28 мая 2020 Система Капитал Емельянов Никита
Такая динамика очень больно ударила по классическим value инвесторам. Достаточно посмотреть на Berkshire, акции которой потеряли 22% с начала года, несмотря на большую денежную подушку. В нашем списке 100 крупнейших фондов, у которых бенчмарк MSCI World, разрыв между 90м и 10м на текущий момент составляет уже 24% (+1% vs —23%), хотя обычно за год отрыв Top-10 от Bottom-10 не превышает 15%. Ну и не удивительно, что среди худших сплошь value-фонды. И это не единственная проблема value-инвесторов. Плохие результаты управления привели к тому, что такие фонды потеряли около 10% за счет оттока клиентов (это дополнительно к тем ~30%, которые они потеряли на падении рынка). Для управляющего отток на падении рынка только усиливает его андерперфоманс, т.к. ему необходимо продавать его же позиции в рынок, продавливая котировки ещё ниже.
Достаточно ли дешевы value stocks для того, чтобы начать их подбирать? Обычно спрэд по P/E между Growth и Value составляет 4 пункта. Эти 4 пункта можно назвать условной платой за более высокие темпы роста (чем выше темпы роста, тем выше должны быть мультипликаторы). Но сейчас спрэд расширился до 11 пунктов и это при том, что мы берем ожидаемый EPS на 2022 год, т.е. уже с учетом некоторого восстановления экономики. На самом деле высокие темпы роста — это не единственное преимущество growth относительно value. В 2020 году мы можем сказать, что доходы компаний из сегмента growth более предсказуемы, чем из value. Как можно оценить премию за стабильность доходов? Конечно, универсального приема нет и многое зависит от конкретной ситуации. Например, в прошлом году спрэд по мультипликаторам между Utilities и банками был 8-10 пунктов, несмотря на сопоставимые долгосрочные темпы роста EPS. Доходы компаний из сектора Utilities одни из наиболее предсказуемых, а доходы банков – наоборот, очень волатильные. Добавив 8-10 пунктов к нашим 4 пунктам за высокие темпы роста, получим 12-14 пунктов – до такого размера может вырасти спрэд. В относительно выражении это соответствовало бы 150-175%. В принципе, нечто подобное было в 1999 году. Так что, если текущий уровень неопределенности сохранится, спрэд между growth и value продолжит расти. Однако, он уже достаточно высок, чтобы обратить внимание на некоторые value-stocks.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба