировых институтов по росту глобальной экономики в 2019 году во II квартале были понижены, но на 2020-2022 годы сохраняются более оптимистичные планы роста. Декабрьская договорённость о сокращении добычи нефти странами пакта ОПЕК+ была продлена в начале июля до марта следующего года. Рынок нефти приблизился к состоянию сбалансированности, но в I квартале 2020 года пока что ожидается заметный профицит “чёрного золота”. Годовые темпы роста инфляции в России начали падать. В результате, на наш взгляд, по итогам 2019 года инфляция в стране может оказаться заметно ниже текущих прогнозов МЭР и ЦБ», — отмечается в стратегии.

Банк России, как и многие мировые центробанки, в июне возобновил снижение базовой ставки, отмечается в исследовании: «По российскому рублю мы сохраняем среднесрочную рекомендацию “Покупать”, но рост национальной валюты в ближайший год, скорее всего, будет малозначимым и с высоким коррекционным потенциалом. Долгосрочная рекомендация по российскому рублю остаётся на уровне “Держать” из-за эффекта действия бюджетного правила».

Вследствие недавнего снижения доходностей гособлигаций развитых стран на локальных замедлениях инфляции и страхах перед рецессиями аналитики «Открытие Брокер» рекомендуют более агрессивно продавать их на снижении глобальных рисков: «Российские суверенные еврооблигации, которые мы рекомендовали в октябре агрессивно покупать, переводятся в позицию hold. Стабилизация и активное снижение годовых темпов роста инфляции в России позволяет нам сохранять рекомендацию активной покупки ОФЗ-ПД на годовом горизонте».

При этом в условиях глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товарные активы, констатируют аналитики: «Рост цен на золото во II квартале косвенно подтвердил наш вектор ожиданий. По ценам на “чёрное золото” мы продолжаем сохранять среднесрочную рекомендацию “Держать” из-за локальной неустойчивости рынка, хотя в долгосрочной перспективе здесь возможен хороший рост».

Долгосрочные рекомендации УАР «Открытие Брокер» по российским акциям не изменились: «Мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, представителей информационных технологий потенциально наиболее интересными историями». При этом, добавляют аналитики, вероятное достижение российской экономикой своих локально минимальных темпов роста и перспективы дальнейшего ускорения темпов роста ВВП вновь делают интересной покупку акций электрогенерирующих компаний, а рекомендации покупки акций нефтегазовых компаний меняются с агрессивной покупки на умеренную.

В качестве главных рисков в III квартала аналитики видят возможное усиление торговых трений между США и Китаем, США и Европой, рост геополитической напряжённости и усиление санкционного давления в отношении России: «Риск недостаточных темпов роста глобальной экономики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный. В то же время мы будем внимательно следить за развитием торговых войн и их влиянием на экономики ЕС и Поднебесной».

Оценка сценариев развития и обновление стратегического взгляда
Тренд на снижение рисков на развивающихся рынках, возобновившийся в 3-4 кварта-лах прошлого года, продолжается до сих пор. С ноября мы уже увидели «ралли» в евро-облигациях развивающихся стран, при этом сейчас уже инвесторы переключаются на их внутренние долги в национальных валютах. Индекс S&P500 показал в прошлом году худшее декабрьское падение с 30-х годов прошлого века, но уже в июле вновь превы-сил исторически рекордные 3000 пунктов. Темы торговых войн и новых двусторонних торговых соглашений продолжают оставаться в центре, при этом очередные этапы тор-говых обострений служат отличным средством для локальных коррекций рынков. В мае Дональд Трамп в ручном режиме снял перекупленность с рынков, подняв пошлины на половину китайского импорта с 10% до 25%. А последующие обещания приблизиться к новому торговому соглашению с Поднебесной на саммите G20 вновь подняли рынки рисковых активов вверх к концу июня. Впрочем, стоит отметить, что китайская эконо-мика уже во многом адаптировалась к американским торговым угрозам. А внутренняя программа стимулирования роста за счет снижения налогов, роста объемов кредитова-ния и привлечения зарубежных инвесторов в госкомпании по факту стали определяю-щим позитивом для китайской экономики. Прогнозы ведущих мировых институтов по росту глобальной экономики в 2019 году во втором квартале были понижены, но на 2020-2022 годы сохраняются более оптимистичные планы роста. Декабрьская догово-ренность о сокращении добычи нефти странами пакта ОПЕК+ была продлена в начале июля до марта следующего года. Рынок нефти приблизился к состоянию сбалансиро-ванности, но в 1-м квартале 2020 года пока что ожидается заметный профицит «черно-го золота». Объявление новой программы льготных кредитов TLTRO со стороны ЕЦБ стабилизировало ожидания в отношении возможностей рефинансирования европей-ских банков. Годовые темпы роста инфляции в России начали падать, при этом гораздо более быстрыми темпами. В результате, на наш взгляд, по итогам 2019 года инфляция в стране может оказаться заметно ниже текущих прогнозов МЭР и ЦБ. В июне Банк Рос-сии возобновил снижение базовой ставки, то же самое проделали и многие другие цен-тральные банки в мире. Но главными ожиданиями рынка теперь могут стать первое за 10 лет снижение ставки ФРС в июле, а также прекращение сокращения баланса амери-канского денежного регулятора в конце сентября.
Наша среднесрочная рекомендация по паре евро/доллар сохраняется на уровне уме-ренной покупки из-за смещения по времени ожиданий по росту ставок в евро. Тем не менее, долгосрочно по сравнению с долларом европейская валюта нам нравится за-метно больше. По российскому рублю мы сохраняем среднесрочную рекомендацию «Покупать», но рост национальной валюты в ближайший год, скорее всего, будет мало-значимым и с высоким коррекционным потенциалом. Долгосрочная рекомендация по российскому рублю остается на уровне «Держать» из-за эффекта действия бюджетного правила. Торговые вопросы Китая и США начинают решаться, а внешняя торговля Под-небесной остается сильной, и мы более позитивно относимся к китайскому юаню. Из-за вступления в должность премьера-министра Великобритании более ярого сторонника «жесткого» Brexit – Бориса Джонсона, а также все еще слабой внешней торговли, мы переводим среднесрочную рекомендацию по паре GBP/USD в положение «Держать».
В результате недавнего снижения доходностей гособлигаций развитых стран на локаль-ных замедлениях инфляции и страхах перед рецессиями мы рекомендуем более агрес-сивно продавать их на снижении глобальных рисков. Российские суверенные еврооб-лигации, которые мы рекомендовали в октябре агрессивно покупать, переводятся в позицию hold. Стабилизация и активное снижение годовых темпов роста инфляции в России позволяет нам сохранять рекомендацию активной покупки ОФЗ-ПД на годовом горизонте. При этом на долгосрочном горизонте мы сохраняем рекомендацию «Дер-жать».
Наши рекомендации по глобальной недвижимости в целом не меняются. Мы продолжа-ем опасаться перегрева в ценах на жилье в Австралии, Новой Зеландии, Канаде. Эти пузыри могут вызревать и дальше в течение не одного года, но их взрыв может сильно ударить по экономикам указанных стран. Впрочем, стоит отметить, что во 2-м квартале цены на недвижимость в Австралии уже начали немного «сдуваться». В то же время, несмотря на рост в последнее время, цены на недвижимость в России, Японии и Герма-нии продолжают оставаться привлекательными к покупке. Цены на недвижимость в Италии уже также вновь становятся интересными, но понижательный тренд здесь пока все еще не сломлен.
Рекомендации по большинству фондовых индексов с апреля у нас не меняются. Впро-чем, мы переключаем рекомендацию по индексу РТС на годовом горизонте с агрессив-ной покупки на умеренную из-за быстрого роста индекса. Также мы понижаем реко-мендацию по индексу Nikkei225 из-за более слабых результатов в экономике.
Рекомендации по товарным активам мы почти не меняем. 2016 год во многом уже стал переломным для товарных активов, поломав нисходящие 5-летние тренды. На наш взгляд, в условиях глобального роста и усиления глобальной инфляции можно будет ждать постепенного роста спроса населения, промышленности и инвесторов на товар-ные активы. Рост цен на золото во 2-м квартале косвенно подтвердил наш вектор ожи-даний. По ценам на «черное золото» мы продолжаем сохранять среднесрочную реко-мендацию «Держать» из-за локальной неустойчивости рынка, хотя в долгосрочной пер-спективе здесь возможен хороший рост.
Вероятное достижение российской экономикой своих локально минимальных темпов роста и перспективы дальнейшего ускорения темпов роста ВВП вновь может делать локально интересной к покупке российскую электрогенерацию, хотя особых драйверов роста мы здесь пока не видим. В результате активного роста акций российского нефте-газового сектора мы меняем здесь свою рекомендацию с агрессивной покупки на уме-ренную. Сектора машиностроения и черной металлургии на годовом горизонте перево-дятся в положение «Держать».
Наши долгосрочные рекомендации по российским акциям не меняются – мы по-прежнему считаем сектора химии и нефтехимии, акции производителей драгоценных металлов и камней, сельскохозяйственных холдингов, растущих акций информацион-ных технологий потенциально наиболее интересными историями на российском рынке в длительной перспективе. В периоды укрепления курса рубля акции экспортеров могут проигрывать акциям компаний внутренних секторов.
Нашими фаворитами в паевых фондах УК «Открытие» на 2-й квартал являлись ОПИФ «Открытие – Индекс Мосбиржи», «Открытие – Акции», «Открытие – Облигации». В ре-зультате активного роста российских фондовых индексов мы понижаем здесь нашу ре-комендацию с активной до умеренной покупки. На наш взгляд, в 3-м квартале паи ОПИФ «Открытие – Облигации» и «Открытие – Развивающиеся рынки» могут выглядеть более интересными к покупке. Остальные рекомендации остаются без изменений. От-дельный интерес могут представлять фонды, инвестирующие в золото в долгосрочной перспективе.
На наш взгляд, основное переосмысление глобальными инвесторами рисков на разви-вающихся рынках уже произошло, а наиболее проблемные развивающиеся страны нашли новый баланс. Сейчас можно говорить о продолжении долгосрочной восходящей тенденции в российских активах. При этом локально на снижении ставок и инфляции спрос может вновь переориентироваться на рублевый fixed income. В качестве главных рисков в 3-м квартале мы видим возможное усиление торговых трений между США и Китаем, США и Европой, рост геополитической напряженности и усиление санкционно-го давления в отношении России. Риск недостаточных темпов роста глобальной эконо-мики в целом и экономики Китая в частности воспринимается сейчас нами как гораздо менее вероятный, но возможный. В то же время мы будем внимательно следить за раз-витием торговых войн и их влиянием на экономики ЕС и Поднебесной.

В центре. Продлить цикл любой ценой
В июле текущего года экономика США побила свой исторический рекорд. Продолжи-тельность цикла роста превысила 10 лет, составив 121 месяц – самый долгий период беспрерывного роста американской экономики с тех пор, как Национальное бюро эко-номических исследований США (NBER) стало вести наблюдения в 1854 году. Предыду-щий рекорд был равен 120 месяцам, когда экономика росла с марта 1991 года по март 2001 года. При этом уровни безработицы в крупнейших развитых экономиках находят-ся на исторически низких уровнях (мы уже писали об этом ранее в нашей стратегии 16.04.19 «Рост в поздней фазе делового цикла»). Журнал Economist даже дал этому явлению название «Большой бум рабочих мест» (“Great jobs boom”). Отношение при-былей американских корпораций к ВВП также держится возле исторически максималь-ных уровней. А активность IPO технологичных компаний в США в этом году даже напом-нила некоторым экспертам слабое подобие бума технологичных компаний начала 2000-х годов. При этом проблемы с американскими технологическими «единорогами» налицо – у подавляющего большинства из них не предвидится прибыли в ближайшие годы, а за год их совокупный убыток составил 47 млрд долларов. Рост ВВП США в 1-м квартале вновь ускорился с 3,0% до 3,2% г/г, но уже по итогам 2-го квартала может пойти почти неизбежное замедление темпов роста (не путать с рецессией). Глава Dou-bleLine Capital Джеффри Гундлах недавно отметил, что рост ВВП последних кварталов в США был целиком и полностью обеспечен ростом госрасходов, а также ростом числа корпоративных и ипотечных кредитов, без которых американская экономика испытала бы сокращение. Тем не менее, международная инвестиционная компания Blackrock в настоящее время не видит знаков глобальной рецессии в ближайший год.
Несмотря на все эти противоречивые условия, ФРС США однозначно склоняется в поль-зу того, чтобы поддержать и продлить и без того рекордный по продолжительности де-ловой цикл. Глава ФРС Джером Пауэлл в середине июля отметил, что денежный регуля-тор будет использовать все возможности для поддержания экономики, что было расце-нено почти всеми аналитиками как намек на неизбежное снижение коридора базовой ставки уже на заседании Комитета по открытым рынкам ФРС в конце июля. Хотя фью-черсы на ставку и доходности гособлигаций США уже заложили 2-3 снижения базовой ставки, медиана ожиданий самих членов ФРС сходится на одном снижении в текущем году с последующим возвратом к циклу повышения в 2021 году. Плюс к этому не стоит забывать, что ФРС объявила о том, что с октября прекратит сокращение своего баланса, а купонные платежи от находящихся на балансе облигаций ипотечных агентств (MBS) будут реинвестироваться в краткосрочные U.S. Treasuries. За счет этих мер ФРС будет стремиться придать кривой доходностей американского госдолга нормальный вид, при этом предполагается, что дальний конец кривой будет двигаться вверх под воздействи-ем роста инфляции. Это в который раз заставляет нас говорить о том, что ФРС, равно как и другие центральные банки крупнейших развитых стран, пытается призвать на по-мощь «инфляционного джина», лишь бы избежать скатывания в рецессию при и без того крайне низких уровнях процентных ставок.

При этом на снижении рисков и ожидании июльского понижения ставки ФРС централь-ные банки других стран также усиливают денежное стимулирование. За последний ме-сяц мы уже увидели снижение ставок центральными банками России, Индии, Южной Африки, Австралии, Южной Кореи, Индонезии. ЕЦБ возобновил программу льготного кредитования европейских банков TLTRO, объявив, что процентные ставки в еврозоне не повысятся еще минимум год. При этом годовая Европейская ставка межбанковского кредитования EURIBOR с марта уже снизилась с -0,17% до -0,34%. Народный Банк Ки-тая хоть и продолжает удерживать базовую ставку на неизменном уровне, но при этом активно снижает драконовские нормы резервирования для банков, в результате чего на рынок регулярно выходят новые порции свежей ликвидности. При этом китайское правительство запустило программу фискальных стимулов и дополнительных госрасхо-дов, которая уже позитивно сказывается на китайской экономике.

В любом случае сейчас мы наблюдаем, что денежные власти подавляющего большин-ства крупнейших экономик мира по-прежнему заинтересованы в продлении текущего делового цикла, даже несмотря на низкие уровни безработицы и высокую загрузку производственных мощностей, а также возможную цену такого стимулирования в виде ускоряющихся темпов роста инфляции.
В условиях ожидания возможного возврата к проинфляционной модели роста инвесто-ры стараются покупать активы, которые традиционно могут являться хеджем от роста инфляции в долларовой зоне, в том числе золото.

Мировые центральные банки нарастили покупки золота в первые три месяца этого года до максимальных объемов за шесть лет. В целом страны пополнили свои запасы золота на 145,5 тонн в 1-м квартале, что на 68% превышает аналогичный показатель прошлого года. В числе основных покупателей золота в этом году указываются центральные банки России, Казахстана, Турции, Индии, Эквадора, Катара и Колумбии.

В центре. Банк России уполномочен снизить
Снижение рисков и доходностей гособлигаций развивающихся стран, а также возоб-новление тренда на снижение годовых темпов инфляции в России вновь поставили ребром вопрос о возобновлении цикла снижения ставок, и в июне ЦБ реализовал пер-вое за последний год снижение ключевой ставки 7-дневного РЕПО с 7,75% до 7,5%.
При этом темпы роста инфляции в России, очевидно, оказываются заметно ниже изна-чальных ожиданий Минэкономразвития и Банка России. Еще в конце прошлого года ЦБ опасался инфляции выше 6% в январе. Но уже в середине января мы отметили, что темпы прироста потребительских цен вряд ли превысят 5,2-5,3% г/г (16.01.19 «Инфля-ция сильно ниже ожиданий. Японский эффект?»). Последние же данные по росту ин-фляции и вовсе обескураживают. Рост потребительских цен в июне составил около 0%, что стало историческим минимумом для этого месяца в новейшей российской истории.

В первую неделю июля цены выросли на 0,2%, дав менее значимый эффект от сезонно-го повышения регулируемых тарифов. А уже во вторую неделю июля недельный рост вновь вернулся к 0%. В такой ситуации можно опасаться, что по итогам года инфляция в России окажется где-то на 0,5% ниже текущих прогнозов МЭР и ЦБ, которые ориенти-руются на уровни в 4,2-4,3% г/г. Даже с учетом ожидаемого осеннего роста зарплат бюджетников выйти на эти уровни уже видится маловероятным. Кроме того, правитель-ство хочет снизить НДС на фрукты и ягоды до 10%, что может дополнительно придавить цены. Мы опасаемся, что к марту-апрелю 2020 года рост потребительских цен может локально замедлиться до 2,5-2,6% г/г, после чего вновь развернуться к росту в сторону целевых 4%.
Так или иначе, более активное снижение инфляции, безусловно, является благоприят-ным фактором для дальнейшего снижения ставок Банком России на горизонте от полу-года до года. Если еще в первую неделю июля почти все опрошенные Reuters аналитики ожидали неизменность ставки по итогам июльского заседания, то уже на второй неделе почти все аналитики заявили о необходимости очередного снижения ставки ЦБ 26 июля с 7,5% до 7,25%. С учетом более низкой ожидаемой инфляции можно опасаться, что целевой диапазон ставки ЦБ на годовом горизонте может сдвигаться ближе к уровню 6%, что является нижней границей нейтрального диапазона 6-7%.

Низкая инфляция и снижение процентных ставок благоволят рынку рублевых облига-ций. За последние полгода инвесторы прошли через локальное ралли в российских евробондах и видели лучший по сравнению с другими рынками рост российского рынка акций. Между тем, ожидания снижения инфляции и ставок сдвигают основной интерес инвесторов на годовом интервале в пользу рублевых облигаций. В конце июня и начале июля мы уже увидели нетипичное «летнее окно» размещения рублевых облигаций, ко-торое вклинилось между традиционными весенним и осенним окнами. Выгодные усло-вия размещения в рублевых бондах привели к тому, что на российский рынок с разме-щением в рублях впервые за 10 лет вышли гособлигации Белоруссии.
Российский Минфин наслаждается условиями на рынке рублевых бондов. Ведомство уже в середине мая перевыполнило план размещений на 2-й квартал и заявило о сни-жении предложения ОФЗ во втором полугодии. Доля иностранцев в ОФЗ вновь превы-сила 30%, и Минфин отметил, что зарубежные владельцы полностью приспособились к санкционным рискам. По итогам 2-го квартала Минфин установил квартальный рекорд по объему размещений, продав на аукционах в апреле-июне облигаций на 900 млрд рублей. Благоприятные условия на рынке рублевых облигаций привели к тому, что Минфин задался целью провести масштабную рекламную кампанию народных ОФЗ. При этом новые бумаги будут привлекательнее для населения: комиссия банков за их продажу будет отменена, а номинал снизится с 30 000 до 10 000 рублей.
Что касается рынка акций, то он в декабре-июне уже продемонстрировал взрывной рост более чем на 30%, став самым значительным их всех крупнейших экономик. При этом чуть менее половины роста индексов обеспечил внезапно увеличивший дивиденды Газпром. Индекс Мосбиржи не уставал переписывать исторические максимумы, превы-сив 2800 пунктов. В первом полугодии 2019 года доход инвестбанков от организации сделок с российскими компаниями составил 139 млн долларов, что на 17% больше, чем годом ранее. Комиссии на рынке акций выросли в 20 раз.
Сейчас же становится все более очевидным, что индексы российских акций и еврообли-гации требуют некоторого отдыха, в то время как соотношение доходность/риск в руб-левых облигациях на годовом горизонте при снижении инфляции и ставок становится интереснее. Журнал Economist даже выразил экстремальное мнение, что Россия в настоящее время является раем для держателей облигаций, но адом для искателей историй в акциях. И начиная с мая-июня, мы отмечаем стабильный переток средств как российских, так и зарубежных инвесторов из акций в облигации. Между тем, надо по-нимать, что снижение ставок и стоимости заимствований в экономике в конечном итоге будет также позитивным моментом и для российских акций, особенно когда мода на облигации вновь отойдет на второй план.

В центре. Торговые войны: Империя наносит ответный удар
Торговые войны вновь были в центре внимания рынков. После декабрьского саммита G20 в Аргентине инвесторы начали ждать выход на новое полноформатное торговое соглашение между США и Китаем к июньскому саммиту G20 в японской Осаке, а китай-ские фондовые индексы демонстрировали лучший рост за полгода. Между тем, в начале мая, когда индекс S&P500 в очередной раз обновил исторический максимум, Дональд Трамп резко охладил пыл оптимистов, внезапно увеличив пошлины на половину китай-ского импорта в США с 10% до 25%, а также пригрозив ввести пошлины на вторую по-ловину импорта из Поднебесной.
Кроме того, штаты внесли в черный список китайского производителя телекоммуника-ционного оборудования Huawei. Дональд Трамп ввел чрезвычайное положение в США для защиты коммуникационных сетей и запрета китайского оборудование для сетей 5G. При этом ближайшие союзники США – Великобритания и Германия – разрешили Huawei развивать сети 5G, чем вызвали гневную отповедь штатов по поводу возможного ограничения на обмен данными с союзниками из-за работы с Huawei.
В результате внесения Huawei в черный список от сотрудничества с компанией отказа-лись американские Google, Intel, Qualcomm, Microsoft. Google пригрозил Huawei, что на смартфонах последней перестанет обновляться Android, что стало своего рода «момен-том истины» для всех глобальных производителей мобильных устройств, так как по фак-ту мы увидели своего рода злоупотребление монопольным положением Google. Генди-ректор Huawei cпрогнозировал потерю 30 млрд долларов из-за торговой войны с США. Huawei подала иск к Минфину США, попросив американский суд рассмотреть ее иск в упрощенном порядке.
Ответные выстрелы Китая в торговой войне не заставили себя ждать. Поднебесная об-ложила 5000 американских товаров пошлинами в размере от 5 до 25%. Китай начал создание собственного черного списка «ненадежных» иностранных компаний. Пекин предупредил, что торговая война «не сделает Америку снова великой», и заявил, что с Китаем можно разговаривать исключительно с уважительных позиций. Кроме того, прошли слухи о том, что КНР может заблокировать экспорт в штаты своих редкоземель-ных металлов, от которых критично зависит американская электроника. Дошло даже до того, что в Китае не показали финал сериала «Игра престолов» из-за торговой войны с США.
Между тем, Дональд Трамп не остановился только на Китае. Перед саммитом G20 он также внезапно пригрозил ввести пошлины на все товары из Мексики. В торговой войне также сделала залп Индия, которая накануне визита госсекретаря Помпео ввела по-шлины на американские товары в ответ на аналогичные действия штатов годом ранее.
Впрочем, как и ожидалось, июньский саммит G20 многих примирил. Китай и штаты под-твердили намерение продолжать торговые переговоры. Дональд Трамп заявил, что Ки-тай вновь встал на правильный путь в переговорах. Си Цзиньпин пообещал Трампу нарастить импорт американской сельхозпродукции. Трамп в свою очередь пообещал не вводить новые пошлины на товары из Китая, а также разрешил американским компа-ниям продавать оборудование Huawei, которое не представляет угрозы для националь-ной безопасности США.
Угроза ввода пошлин на импорт из Мексики также была снята, после того как США и Мексика заключили миграционное соглашение, согласно которому 15 тысяч мексикан-ских солдат будут размещены на границе с США для сдерживания мигрантов. Это оказа-лось гораздо выгоднее, чем строительство стены на границе на деньги американских налогоплательщиков. Штаты также отменили пошлины на сталь и алюминий для Канады и Мексики. На радостях Трамп также встретился на полях G20 с президентом Путиным, а в качестве экспромта впервые ступил на северокорейскую землю по приглашению Ким Чен Ына. По итогам встречи G20 лидеры стран подтвердили, что необходима свободная, честная и недискриминационная торговля, в том числе справедливый обмен технологи-ями.

Впрочем, надеяться, что теперь над мировой торговлей вновь будет безоблачное небо, было бы крайне наивно. С 2011 года глобальная торговля продолжает расти крайне низкими темпами, при этом протекционизм только усиливается.
После того как индекс S&P500 вновь обновил исторический максимум, теперь уже вы-ше отметки 3000 пунктов, Дональд Трамп вновь заговорил о китайских пошлинах. США одобрили продажу Тайваню оружия на 2 млрд долларов, за что КНР наложила на участ-вующие в сделке американские компании свои символические санкции. На Дальнем Востоке между Южной Кореей и Японией разгорелся новый торговый конфликт – после отказа Страны восходящего солнца экспортировать ключевые для полупроводниковой промышленности химикаты корейцы устроили внутреннюю компанию против покупки японских товаров. По итогам июня общий экспорт из Кореи упал на -13% г/г. США за-явили, что могут ввести пошлины на товары из Евросоюза на 4 млрд долларов. На это власти ЕС ответили угрозой обложить пошлинами американский импорт на 39 млрд долларов, если президент Дональд Трамп выполнит угрозу ввести пошлины на автомо-били и автозапчасти из Европы. Россия и ЕС договорились создать рабочую группу для перехода на расчеты в рублях и евро. Китай собрался вводить антидемпинговые тари-фы в размере от 18,1% до 103,1% на продукцию из нержавеющей стали, произведен-ную в ЕС, Японии, Южной Корее и Индонезии.
Совершенно очевидно, что ситуация с торговыми войнами в ближайшие годы вряд ли кардинально улучшится, тем более, что к власти к крупнейших странах продолжает при-ходить все больше консервативно настроенных политиков. Стоит ждать, что глобальные торговые потоки будут продолжать переориентацию, влекущую за собой рост издержек, а сама мировая торговля – сохранять низкие темпы роста. Впрочем, ждать из-за этого скорого сваливания мировой экономики в рецессию было бы также неправильно. Все ведущие глобальные институты ожидают лишь замедления темпов ее роста в 2019 году, при этом уже в отношении 2020-2022 годов вновь видится больше оптимизма за счет развивающихся рынков.

Геополитика и глобальное экономическое развитие
Пожалуй, наиболее важным с точки зрения России геополитическим событием во 2-м квартале стали выборы в Европарламент и все, что за этим последовало. От Франции на выборах победила партия Марин Ле Пен. А основные депутаты в Европарламент от Великобритании прошли от партии Найджела Фаража. И в том, и в другом случае речь может идти о недовольстве избирателей тра-диционными партиями и желании реформ с националистическим уклоном. При этом позже в Великобритании главным претендентом на кресло премьер-министра стал сторонник «жесткого» Brexit Борис Джонсон, который также позиционировал себя больше как внесистемный политик.
Так или иначе, Россия воспользовалась положением и триумфально вернулась в Парламентскую ассамблею Совета Европы (ПАСЕ) с полным восстановлением всех прав. Украинская делегация в знак протеста отозвала посла при Совете Европы. Кроме того, пре-мьер Франции Эдуар Филипп также допустил отмену санкций против России. А на авиасалоне в Ле-Бурже Россия впервые за шесть лет представила свою авиатехнику, правда, пока только гражданскую

Американские сенаторы активизировали свою активность, подготовив санкции против «Северного потока – 2», но в текущих усло-виях уже мало, кто верит, что проекту может что-то всерьез помешать. Также Конгресс США разработал проект новых санкций про-тив России за вмешательство в выборы. Пентагон запретил пользоваться услугами России при пусках американских коммерческих спутников. А демократы в Палате представителей провели проект бюджета, в котором также указаны санкции против российского госдолга. Впрочем, этот законопроект еще должен пройти через республиканский Сенат и Трампа. Договор о ракетах средней и меньшей дальности, вероятно, будет окончательно похоронен, так как Америка заинтересована во включении в соглашение Китая. Но сам Китай, в свою очередь, не видит в этом возможном соглашении какого-либо интереса для себя.
Сирийская тема стала уже совсем непопулярной. Госдепартамент пытался развить мысль, что войска президента Сирии Башара Асада могли применить химическое оружие 19 мая в Идлибе. Но эта мысль в народ не прошла. Между тем, в отношении Турции штаты весь квартал сохраняли повышенное давление, угрожая санкциями в ответ на закупки Турцией российских комплексов С-400. США давали Турции две недели на отказ от покупки С-400 у России, грозя прекратить обучение турецких пилотов, а также со-рвать совместную программу производства истребителей F-35. Трамп отменил льготный режим торговли с Турцией. Еврокомиссия признала тупиковыми переговоры о вступлении Турции в ЕС. На повторных выборах мэра Стамбула кандидат от партии Эрдогана потерпел поражение. Тем не менее, Турция не отказалась от С-400, поставки начались в июле. Кроме того, власти заявили, что рас-смотрят закупку истребителей у России в случае отказа США от поставок F-35. В Турции начали принимать российские карты «Мир».

В мае власти США ввели полное эмбарго на иранскую нефть. После этого Иран отказался исполнять часть обязательств по ядерной сделке, а Франция допустила введение санкций против Ирана. Цены на нефть начали расти после нападения на танкеры Саудов-ской Аравии возле побережья ОАЭ. США обвинили Иран в инциденте с танкерами в Оманском заливе, ввели санкции против лиде-ра Ирана и анонсировали отправку дополнительно 1500 военных на Ближний Восток. При этом госсекретарь Помпео заявил о го-товности США заключить с Ираном новое ядерное соглашение. Позже Иран сбил беспилотник США над Персидским заливом. По основной легенде Дональд Трамп якобы приказал нанести удар по Ирану, но для сохранения лица штатов прессе сообщили, что якобы в последний момент Трампа отговорили от удара его советники. Иран также задержал британский нефтяной танкер. Китай прекратил закупку нефти у Ирана из-за американских санкций, но штаты сообщили, что иранский танкер разгрузился в Китае в нарушение санкций, и теперь эту тему пытаются раздувать для усиления давления на Поднебесную.
ЕС и НАТО поздравили Зеленского с победой на выборах президента Украины. На Украине ограничили использование русского языка и начали антикоррупционное расследование в отношении компании Зеленского. Первым делом президент Зеленский распустил Раду и уволил 15 губернаторов областей Украины. По итогам июльских досрочных выборов в Верховную Раду партия Зелен-ского «Слуга народа» набрала 43%, а с учетом победивших депутатов по одномандатным округам впервые в новейшей истории Украины получила больше 50% мест в Раде совокупно, что дает право партии назначать новый кабинет единолично без вступления в коалиции с другими партиями.
Очередная прозападная революция в Венесуэле захлебнулась. Оппозиционер Гуаидо объявил финальную фазу свержения режима Мадуро в Венесуэле. Позже Мадуро объявил о провале попытки государственного переворота в Венесуэле. ЦБ сообщил о притоке в российские банки более 300 млн долларов из Венесуэлы. США обвинили Китай в передаче 60 млрд долларов режиму Мадуро, а России госсекретарь США Помпео приказал «убраться» из Венесуэлы. США ужесточили санкции против венесуэльской нефтяной компании PDVSA, а Deutsche Bank конфисковал 20 тонн венесуэльского золота. Венесуэла заявила, что останавливает операции по картам Visa и MasterCard. Мадуро объявил о начале переговоров с венесуэльской оппозицией.

По данным Конференции ООН по торговле и развитию (ЮНКТАД), прямые иностранные инвестиции (ПИИ) в мире снижаются уже три года подряд. В прошлом году они сократились на 13% до 1,3 трлн долларов, минимального уровня со времен финансового кризиса. Во многом это связано с геополитическими и торговыми рисками, которые, возможно, продолжат негативно отражаться на инвестициях в ближайшие годы.
Вопреки опасениям экспертов мировая экономика демонстрирует хорошие темпы роста. В начале года МВФ ухудшил прогноз ро-ста мировой экономики в 2019 году с 3,7 до 3,5%, а в апреле – до 3,3%. Но данные о росте ВВП США, Китая и еврозоны в 1-м квар-тале превзошли прогнозы. Годовой темп роста экономики Китая остался на уровне 6,4% благодаря мерам, которые Пекин принял, чтобы остановить ее замедление. ВВП США неожиданно вырос на 3,2% г/г, а рост ВВП еврозоны стабилизировался в конце про-шлого года и начале этого на уровне 1,2% г/г. Даже Италии удалось выйти из технической рецессии, показав рост 0,2% в 1-м квар-тале. В годовом выражении экономика еврозоны выросла на 1,2%. По итогам 2-го квартала темпы роста ВВП Китая сократились до 6,2% г/г, но данные по инвестициям, розничным продажам и промышленному производству в июне сильно превзошли ожидания

Ведущие экономики: США
Ключевые события:
 Расследование специального прокурора Мюллера по связям президентской компании 2016 года Дональда Трампа с Россией закончилось для Трампа удачно – никаких порочащих связей обнаружено не было. Но конгрессмены США дополнительно за-просили у крупнейших банков информацию о связях Трампа с Россией.
 Дональд Трамп официально объявил о вступлении в президентскую гонку 2020 года. Джо Байден также объявил о намерении участвовать в выборах президента США со стороны демократов.
 Трамп заявил о намерении увеличить бюджет NASA на 1,6 млрд долларов для возвращения США на Луну.
 Трамп согласовал с Конгрессом новый предельный уровень госдолга США на 2020-2021 годы.
 Индекс S&P500 впервые превысил 3000 пунктов, индекс Dow Jones Industrials Average –27000 пунктов.
 Рыночная капитализация Microsoft превысила 1 трлн долларов.

 Facebook объявил о планах запуска собственной криптовалюты Libra в 2020 году. Visa, MasterCard и PayPal вложат по 10 млн долларов в создание Libra. Но в штатах думают законодательно закрыть технологическим гигантам доступ в финансовый сектор. Федеральная торговая комиссия США (FTC) одобрила соглашение с Facebook, которое предполагает, что компания выплатит 5 млрд долларов в связи с длительным расследованием об утечке персональных данных пользователей. В Германии Facebook оштрафовали на 2 млн евро за сокрытие данных о жалобах клиентов.
 Apple и Qualcomm договорились прекратить судебные тяжбы. Qualcomm получит от Apple около 4,5 млрд долларов в рамках мирового соглашения. Apple купила производителя беспилотных автомобилей Drive.ai. Главный дизайнер Apple Джони Айв по-кинул компанию, чем вызвал беспокойство о будущем центрального направления продаж смартфонов компании.
 Amazon стал самым дорогим брендом в мире по версии BrandZ.

 Власти США объявили, что могут провести антимонопольную проверку Apple, Google, Amazon и Facebook.
 Очередная катастрофа лайнера Boeing 737 MAX привела к расследованию и выявлению конструкционных дефектов датчиков самолета, которые компания хотела скрыть. Результаты расследования привели к мораторию большинства стран на полеты 737 MAX. Boeing остался без новых заказов в первый день авиасалона в Ле-Бурже, общее число его заказов на авиасалоне рухнуло на треть. Более 400 пилотов подали иск к Boeing из-за сокрытия проблем, возможны иски от авиакомпаний. Boeing заявил, что заплатит 100 млн долларов семьям погибших в двух катастрофах 737 MAX. Как минимум до конца года проблема с лайнерами вряд ли будет решена. Boeing допустил переименование данного типа самолетов.
 Американский производитель сланцевой нефти – компания Anadarko, в середине апреля объявившая о продаже активов за 33 млрд долларов концерну Chevron, решила начать переговоры с Occidental, готовой предложить 38 млрд долларов. Уоррен Баффетт заявил о планах инвестировать 10 млрд долларов в Occidental для сделки с Anadarko. Миллиардер Айкан оспорил сделку между Occidental и Anadarko.
 Гиганты военно-промышленного комплекса штатов – Raytheon и United Technologies – ведут переговоры о слиянии, капитали-зация объединенной компании может составить около 166 млрд долларов.
 Американская AbbVie купит производителя ботокса Allergan за 63 млрд долларов.

 IPO сервиса по вызову такси Uber стало одним из крупнейших в истории и самым большим в США с 2014 года. По итогам раз-мещения Uber привлек 8,1 млрд долларов, а капитализация компании (с учетом находящихся у сотрудников акций) составила около 82 млрд долларов.
 Социальная сеть Pinterest привлекла на IPO 1,4 млрд долларов. We Company, материнская компания сети коворкинговых цен-тров WeWork, заявила, что также подала заявку на IPO.
 Корпоративный мессенджер Slack был оценен в 23,2 млрд долларов после прямого листинга на NYSE.
 Ford заявил планы инвестиций 500 млн долларов в американский стартап по производству электрокаров Rivian Automotive. Volkswagen вложит 2,6 млрд долларов в совместную с Ford разработку беспилотных автомобилей.
 Qatar Investment Authority (QIA) и частая компания Crown Acquisitions приобрели траст недвижимости Vornado Realty Trust оце-ненный в 5,56 млрд долларов.
 Hewlett Packard Enterprise купит производителя суперкомпьютеров Cray за 1,3 млрд долларов.
 Суд в Сан-Франциско обязал немецкую компанию Bayer выплатить более 2 млрд долларов двум американцам, у которых был диагностирован рак, предположительно из-за контакта с гербицидом Roundup. Bayer потратит 5 млрд евро на создание альтер-натив гербицидам.
 UniCredit выплатит США $1,3 млрд из-за нарушения режимов санкций.
 Сериал «Чернобыль» от HBO, вышедший на экраны в мае, стал самым рейтинговым сериалом за всю историю в базе IMDb.

Наше мнение/рекомендации:
 За последние годы ФРС США совершила «чудеса» – программы денежного стимулирования экономики привели к тому, что сей-час экономика демонстрирует стабильные темпы роста, безработица снизилась до крайне низких уровней, активно идет вос-становление рынка недвижимости. Между тем, рынок «бумажных» активов – акций, облигаций сейчас выглядит уже довольно горячим. При этом сейчас при низкой безработице команда Трампа запустила дополнительное стимулирование экономики ин-фраструктурными расходами и либерализацией налогов, что может привести к более быстрому взлету инфляции. На наш взгляд, для большинства «бумажных» активов США факт запуска цикла ужесточения денежной политики ФРС может быть долго-срочно сильной медвежьей новостью. Стимулирующие программы Трампа ускорили рост американской экономики и дополни-тельно поддержали рынок акций в последние два года, но сейчас их эффект уже во многом исчерпан. В то же время мы пока не ожидаем скорого сваливания американской экономики в рецессию.
 На ожиданиях усиления инфляционных тенденций мы предпочитаем рекомендовать акции компаний, выигрывающих от уско-рения цен на сырье, и быстрорастущих корпораций. При этом, на наш взгляд, инвесторы уже могут более скептически подхо-дить к оценкам акций технологического сектора и интернет-гигантов.
 Рассасывание «навеса» излишнего предложения домов на рынке США, исторически высокие ставки аренды и усиление инфля-ционных ожиданий продолжают делать привлекательной к покупке жилую недвижимость и акции/паи фондов/ETF/REIT, вкла-дывающихся в нее. В то же время уровень цен на коммерческую недвижимость в США уже может настораживать.
 Период повышенной боязни риска у глобальных инвесторов (2007-2012) привел к тому, что в эти годы вложения нерезидентов в рынок гособлигаций США фактически удвоились, а их доходности в середине 2012 года (во время «банкротства» еврозоны) достигли исторических минимумов. Ожидания же ускорения инфляции и подъем ставок приводят к обратному процессу. Мы рекомендуем сокращать позиции в американских госбумагах в долгосрочной перспективе.

Ведущие экономики: Европейский Союз и Великобритания
Ключевые события:
 Немецкая экономика показала рост в 1-м квартале на 0,4% кв/кв после поквартальных снижений 3-4 кварталов 2018 года.
 Британские компании сократили инвестиции максимальными темпами за последние десять лет.
 Тереза Мэй объявила об отставке с поста премьер-министра Великобритании. Ее место займет Борис Джонсон.
 Предстоящий выход Великобритании из Евросоюза угрожает статусу фунта стерлингов как мировой резервной валюты. Более трети опрошенных управляющих резервами центральных банков предупредили, что намерены уменьшить долю фунта в валют-ных резервах из-за Brexit.
 Министр обороны Германии Урсула фон дер Ляйен заменит осенью Жан-Клода Юнкера на посту председателя Еврокомиссии.
 На парламентских выборах в Греции правящая левая коалиция «Сириза» потерпела поражение в пользу правых консервато-ров. Победители планируют изменить экономический курс страны.

 Президент Австрии отправил в отставку правительство Себастьяна Курца, новые выборы в парламент пройдут осенью.
 Deutsche Bank заявил создание «плохого банка» размером 50 млрд евро, а также сокращение 16-22% всего персонала. Deutsche Bank и Commerzbank прекратили переговоры о слиянии. Нидерландский ING приценивается к покупке Commerzbank.
 Fiat Chrysler предложил Renault полное слияние. Французская сторона отказалось в надежде упрочить альянс с Nissan. Но после молчания японцев слухи о переговорах Fiat Chrysler и Renault возобновились.
 Немецкая нефтегазовая компания Wintershall (входит в концерн BASF) завершила слияние с Dea Deutsche Erdoel AG, подкон-трольной группе LetterOne Михаила Фридмана.
 Infineon согласился приобрести производителя полупроводников Cypress Semiconductor за 10 млрд долларов.
 ReAssure, дочерняя компания Swiss Re, была оценена в 3,3 млрд фунтов стерлингов при запуске торгов на LSE.
 Высокий суд Лондона объявил о принудительной ликвидации British Steel, второго по величине производителя стали в Велико-британии.

 Ford заявил увольнение 20% сотрудников в Европе из-за реструктуризации производства.
 Еврокомиссия обвинила BMW, Daimler и Volkswagen в картельном сговоре с целью ограничения развития и внедрения техноло-гий снижения выбросов вредных веществ в автомобилях на европейском рынке. Компаниям могут грозить штрафы в размере до 10% их глобального оборота.
 Прокуратура Штутгарта оштрафовала Porsche на 535 млн евро из-за дизельгейта.
 Управление комиссара по информации Великобритании собирается оштрафовать британскую авиакомпанию British Airways на 183 млн фунтов стерлингов из-за кражи хакерами данных пассажиров в 2018 году.
 Marriott выплатит штраф в 124 млн долларов из-за произошедшей в ноябре 2018 года утечки данных гостей.
 Еврокомиссия оштрафовала AB InBev на 200 млн евро за ограничение импорта пива.
 Еврокомиссия не нашла доказательств кибершпионажа со стороны «Лаборатории Касперского».
 Мэрия Берлина решила провести социальный эксперимент, заморозив цены аренды жилой недвижимости на пять лет.

Наше мнение/рекомендации:
 Затягивание бюджетных поясов в Европе не привело к катастрофе, но стабилизировало зарплатные ожидания и улучшило кон-курентоспособность европейских производителей. В последние два года темпы роста ВВП еврозоны стабильно обгоняли аме-риканские, но резко снизились в 2018 году. Сейчас, после локального замедления, есть все предпосылки для дальнейшего ро-ста европейской экономики. Как следствие покупки акций крупнейших европейских концернов в ближайшие годы могут при-нести повышенную выгоду. При этом основные акценты в покупках могут ставиться уже на «Европу второй скорости», которая была проблемной в 2012 году, а сейчас растет.
 После начала постепенного ужесточения денежной политики со стороны ЕЦБ мы рассчитываем на восстановление растущей динамики в паре EUR/USD в долгосрочной перспективе. Текущие уровни по евро мы рассматриваем как привлекательные.
 Немецкая недвижимость, на наш взгляд, остается привлекательной к покупке. Растущий тренд в ценах на жилье начал форми-роваться относительно недавно, а сами цены по-прежнему остаются довольно низкими относительно средних доходов населе-ния и средних ставок аренды.
 По факту Brexit мы видели коррекцию британского фунта, но внешняя торговля и счет текущих операций остаются слабыми, а Brexit осложняет возможности финансирования дефицита платежного баланса. Кроме того, Brexit будет повышать издержки в британской экономике в долгосрочной перспективе. В случае возобновлении роста базовой ставки Банка Англии мы предпола-гаем, что можно будет ждать продолжительного медленного роста пары GBP/USD. Между тем, британские гособлигации (Gilts) ставятся на продажу.

Ведущие экономики: Китай
Ключевые события:
 Китай объявил о пакете мер по стимулированию экономики. Он включает снижение налогов и других сборов с бизнеса на 2 трлн юаней (298 млрд долларов), что эквивалентно 2% ВВП. НДС в производственном секторе снижен с 16 до 13%, а в транс-портном и строительном – с 10 до 9%. Почти $390 млрд власти потратят на инвестиции в железнодорожный и водный транс-порт, автодороги. Кредитование частного и малого бизнеса предполагается увеличить на 30%, в том числе за счет снижения нормы резервирования для банков. Объявленные меры уже привели к тому, что по итогам июня инвестиции, промышленное производство и розничные продажи в Китае выросли гораздо сильнее ожиданий.
 Народный Банк Китая в мае-июле провел трехэтапное расширение ликвидности на финансовом рынке за счет масштабного расширения программ 14-дневного РЕПО и сокращения нормативов резервирования для малых и средних банков.
 Ставка РЕПО overnight на китайском межбанковском рынке упала до минимального за 10 лет уровня в 1%.
 Китайское правительство санировало Baoshang Bank для предотвращения возможной финансовой и социальной нестабильно-сти.
 Продажи автомобилей в Китае в мая упали на -16,4% г/г. В июне показатель составил уже -9,6% г/г. По итогам 2-го квартала экономика Китая показала минимальные с 1992 года темпы роста ВВП на уровне 6,2% г/г.
 В мае прибыли китайских промышленных компаний показали первый за много месяцев рост.
 Народный Банк Китая заявил, что не ожидает заметного ослабления курса юаня и предупредил игроков против китайской ва-люты о возможных тяжелых убытках.
 Китай одобрил новые сделки на 64 млрд долларов в рамках интернациональной программы «Пояс и путь».
 Alibaba заявил о планах привлечь 20 млрд в ходе IPO в Гонконге осенью
 Siemens, General Electric и Philips подозревают во взятках китайским чиновникам.
 Huawei перенес начало продаж смартфона со складывающимся экраном.

 Крупнейший производитель пива в мире Anheuser-Busch (AB) InBev объявил о временно отказе размещать акции своего азиат-ского подразделения Budweiser Brewing Company APAC на Гонконгской бирже. Даже если бы сделка прошла по нижней границе ценового диапазона, то все равно стала бы крупнейшим мировым IPO в этом году

Наше мнение/рекомендации:
 Несмотря на множество потенциальных проблем, китайская экономика остается наиболее обещающей из всех крупнейших экономик. За последние годы страна незаметно для остального мира успешно перешла с экспортно-ориентированной инвести-ционной модели на инвестиционно-потребительскую модель. Правительство и Народный Банк Китая принудительно снизили темпы роста экономики в 2 раза до 6,5% в год. Но даже несмотря на жесткую денежную политику в части резервирования и контролируемое замедление экономики, темпы ее роста остались максимальными из всех крупных экономик.
 Сейчас сохраняются условия для стабильного роста китайской экономики в долгосрочной перспективе. Инвестиции на китай-ском фондовом рынке, на наш взгляд, могут показывать стабильно повышенную доходность на длительном горизонте. Решение MSCI о включении в свои индексы китайских акций класса «А» и увеличении их доли в индексах может стать драйвером оче-редной волны роста котировок.
 Китайский юань может укрепляться к доллару США в длительной перспективе на фоне более активного роста экономики. Реше-ние о либерализации юаня привело к повышенному оттоку капитала, так как китайские капиталы активно пользовались воз-можностью инвестирования за рубежом. Между тем, после включения юаня в корзину МВФ в октябре 2016 года и локальной девальвации отток капитала из Поднебесной стабилизировался, а валютные резервы вновь пошли в рост.
 Основные риски при долгосрочном инвестировании в Китай сейчас могут лежать в политической области, но возможности рас-шатать ситуацию извне ограничены, а внутри режим остается стабильным с постепенной либерализацией. Риски перегрева рынка недвижимости сейчас пока отсутствуют – относительно доходов населения и ставок аренды цены на жилую недвижи-мость в подавляющем большинстве городов Китая пока являются достаточно скромными, за исключением крупнейших агломе-раций. Цены на недвижимость в соседнем с Гонконгом Шеньчжене внушают опасения. Народный Банк Китая около 5 лет про-водил крайне жесткую денежную политику, что сдерживало рост «пузырей». Сейчас центральный банк смягчил денежно-кредитную политику, что даёт новый импульс к росту экономики. Впрочем, регулятор не исключает, что в какой-то момент вновь будет использовать более жесткую политику. Риск старения китайского населения существует и реален, но, на наш взгляд, он пока нивелируется все еще относительно низкими уровнями урбанизации (около 58,5%).
 Введение США пошлин на половину китайского импорта в Америку стало болезненным для Китая в 2018 году. Но по факту 10-процентная коррекция курса юаня дала большие преимущества остальным экспортерам, которые уже перекрыли потери от пошлин. В случае введения США пошлин на вторую половину китайского импорта последствия для рынков могут быть гораздо более драматичными. Но на этот случай китайские власти уже разработали объемный комплекс стимулирующих контрмер.

Ведущие экономики: Япония и Южная Корея
Ключевые события:
 Император Японии Акихито отрекся от престола в пользу своего сына Нарухито, что стало первым случаем отречения за 200 лет. После вхождения Акихито на престол в 1989 году японская экономика претерпела кардинальные изменения, завершив су-перцикл быстрого роста. Исходя из девиза, новая эпоха императора Нарухито призвана усилить культурные позиции Японии при мирном сосуществовании с соседями.

 Япония и США планируют выйти на новое двустороннее торговое соглашение в ближайшее время. Дональд Трамп уже догово-рился, что Япония инвестирует 40 млрд долларов в производство автомобилей в США.
 Под давлением США власти Японии приняли решение закрыть для владения зарубежными лицам компании IT и телеком инду-стрии для предотвращения рисков в сфере кибербезопасности и утечек технологий.
 Экономика Южной Кореи в 1-м квартале неожиданно снизилась и продемонстрировала наихудший результат с 4-го квартала 2008 года. ВВП страны в январе-марте упал на 0,4% кв/кв по сравнению с предыдущими тремя месяцами. Во 2-м квартале экономика вновь выросла на +1,1% кв/кв.
 Samsung отложил массовые продажи первых смартфонов со складывающимся экраном из-за поломок.
 Toyota и SoftBank вложили 1 млрд долларов в беспилотники Uber.

Наше мнение/рекомендации:
 Ситуация в японской экономике с начала 2016 года, наконец, начала выправляться. Программа удвоения денежной базы «2-2-2-2» и Абэномика начала давать свои результаты. Банк Японии указывает на победу над 15-летним трендом базовой дефляции. Но промышленное производство и розничные продажи в Японии растут слабо, нехватка рабочей силы в Японии достигает кри-тичной отметки, от чего страдает не только промышленность, но и сектор услуг. За последние годы ситуация в японской эконо-мике определенно начинает выправляться, что может быть позитивно для японского рынка акций.
 Резко выросший после фукусимской катастрофы импорт природного газа испортил торговый баланс Японии, но гораздо боль-шей проблемой стало замещение традиционных технологичных статей японского экспорта китайскими и корейскими конкурен-тами. Как следствие, японский торговый баланс в 2011-2014 годах резко расширял дефицит, и только заметное ослабление ие-ны в 2012-2015 годах, наконец, выправило его. Сейчас сальдо счета текущих операций страны вновь демонстрирует максимумы, что благоприятно для курса иены. На наш взгляд, в условиях выхода торгового баланса Страны восходящего солнца и счета текущих операций в профицит имеет смысл переходить от продаж иены к ее покупкам против доллара США.
 Учитывая, что сейчас госдолг Японии составляет около 250% ВВП, а Банк Японии начинает фактически сокращать программу выкупа, вряд ли стоит ждать активного притока средств нерезидентов в этот сегмент рынка. Тем не менее, японский госдолг может рассматриваться в текущей ситуации как безрисковая «тихая гавань» в случаях роста рисков на глобальных рынках.
 После 22 лет спада цены на японскую недвижимость в 2013 году развернулись к росту и в настоящее время продолжают выгля-деть дешевыми относительно доходов населения и уровней арендных платежей.
 Инфляция в Японии в последний год вновь начала локально замедляться, а доходности 10-летних гособлигаций опустились за-метно ниже нуля. В случае отсутствия признаков рецессии в мировом масштабе такие значения доходностей вряд ли будут оправданными, и инвесторы вновь встанут здесь в продажу.

Ведущие экономики: Развивающиеся рынки
Ключевые события:
 Чистые госинвестиции развивающихся стран, по данным МВФ, впервые за все время сбора данных упали в 2018 году ниже 1% ВВП. Общие расходы стран на образование, здравоохранение, инфраструктуру за вычетом амортизации существующих основ-ных фондов сократились до рекордно низких 0,9% ВВП. В 1997 году на долю таких инвестиций приходилось 3,3% ВВП разви-вающихся стран.
 Азиатский Инфраструктурный Инвестиционный Банк (AIIB) запланировал ежегодные инвестиции в размере 10-12 млрд долла-ров в ближайшие годы.

 Правящая в Индии партия Bharatiya Janata Party премьер-министра Нарендры Моди уверенно победила на парламентских вы-борах в стране.
 Парламент Израиля объявил о самороспуске и новых выборах осенью.
 Индийский YouTube-канал T-Series первым в истории видеохостинга набрал 100 млн подписчиков.
 Дональд Трамп наложил вето на резолюцию конгресса США против Саудовской Аравии.

 Таиланд анонсировал 630 млн долларов госинвестиций для стимулирования экономического роста.
 ЕС и Вьетнам подписали соглашение и свободной торговле.
 Новый президент Бразилии Жаир Болсонару заявил планы заметного сокращения бюджетных расходов, а также либерализа-ции трудового законодательства, которое давало бы работодателям больше свобод в плане возможностей увольнения работни-ков.
 Коалиция пророссийских и прозападных сил в Молдавии победила олигарха Плахотнюка.
 Исполняющий обязанности президента Казахстана Касым-Жомарт Токаев победил на выборах главы государства, набрав 70,76% голосов.
 Киевский суд признал незаконной национализацию Приватбанка.
 Из-за обострения ситуации в Грузии президент Путин запретил российским авиакомпаниям летать в эту страну. Правительство компенсирует авиакомпаниям потери от закрытия полетов в Грузию. Трения касательно взаимных запретов на авиарейсы про-исходили также у России с Чехией. По странному совпадению Прага и Тбилиси вошли в тройку самых популярных направлений россиян в 2019 году.
 Курс лиры снижался после увольнения председателя центрального банка Турции. Президент Эрдоган уволил главу денежного регулятора за чрезмерно жесткую денежно-кредитную политику.

Наше мнение/рекомендации:
 Постепенное усиление инфляционных тенденций в мире, ужесточение денежной политики в США и других развитых странах бу-дут стимулировать рост вложений глобальных инвесторов в активы с более высоким риском, в том числе в товарные активы, акции сырьевых компаний и развивающихся стран.
 С учетом усиления глобальных инфляционных ожиданий имеет смысл покупать акции развивающихся рынков, ориентирован-ных на производство и экспорт сырьевых товаров. Страны, зависящие от импорта природных ресурсов, с относительно высокой долговой нагрузкой и двойными дефицитами бюджета и внешнеторгового счета могут служить источником риска в долгосроч-ной перспективе. Впрочем, сильная коррекция на развивающихся рынках в прошлом году уже дает возможности для спекуля-тивных инвестиций даже в изначально проблемные развивающиеся экономики.
 Наиболее интересные перспективы на ближайшие годы могут быть у фондовых рынков развивающихся стран Юго-Восточной Азии (Индонезия, Малайзия, Таиланд, Вьетнам, Филиппины), а также Аргентины, Бразилии, России, Южной Африки.
 Общий тренд роста глобальной инфляции делает выгодными инвестиции в долларовые еврооблигации либо только в моменты заметных просадок, либо в облигациях с короткой дюрацией. Локальные провалы курсов национальных валют, а также текущее возобновление циклов снижения ставок в национальных валютах дают сейчас хорошие возможности для покупок внутренних облигаций. Еврооблигации эмитентов в евро также могут быть интересны.

Товарные рынки
Оксана Лукичева, аналитик, товарные рынки
Во втором квартале 2019 года на сырьевых рынках наблюдалась нервная обстановка и высокая волатильность цен. Связано это было с ожидаемым изменением денежно-кредитной политики крупнейших центральных банков, что оказывало влияние на курсы валют и цены. Перспективы мировой экономики продолжали ухудшаться на фоне торговых трений между крупнейшими экономи-ками мира, а геополитическая напряженность усиливала негатив.
Ослабление курса доллара США оказывало поддержку всем товарам, особенно защищающим от инфляции драгоценным металлам. Рынок золота наконец-то вышел из длительного диапазона консолидации и начал движение в растущем тренде. Однако рынки про-чих драгоценных металлов не смогли полноценно продолжить динамику в корреляции с рынком золота, опасаясь снижения про-мышленного потребления.
Рынок нефти показал наиболее положительную динамику во 2-м квартале под влиянием обострения геополитической ситуации на Ближнем Востоке, а также в ожидании продления пакта ОПЕК+. Инфраструктурные проблемы, сопровождавшие поставки нефти во 2-м квартале, дополнительно поддерживали цены.
Фундаментальную поддержку этой весной получили рынки зерновых, особенно рынок кукурузы, так как чрезмерно влажная весна в США значительно замедлила темпы посевной и понизила оценки урожая в сезоне 2019/20. К тому же завершение сезона 2018/19 в конце июня и снижение запасов зерновых обеспечивали высокую волатильность цен из-за опасения возникновения локального дефицита поставок.
Рынок какао-бобов стал вторым по темпам роста цен после рынка нефти в связи с ожидаемым изменением правил торговли какао-бобами. Крупнейшие производители какао – Кот-Д’Ивуар и Гана – объединили усилия по регулированию цен на какао-бобы и при-остановили продажи на сезон 2020/21 до утверждения новой гарантированной цены для фермеров, которая почти в два раза вы-ше текущей. Это вызвало значительный отклик у рынка, сдвинув цены вверх.
Негативная динамика цен во 2-м квартале сохранялась на рынке кофе в связи с увеличившимся производством кофе в Бразилии в новом сезоне 2019/20. Дополнительные государственные субсидии повсеместно поддерживают производителей, что не дает воз-можности рынку саморегулироваться за счет банкротства неэффективных предприятий. Однако в июне динамика цен на кофе сме-нилась на растущую под влиянием чрезмерно холодной зимы в кофейном поясе Бразилии, что снижает потенциал урожая.

Рынки масличных и хлопка сохраняли негативную динамику под влиянием упавших закупок Китаем американской сельскохозяй-ственной продукции. Возобновление торговых переговоров между Китаем и США в конце июня улучшило перспективы этих рын-ков, но фактически пока не наблюдается увеличения закупок. Рынки цветных промышленных металлов также страдали от ухудше-ния перспектив роста мировой экономики, что оказывало давление на цены.
После июньского заседания ФРС США у инвесторов укрепилась надежда на смягчение денежно-кредитной политики регулятора и возможное завершение цикла повышения процентных ставок. Данный фактор продолжит оказывать сильное влияние на товарные рынки в 3-м квартале 2019 года. В настоящее время участники рынка ожидают снижение процентных ставок уже в ходе ближайше-го заседания ФРС США, намеченного на 30-31 июля.
Наибольшую поддержку от данного фактора рынки могут получить в конце 3-го квартала 2019 года, при этом наибольшую эффек-тивность могут показать рынки золота и серебра.
Кроме того, поддержку получат рынки зерновых, масличных и хлопка в связи с возможным сокращением урожая сезона 2019/20 и увеличением китайских закупок в США. Нервозная обстановка и ухудшение перспектив мировой экономики сохранится, что доба-вит волатильности ценам.

Ключевые события:
 Во 2-м квартале трубу «Транснефти» попал органический хлор. От закупок и переработки отказались Белорусские НПЗ, Total и Eni приостановили платежи за поставки нефти по трубопроводу «Дружба», мощность экспортного нефтепровода «Дружба» была снижена на треть. «Укртранснафта» и Польша приостановили транзит российской нефти. Несмотря на ликвидацию первых по-следствий и возобновление прокачки, окончательные убытки для России еще не подсчитаны.
 На встрече стран пакта ОПЕК+ нефтедобывающие страны подписали Хартию о сотрудничестве. В июне страны пакта согласи-лись продлить сокращение добычи до конца года.
 В июле участники нефтяного рынка ждут, что Мексика будет традиционно хеджировать свои поставки нефти за счет покупки срочных контрактов объемом около 1 млрд долларов.
 Wall Street Journal узнала о планах Saudi Aramco закупать сжиженный природный газ в США.

 Цена российского угля в Европе снизилась до минимума за три года. Цены на российский газ в Европе упали на уровни мини-мумов начала 2016 года.
 Германия выделит почти 45 млрд долларов на поддержку угледобывающих регионов.
 Цены на бензин за неделю до 1 июля выросли в 48 регионах России. Дальнейший быстрый рост цен вряд ли возможен из-за за-метно упавших в последние месяцы рублевых цен на нефть.
 Минсельхоз США (USDA) представил первые оценки урожая зерновых в 2019 году. России американские аналитики сулят вто-рой в истории урожай пшеницы: зима была мягкой, поэтому удастся собрать 77 млн тонн. USDA прогнозирует, что Россия собе-рет 38,4 млн т фуражного зерна – кукурузы, сорго, ячменя, ржи, овса, проса; всего урожай будет 115,4 млн тонн. Российский Минсельхоз пока сохраняет мартовский прогноз – примерно 118 млн т (+5% к 2018 году), в том числе 75-78 млн т пшеницы.
 Эпидемия африканской чумы свиней (АЧС) привела к сокращению поголовья свиней в Китае почти на 10%. По различным оценкам, из-за этого заболевания крупнейший в мире производитель свинины может потерять от трети до половины всего по-головья.
 Цена биткоина в июне вновь превышала оценку в 13500 долларов, после чего за несколько дней падала на 9000 долларов.

Наше мнение/рекомендации:
 2016 год стал годом разворота товарных рынков к росту после 5 лет снижения. Инфляция в развитых странах после падения в начале 2019 года вновь может ускоряться, а базовые индексы цен (за исключением цен на еду и энергоносители) находятся на уровнях заметно выше. Долгосрочный цикл ужесточения денежной политики в США (который временно приостановился), а так-же ожидания ускорения глобальной инфляции будут способствовать росту цен на товарных рынках.
 Текущие цены на нефть привлекательны для долгосрочных покупок. В случае реализации резкого сокращения инвестиционных программ нефтяных компаний с одновременным ожидающимся ускорением глобальной экономики, мы сможем увидеть замет-ный рост цен на «черное золото». Темпы роста цен не нефть в ближайший год будут обусловлены темпами сокращения излиш-них накопленных запасов. Этот процесс уже пошел с середины 2017 года, а после новой сделки ОПЕК+ в декабре, ее продления в июне и новой ребалансировки рынка произошло восстановление цен. По факту в моменте рынок достиг сбалансированного состояния. В то же время Международное Энергетическое Агентство (МЭА) сохраняет опасения высокого профицита на рынке «черного золота» в 1-м квартале 2020 года.
 Цены на золото и палладий в первой половине этого года показали неплохой рост. В соответствии с нашими ожиданиями уров-ни цен и рост инфляционных ожиданий активировали спрос институциональных инвесторов на золото. На падениях американ-ского фондового рынка спрос на золото усиливался еще больше. При этом ожидаемое ускорение роста экономик развиваю-щихся стран может в ближайшие годы стимулировать рост их спроса на ювелирные изделия. Вслед за спросом на золото в по-следние месяцы мы наблюдаем рост инвестиционного спроса на серебро и платину.

Российская экономика и финансовые рынки
Ключевые события:
 По итогам 1-го квартала ВВП России вырос всего на 0,5% в годовом выражении после увеличения на 2,7% в 4-м квартале 2018 года. По оценкам МЭР, по итогам 2-го квартала ВВП вырос на 0,8% г/г.
 Всемирный банк понизил оценку роста ВВП России в 2019 году до 1,2%. Прогнозы на 2020-2022 годы остались на уровне 1,8%. Центральный Банк ухудшил прогноз по росту ВВП в 2019 году с 1,2-1,7% до 1-1,5%. МЭР ждет рост российской экономики в 2019 году на 1,3%. Рейтинговое агентство Fitch ухудшило прогноз по России на 2019 год до 1,5%. В 2020-2022 годах Fitch ждет роста российской экономики на 1,9% ежегодно.

 Россия заняла 45-е место в рейтинге самых конкурентоспособных экономик. По итогам прошлого года Россия заняла девятое место в топ-20 европейских стран, наиболее привлекательных для иностранных инвестиций (Ernst & Young).
 Прямые иностранные инвестиции в небанковские секторы России за 1-й квартал 2019 года выросли более чем в восемь раз по сравнению с 4-м кварталом прошлого года – до 11,5 млрд долларов.
 Объемы рекламных бюджетов в российской прессе в 1-м квартале 2019 года сократились по сравнению с аналогичным перио-дом 2018 года на 12%. Рынок телевизионной рекламы за год снизился на 6%. Рынок интернет-рекламы вырос на 18%. Суммар-ный объем рекламных бюджетов вырос на 4% г/г.
 Общая погрузка на сети РЖД в июне снизилась на 5,4% г/г. За полугодие погрузка снизилась на 1,5% г/г.

 В июне промышленное производство в России выросло на 3,3% г/г. В целом за первое полугодие рост составил 2,6% г/г.
 Продажи пива в России в 1-м квартале выросли на 5,8% г/г в денежном выражении, а в натуральном выражении – на 3,4% г/г.
 Социологи отметили падение расходов россиян почти на 8% в апреле. Реальные располагаемые доходы населения во 2-м квар-тале снизились на 0,2% г/г. В мае этого года банки выдали 968 999 новых кредитных карт, что почти на 6% меньше, чем в мае 2018 года. Всемирный банк выявил проблемы с кредитами у 60% заемщиков в России. ЦБ не увидел рисков формирования пу-зыря в потребкредитовании.
 Минфин и Минэнерго договорились о повышении НДПИ, чтобы компенсировать выплаты нефтяным компаниям за поставку топлива на внутренний рынок в 2020 году

 Министерство экономического развития подготовило проект постановления, согласно которому минимальная сумма кредита по программе льготного кредитования предприятий малого и среднего бизнеса будет снижена с 3 млн до 500 000 рублей.
 Правительство предложило повысить с 2020 года ставки акцизов на вино: на тихие вина – с 18 до 31 руб. за 1 литр, на игристые – с 36 до 40 руб. за 1 литр.
 ЦБ передал нижегородский Вокбанк на санацию в Фонд консолидации банковского сектора, отозвал лицензии у банков Жилкредит, Кемсоцинбанка, банка «Взаимодействие», Холдинвестбанка, страховых компаний Наско и Респект. В капитал Мос-ковского индустриального банка ЦБ дополнительно вольет 129 млрд рублей. Аналитики спрогнозировали отзыв лицензий у 46 банков в течение года. ЦБ допустил санацию крупных региональных банков.
 Российские банки в 1-м квартале увеличили прибыль в 1,5 раза по сравнению с аналогичным периодом 2018 года. Прибыль банков в первом полугодии превысила триллион рублей. Переход на применение ряда принципов международных стандартов финансовой отчетности (МСФО 9) в российском учете стоил банкам 0,89 трлн рублей капитала. Это примерно 10% совокупного капитала российских банков на конец 2018 года и около 90% их чистой прибыли за прошлый год.
 Подконтрольный Игорю Киму Экспобанк купил 87% акций Курскпромбанка.

 Суд обязал компанию Бориса Минца выплатить 19,3 млрд рублей банку Траст.
 ЦБ завершил санацию банка «ФК Открытие». Эльвира Набиуллина рассказала о подготовке банка «Открытие» к продаже в 2021 году.
 Baring Vostok проиграл суд за контроль над банком «Восточный». Moody's отозвало рейтинги банка.
 Инвестиции немецкого бизнеса в России в 2018 году составили около 3 млрд евро, превысив максимум 2008 года.
 Иностранные инвесторы дали Российскому фонду прямых инвестиций (РФПИ) 2 млрд долларов на вложения в российские ком-пании в сфере искусственного интеллекта.
 РФПИ заключил соглашение о партнерстве с China Energy Engineering Corporation.
 НОВАТЭК сообщил о подписании обязывающих соглашений об условиях вхождения в проект «Арктик СПГ-2» с китайскими CNODC (100%-ная «дочка» CNPC) и CNOOC. Оба соглашения предусматривают приобретение 10%-ной доли участия в проекте.
НОВАТЭК также продал 10%-ную долю в заводе по сжижению природного газа «Арктик СПГ-2» консорциуму японских компаний Mitsui и Jogmec. Saudi Aramco прекратила переговоры об участии в СПГ-проекте НОВАТЭКа.
 «Газпром нефть» и Shell создадут совместное предприятие для освоения месторождений в ЯНАО.
 Северсталь и японские компании IHI Corporation и Mitsui & Co. Plant Systems планируют создать совместное предприятие по производству резервуаров для хранения сжиженного газа для проекта Газпрома «Балтийский СПГ».
 Сервис видеоинтервью для найма сотрудников VCV российского происхождения привлёк 1,7 млн долларов от японского фонда Will Group и ряда других инвесторов.

 МТС и Huawei договорились вместе развивать 5G в России.
 Procter & Gamble заявил планы инвестировать 37 млн долларов в России.
 Китайский холдинг Joyvio Beidahuang Agricultural Holdings (JBA) вложит почти 10 млрд рублей в российское сельское хозяйство в Приморье.
 Siemens начал локализацию производства газовых турбин в России.

 Япония приняла решение упростить визовый режим для бизнесменов и студентов из России с 1 сентября.
 ФАС разрешила объединить Дикси и «Красное и белое».
 ФАС не разрешила ГТЛК купить железнодорожного оператора Brunswick Rail.
 В России начал действовать запрет на уличные табло с курсом обмена валют.
 Правление Газпрома впервые пересмотрело рекомендацию по размеру дивидендов за 2018 год, в результате чего финальный дивиденд вырос в 2 раза по сравнению с прошлым годом. Газпром пообещал новую дивидендную политику и перегнал Сбер-банк по рыночной капитализации. Впрочем, из-за падения цен на газ в Европе доходы Газпрома от экспорта газа упали на 40% г/г за квартал.
 Китайский автоконцерн Great Wall начал производство на автозаводе в Тульской области.
 АвтоВАЗ отзовет почти 33 000 автомобилей Lada из-за проблем с тормозами.
 США в шестой раз перенесли дедлайн по санкциям против группы ГАЗ.
 Правительство увеличит программу поддержки льготного автокредитования и автолизинга на 2019 год с 10,4 млрд до 20,4 млрд рублей.
 Московская биржа отчиталась в росте числа новых инвесторов на 50% г/г.
 Российское подразделение Burger King заявило планы осенью выйти на IPO на Московской бирже. IPO также хочет провести Rambler Group.

 HeadHunter разместил на бирже NASDAQ 32% капитала в виде американских депозитарных акций (ADS). Размер IPO рекрутера составил 220,1 млн долларов, а стоимость всей компании – 675 млн долларов.
 TCS Group Олега Тинькова привлекла на SPO 300 млн долларов.
 В первом полугодии 2019 года в Москве было введено в эксплуатацию 5,5 млн кв. метров недвижимости. При этом ввод жилья составил 2,2 млн кв. метров, что в 3 раза больше уровней 1-го полугодия 2018 года. Объемы ввода достигли максимума за 10 лет.
 С начала года в Москве зарегистрировано на 32% больше договоров долевого участия на покупку квартир (59 266). Наиболь-ший всплеск был в июне, когда управление зарегистрировало рекордное за все годы количество договоров на первичном рын-ке – 11 677. Что на 54% больше предыдущего месяца и в 2 раза выше июня 2018 года. Предполагается, что аномальный рост вызван изменениями в законодательстве.

Наше мнение/рекомендации:
 Улучшение российского платежного баланса и уход ЦБ от покупок валюты на открытом рынке стабилизировали курс рубля к концу прошлого года, несмотря на обвал цен на нефть. А в этом году российский рубль почти полгода укрепляется на фоне ста-билизации нефтяных цен и интервенций Минфина, а также на активных покупках российских госдолгов нерезидентами.
 В случае роста рисков на развивающихся рынках нельзя исключать очередной волны ослабления рубля, но в целом мы не ожи-даем сильных провалов курса российской валюты в ближайший год. Впрочем, в долгосрочной перспективе чрезмерному укреплению рубля будут в любом случае сопротивляться ЦБ и Минфин.
 В 2019 году, как и в 2017-2018 мы продолжаем рекомендовать к покупке акции лидеров своих секторов, как в экспорте, так и на внутренних направлениях, что является оправданной стратегией. На локальном укреплении курса рубля спрос инвесторов может сдвигаться в акции внутренних секторов, в том числе в акции банковского, электроэнергетического секторов, транспорт-ного сектора, телекомов и IT.
 Мы продолжаем рекомендовать покупать акции российских компаний, сохраняющих высокие темпы роста бизнеса, несмотря на все еще низкие темпы роста экономики. При этом в новом фокусе могут оказаться быстрорастущие бизнесы внутреннего спроса.
 В долгосрочной перспективе акции компаний нефтегазового сектора, сектора химии и нефтехимии, IT сектора, сектора драго-ценных металлов и камней, девелоперов могут показывать динамику роста лучше рынка.
 Мы продолжаем рекомендовать покупать высокодоходные рублевые облигации (high yield) с понятным кредитным профилем.
 На ожиданиях активного снижения инфляции и ставок в России в ближайший год спрос инвесторов может заметно усилиться в государственных ОФЗ-ПД с постоянным купоном, а также в ликвидных корпоративных рублевых облигациях, спрос на которые в обычных условиях среди частных инвесторов является весьма ограниченным.

---

http://open-broker.ru/ (C)

---

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter