22 апреля 2021 ИХ "Финам" | X5 Retail Group
Мы рекомендуем "Покупать" акции Х5 Retail с целевой ценой 2 735 руб. Потенциал роста с учетом дивидендов составляет 18,67% в перспективе 12 мес.
Компания держит руку на пульсе последних изменений потребительских настроений, а также является законодателем мод на российском рынке в сегменте продуктового ритейла.
Невооруженным глазом заметны серьезные шаги Х5 к цифровизации. Это помогает снижать ненужные затраты, увеличивая эффективность бизнеса.
Как крупнейшая компания сектора, Х5 вправе рассчитывать на повышенные метрики рентабельности в силу экономии от масштаба.
Среди основных рисков выделяем снижающуюся покупательскую способность населения, а также повышенное государственное вмешательство в индустрию.
Факторы привлекательности
Компания держит руку на пульсе последних тенденций. Здесь можно сказать о нескольких вещах. Во-первых, это твердая намеренность Х5 Ритейл вкладывать в цифровизацию бизнеса и переход к онлайн продажам. Это действительно очень важно, так как, согласно данным Infoline, к 2030 году на долю онлайн продаж среди всех розничных продаж продуктов питания в России будет приходится 11% (на данный момент этот показатель находится на уровне 0,9%).
Во-вторых, компания подстраивается под текущую тенденцию снижения реальных доходов населения и тестирует магазины формата дискаунтеров. Х5 Ритейл решила назвать такие дискаунтеры “Чижиками”. На данный момент у Х5 Ритейл всего 4 таких магазина. По истечении необходимого времени для установления результатов пилотного формата магазина, компания намерена открыть не менее 50 подобных дискаунтеров в регионах присутствия.
Наконец, большее внимание готовому к употреблению питанию. По данным, приведенным на диаграммах выше, доля готовых к употреблению товаров увеличится с 6,2% сегодня до 9,5% в 2030 году. На сегодняшний день компания уже сделала прогресс в этом направлении. Так, после запуска в 2019 году концепции умной кухни она смогла показать рост продаж в 2020 году на 138%. Уникальный ассортимент готовых к употреблению блюд создается при сотрудничестве с сетями ресторанов и известными шеф-поварами (Остерия Марио, Новиков). В планах компании поднять уровень готовых к употреблению продуктов питания до 8,5% от общей выручки к 2023 году (при текущем показателе в размере 2,5%). В частности, планируется увеличение доли выручки данной категории продаж с 0,4% до 3,7% в Пятерочке и с 3,6% до 8,5% в Перекрестке.
Выигрыш от эффекта масштаба. Как крупнейшая компания в своем сегменте, Х5 Ритейл вправе рассчитывать на повышенные показатели эффективности в силу экономии от масштаба. Более того, обычно самые крупные компании в определенном сегменте задают общие тренды для остальных, а не наоборот. В данном случае стоит отметить некоторый элемент независимости от других игроков индустрии.
Обновленная дивидендная политика. Благодаря общему росту бизнеса в сочетании с высокими денежными потоками и прибыльностью наблюдательный совет утвердил новую дивидендную политику, которая вводит промежуточные выплаты дивидендов и поддерживает целевой показатель чистый долг / EBITDA (по МСФО 16) на уровне менее 2,0x. Совет директоров рассмотрит рекомендацию выплатить окончательные дивиденды за 2020 год в размере 30 млрд руб. или 110,49 руб. на акцию 12 мая 2021 года. Учитывая нецикличный характер, а также зрелость бизнеса, мы полагаем, что Х5 будет становиться более привлекательной компанией с точки зрения размера дивидендных выплат. В наши прогнозы до 2022 года заложен рост дивидендов на акцию в среднем на 9,5% в год. Согласно данным Thomson Reuters, норма выплат за 2020 год составила 83,74%.
Финансовые показатели и прогнозные значения
Учитывая размер компании, важно отметить, что ей удавалось поддерживать достаточно высокие темпы роста выручки за последние несколько лет. Так, средний рост показателя в период с 2015 по 2020 гг. составил 20,99%. Тем не менее в наши прогнозы закладывается сценарий снижения этого показателя в ближайшие три года – темпы роста выручки будут около 10%. На это главным образом влияют серьезные риски, речь о которых пойдет ниже.
Несмотря на некоторое замедление выручки компании, мы видим, как улучшается бизнес-модель Х5, и не можем не отметить более качественное управление издержками. В наших оценках мы делаем допущение, что рост чистой прибыли останется на достаточно высоком уровне – около 20% на протяжении следующих 3 лет.
На эффективность бизнеса указывают и лучшие в индустрии показатели рентабельности. Так, у Х5 самые высокие метрики: EBITDA маржа 12,4% против среднего 9,8%, ROE 26,8% против среднего 17,8% по индустрии. Отметим и лидерство в коэффициенте оборачиваемости активов – 1,8 против среднего среди конкурентов 1,6.
Что касается операционных результатов за I квартал 2021 года, то X5 объявил о росте чистой выручки на 8,1% (год к году), 6,4 п.п. из которых обеспечил рост офлайн продаж и 1,7 п.п. – рост выручки цифровых бизнесов. Выручка цифрового бизнеса выросла на 363,5%, составив 10,5 млрд рублей в I квартале 2021 года. Отметим рост чистой розничной выручки (включая Vprok.ru Перекресток и экспресс-доставку). Он составил 11,5% г-к-г при росте LFL продаж на 5,9% г-к-г.
Х5 добавила 252 магазина за отчетный период, 425 "магазинов у дома" и один супермаркет были реконструированы. "Карусель" продолжила сокращение торговых площадей.
Темп роста чистой розничной выручки торговой сети "Пятерочка" составил 9,1% г-к-г с ростом LFL продаж на 3,4%. Чистая розничная выручка "Карусели" снизилась на 45,3%.
Риски
Мы видим два основных риска, связанных с данной компанией. Это:
Снижение покупательской способности населения. К сожалению, реальные доходы населения падают уже достаточно долгое время. Это вынуждает людей тратить меньше денег на продукты и искать более дешевые альтернативы. Нельзя не сказать, что такое положение вещей ударит по бизнесу Х5 Ритейл, как крупнейшей компании в продуктовом ритейле, учитывая, что наибольший сегмент компании представлен магазинами Пятерочка, целевой аудиторией которой является средний класс населения. Ниже представлена динамика индекса потребительского доверия в России с середины 2015 года.
Государственное регулирование. Изменения в российской нормативно-правовой базе существенно влияют на розничную торговлю в целом и на положение X5 Ритейл, в частности. В 2020 году российская экономика пережила существенный спад и вступила в рецессию. Чтобы снизить риск потенциального уменьшения нераспределенной прибыли от существующих предприятий, компания постоянно стремится укрепить свой основной бизнес, приспосабливаясь к рыночным тенденциям и меняющимся потребностям клиентов. Правительство внимательно следит за динамикой продовольственной инфляции, и риск регуляторного вмешательства становится все более значимым. Искусственный контроль цен на продукты питания бьет по маржинальности бизнеса.
Оценка
Для оценки акций мы использовали метод аналогов и собственные исторические мультипликаторы Х5. Оценка по собственным историческим мультипликаторам Forward P/E (13,97х), Forward EV/EBITDA (8,28х) предполагает таргет 3 265,97 руб.
Усредненная оценка по методу аналогов и методу исторических мультипликаторов составляет 2 734,93 руб. на 12 мес. Таким образом, при текущей цене 2 397,5 руб. потенциал роста акций X5 Ритейл в ближайшие 12 мес. с учетом дивидендов составляет 18,67%. Рекомендация - "Покупать".
Средневзвешенная целевая цена по выборке аналитиков с исторической результативностью прогнозов по данной акции выше среднего составляет, по нашим расчетам, $ 40,84, или 2 879, 22 руб. при курсе USD/RUB 70.5 (согласно оценке аналитиков ГК “ФИНАМ”, курс USD/RUB в 2021 году будет составлять 69-72, средний уровень 70,5) (апсайд 20,36%), рейтинг акции 4,6 (значение рейтинга 5,0 соответствует рекомендации Strong Buy, а значение рейтинга 1,0 - рекомендации Strong Sell).
В том числе оценка целевой цены акций Х5 Ритейл аналитиками SBERBANK CIB составляет 47,00 долл. (3 313,5 руб.) (рекомендация - "Покупать"), WOOD & COMPANY - 46,30 долл. (3 264 руб.) ("Покупать"), VTB CAPITAL - 42,00 долл. (2 961 руб.) ("Покупать"), URALSIB - 24,00 долл. (1 692 руб.) ("Покупать"), ALFA BANK - 44,90 долл. (3 165 руб.) ("Покупать").
Динамика акций Х5 Ритейл
Ниже приведена динамика движения акций компании, индекса IMOEX и индекса потребительских сектора российского рынка MOEXCN с января 2019 г. по апрель 2021 г. Как можно заметить акции компании Х5 отстают как от рынка в целом, так и от потребительского сектора с начала 2021 года. Такая динамика обусловлена дополнительным давлением со стороны государства, путем установления потолка цен на ряд продуктов питания, что не могло не повлиять на настроение инвесторов.
Технический анализ
С технической точки зрения можно заметить среднесрочный нисходящий тренд. Мы ожидаем отскока акции от нижней границы клина в ближайшей перспективе. Краткосрочным уровнем сопротивления выступает 2 528, а уровнем поддержки - 2345.
http://www.finam.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией
При копировании ссылка обязательна Нашли ошибку: выделить и нажать Ctrl+Enter