11 августа 2020 Инвесткафе Макаренко Вячеслав
Источник: данные компании.
Чистый долг ММК достиг $237 млн против $30 млн на начало квартала, соотношение между ним и EBITDA выросло до 0,16. Свободный денежный поток за полугодие сократился на 70,2% г/г, до $97 млн.
Источник: данные компании.
Компания сообщила о запуске стана 2500 после реконструкции, что расширит производственные возможности и окажет положительное влияние на объемы продаж в третьем квартале. Дополнительную поддержку показателям будет оказывать максимальная загрузка агрегатов, производящих высокомаржинальную продукцию.
86% выручки ММК генерирует в России и СНГ. Отмеченное в конце второго квартала оживление спроса на внутреннем металлургическом рынке, по мнению менеджмента компании, продолжится. Дополнительную поддержку отрасли окажет мягкая денежно-кредитная политика Банка России. Низкие ставки стимулируют спрос на недвижимость, что обеспечивает драйвером роста строительную отрасль.
Мировой спрос и производство стали пострадали из-за введения карантина, в рамках которого некоторые предприятия полностью приостановили производственную деятельность. По прогнозам, во втором полугодии будут распроданы накопившиеся запасы стали, что приведет к восстановлению цен на нее.
Источник: ihsmarkit.com.
По темпу росту выручки и ROE компания ММК уступает отечественным аналогам НЛМК, Северсталь, но эти показатели у компании на уровне средних значений зарубежных представителей металлургической индустрии.
Источник: данные компаний.
Обширные данные по компании позволяют составить простую DCF-модель, на основе дисконтирования FCF на будущие 10 лет для определения справедливой цены акции. В качестве ставки дисконтирования я использую параметр Cost of Equity (стоимость капитала). За основу данных по безрисковой ставке взяты данные по среднемесячной доходности индекса пяти- и десятилетних государственных облигаций. Значение премии за риск взято с данного сайта. В результате ставка дисконтирования получилась равной 12,3%. Для расчета уровня свободного денежного потока на 10 лет я опирался на прогнозы аналитиков, а также на средний темп роста FCF за последние пять лет (7%). Целевая цена акции ММК, рассчитанная данным методом, составляет 63,67 руб., потенциал роста к текущим уровням — 58%.
Источник: расчеты Инвесткафе.
Сравнение по мультипликаторам с российскими аналогами в большинстве случаев указывает на наличие дисконта. Однако к западным аналогам компания выглядит скорее переоцененной.
Дивидендная политика ММК предполагает ежеквартальные выплаты в размере не менее 100% свободного денежного потока при условии соотношения чистый долг/EBITDA ниже 1,0х. Совет директоров рекомендовал дивиденд за полугодие на уровне 0,607 руб. за акцию, что эквивалентно 100% FCF. В плане дивидендных выплат и доходности ММК не имеет принципиальных отличий от российских аналогов.
Акции ММК в последнее время котируются в диапазоне 36-44 руб. Нижняя граница этого диапазона подходит в качестве точки входа в длинную позицию по данной бумаге.
Источник: www.tradingview.com.
По итогам полугодия ММК, несмотря на неблагоприятную конъюнктуру, сумел сохранить устойчивость бизнеса. В среднесрочной перспективе можно ожидать улучшения финансовых показателей компании в связи с вводом дополнительных мощностей и восстановлением цен на сталь. В то же время не слишком высокая эффективность управления ММК и переоцененность в сравнении с зарубежными аналогами дает основание для рекомендации «держать» с целью получения дивидендов.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба