31 августа 2021 БКС Экспресс
Взгляд на рынок
Большую часть недели ОФЗ находились под давлением продавцов, которое усилилось после ускорения инфляции на прошлой неделе — до 6,7% г/г против предыдущих 6,5%. На этом фоне вернулись ожидания более жесткой денежно-кредитной политики и повышения ключевой ставки на ближайшем заседании ЦБ 10 сентября. Даже несмотря на отскок котировок в пятницу, по итогам недели кривая ОФЗ выросла в доходности на ближнем и среднем участках на 3–4 б.п. (ОФЗ 26207 около 6,87%), а на дальнем — до 9 б.п. (ОФЗ 26230 7,27%).
Нерезиденты продолжают возвращаться в ОФЗ на фоне снижения геополитических рисков и признаков стабилизации инфляции. По итогам июля их доля в ОФЗ поднялась до 20,6% против 19,7% месяцем ранее, а на прошлой неделе выросла до 20,9%.
Спрос на аукционах ОФЗ остается высоким, и на прошлой неделе Минфин разместил 106,9 млрд руб. против 125,7 млрд руб. неделей ранее. На первом ведомство разместило в рынок ОФЗ 26237 с погашением в 2029 г. в объеме 57,7 млрд руб. (спрос был больше предложения в 2,2 раза). На втором министерство продало ОФЗ 26240 с погашением в 2036 г. на 49,3 млрд руб. (1,2х).
Активность на первичном рынке остается высокой с большим аппетитом со стороны инвесторов. Корпоративные выпуски преимущественно остаются под давлением на фоне продаж в ОФЗ.
Как ведут себя облигации из топ-5
На прошлой неделе облигации из нашего списка торговались разнонаправленно в достаточно широком диапазоне. Ритейл Бел Финанс-01 поднялся на 20 б.п. Движение остальных выпусков было скромнее.
Неожиданное ускорение инфляции на прошлой неделе развеяло ожидания смягчения денежно-кредитной политики и сохранения ключевой ставки в 2021 г. Принимая во внимание возможное повышение ставки на ближайшем заседании ЦБ РФ на 25–50 б.п., мы ожидаем усиления волатильности в ОФЗ. На этом фоне с большой степенью вероятности сохранится давление продавцов и в корпоративных выпусках.
Топ-5 облигаций недели
Мы не меняем наш список облигаций.
АФК Система-001Р-13бо. АФК Система — крупный многопрофильный холдинг, входит в список системообразующих предприятий, основным активом является МТС. Облигации Система предлагают одну из самых высоких доходностей среди бумаги сопоставимых рейтингов при низких рисках дефолта и постепенном снижении долговой нагрузки.
РЕСО-Лизинг-08пбо. РЕСО-Лизинг находится на 2 месте по объему лизинга легкового автотранспорта, по данным Эксперт РА за 2019 г. Темпы роста в среднем выше рынка: лизинговый портфель (чистые инвестиции в лизинг) по итогам 2019 г. увеличился на 51% г/г до 44,6 млрд руб., что, по данным Эксперт РА, обеспечило эмитенту 3 место по объему нового бизнеса в 2019 г. Высокая прибыльность (ROEA 27%, ROAA 7%) поддерживает комфортный (3,6х) уровень коэффициента долг/капитал, даже на фоне быстрого роста объема активов.
ГидроМашСервис-3бо. ГМС — машиностроительный и инжиниринговый холдинг, один из крупнейших в России производителей насосного оборудования и компрессоров для нефтегазовой отрасли, ЖКХ и энергетики. Значительный портфель заказов поддержит рост доходов в кратко- и среднесрочной перспективе. При невысоких потребностях в капитальных вложениях риски обслуживания долга выглядят невысокими.
Ритейл Бел Финанс-01. Компания является лидером в современном формате торговли в Белоруссии с долей 36%. Запас денежных средств на конец 2020 г. покрывает погашения долга в 2021–22 гг. Валютные риски остаются повышенными, принимая во внимание высокую волатильность белорусского рубля, в котором номинирована практически вся выручка. В то же время, 66% долга номинировано в долларах, а также в евро (своп рублевых обязательств).
Европлан-001P-02. Европлан — многолетний лидер рынка автолизинга в России. Лизинговый портфель на 31.03.2021 г. превысил 98,1 млрд руб. (прирост +9,3% с начала 2021 г.). Порядка 46,5% лизингового портфеля представлено легковым автотранспортом, 33,8% — коммерческим и 11,9% — самоходной техникой, 6,4% — LCV, 2,2% — автобусы. Лизинговый портфель хорошо диверсифицирован: компания в основном работает с малым и средним бизнесом. Мы оцениваем качество портфеля как высокое.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба