22 декабря 2020 ВТБ Моя Аналитика | ОФЗ
Рост рублевых ставок, начавшийся в пятницу вечером, вчера ускорился в свете новостей, связанных с пандемией. Котировки FRA повысились на 12–16 бп, в том числе 3x6 и 9x12 FRA достигли 4,90% и 5,05% соответственно. Текущий спред FRA к ключевой ставке Банка России – самый широкий с марта нынешнего года. Ставки процентных свопов для сроков более 1 года повысились на 13–14 бп (в том числе 5-летняя ставка IRS составила 5,90%, а 10-летняя – 6,49%), в то время как годовая ставка IRS выросла на 9 бп, до 5,05%. Схожий по масштабу скачок произошел в кросс-валютных ставках: годовая ставка NDF повысилась на 13 бп (до 4,29%), а 5-летняя ставка кросс-валютного свопа – на 15 бп (до 4,76%).
Спрос на однодневное репо с Федеральным казначейством несколько снизился по сравнению с почти рекордными 680 млрд руб., зафиксированными в пятницу, но остался высоким. На вчерашнем аукционе от трех банков поступило заявок на 400,7 млрд руб. На аукционе недельного репо предложенный лимит (50 млрд руб.) также был выбран полностью: суммарный спрос со стороны двух участвовавших в аукционе банков составил 50,2 млрд руб. Тем временем конкуренция за средства Казначейства, подлежащие погашению в следующем году, ослабла по сравнению с прошлой неделей на фоне возросшего предложения. На аукционе 35-дневных депозитов на общую сумму 150 млрд руб. спрос достиг 226 млрд руб., а спред ставки отсечения к базовой ставке RUONIA был равен нулю. Как спред, так и соотношение спроса и установленного лимита оказались рекордно низкими с тех пор, как Казначейство начало предлагать к размещению ликвидность с погашением в 2021 г. Напомним, до выходных Казначейство планирует предложить еще 550 млрд руб. к размещению на депозитах и 400 млрд руб. – в рамках операций репо, все эти средства – с погашением в следующем году. В пятницу мы указывали на это в качестве фактора, способствующего снижению 3-месячной ставки MosPrime (в настоящий момент она находится на уровне 4,92%), однако после недавнего роста котировок FRA падение MosPrime представляется уже маловероятным. Мы ожидаем, что к концу года в ставках денежного рынка произойдет некоторая коррекция, и значения 3-месячной MosPrime и ставок FRA окажутся очень близкими.
Ставки овернайт продолжают держаться на высоких уровнях. Ставка RUONIA, по нашим оценкам, вчера опять превысила ключевую ставку Банка России, а средняя стоимость однодневного долларового свопа снизилась до 4,11% (-13 бп). Баланс средств банков на корсчетах в ЦБ (3,1 трлн руб. по состоянию на утро понедельника) превышает уровень, необходимый для выполнения требований усреднений (2,8 трлн руб., по нашим оценкам), но только за счет крупных заимствований, привлеченных через однодневное репо с Федеральным казначейством. Суммарный приток в банковскую систему ликвидности по бюджетному каналу за период с начала месяца по 18 декабря составил, по нашим оценкам, 932 млрд руб., из которых 255 млрд руб. – в прошлую пятницу. По нашим расчетам, общая сумма бюджетных поступлений в декабре составит порядка 2 трлн руб., а следовательно, положительное влияние этого канала на ликвидность в банковской системе должно увеличиваться. Однако основная часть этого притока, вероятно, придется на следующую неделю, в то время как в эту пятницу российские компании будут платить ключевые налоги – НДС, НДПИ и акцизы. С учетом этих факторов Банк России, как мы ожидаем, снизит лимит на недельном депозитном аукционе до 300–500 млрд руб. против 760 млрд руб. неделю назад. Мы также не ожидаем существенного спроса на сегодняшнем аукционе январских КОБР, которые будут предложены в объеме доступных для размещения остатков (51 млрд руб.).
ОФЗ: инфляционные линкеры в положительной зоне, несмотря на коррекцию ОФЗ-ПД; Минфин может предложить на аукционах ОФЗ-ИН вторую неделю подряд.
Торговая активность на локальном рынке долга вчера ослабла: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 8 млрд руб., что соответствует 0,4x среднедневного показателя за последний месяц. По итогам торгов кривая сместилась вверх в среднем на 8 бп, главным образом вследствие продаж облигаций локальными игроками. Нерезиденты, как мы понимаем, не предпринимали агрессивных попыток продавать. На общем фоне более слабый результат показали 13-летний ОФЗ-26221 (YTM 6,29%), поднявшийся в доходности на 10 бп, 14-летний ОФЗ-26225 (YTM 6,37%, +9 бп), 5-летний ОФЗ-26234 (YTM 5,38%, +9 бп) и 4-летний ОФЗ-26223 (YTM 5,05%, +9 бп). Доходности выпусков с погашением в 2031 г. повысились всего на 6 бп, в том числе ОФЗ-26218 закрылся на отметке 6,08%. Инфляционные линкеры вновь опередили бумаги с фиксированным купоном: в терминах реальной доходности 10-летний ОФЗ-52003 (YTM 2,51%) снизился на 2 бп, а 3-летний ОФЗ-52001 (YTM 1,53%) и 8-летний ОФЗ-52002 (YTM 2,34%) потеряли по 6 бп. В результате показатели вмененной инфляции на горизонте 3–10 лет повысились с 3,16–3,23% до 3,29–3,33%. Среди локальных облигаций других развивающихся стран лидировали бумаги Восточной Европ и Латинской Америки: доходности 10-летних облигаций Венгрии, Польши и Румынии снизились на 1–4 бп, а 10-летние бенчмарки Колумбии и Мексики потеряли 3–4 бп. В то же время 10-летние облигации ЮАР выросли в доходности на 13 бп.
Рыночные условия для последних в этом году аукционов Минфина складываются непростыми на фоне коррекции рубля и ОФЗ, а также снижения торговой активности на вторичном рынке. С учетом этого мы предполагаем, что завтра Минфин не станет предлагать к размещению облигации с фиксированным купоном сроком обращения более 5 лет, если только сегодня конъюнктура рынка резко не изменится к лучшему. Среди доступных для размещения выпусков мы бы выделили 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003, который уже предлагался на прошлой неделе, но по-прежнему пользуется заметным спросом со стороны как локальных, так и иностранных инвесторов. На последнем аукционе ОФЗ-52003 Минфин удовлетворил менее половины общего спроса, составившего 110 млрд руб., не предоставив инвесторам вообще никакой премии по доходности. Ввиду сохранения недельной инфляции на высоком уровне (0,2% на прошлой неделе) и усиление инфляционных рисков, на которое в пятницу обратил внимание Банк России, в случае повторного аукциона выпуск опять, как мы считаем, будет пользоваться высоким спросом.
Спрос на однодневное репо с Федеральным казначейством несколько снизился по сравнению с почти рекордными 680 млрд руб., зафиксированными в пятницу, но остался высоким. На вчерашнем аукционе от трех банков поступило заявок на 400,7 млрд руб. На аукционе недельного репо предложенный лимит (50 млрд руб.) также был выбран полностью: суммарный спрос со стороны двух участвовавших в аукционе банков составил 50,2 млрд руб. Тем временем конкуренция за средства Казначейства, подлежащие погашению в следующем году, ослабла по сравнению с прошлой неделей на фоне возросшего предложения. На аукционе 35-дневных депозитов на общую сумму 150 млрд руб. спрос достиг 226 млрд руб., а спред ставки отсечения к базовой ставке RUONIA был равен нулю. Как спред, так и соотношение спроса и установленного лимита оказались рекордно низкими с тех пор, как Казначейство начало предлагать к размещению ликвидность с погашением в 2021 г. Напомним, до выходных Казначейство планирует предложить еще 550 млрд руб. к размещению на депозитах и 400 млрд руб. – в рамках операций репо, все эти средства – с погашением в следующем году. В пятницу мы указывали на это в качестве фактора, способствующего снижению 3-месячной ставки MosPrime (в настоящий момент она находится на уровне 4,92%), однако после недавнего роста котировок FRA падение MosPrime представляется уже маловероятным. Мы ожидаем, что к концу года в ставках денежного рынка произойдет некоторая коррекция, и значения 3-месячной MosPrime и ставок FRA окажутся очень близкими.
Ставки овернайт продолжают держаться на высоких уровнях. Ставка RUONIA, по нашим оценкам, вчера опять превысила ключевую ставку Банка России, а средняя стоимость однодневного долларового свопа снизилась до 4,11% (-13 бп). Баланс средств банков на корсчетах в ЦБ (3,1 трлн руб. по состоянию на утро понедельника) превышает уровень, необходимый для выполнения требований усреднений (2,8 трлн руб., по нашим оценкам), но только за счет крупных заимствований, привлеченных через однодневное репо с Федеральным казначейством. Суммарный приток в банковскую систему ликвидности по бюджетному каналу за период с начала месяца по 18 декабря составил, по нашим оценкам, 932 млрд руб., из которых 255 млрд руб. – в прошлую пятницу. По нашим расчетам, общая сумма бюджетных поступлений в декабре составит порядка 2 трлн руб., а следовательно, положительное влияние этого канала на ликвидность в банковской системе должно увеличиваться. Однако основная часть этого притока, вероятно, придется на следующую неделю, в то время как в эту пятницу российские компании будут платить ключевые налоги – НДС, НДПИ и акцизы. С учетом этих факторов Банк России, как мы ожидаем, снизит лимит на недельном депозитном аукционе до 300–500 млрд руб. против 760 млрд руб. неделю назад. Мы также не ожидаем существенного спроса на сегодняшнем аукционе январских КОБР, которые будут предложены в объеме доступных для размещения остатков (51 млрд руб.).
ОФЗ: инфляционные линкеры в положительной зоне, несмотря на коррекцию ОФЗ-ПД; Минфин может предложить на аукционах ОФЗ-ИН вторую неделю подряд.
Торговая активность на локальном рынке долга вчера ослабла: оборот торгов в секции ОФЗ на МосБирже составил всего 8 млрд руб., что соответствует 0,4x среднедневного показателя за последний месяц. По итогам торгов кривая сместилась вверх в среднем на 8 бп, главным образом вследствие продаж облигаций локальными игроками. Нерезиденты, как мы понимаем, не предпринимали агрессивных попыток продавать. На общем фоне более слабый результат показали 13-летний ОФЗ-26221 (YTM 6,29%), поднявшийся в доходности на 10 бп, 14-летний ОФЗ-26225 (YTM 6,37%, +9 бп), 5-летний ОФЗ-26234 (YTM 5,38%, +9 бп) и 4-летний ОФЗ-26223 (YTM 5,05%, +9 бп). Доходности выпусков с погашением в 2031 г. повысились всего на 6 бп, в том числе ОФЗ-26218 закрылся на отметке 6,08%. Инфляционные линкеры вновь опередили бумаги с фиксированным купоном: в терминах реальной доходности 10-летний ОФЗ-52003 (YTM 2,51%) снизился на 2 бп, а 3-летний ОФЗ-52001 (YTM 1,53%) и 8-летний ОФЗ-52002 (YTM 2,34%) потеряли по 6 бп. В результате показатели вмененной инфляции на горизонте 3–10 лет повысились с 3,16–3,23% до 3,29–3,33%. Среди локальных облигаций других развивающихся стран лидировали бумаги Восточной Европ и Латинской Америки: доходности 10-летних облигаций Венгрии, Польши и Румынии снизились на 1–4 бп, а 10-летние бенчмарки Колумбии и Мексики потеряли 3–4 бп. В то же время 10-летние облигации ЮАР выросли в доходности на 13 бп.
Рыночные условия для последних в этом году аукционов Минфина складываются непростыми на фоне коррекции рубля и ОФЗ, а также снижения торговой активности на вторичном рынке. С учетом этого мы предполагаем, что завтра Минфин не станет предлагать к размещению облигации с фиксированным купоном сроком обращения более 5 лет, если только сегодня конъюнктура рынка резко не изменится к лучшему. Среди доступных для размещения выпусков мы бы выделили 10-летний инфляционный линкер ОФЗ-52003, который уже предлагался на прошлой неделе, но по-прежнему пользуется заметным спросом со стороны как локальных, так и иностранных инвесторов. На последнем аукционе ОФЗ-52003 Минфин удовлетворил менее половины общего спроса, составившего 110 млрд руб., не предоставив инвесторам вообще никакой премии по доходности. Ввиду сохранения недельной инфляции на высоком уровне (0,2% на прошлой неделе) и усиление инфляционных рисков, на которое в пятницу обратил внимание Банк России, в случае повторного аукциона выпуск опять, как мы считаем, будет пользоваться высоким спросом.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба