22 июня 2021 БКС Экспресс
Взгляд на рынок
Наклон кривой ОФЗ на прошлой неделе продолжил снижаться. На коротком участке по-прежнему преобладали продавцы, доходности выросли на 15 б.п. На дальнем участке сохраняется спрос со стороны покупателей и доходности снизились в среднем на 5–8 б.п. Таким образом, премия 3–10 лет (ОФЗ 26235–ОФЗ 26223) сократилась до 34 б.п. (54 б.п. неделей ранее).
На прошлой неделе Минфин провел первый аукцион ОФЗ, в котором из-за санкций не участвовали американские инвесторы. И хотя вряд ли это оказало решающее значение, но спрос был ниже, чем в последние недели — ведомство разместило ОФЗ 26239 с погашением в июле 2031 г. на 24 млрд руб. из предложенных 30 млрд руб. (спрос превысил предложение в 1,5х).
Несмотря на сезон отпусков, активность на первичном рынке остается высокой — размещения проходят с высокой переподпиской, появляются анонсы новых размещений.
На вторичном рынке по сравнению с предыдущими неделями заметно активизировались покупатели. Потоки были разнонаправленными, и в целом появился спрос на сильно подешевевшие качественные бумаги.
Как ведут себя облигации из топ-5
В облигациях из нашего списка на прошлой неделе наблюдались двусторонние потоки. Доходности Ритейл Бел Финанс-01 снизились в пределах 10–30 б.п. В остальных выпусках рост доходности находился в пределах 20 б.п.
Умеренно-позитивные результаты саммита президентов России и США оказали достаточно скромную поддержку рынку ОФЗ. Прорывных заявлений сделано не было, а риски новых санкций, хотя и существенно снизились, но все еще остаются в повестке. На наш взгляд, более сильное влияние на локальный рынок оказало ужесточение риторики ФРС и рост базовых ставок, а также снижение аппетита к риску. На этом фоне в ближайшую неделю можно ожидать умеренного давления на российский локальный долговой рынок.
Топ-5 облигаций недели
На этой неделе мы меняем РЕСО-Лизинг-06пбо на чуть более длинный и предлагающий более высокую доходность РЕСО-Лизинг-08пбо.
АФК Система-001Р-13бо. АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, входит в список системообразующих предприятий, основным активом является МТС. Облигации Система предлагают одну из самых высоких доходностей среди бумаги сопоставимых рейтингов при низких рисках дефолта и постепенном снижении долговой нагрузки.
РЕСО-Лизинг-08пбо. РЕСО-Лизинг находится на 2 месте по объему лизинга легкового автотранспорта, по данным Эксперт РА за 2019 г. Темпы роста в среднем выше рынка: лизинговый портфель (чистые инвестиции в лизинг) по итогам 2019 г. увеличился на 51% г/г до 44,6 млрд руб., что, по данным Эксперт РА, обеспечило эмитенту 3 место по объему нового бизнеса в 2019 г. Высокая прибыльность (ROEA 27%, ROAA 7%) поддерживает комфортный (3,6х) уровень коэффициента долг/капитал, даже на фоне быстрого роста объема активов.
ГидроМашСервис-3бо. ГМС — машиностроительный и инжиниринговый холдинг, один из крупнейших в России производителей насосного оборудования и компрессоров для нефтегазовой отрасли, ЖКХ и энергетики. Значительный портфель заказов поддержит рост доходов в кратко- и среднесрочной перспективе. При невысоких потребностях в капитальных вложениях риски обслуживания долга выглядят невысокими.
Ритейл Бел Финанс-01. Компания является лидером в современном формате торговли в Белоруссии с долей 36%. Запас денежных средств на конец 2020 г. покрывает погашения долга в 2021–22 гг. Валютные риски остаются повышенными, принимая во внимание высокую волатильность белорусского рубля, в котором номинирована практически вся выручка. В то же время, 66% долга номинировано в долларах, а также в евро (своп рублевых обязательств).
ЛК Европлан, БО-03. Европлан — многолетний лидер рынка автолизинга в России. Лизинговый портфель на 31.03.2021 г. превысил 98,1 млрд руб. (прирост +9,3% с начала 2021 г.). Порядка 46,5% лизингового портфеля представлено легковым автотранспортом, 33,8% — коммерческим и 11,9% — самоходной техникой, 6,4% — LCV, 2,2% — автобусы. Лизинговый портфель хорошо диверсифицирован: компания в основном работает с малым и средним бизнесом. Мы оцениваем качество портфеля как высокое.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба