23 сентября 2020 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Банк России установил лимит на недельном депозитном аукционе в 1,37 трлн руб., что соответствовало ожидавшемуся нами интервалу в 1,3–1,5 трлн руб. Однако банки предложили к размещению всего 1,18 трлн руб. (против 1.62 трлн руб. на прошлой неделе), высвободив порядка 340 млрд руб. ликвидности для предстоящей уплаты налогов. На аукционе КОБР спрос составил всего 6 млрд руб. Также банки полностью выбрали лимит на аукционе однодневного репо с Федеральным казначейством (20 млрд руб.), объем заявок на котором (40,3 млрд руб.) вновь вдвое превысил предложение. По нашим оценкам, ставка RUONIA, как мы и ожидали, вчера осталась в пределах 4,15–4,20% против 4,16% в понедельник. Средняя стоимость однодневного валютного свопа снизилась на 9 бп, обновив 3-недельный минимум на отметке 3,81%. Однодневный базис остается на достаточно низком уровне, что свидетельствует о по-прежнему напряженной ситуации с валютной ликвидностью в банковской системе. Полагаем, что на текущих уровнях (в среднем -25 бп с начала августа) значение базиса продолжит держаться еще несколько недель, пока все крупнейшие российские компании не завершат выплату дивидендов. Ближе к концу года ситуация с ликвидностью должна стать менее напряженной благодаря сезонному притоку средств на текущие счета, а также дополнительной продаже иностранной валюты Банком России (в 4-м квартале объем таких продаж в рублевом эквиваленте составит 185 млрд руб. в месяц). По нашим расчетам, в ноябре–декабре однодневный базис вернется в диапазон от -10 до -20 бп.
По состоянию на сегодняшнее утро Федеральное казначейство не объявило о проведении сегодня аукциона однодневного репо, запланировав только аукцион 35-дневных депозитов на сумму 100 млрд руб. Мы ожидаем, что спрос на нем со стороны банков существенно превысит предложение. По нашим оценкам, с учетом расчетов по операциям с Банком России баланс средств на корсчетах банков в ЦБ к моменту уплаты налогов (в пятницу) вырастет с нынешних 3,0 трлн руб. до 3,2–3,3 трлн руб. Это позволит банковскому сектору комфортно пройти налоговый период в части требований к усреднению. Вместе с тем отмена послаблений в отношении норматива краткосрочной ликвидности, о которой мы писали ранее, в сочетании с оттоком средств на уплату налогов будут способствовать сохранению однодневных ставок на высоких уровнях. Мы по-прежнему ожидаем, что в течение этой недели ставка RUONIA останется выше 4,15%, а к её окончанию сместится ближе к 4,25%.
Более длинные ставки денежного рынка после произошедшего в понедельник скачка вчера практически не изменились. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 1–2 бп, в результате чего годовая ставка IRS достигла 4,83%, а 5-летняя составила 5,61%. Аналогичную динамику показали кросс-валютные ставки: годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа составили 4,08% и 4,15% соответственно, прибавив по 1 бп в терминах OIS. Котировки FRA не изменились, в то время как 3-месячная ставка MosPrime скорректировалась вверх на 4 бп (до 4,62%) после технического снижения на 5 бп в понедельник.
ОФЗ: без существенных движений; Минфин предложит на аукционах бумагу с фиксированным купоном и флоутер.
На открытии вчерашних торгов доходности ОФЗ выросли на 1–3 бп в ожидании объявления параметров регулярного аукциона. Однако в условиях улучшения аппетита к риску в течение дня рынок отыграл понесенные потери, завершив сессию на прежних уровнях или прибавив в доходности до 2 бп. На общем фоне более слабо смотрелся 7-летний ОФЗ-26207 (YTM 5,78%), закрывшийся ростом доходности на 3 бп. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже достиг внушительных 31 млрд руб., в 1,7 раза превысив среднедневной показатель за последний месяц. При этом 90% общего оборота пришлось на длинные и среднесрочные бумаги. Наиболее активно торговался 6-летний ОФЗ-26219, объем сделок с которым составил 4,7 млрд руб. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единое направление отсутствовало. Наиболее слабый результат продемонстрировали 10-летние облигации ЮАР, поднявшиеся в доходности на 9 бп. Доходности 10-летних облигаций Колумбии, Польши и Венгрии выросли на 4–5 бп, в то время как бразильский 10-летний бенчмарк снизился в доходности на 5 бп.
На сегодняшнем аукционе Минфин предложит инвесторам новый флоутер ОФЗ-29015 с погашением в октябре 2028 г. и 5-летний ОФЗ-26234 с фиксированным купоном. Флоутер будет предложен в объеме доступных для размещения остатков (450 млрд руб.), тогда как предложение ОФЗ-ПД ограничено суммой в 20 млрд руб. На предыдущих аукционах флоутеров цена отсечения соответствовала z-спреду 45–50 бп к ставке RUONIA, что позволяло Минфину размещать более чем 100 млрд руб. на каждом из аукционов (на последних пяти аукционах при среднем спросе в 230 млрд руб. фактический объем размещения составил в среднем 101 млрд руб.). Полагаем, что аналогичная картина будет наблюдаться и на сегодняшнем аукционе. ОФЗ-ПД 26234 последний раз предлагался на аукционе 29 июля. Результаты тогда оказались довольно слабыми: при спросе в 19,6 млрд руб. фактический объем размещения выпуска составил всего 8,6 млрд руб. На этот раз, как мы ожидаем, Минфин реализует весь запланированный объем ОФЗ-26234, учитывая длительный перерыв в размещении облигаций с фиксированным купоном и более привлекательные уровни доходности (на данный момент доходность ОФЗ-26234 примерно на 25 бп превышает уровень на конец июля). Отметим также, что сегодня Минфин выплатит купоны по ОФЗ на общую сумму 13,5 млрд руб.
По состоянию на сегодняшнее утро Федеральное казначейство не объявило о проведении сегодня аукциона однодневного репо, запланировав только аукцион 35-дневных депозитов на сумму 100 млрд руб. Мы ожидаем, что спрос на нем со стороны банков существенно превысит предложение. По нашим оценкам, с учетом расчетов по операциям с Банком России баланс средств на корсчетах банков в ЦБ к моменту уплаты налогов (в пятницу) вырастет с нынешних 3,0 трлн руб. до 3,2–3,3 трлн руб. Это позволит банковскому сектору комфортно пройти налоговый период в части требований к усреднению. Вместе с тем отмена послаблений в отношении норматива краткосрочной ликвидности, о которой мы писали ранее, в сочетании с оттоком средств на уплату налогов будут способствовать сохранению однодневных ставок на высоких уровнях. Мы по-прежнему ожидаем, что в течение этой недели ставка RUONIA останется выше 4,15%, а к её окончанию сместится ближе к 4,25%.
Более длинные ставки денежного рынка после произошедшего в понедельник скачка вчера практически не изменились. Кривая процентных свопов сместилась вверх на 1–2 бп, в результате чего годовая ставка IRS достигла 4,83%, а 5-летняя составила 5,61%. Аналогичную динамику показали кросс-валютные ставки: годовая ставка NDF и 5-летняя ставка кросс-валютного свопа составили 4,08% и 4,15% соответственно, прибавив по 1 бп в терминах OIS. Котировки FRA не изменились, в то время как 3-месячная ставка MosPrime скорректировалась вверх на 4 бп (до 4,62%) после технического снижения на 5 бп в понедельник.
ОФЗ: без существенных движений; Минфин предложит на аукционах бумагу с фиксированным купоном и флоутер.
На открытии вчерашних торгов доходности ОФЗ выросли на 1–3 бп в ожидании объявления параметров регулярного аукциона. Однако в условиях улучшения аппетита к риску в течение дня рынок отыграл понесенные потери, завершив сессию на прежних уровнях или прибавив в доходности до 2 бп. На общем фоне более слабо смотрелся 7-летний ОФЗ-26207 (YTM 5,78%), закрывшийся ростом доходности на 3 бп. Оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже достиг внушительных 31 млрд руб., в 1,7 раза превысив среднедневной показатель за последний месяц. При этом 90% общего оборота пришлось на длинные и среднесрочные бумаги. Наиболее активно торговался 6-летний ОФЗ-26219, объем сделок с которым составил 4,7 млрд руб. В динамике локальных рынков долга других развивающихся стран единое направление отсутствовало. Наиболее слабый результат продемонстрировали 10-летние облигации ЮАР, поднявшиеся в доходности на 9 бп. Доходности 10-летних облигаций Колумбии, Польши и Венгрии выросли на 4–5 бп, в то время как бразильский 10-летний бенчмарк снизился в доходности на 5 бп.
На сегодняшнем аукционе Минфин предложит инвесторам новый флоутер ОФЗ-29015 с погашением в октябре 2028 г. и 5-летний ОФЗ-26234 с фиксированным купоном. Флоутер будет предложен в объеме доступных для размещения остатков (450 млрд руб.), тогда как предложение ОФЗ-ПД ограничено суммой в 20 млрд руб. На предыдущих аукционах флоутеров цена отсечения соответствовала z-спреду 45–50 бп к ставке RUONIA, что позволяло Минфину размещать более чем 100 млрд руб. на каждом из аукционов (на последних пяти аукционах при среднем спросе в 230 млрд руб. фактический объем размещения составил в среднем 101 млрд руб.). Полагаем, что аналогичная картина будет наблюдаться и на сегодняшнем аукционе. ОФЗ-ПД 26234 последний раз предлагался на аукционе 29 июля. Результаты тогда оказались довольно слабыми: при спросе в 19,6 млрд руб. фактический объем размещения выпуска составил всего 8,6 млрд руб. На этот раз, как мы ожидаем, Минфин реализует весь запланированный объем ОФЗ-26234, учитывая длительный перерыв в размещении облигаций с фиксированным купоном и более привлекательные уровни доходности (на данный момент доходность ОФЗ-26234 примерно на 25 бп превышает уровень на конец июля). Отметим также, что сегодня Минфин выплатит купоны по ОФЗ на общую сумму 13,5 млрд руб.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба