30 марта 2021 Тинькофф Банк Городилов Михаил
Сегодня у нас очень спекулятивная идея: взять акции сервиса для фрилансеров Upwork (NASDAQ: UPWK), чтобы заработать на распространении неполной занятости.
Потенциал роста и срок действия: 24% за 17 месяцев; 12% в год на протяжении 10 лет.
Почему акции могут вырасти: компания обладает многими достоинствами.
Как действуем: берем сейчас по 44,23 $ за акцию.
Идею предложил наш читатель Евгений Камаев в комментариях к обзору Hasbro. Предлагайте свои идеи в комментариях.
На чем компания зарабатывает
Это онлайн-платформа для поиска фрилансеров-исполнителей. Собственно, кроме сведения заказчиков и исполнителей Upwork также предоставляет заказчикам услуги по управлению контрактами с исполнителями. Согласно годовому отчету, структура выручки компании выглядит следующим образом.
Рыночная площадка — 91% от выручки. Это сборы с заказчиков и фрилансеров на платформе. Большую часть денег компания в этом сегменте делает, получая комиссии с фрилансеров. Комиссии довольно большие. Для исполнителей — 20% с первых 500 $, затем комиссия постепенно уменьшается до 5%, для заказчиков — 3% от объема трат на платформе. Есть членские взносы, приобретение различных опций, но основные деньги компания получает именно с комиссий.
Управляемые услуги — 9% от выручки. Это вид контрактов, при которых Upwork выступает в качестве поставщика услуг фрилансеров как их наниматель или субподрядчик заказчика. В этом сегменте компания управляет процессом оказания услуг напрямую.
В географическом распределении выручки есть некоторые сложности подсчета: довольно сложно считать, когда американец выполняет заказ американской компании, физически находясь в Индонезии. Мы можем ориентироваться на данные по месторасположению пользователей платформы: 73% заказчиков компании находится в США, 27% — в других странах; 26,84% исполнителей находятся в США, 14,6% — в Индии, 10,11% — на Филиппинах, остальные — в других странах.
Исполнители приходят из разных отраслей — на сайте примерно 90 категорий. Большая часть объявлений там примерно соответствует тому, что встречается в разных телеграм-каналах с подработками: «нужен Python-разработчик», «нужен автор для рекламных текстов». Вообще там можно найти кучу разных специалистов — и по продажам, и по производству видео, и по аналитике данных.
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Аргументы в пользу компании
«Вы поместитесь в наши гробики без диеты и аэробики». В связи с медленным ухудшением экономической ситуации для всех, кто не входит в категорию сверхбогатых, растет количество людей, работающих по системе неполной занятости. Самый реалистичный прогноз мира ближайшего будущего — это работающая на очень узкую прослойку богатых заказчиков огромная толпа тех, кто перебивается подработками без соцгарантий. И, в принципе, это и понятно: компании из всех секторов отчаянно рубят расходы и заинтересованы в снижении издержек.
Upwork в этих условиях выполняет роль кадрового агентства, только лучше и быстрее: нужного исполнителя на платформе можно найти за три дня вместо обычных 31 и специалисты там доступны из более чем 180 стран, а не ограничены 1—2 странами, где работают рекрутеры. Понятно, что для поиска топовых сотрудников будут использоваться профессиональные рекрутеры, но сейчас мы говорим не о них, а об основной массе исполнителей, нужных под конкретную задачу. То есть это такие «цифровые разнорабочие», для которых площадка Upwork выступает такой биржей труда.
Пандемия и распространение удаленной работы стали благословением для тех технологических компаний, которые лучше всего адаптированы к удаленной работе. Дело в том, что теперь технарям можно платить меньше: ведь работающим из дома сотрудникам теперь не надо жить в крупных агломерациях, где жилье дороже. В связи с этим я бы ожидал притока на платформу Upwork заказчиков и исполнителей в сфере ИТ: первые осознали, что на технарях можно экономить, а у вторых есть возможность работать из любой точки мира. И это очень хорошо: денег у технологических компаний очень много и они могут их тратить на платформе Upwork.
Строго говоря, для той же Google платить разработчику 60 $ в час на удаленке выгоднее, чем платить ему те же деньги в офисе, потому что за офис и мебель заказчику нужно платить самостоятельно. Я уже молчу про бонусы: фермерские завтраки, корпоративный абонемент в спортзал и другие плюшки, которыми в ИТ разбаловали сотрудников за последние годы. Кстати, сами работники на удаленке скорее проигрывают: зарплата падает достаточно сильно и процент расходов на жилье в структуре трат у них сильно увеличивается.
Upwork не сильно приукрашивает реальность, говоря о том, что 225 млн рабочих мест в секторе услуг можно перевести на удаленку. Т—Ж, например, целиком работает на удаленной основе — и работает очень хорошо, стоит заметить, — так что нынешние 2,5 млрд долларов годовых трат клиентов на платформе Upwork вполне могут увеличиться раз в 10—20 за следующие 10 лет. Особенно учитывая медленный поворот технологических предприятий в сторону удаленной работы. Так что направление работы у Upwork очень интересное: здесь мы можем надеяться, что выручка компании продолжит расти и, может быть, со временем она станет прибыльной.
Разница в оплате по сравнению с Сан-Франциско
Есть чем похвастать. В 4 квартале 2020 года компания впервые в своей истории показала прибыль, что, безусловно, хорошо. Ну а кроме того, у нее есть много красивых данных — цифр, которые выглядят круто, но не говорят, по сути, ни о чем. Объем трат на платформе вырос с 2019 по 2020 на 21%, скорректированная EBITDA выросла аж на 89%, а действующие клиенты компании увеличивают уровень трат на платформе на несколько процентов в год.
Все это как бы свидетельствует о том, что бизнес у компании хорошо растет, поэтому можно надеяться, что в акции скоро набьется множество людей, которых привлечет аура «перспективности» бизнеса. Ну и тем более выше мы уже определились с тем, что компания действительно перспективна.
Могут купить. В абсолютных цифрах Upwork стоит недорого: капитализация компании — 5,53 млрд долларов, у нее есть более-менее работающий бизнес, который постепенно выходит к прибыльности, и ее направление работы выглядит очень перспективно. Поэтому я думаю, что Upwork могло бы купить другое предприятие, работающее в сфере подработок, — например, тот же Uber, отчаянно страдающий от убыточности своих основных бизнесов: перевозки и доставки. Нельзя точно быть в этом уверенным, но все же вариант вполне вероятный.
Прибыль компании: за 12 месяцев, поквартально в миллиардах долларов, рост или падение в процентах по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее. Источник: Macrotrends
Общий объем трат на платформе компании со стороны заказчиков в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5
Скорректированная EBITDA компании в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5
Что может помешать
Структура заказчиков. Согласно данным самой компании, 80% от платежей, проходящих через ее платформу, приходится на малый и средний бизнес. Лишь 20% платежей на платформе Upwork — это крупные компании типа Microsoft. В принципе, учитывая, что дела у небольших компаний в США в марте начали исправляться, можно сильно беспокоиться, что случится вал банкротств, который негативно отразится на активности заказчиков Upwork. Но все же следует иметь в виду, что компания сильно зависит от небольших заказчиков и ухудшение ситуации с малым бизнесом в США может подпортить Upwork отчетность.
Регуляции. Как говорил Платон, «каждый город состоит из двух городов — города бедных и города богатых; и оба эти города находятся в состоянии войны друг с другом». Смысл сервисов типа Upwork и Uber в том, чтобы помогать корпорациям выжимать соки из бесправных фрилансеров и платить им копейки. Но самим фрилансерам это не нравится, и они могут начать бастовать и требовать себе прав. И власти могут даже встать на их сторону. Например, в Лондоне недавно водителей Uber суд признал «работниками», а не подрядчиками — это дает им право на различные льготы, на которые могут рассчитывать штатные сотрудники: страховка, установленный официально размер минимальной оплаты труда. Нечто подобное уже реализовано в Калифорнии, пусть и с кучей оговорок и ограничений.
В дальнейшем такие инициативы могут затронуть и Upwork, что наверняка ударит по выручке и марже компании. Благо у компании бесстыдная валовая маржа — 72% от выручки. Есть вероятность, что заказчики в случае признания судами фрилансеров работниками будут требовать у компании самостоятельно нести расходы, связанные с улучшением статуса фрилансеров. Угроза эта гипотетическая, но ее следует иметь в виду.
Цена. Компания все еще убыточная, что уже само по себе делает эти акции волатильными. Если экстраполировать прибыль компании за предыдущий квартал на год, то получится, что у нее P / E выше 4000. В общем, акции дорогие и нужно быть морально готовыми к тому, что их будет сильно трясти.
Что в итоге
Берем акции сейчас по 44,23 $, а дальше есть два варианта действий:
ждать роста до 55 $ — что несколько меньше исторического максимума в 57 $, достигнутого акциями в феврале. Я думаю, что с учетом позитивных — для компании, а не для фрилансеров, конечно, — тенденций акции достигнут этого уровня за следующие 17 месяцев;
держать акции следующие 10 лет, чтобы заработать еще больше на росте «экономики подработок».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Потенциал роста и срок действия: 24% за 17 месяцев; 12% в год на протяжении 10 лет.
Почему акции могут вырасти: компания обладает многими достоинствами.
Как действуем: берем сейчас по 44,23 $ за акцию.
Идею предложил наш читатель Евгений Камаев в комментариях к обзору Hasbro. Предлагайте свои идеи в комментариях.
На чем компания зарабатывает
Это онлайн-платформа для поиска фрилансеров-исполнителей. Собственно, кроме сведения заказчиков и исполнителей Upwork также предоставляет заказчикам услуги по управлению контрактами с исполнителями. Согласно годовому отчету, структура выручки компании выглядит следующим образом.
Рыночная площадка — 91% от выручки. Это сборы с заказчиков и фрилансеров на платформе. Большую часть денег компания в этом сегменте делает, получая комиссии с фрилансеров. Комиссии довольно большие. Для исполнителей — 20% с первых 500 $, затем комиссия постепенно уменьшается до 5%, для заказчиков — 3% от объема трат на платформе. Есть членские взносы, приобретение различных опций, но основные деньги компания получает именно с комиссий.
Управляемые услуги — 9% от выручки. Это вид контрактов, при которых Upwork выступает в качестве поставщика услуг фрилансеров как их наниматель или субподрядчик заказчика. В этом сегменте компания управляет процессом оказания услуг напрямую.
В географическом распределении выручки есть некоторые сложности подсчета: довольно сложно считать, когда американец выполняет заказ американской компании, физически находясь в Индонезии. Мы можем ориентироваться на данные по месторасположению пользователей платформы: 73% заказчиков компании находится в США, 27% — в других странах; 26,84% исполнителей находятся в США, 14,6% — в Индии, 10,11% — на Филиппинах, остальные — в других странах.
Исполнители приходят из разных отраслей — на сайте примерно 90 категорий. Большая часть объявлений там примерно соответствует тому, что встречается в разных телеграм-каналах с подработками: «нужен Python-разработчик», «нужен автор для рекламных текстов». Вообще там можно найти кучу разных специалистов — и по продажам, и по производству видео, и по аналитике данных.
Выручка и прибыль за последние 12 месяцев в миллиардах долларов, итоговая маржа в процентах от выручки. Источник: Macrotrends
Аргументы в пользу компании
«Вы поместитесь в наши гробики без диеты и аэробики». В связи с медленным ухудшением экономической ситуации для всех, кто не входит в категорию сверхбогатых, растет количество людей, работающих по системе неполной занятости. Самый реалистичный прогноз мира ближайшего будущего — это работающая на очень узкую прослойку богатых заказчиков огромная толпа тех, кто перебивается подработками без соцгарантий. И, в принципе, это и понятно: компании из всех секторов отчаянно рубят расходы и заинтересованы в снижении издержек.
Upwork в этих условиях выполняет роль кадрового агентства, только лучше и быстрее: нужного исполнителя на платформе можно найти за три дня вместо обычных 31 и специалисты там доступны из более чем 180 стран, а не ограничены 1—2 странами, где работают рекрутеры. Понятно, что для поиска топовых сотрудников будут использоваться профессиональные рекрутеры, но сейчас мы говорим не о них, а об основной массе исполнителей, нужных под конкретную задачу. То есть это такие «цифровые разнорабочие», для которых площадка Upwork выступает такой биржей труда.
Пандемия и распространение удаленной работы стали благословением для тех технологических компаний, которые лучше всего адаптированы к удаленной работе. Дело в том, что теперь технарям можно платить меньше: ведь работающим из дома сотрудникам теперь не надо жить в крупных агломерациях, где жилье дороже. В связи с этим я бы ожидал притока на платформу Upwork заказчиков и исполнителей в сфере ИТ: первые осознали, что на технарях можно экономить, а у вторых есть возможность работать из любой точки мира. И это очень хорошо: денег у технологических компаний очень много и они могут их тратить на платформе Upwork.
Строго говоря, для той же Google платить разработчику 60 $ в час на удаленке выгоднее, чем платить ему те же деньги в офисе, потому что за офис и мебель заказчику нужно платить самостоятельно. Я уже молчу про бонусы: фермерские завтраки, корпоративный абонемент в спортзал и другие плюшки, которыми в ИТ разбаловали сотрудников за последние годы. Кстати, сами работники на удаленке скорее проигрывают: зарплата падает достаточно сильно и процент расходов на жилье в структуре трат у них сильно увеличивается.
Upwork не сильно приукрашивает реальность, говоря о том, что 225 млн рабочих мест в секторе услуг можно перевести на удаленку. Т—Ж, например, целиком работает на удаленной основе — и работает очень хорошо, стоит заметить, — так что нынешние 2,5 млрд долларов годовых трат клиентов на платформе Upwork вполне могут увеличиться раз в 10—20 за следующие 10 лет. Особенно учитывая медленный поворот технологических предприятий в сторону удаленной работы. Так что направление работы у Upwork очень интересное: здесь мы можем надеяться, что выручка компании продолжит расти и, может быть, со временем она станет прибыльной.
Разница в оплате по сравнению с Сан-Франциско
Есть чем похвастать. В 4 квартале 2020 года компания впервые в своей истории показала прибыль, что, безусловно, хорошо. Ну а кроме того, у нее есть много красивых данных — цифр, которые выглядят круто, но не говорят, по сути, ни о чем. Объем трат на платформе вырос с 2019 по 2020 на 21%, скорректированная EBITDA выросла аж на 89%, а действующие клиенты компании увеличивают уровень трат на платформе на несколько процентов в год.
Все это как бы свидетельствует о том, что бизнес у компании хорошо растет, поэтому можно надеяться, что в акции скоро набьется множество людей, которых привлечет аура «перспективности» бизнеса. Ну и тем более выше мы уже определились с тем, что компания действительно перспективна.
Могут купить. В абсолютных цифрах Upwork стоит недорого: капитализация компании — 5,53 млрд долларов, у нее есть более-менее работающий бизнес, который постепенно выходит к прибыльности, и ее направление работы выглядит очень перспективно. Поэтому я думаю, что Upwork могло бы купить другое предприятие, работающее в сфере подработок, — например, тот же Uber, отчаянно страдающий от убыточности своих основных бизнесов: перевозки и доставки. Нельзя точно быть в этом уверенным, но все же вариант вполне вероятный.
Прибыль компании: за 12 месяцев, поквартально в миллиардах долларов, рост или падение в процентах по сравнению с аналогичным кварталом годом ранее. Источник: Macrotrends
Общий объем трат на платформе компании со стороны заказчиков в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5
Скорректированная EBITDA компании в миллионах долларов, рост в процентах. Источник: презентация компании, слайд 5
Что может помешать
Структура заказчиков. Согласно данным самой компании, 80% от платежей, проходящих через ее платформу, приходится на малый и средний бизнес. Лишь 20% платежей на платформе Upwork — это крупные компании типа Microsoft. В принципе, учитывая, что дела у небольших компаний в США в марте начали исправляться, можно сильно беспокоиться, что случится вал банкротств, который негативно отразится на активности заказчиков Upwork. Но все же следует иметь в виду, что компания сильно зависит от небольших заказчиков и ухудшение ситуации с малым бизнесом в США может подпортить Upwork отчетность.
Регуляции. Как говорил Платон, «каждый город состоит из двух городов — города бедных и города богатых; и оба эти города находятся в состоянии войны друг с другом». Смысл сервисов типа Upwork и Uber в том, чтобы помогать корпорациям выжимать соки из бесправных фрилансеров и платить им копейки. Но самим фрилансерам это не нравится, и они могут начать бастовать и требовать себе прав. И власти могут даже встать на их сторону. Например, в Лондоне недавно водителей Uber суд признал «работниками», а не подрядчиками — это дает им право на различные льготы, на которые могут рассчитывать штатные сотрудники: страховка, установленный официально размер минимальной оплаты труда. Нечто подобное уже реализовано в Калифорнии, пусть и с кучей оговорок и ограничений.
В дальнейшем такие инициативы могут затронуть и Upwork, что наверняка ударит по выручке и марже компании. Благо у компании бесстыдная валовая маржа — 72% от выручки. Есть вероятность, что заказчики в случае признания судами фрилансеров работниками будут требовать у компании самостоятельно нести расходы, связанные с улучшением статуса фрилансеров. Угроза эта гипотетическая, но ее следует иметь в виду.
Цена. Компания все еще убыточная, что уже само по себе делает эти акции волатильными. Если экстраполировать прибыль компании за предыдущий квартал на год, то получится, что у нее P / E выше 4000. В общем, акции дорогие и нужно быть морально готовыми к тому, что их будет сильно трясти.
Что в итоге
Берем акции сейчас по 44,23 $, а дальше есть два варианта действий:
ждать роста до 55 $ — что несколько меньше исторического максимума в 57 $, достигнутого акциями в феврале. Я думаю, что с учетом позитивных — для компании, а не для фрилансеров, конечно, — тенденций акции достигнут этого уровня за следующие 17 месяцев;
держать акции следующие 10 лет, чтобы заработать еще больше на росте «экономики подработок».
https://tinkoff.ru (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу