29 мая 2009 Архив
Вы ожидаете V-образного восстановления этим летом? Или больше склоняетесь к U-образному? А, может быть, W-образному? Этим вопросом я не перестаю задаваться на протяжении месяца, поскольку страсти по "зеленым побегам" накаляются. Лично я считаю, что ни одна из этих букв Римского алфавита в достаточной степени не отражает наиболее вероятного сценария. Хотя, безусловно, события прошлого года очень хорошо совпадают с началом букв "V", "U" или "W".
В прошлом году финансовая система в буквальном смысле слова была сброшена со скалы - как если ручкой провести направленную вниз черту. Однако в этом году стало заметно некоторое улучшение ситуации, что, разумеется, стало поворотным моментом. Это особенно заметно по реальному сектору экономики, поскольку продолжают поступать все более и более оптимистичные данные - не в последнюю очередь благодаря западным компаниям, пополняющим свои запасы после их опустошения в прошлом году. Что касается финансовой сферы, то инвесторы, видимо, убедились в том, что ситуация достигла своего дна, и стали потихоньку возвращаться на рынки, проявляя спрос на рисковые высокодоходные активы.
Однако вопрос состоит в том, что же произойдет далее? Оптимисты на рынке (те, кто уверен в V-образном развитии событий), утверждают, что восстановление как реальной экономики, так и финансового сектора, будет длительным. Их аргументом является тот факт, что поддержка со стороны правительства, видимо, привела к полноценной стабилизации текущей обстановки.
И все же такое развитие событий мне кажется маловероятным. В данный момент, разумеется, трудно представить новую череду падений банков, особенно принимая во внимание уровень государственной поддержки. Как не менее трудно представить и возможность возникновения дефляции, поскольку Центробанки из кожи вон лезут, чтобы этого не допустить. Например Morgan Stanley подсчитал, что объемы избыточной ликвидности, влитой в развитые и развивающиеся экономики, "рекордно высок" в соотношении с ВВП. Тем не менее, проблема все еще существует, и нам предстоят многочисленные процессы реструктуризации и дегиринга, что может отнять несколько лет. Поддержка со стороны правительства (особенно в части ликвидности) - это, конечно, очень хорошо, и это позволит избежать многочисленных банкротств, однако она вовсе не гарантирует того, что экономика начнет динамично восстанавливаться.
Состояние корпоративного сектора в Европе, например, в данный момент существенно подорвано тем, что компании погрязли в долгах и нуждаются в реструктуризации, однако они, находясь в столь плачевном состоянии, продолжают функционировать, поскольку кредиторы не собираются отключать их от аппарата жизнеобеспечения. Гигант химической промышленности Ineos является хорошим примером такого предприятия. В США подобные дела обстоят с потребителями - в данный момент их долги достигли рекордных размеров, и они еле-еле справляются с их возвратами. По обе стороны Атлантики многочисленные банки находятся в пограничном между жизнью и смертью состоянии, и их поддерживает лишь помощь правительства.
Однако наиболее губительным может оказаться поведение казначейских облигаций, которое может добавить черной краски в и без того мрачную палитру. До сегодняшнего дня правительства западных стран не испытывали трудностей при продаже ГКО, даже после увеличения масштабов их эмиссии. Однако поведение рынков облигаций на этой неделе свидетельствует о том, что инвесторы начали нервничать. Это подтверждают и результаты опросов. Например, на прошлой неделе Citi провел опрос среди европейских инвесторов, в ходе которого выяснилось, что все больше участников рынка проявляют беспокойство по поводу растущего госдолга. Также Barclays сообщил, что 30% опрошенных японских инвесторов выступают за пересмотр на понижение рейтинг США.
Я считаю, что в следующие месяце экономика будет выглядеть как первая часть буквы "W", а затем выровняется в прямую горизонтальную линию. Конечно, эти прогнозы могут быть слишком суровыми, однако витающее в воздухе ощущение угрозы затрудняет скорое достижение финансовой стабильности. К тому же, с практической точки зрения, любой рост доходности облигаций может свести на нет часть (если не всё) дефляционного воздействия со стороны снижения ставок Центробанками.
Если опасения по поводу ГКО подтвердятся (например, аукционы провалятся, или возникнет период политической нестабильности), следует ожидать гораздо более мрачного будущего, причем нельзя исключать полного обвала госфинансирования. Если это произойдет, мы станем свидетелями как падения валюты, так и увеличения проблем банковского сектора, поскольку инвесторы окончательно разуверятся в состоятельности государства прийти на помощь финансовым учреждениям.
Давным-давно, когда я еще был начинающим репортером, я выучил систему стенографии Питмэна. Так вот: та наполовину раздавленная, ассиметричная "W" как раз лучше всего походит на тот сценарий, по которому будет развиваться экономика. Поэтому лично я считаю, что до тех пор, пока не наступит кризис ГКО, банки ожидает "восстановление-через-стагнацию", как это описывает стенографическая буква "W".
По материалам Financial Times
В прошлом году финансовая система в буквальном смысле слова была сброшена со скалы - как если ручкой провести направленную вниз черту. Однако в этом году стало заметно некоторое улучшение ситуации, что, разумеется, стало поворотным моментом. Это особенно заметно по реальному сектору экономики, поскольку продолжают поступать все более и более оптимистичные данные - не в последнюю очередь благодаря западным компаниям, пополняющим свои запасы после их опустошения в прошлом году. Что касается финансовой сферы, то инвесторы, видимо, убедились в том, что ситуация достигла своего дна, и стали потихоньку возвращаться на рынки, проявляя спрос на рисковые высокодоходные активы.
Однако вопрос состоит в том, что же произойдет далее? Оптимисты на рынке (те, кто уверен в V-образном развитии событий), утверждают, что восстановление как реальной экономики, так и финансового сектора, будет длительным. Их аргументом является тот факт, что поддержка со стороны правительства, видимо, привела к полноценной стабилизации текущей обстановки.
И все же такое развитие событий мне кажется маловероятным. В данный момент, разумеется, трудно представить новую череду падений банков, особенно принимая во внимание уровень государственной поддержки. Как не менее трудно представить и возможность возникновения дефляции, поскольку Центробанки из кожи вон лезут, чтобы этого не допустить. Например Morgan Stanley подсчитал, что объемы избыточной ликвидности, влитой в развитые и развивающиеся экономики, "рекордно высок" в соотношении с ВВП. Тем не менее, проблема все еще существует, и нам предстоят многочисленные процессы реструктуризации и дегиринга, что может отнять несколько лет. Поддержка со стороны правительства (особенно в части ликвидности) - это, конечно, очень хорошо, и это позволит избежать многочисленных банкротств, однако она вовсе не гарантирует того, что экономика начнет динамично восстанавливаться.
Состояние корпоративного сектора в Европе, например, в данный момент существенно подорвано тем, что компании погрязли в долгах и нуждаются в реструктуризации, однако они, находясь в столь плачевном состоянии, продолжают функционировать, поскольку кредиторы не собираются отключать их от аппарата жизнеобеспечения. Гигант химической промышленности Ineos является хорошим примером такого предприятия. В США подобные дела обстоят с потребителями - в данный момент их долги достигли рекордных размеров, и они еле-еле справляются с их возвратами. По обе стороны Атлантики многочисленные банки находятся в пограничном между жизнью и смертью состоянии, и их поддерживает лишь помощь правительства.
Однако наиболее губительным может оказаться поведение казначейских облигаций, которое может добавить черной краски в и без того мрачную палитру. До сегодняшнего дня правительства западных стран не испытывали трудностей при продаже ГКО, даже после увеличения масштабов их эмиссии. Однако поведение рынков облигаций на этой неделе свидетельствует о том, что инвесторы начали нервничать. Это подтверждают и результаты опросов. Например, на прошлой неделе Citi провел опрос среди европейских инвесторов, в ходе которого выяснилось, что все больше участников рынка проявляют беспокойство по поводу растущего госдолга. Также Barclays сообщил, что 30% опрошенных японских инвесторов выступают за пересмотр на понижение рейтинг США.
Я считаю, что в следующие месяце экономика будет выглядеть как первая часть буквы "W", а затем выровняется в прямую горизонтальную линию. Конечно, эти прогнозы могут быть слишком суровыми, однако витающее в воздухе ощущение угрозы затрудняет скорое достижение финансовой стабильности. К тому же, с практической точки зрения, любой рост доходности облигаций может свести на нет часть (если не всё) дефляционного воздействия со стороны снижения ставок Центробанками.
Если опасения по поводу ГКО подтвердятся (например, аукционы провалятся, или возникнет период политической нестабильности), следует ожидать гораздо более мрачного будущего, причем нельзя исключать полного обвала госфинансирования. Если это произойдет, мы станем свидетелями как падения валюты, так и увеличения проблем банковского сектора, поскольку инвесторы окончательно разуверятся в состоятельности государства прийти на помощь финансовым учреждениям.
Давным-давно, когда я еще был начинающим репортером, я выучил систему стенографии Питмэна. Так вот: та наполовину раздавленная, ассиметричная "W" как раз лучше всего походит на тот сценарий, по которому будет развиваться экономика. Поэтому лично я считаю, что до тех пор, пока не наступит кризис ГКО, банки ожидает "восстановление-через-стагнацию", как это описывает стенографическая буква "W".
По материалам Financial Times
/templates/new/dleimages/no_icon.gif Источник
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба