27 апреля 2009 Пилгрим Эссет Менеджмент
На прошлой неделе, после выхода данных Федеральной службы государственной статистики /Росстат/ за первый квартал 2009 года, подтверждающих всю сложность ситуации, слабая макроэкономика стала центром внимания.
Экономическая ситуация в развитом мире также неоднозначная. Учитывая, что в 4-м квартале 2008 года мировая цепь поставок окончательно остановилась, стоило ожидать хоть какое-то восстановление в 1-м квартале 2009, хотя бы незначительное. Но нет, тревожит дальнейшее ухудшение экономических данных, из месяца в месяц.
При уровне безработицы 9.5% и сокращении реальных зарплат населения на 5.7% непонятно, как чистый доход мог снизиться только на 0.1%? Некоторые экономисты предложили сфальсифицировать данные, что, безусловно, свойственно статистическим агентствам. Но, еще больше непонятно, как и почему подобное могло произойти, ведь так много других разочаровывающих данных.
Рост безработицы при продолжающемся сокращении инвестиций оказывает давление на дальнейшее потребление. Восстановление цен /экспортных/ на сырье вряд ли будет динамично продолжаться, и импорт дорожает в связи с ослабеванием рубля. Проблемы настолько широко распространились, неудивительно, что правительство обнаружило недостаток ресурсов для поддержания экономики.
Еще немного о неблагополучных кредитах
Новые разочаровывающие данные приходят в виде неблагополучных банковских кредитов, в отношении объемов которых консенсус определенно повышает свои ожидания. В нашем предыдущем Обзоре мы упоминали, что согласно консенсусу, объем неблагополучных кредитов составляет 10%. В свете вышедших явно разочаровывающих экономических данных, консенсус стал все больше склоняться к показателю 15%.
Важно, что это не отражается на необходимости создания "плохого" банка. В отсутствии полной национализации банков, создание "плохого" банка является безответственной национализацией рисков. Но рост неблагополучных кредитов в какой-то степени отражается на экономических перспективах. Банки были сильным экономическим индикатором на растущем рынке, и инвесторам следовало бы продолжать следить за ними для управления широким рынком и в сложные времена.
Влияние рынка
Что все это значит? На приведенном ниже Графике 1 продемонстрированы показатели индекса РТС по секторам /от максимальных значений до минимальных и от минимальных до максимальных, 21 апреля с.г./. Краткий вывод следующий: несмотря на отскок рынка с неблагополучных и дисфункциональных уровней, основания в пользу нового рыночного роста крайне неясны.
График 1: Индекс РТС – показатели по секторам
Фундаментальные показатели препятствуют восстановлению
Да, фондовые рынки на отскоке повлияют на экономику, но как говорит профессор нью-йоркского университета Нуриэль Рубини /Nouriel Roubini/ относительно индекса S&P 500: "рынок прогнозировал 6 из последних 0 восстановлений". Сейчас ралли можно оправдать стремлением вытянуть рынок с дисфункциональных уровней, но какие нужны факторы, чтобы поддержать рост?
Основным фактором роста была стабилизация цен на нефть, которая ослабила давление на рубль, а также улучшение цен на другое сырье, связанное с надеждами, что экономика Китая демонстрирует признаки укрепления.
Возможно, цены на сырье смогут удержаться на текущих уровнях благодаря огромным расходам, стимулирующим развитие инфраструктуры, как в Китае, так и где-то еще. Но при продолжающемся ухудшении экономической ситуации и наличии избыточных мощностей в цепи поставок сырья, существует не так много причин, чтобы ожидать дальнейшее улучшение цен в ближайшей перспективе.
В свою очередь нефть устойчиво держится на уровне 45-55 $/баррель. Однако количество цистерн для ее хранения продолжает увеличиваться, свидетельствуя об избытке поставок. Таким образом, волатильность повторяется во время завершения контрактов – свидетелями чего мы снова стали на этой неделе, когда цена на нефть в понедельник упала примерно на 10%. Нефть не так быстро отзывается на расходы по стимулированию экономики, поэтому не так заинтересована в их поддержании.
Все признаки указывают на необходимость проявлять осторожность
Российский фондовый рынок продемонстрировал бурное ралли. Индекс РТС с минимальных уровней вырос примерно на 60% - в этом году один из лучших показателей среди всех рынков. Но нынешняя оценка акций выглядит более справедливой, перспектива продолжает ухудшаться, определенно существуют риски снижения.
Похоже, сырье возглавит восстановление глобальной экономики, но пока существуют серьезные опасения, что восстановление будет долгим. Стоит ожидать, что рынки начнут оценивать риски России, вынужденной справляться без возвращения "легких денег", подверженной рискам слабых политических, институциональных и экономических основ.
Настроение – субстанция переменчивая, однако сложно найти причины для оптимизма на ближайшую перспективу
Экономическая ситуация в развитом мире также неоднозначная. Учитывая, что в 4-м квартале 2008 года мировая цепь поставок окончательно остановилась, стоило ожидать хоть какое-то восстановление в 1-м квартале 2009, хотя бы незначительное. Но нет, тревожит дальнейшее ухудшение экономических данных, из месяца в месяц.
При уровне безработицы 9.5% и сокращении реальных зарплат населения на 5.7% непонятно, как чистый доход мог снизиться только на 0.1%? Некоторые экономисты предложили сфальсифицировать данные, что, безусловно, свойственно статистическим агентствам. Но, еще больше непонятно, как и почему подобное могло произойти, ведь так много других разочаровывающих данных.
Рост безработицы при продолжающемся сокращении инвестиций оказывает давление на дальнейшее потребление. Восстановление цен /экспортных/ на сырье вряд ли будет динамично продолжаться, и импорт дорожает в связи с ослабеванием рубля. Проблемы настолько широко распространились, неудивительно, что правительство обнаружило недостаток ресурсов для поддержания экономики.
Еще немного о неблагополучных кредитах
Новые разочаровывающие данные приходят в виде неблагополучных банковских кредитов, в отношении объемов которых консенсус определенно повышает свои ожидания. В нашем предыдущем Обзоре мы упоминали, что согласно консенсусу, объем неблагополучных кредитов составляет 10%. В свете вышедших явно разочаровывающих экономических данных, консенсус стал все больше склоняться к показателю 15%.
Важно, что это не отражается на необходимости создания "плохого" банка. В отсутствии полной национализации банков, создание "плохого" банка является безответственной национализацией рисков. Но рост неблагополучных кредитов в какой-то степени отражается на экономических перспективах. Банки были сильным экономическим индикатором на растущем рынке, и инвесторам следовало бы продолжать следить за ними для управления широким рынком и в сложные времена.
Влияние рынка
Что все это значит? На приведенном ниже Графике 1 продемонстрированы показатели индекса РТС по секторам /от максимальных значений до минимальных и от минимальных до максимальных, 21 апреля с.г./. Краткий вывод следующий: несмотря на отскок рынка с неблагополучных и дисфункциональных уровней, основания в пользу нового рыночного роста крайне неясны.
График 1: Индекс РТС – показатели по секторам
Фундаментальные показатели препятствуют восстановлению
Да, фондовые рынки на отскоке повлияют на экономику, но как говорит профессор нью-йоркского университета Нуриэль Рубини /Nouriel Roubini/ относительно индекса S&P 500: "рынок прогнозировал 6 из последних 0 восстановлений". Сейчас ралли можно оправдать стремлением вытянуть рынок с дисфункциональных уровней, но какие нужны факторы, чтобы поддержать рост?
Основным фактором роста была стабилизация цен на нефть, которая ослабила давление на рубль, а также улучшение цен на другое сырье, связанное с надеждами, что экономика Китая демонстрирует признаки укрепления.
Возможно, цены на сырье смогут удержаться на текущих уровнях благодаря огромным расходам, стимулирующим развитие инфраструктуры, как в Китае, так и где-то еще. Но при продолжающемся ухудшении экономической ситуации и наличии избыточных мощностей в цепи поставок сырья, существует не так много причин, чтобы ожидать дальнейшее улучшение цен в ближайшей перспективе.
В свою очередь нефть устойчиво держится на уровне 45-55 $/баррель. Однако количество цистерн для ее хранения продолжает увеличиваться, свидетельствуя об избытке поставок. Таким образом, волатильность повторяется во время завершения контрактов – свидетелями чего мы снова стали на этой неделе, когда цена на нефть в понедельник упала примерно на 10%. Нефть не так быстро отзывается на расходы по стимулированию экономики, поэтому не так заинтересована в их поддержании.
Все признаки указывают на необходимость проявлять осторожность
Российский фондовый рынок продемонстрировал бурное ралли. Индекс РТС с минимальных уровней вырос примерно на 60% - в этом году один из лучших показателей среди всех рынков. Но нынешняя оценка акций выглядит более справедливой, перспектива продолжает ухудшаться, определенно существуют риски снижения.
Похоже, сырье возглавит восстановление глобальной экономики, но пока существуют серьезные опасения, что восстановление будет долгим. Стоит ожидать, что рынки начнут оценивать риски России, вынужденной справляться без возвращения "легких денег", подверженной рискам слабых политических, институциональных и экономических основ.
Настроение – субстанция переменчивая, однако сложно найти причины для оптимизма на ближайшую перспективу
http://elitetrader.ru/uploads/posts/2011-07/1311026159_logo.gif
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба