22 октября 2021 БКС Экспресс | Ренессанс
Компания Ренессанс страхование 21 октября провела IPO и начала торговаться на Московской бирже. Разберем нового эмитента, оценим перспективы.
Компания торгуется под тикером RENI. Полученные от IPO средства планируется направить на развитие бизнеса, цифровые инициативы и потенциальные поглощения других компаний.
О компании
Ренессанс страхование — российская страховая компания, относящаяся к системообразующим. Развивает различные инновационные технологии и предоставляет следующие услуги: страхование транспортных средств, страхование жизни, медицинское страхование и страхование имущества.
Среди акционеров компании есть известные предприниматели, включая основателя Бориса Йордана, Романа Абрамовича и других.
После IPO доля Sputnik Group Йордана и партнеров сократится с 52,77% до 38,8% (37% в случае реализации опциона), Baring Vostok — с 18,6% до 13,7% (13,2%), Абрамова — с 9,55% до 7,02% (6,77%), Фролова — с 4,77% до 3,51% (3,38%), Городилова — с 4,33% до 3,19%. Опцион на доразмещение составляет до 10% от базового объема IPO, при условии его реализации free-float составит 26,7%.
В 2020 г. Ренессанс заняла 8 место в топ-10 страховщиков России, а доля рынка составила 5,4%. Компания входит в топ-4 независимых игроков на российском рынке страхования за исключением страхования жизни.
На чем зарабатывает
В годовом отчете доходы или валовая премия разделены на 2 основных сегмента:
• Страхование, за исключением страхования жизни («не жизни») — 44,6%. В данном сегменте группа работает в следующих направлениях: КАСКО, ОСАГО, ДМС, страхование автопарка для корпоративных клиентов. Есть и прочие продукты: страхование имущества, грузов, несчастных случаев, путешествий, финансовых рисков и ипотечное страхование.
• Страхование жизни — 55,4%. По данному сегменту компания работает в накопительном, рисковом (индивидуальное и медицинское страхование), инвестиционном и кредитном направлении.
Доходы компании растут с 2017 г. В I полугодии 2021 г. общая страхования премия и чистая премия выросла на 38% и 21,1% соответственно.
89% премии по продуктам страхования жизни Ренессанс продала не сама, а через банки-партнеры.
Чистая прибыль растет из года в год, но в I полугодии 2021 г. она сократилась на 25% г/г. В основном снижение было связано с валютной переоценкой и Сама компания отмечает частое изменение налоговых условий в России и предупредила инвесторов о возможном увеличении налоговой нагрузки в будущем. В итоге прибыль за полный 2021 г. может сократиться.
Бизнес компании развивается очень быстро. CAGR подписанных страховых премий в 2017–2020 гг. составил 17%, что почти вдвое больше других крупных игроков (9%).
Сравнение с конкурентами
Для расчета мультипликаторов мы учитывали количество ценных бумаг в уставном капитале до IPO и новые размещенные акции без учета опциона, то есть капитализация — 65,7 млрд руб. На российском публичном рынке будет лишь один конкурент — Росгосстрах.
Учитывая оценку Ренессанс страхования на IPO, акции компании не выглядят недооцененными по мультипликаторам P/E и P/BV. Однако это оправдано тем, что рентабельность активов и капитала выше всех конкурентов, а по EV/S можно говорить даже о некотором дисконте к другим компаниями.
О дивидендах
В 2018 г. производилась последняя выплата дивидендов, в следующие 2 года компания направляла средства на развитие и удовлетворение регуляторных требований. Согласно стратегии, Ренессанс может вернуться к практике выплаты дивидендов в 2022 г., на что будет направлено не менее 50% чистой прибыли.
Стоит отметить, что решение о выплате за 2021 г. будет применяться, если не будет новых приобретений. За последние 10 лет объем подписанных страховых премий увеличился в 6,5 раза за счет развития бизнеса и сделок M&A.
Какие перспективы
• Ренессанс является одним из крупнейших игроков на рынке страхование как независимый игрок, то есть без участия государства. Компания решила развивать бизнес с помощью технологий и онлайн-направлений, что выглядит перспективно.
По состоянию на 30 июня 2021 г. у компании уже более 4,4 млн клиентов. Компания нацелена на работу онлайн, что в совокупности с технологическими решениями позволило предлагать клиентам умные тарифы, мгновенно реагировать на страховой случай и следить за рисками. Компания активно внедряется технологии искусственного интеллекта и анализ больших данных.
• Компания успешно интегрирует купленные активы и конкурентов, и, по заявлениям менеджмента, продолжит сделки M&A для увеличения своей позиции в рейтинге страховщиков. У Ренессанс есть 20+ потенциальных M&A целей.
• Ренессанс работает на достаточно новом рынке онлайн-медицины, развитию которой помогла пандемия. Компания считает, что услуга будет пользоваться спросом, так как первичный прием у врача не обязательно проводить в больнице. Эффективней и дешевле для заказчика сделать это онлайн. У компании есть собственное направление Budu — это приложение, где идет работа с врачом онлайн. Проект пока небольшой, но может активно развиваться.
• Определенная поддержка может прийти и от государства. Сейчас налоговый вычет по программе страхования жизни от 5 лет составляет 120 тыс. руб., ожидается его увеличение до 360 тыс. руб. Компания видит усиление свое бизнеса страхование жизни в следующем году.
• Полупроводники здесь тоже сыграли свою роль. Так как от дефицита чипов сильно пострадало производство авто, то и спрос на них тоже вырос, как на новую машину, так и со вторичного рынка. У Ренессанса на обоих рынках есть свои программы. И пока есть спрос на авто, будет и спрос на страховые продукты. Более того, компания является одним их лидеров страховок в каршеринге, который стремительно развивается в стране.
• Сам рынок страховых продуктов в России не сильно развит. Да, бум ипотек сыграл свою роль в обязательном страховании, но по итогам 2020 г. страховые премии в ВВП России составили лишь 1,4%. В странах Азии этот показатель на уровне 3,9%, а среднемировой – 7,2%.
Даже с учетом большой конкуренции со стороны более крупных страховых игроков, у Ренессанс есть куда расти, особенно после увеличения объема бизнеса. Ожидается, что российский страховой рынок в 2020–2024 гг. будет расти со среднегодовым темпом роста 11%, а общий объем подписанных премий достигнет 2,3 трлн руб. к 2024 г.
Что в итоге
Ренессанс страхование достаточно интересный игрок страхового бизнеса. IPO компании несомненно привлекло внимание инвесторов. По мультипликаторам компания не выглядит чрезмерно недооцененной, но это обусловлено высокими темпами роста бизнеса и рентабельности.
Компания может быть интересна для диверсификации портфеля и участия в развитии страхового рынка страны с глубоким вовлечением в онлайн, технологии, зарождающиеся сервисные услуги как телемедицина и аренда авто.
Потенциальная дивидендная доходность может быть ниже среднерыночной, но это оправдано стремлением компании сохранить высоких темпов развития бизнеса. В целом долгосрочные перспективы эмитента выглядят позитивными.
Компания торгуется под тикером RENI. Полученные от IPO средства планируется направить на развитие бизнеса, цифровые инициативы и потенциальные поглощения других компаний.
О компании
Ренессанс страхование — российская страховая компания, относящаяся к системообразующим. Развивает различные инновационные технологии и предоставляет следующие услуги: страхование транспортных средств, страхование жизни, медицинское страхование и страхование имущества.
Среди акционеров компании есть известные предприниматели, включая основателя Бориса Йордана, Романа Абрамовича и других.
После IPO доля Sputnik Group Йордана и партнеров сократится с 52,77% до 38,8% (37% в случае реализации опциона), Baring Vostok — с 18,6% до 13,7% (13,2%), Абрамова — с 9,55% до 7,02% (6,77%), Фролова — с 4,77% до 3,51% (3,38%), Городилова — с 4,33% до 3,19%. Опцион на доразмещение составляет до 10% от базового объема IPO, при условии его реализации free-float составит 26,7%.
В 2020 г. Ренессанс заняла 8 место в топ-10 страховщиков России, а доля рынка составила 5,4%. Компания входит в топ-4 независимых игроков на российском рынке страхования за исключением страхования жизни.
На чем зарабатывает
В годовом отчете доходы или валовая премия разделены на 2 основных сегмента:
• Страхование, за исключением страхования жизни («не жизни») — 44,6%. В данном сегменте группа работает в следующих направлениях: КАСКО, ОСАГО, ДМС, страхование автопарка для корпоративных клиентов. Есть и прочие продукты: страхование имущества, грузов, несчастных случаев, путешествий, финансовых рисков и ипотечное страхование.
• Страхование жизни — 55,4%. По данному сегменту компания работает в накопительном, рисковом (индивидуальное и медицинское страхование), инвестиционном и кредитном направлении.
Доходы компании растут с 2017 г. В I полугодии 2021 г. общая страхования премия и чистая премия выросла на 38% и 21,1% соответственно.
89% премии по продуктам страхования жизни Ренессанс продала не сама, а через банки-партнеры.
Чистая прибыль растет из года в год, но в I полугодии 2021 г. она сократилась на 25% г/г. В основном снижение было связано с валютной переоценкой и Сама компания отмечает частое изменение налоговых условий в России и предупредила инвесторов о возможном увеличении налоговой нагрузки в будущем. В итоге прибыль за полный 2021 г. может сократиться.
Бизнес компании развивается очень быстро. CAGR подписанных страховых премий в 2017–2020 гг. составил 17%, что почти вдвое больше других крупных игроков (9%).
Сравнение с конкурентами
Для расчета мультипликаторов мы учитывали количество ценных бумаг в уставном капитале до IPO и новые размещенные акции без учета опциона, то есть капитализация — 65,7 млрд руб. На российском публичном рынке будет лишь один конкурент — Росгосстрах.
Учитывая оценку Ренессанс страхования на IPO, акции компании не выглядят недооцененными по мультипликаторам P/E и P/BV. Однако это оправдано тем, что рентабельность активов и капитала выше всех конкурентов, а по EV/S можно говорить даже о некотором дисконте к другим компаниями.
О дивидендах
В 2018 г. производилась последняя выплата дивидендов, в следующие 2 года компания направляла средства на развитие и удовлетворение регуляторных требований. Согласно стратегии, Ренессанс может вернуться к практике выплаты дивидендов в 2022 г., на что будет направлено не менее 50% чистой прибыли.
Стоит отметить, что решение о выплате за 2021 г. будет применяться, если не будет новых приобретений. За последние 10 лет объем подписанных страховых премий увеличился в 6,5 раза за счет развития бизнеса и сделок M&A.
Какие перспективы
• Ренессанс является одним из крупнейших игроков на рынке страхование как независимый игрок, то есть без участия государства. Компания решила развивать бизнес с помощью технологий и онлайн-направлений, что выглядит перспективно.
По состоянию на 30 июня 2021 г. у компании уже более 4,4 млн клиентов. Компания нацелена на работу онлайн, что в совокупности с технологическими решениями позволило предлагать клиентам умные тарифы, мгновенно реагировать на страховой случай и следить за рисками. Компания активно внедряется технологии искусственного интеллекта и анализ больших данных.
• Компания успешно интегрирует купленные активы и конкурентов, и, по заявлениям менеджмента, продолжит сделки M&A для увеличения своей позиции в рейтинге страховщиков. У Ренессанс есть 20+ потенциальных M&A целей.
• Ренессанс работает на достаточно новом рынке онлайн-медицины, развитию которой помогла пандемия. Компания считает, что услуга будет пользоваться спросом, так как первичный прием у врача не обязательно проводить в больнице. Эффективней и дешевле для заказчика сделать это онлайн. У компании есть собственное направление Budu — это приложение, где идет работа с врачом онлайн. Проект пока небольшой, но может активно развиваться.
• Определенная поддержка может прийти и от государства. Сейчас налоговый вычет по программе страхования жизни от 5 лет составляет 120 тыс. руб., ожидается его увеличение до 360 тыс. руб. Компания видит усиление свое бизнеса страхование жизни в следующем году.
• Полупроводники здесь тоже сыграли свою роль. Так как от дефицита чипов сильно пострадало производство авто, то и спрос на них тоже вырос, как на новую машину, так и со вторичного рынка. У Ренессанса на обоих рынках есть свои программы. И пока есть спрос на авто, будет и спрос на страховые продукты. Более того, компания является одним их лидеров страховок в каршеринге, который стремительно развивается в стране.
• Сам рынок страховых продуктов в России не сильно развит. Да, бум ипотек сыграл свою роль в обязательном страховании, но по итогам 2020 г. страховые премии в ВВП России составили лишь 1,4%. В странах Азии этот показатель на уровне 3,9%, а среднемировой – 7,2%.
Даже с учетом большой конкуренции со стороны более крупных страховых игроков, у Ренессанс есть куда расти, особенно после увеличения объема бизнеса. Ожидается, что российский страховой рынок в 2020–2024 гг. будет расти со среднегодовым темпом роста 11%, а общий объем подписанных премий достигнет 2,3 трлн руб. к 2024 г.
Что в итоге
Ренессанс страхование достаточно интересный игрок страхового бизнеса. IPO компании несомненно привлекло внимание инвесторов. По мультипликаторам компания не выглядит чрезмерно недооцененной, но это обусловлено высокими темпами роста бизнеса и рентабельности.
Компания может быть интересна для диверсификации портфеля и участия в развитии страхового рынка страны с глубоким вовлечением в онлайн, технологии, зарождающиеся сервисные услуги как телемедицина и аренда авто.
Потенциальная дивидендная доходность может быть ниже среднерыночной, но это оправдано стремлением компании сохранить высоких темпов развития бизнеса. В целом долгосрочные перспективы эмитента выглядят позитивными.
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Жалоба