19 ноября состоится IPO СПБ Биржи. В этой статье мы рассказываем о нашем мнении относительно перспектив акций этой компании.
Главное
СПБ Биржа - ведущий организатор торгов ценными бумагами международных компаний на российском финансовом рынке. В обращении на организованных торгах СПБ Биржи находятся более 1,6 тыс. ценных бумаг иностранных эмитентов, включая акции, депозитарные расписки и еврооблигации. На сегодняшний день СПБ Биржа является для американских акций самой ликвидной площадкой вне США, вне рабочих часов бирж США.
В рамках локального IPO компания планирует привлечь в капитал $150 млн. В рамках размещения на NASDAQ - еще $300 млн. Данные средства планируется направить для реализации общекорпоративных целей, включая увеличение капитала ключевых операционных дочерних компаний ПАО «Бест Эффортс Банк» (СПБ Банк), являющегося расчетным депозитарием, и НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ» (АО) (СПБ Клиринг), являющегося центральным контрагентом.
Менеджмент торговой площадки рассчитывает, что стоимость «СПБ Биржи» может составить $1,8–2,5 млрд.
9 ноября 2021 года СПБ Биржа озвучила основные параметры предстоящего размещения на собственной площадке: диапазон цены предложения $10,5-11,5 за одну акцию. Размещение будет происходить полностью по модели cash-in, то есть продаваться будут только первичные акции, нынешние акционеры не будут предлагать имеющиеся у них бумаги эмитента.
В 2020 году произошел взрывной рост количества инвесторов в России, что вылилось в увеличение объемов торгов и у СПБ Биржи, а также позволило выйти в прибыльную зону финансовых результатов. В 2021 году СПБ Бирже удалось догнать по оборотам на рынке акций Мосбиржу.
По заявлениям руководства до конца 2022 года вряд ли компания будет выплачивать дивиденды, сейчас СПБ Биржа – это история роста. Нелогично проводить cash-in-размещение, привлекать капитал, чтобы из него выплачивать дивиденды.
Мы ожидаем, что IPO СПБ Биржи в России пройдет достаточно успешно. Компания представляет повышенный интерес со стороны инвесторов. Стремительный рост оборотов и числа активных клиентов, наблюдавшейся последние пару лет и прогнозы относительно роста оправдывают ценовой диапазон размещения в ходе IPO в $10,5-11,5 за акцию.
При этом, по нашему мнению, СПБ Биржа оценена в данный момент на справедливом уровне, то есть без особенного потенциала роста лучше рынка. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании, мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 4 из 20.
В то же время акции компании с высокой вероятностью войдут в наши портфели акций роста. Возможен пересмотр оценки в сторону повышения, если темпы роста оборотов будут складываться выше наших ожиданий.
О компании
СПБ Биржа - ведущий организатор торгов ценными бумагами международных компаний на российском финансовом рынке. СПБ Биржа работает по модели B2B2C, одновременно ориентированной на розничных инвесторов и финансовых посредников в качестве прямых клиентов.
В обращении на организованных торгах СПБ Биржи находятся более 1,6 тыс. ценных бумаг иностранных эмитентов, включая акции, депозитарные расписки и еврооблигации. На сегодняшний день СПБ Биржа является для американских акций самой ликвидной площадкой вне США, вне рабочих часов бирж США.
Биржевые торги СПБ Биржа проводит около 19 часов в день с расчетами на второй день (Т+2) в валюте оригинального листинга (долларах США и Евро). Минимальный объем сделки: 1 лот равен 1 акции. В первой половине дня ликвидность формируют российские участники рынка, алготрейдеры и маркет-мейкеры. С открытием американского рынка к внутренней ликвидности добавляются котировки ведущих американских площадок.
Источник: сайт СПБ Биржа
В 2016 году на Санкт-Петербургской бирже был запущен механизм обеспечения доступа к мировой ликвидности по иностранным бумагам (best execution). Сделки осуществляются с участием Центрального контрагента, в качестве которого выступает НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ» (АО). Функции расчетного депозитария выполняет дочернее ПАО «Бест Эффортс Банк».
История компании
Началом истории СПБ Биржи можно считать 31 января 1991 года – дату создания Биржи «Санкт-Петербург». Тогда на торгах, проводимых биржей, осуществлялась продажа имущества предприятий, дебиторской задолженности, прав аренды объектов недвижимости, конфиската, экспортных и импортных квот. С 1994 года Биржа «Санкт-Петербург» стала проводить торги на рынке фьючерсных и опционных контрактов. Именно с 1994 года Роман Горюнов (ныне Генеральный директор и член Совета директоров СПБ Биржи) начал свою работу в Бирже «Санкт-Петербург».
Источник: архив Биржи «Санкт-Петербург»
18 марта 1997 года (некоторые именно эту дату считают началом истории СПБ Биржи) согласно требованиям Федерального Закона «О рынке ценных бумаг» на базе фондового отдела ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» было создано НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург». В том же году Санкт-Петербургская биржа переходит к использованию электронных торгов. Переход на электронную платформу торгов позволил привлекать участников из других регионов, автоматизировал процессы общения с участниками, подачу заявок, формирование и доставку отчетов, на тот момент это было настоящим прорывом, который дал толчок для ещё более стремительного развития.
С 1998 года Фондовая биржа «Санкт-Петербург» являлась единственной уполномоченной площадкой Правительства РФ по торгам акциями ОАО «Газпром», а также уполномоченной торговой системой Правительства Санкт-Петербурга по торгам городскими облигациями. В январе 2009 г. НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург» было преобразовано в ОАО «Санкт-Петербургская биржа», все члены партнерства стали его акционерами.
Важно отметить, что в экономический кризис 1998 года срочный рынок НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург» стал единственным в стране деривативным рынком, на котором в полном объеме были исполнены все обязательства по сделкам перед участниками торгов. Система управления рисками продемонстрировала свою надежность. Технология этой системы впоследствии была использована на Срочном рынке FORTS Фондовой биржи РТС.
Следующей удачной вехой для биржи стало начало работы 19 сентября 2001 года Срочного рынка FORTS, который был создан в рамках совместного проекта НП «Фондовая биржа «Санкт-Петербург» и НП «Фондовая биржа РТС». НП «Фондовая биржа РТС» выполняла функции организатора торгов и клиринговой организации. Через 10 лет произошло слияние крупнейших российских бирж РТС и ММВБ, в результате которого была создана нынешняя Московская биржа. На момент слияния Фондовая биржа РТС по условиям сделки оценивалась в $1,2 млрд.
После продажи FORTS Роман Горюнов с командой перешли в Ассоциацию «НП РТС», одной из ключевых задач становится развитие ОАО «Санкт-Петербургская биржа», операционный контроль над которой ассоциация получила в 2012 году. Позже по мере развития биржи в капитал заходили различные банки и брокеры.
Знаковые фигуры СПБ Биржи – Роман Горюнов, Евгений Сердюков и Анатолий Гавриленко.
Источник: https://finparty.ru/sobytiya/20031/ декабрь 2014
В декабре 2012 года Ассоциация «НП РТС» приобретает ОАО «Московская фондовая биржа», на базе которой создается клиринговая организация, впоследствии получившая наименование НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ» (АО). В декабре 2013 года Ассоциация «НП РТС» приобретает кредитную организацию, которая впоследствии меняет наименование на ПАО «Бест Эффортс Банк», который ныне выполняет функцию расчетного депозитария СПБ Биржи.
28 ноября 2014 года – дата начала торгов иностранными ценными бумагами на Санкт-Петербургской бирже, фактически это начало истории современной СПБ Биржи, в том виде которую мы её знаем сегодня. Тогда стали доступны 50 самых ликвидных акций индекса S&P500. Сейчас на СПБ Бирже можно купить более 1600 ценных бумаг США (полностью охватывает индекс S&P 500 еще с середины 2017 года), Германии, Китая, Великобритании, Казахстана и других стран.
Совсем недавно биржа разработала биржевой индекс интереса розничных инвесторов – SPB100, который представляет усредненный портфель ретейл-инвестора, который инвестирует в акции международных компаний на СПБ Бирже.
Акционеры
Перед проведением IPO у СПБ Биржи нет контролирующего акционера, а некогда владевшая наибольшей долей, НП РТС принадлежит лишь 5,6%. У Совкомбанка – 10%, ЗПИФ «СПБ фонд» – 11%, Фридом Финанс – 2,7%, ВТБ – 10,77%, Тинькофф – 5%, венчурного фонда Amereus Group, управляющего деньгами основного владельца «Русской аквакультуры» Максима Воробьева, – 5,1%, ООО «Воронежский ФИЦ» (владеет Елена Перова, ранее - Анатолий Гавриленко) – 3,6%, структурам «Атона» принадлежит 3,5%, «БКС» – 3,6%, Сергей Ентц владеет через ЗПИФ «Москва» 2,1%, РФПИ – 1%.
Также долями в компании владеет менеджмент биржи и члены совета директоров: Иван и Вадим Тырышкины через ЗПИФ «Экватор+» владеют 8,6%, Роман Горюнов – 8%, Жак Дер Мегредичан – 0,9%, Евгений Сердюков - 0,7% и др.
Заметим, что несмотря на непубличный статус компании, 2019-2021 гг. были довольно активными для изменений долей акционеров СПБ Биржа. В конце 2019 года биржа разместила 745,154 тыс. акций по 1777 рублей за одну штуку (параметры до сплита акций 1:40), исходя из оценки компании лишь 4,5 млрд руб. Многие текущие акционеры приобрели свои акции именно тогда. Кроме того, были подписаны ряд опционных договоров с основным владельцем биржи – «НП РТС».
К примеру, Совкомбанк получил долю в 12,9% в бирже в два этапа: долю в 3,3% Совкомбанк купил в конце 2019 года в ходе допэмиссии акций биржи, и затем, в первом квартале 2020 года, банк подписал опционный договор по покупке 15,2% в бирже в течение двух лет. Недавно стало известно, что РФПИ купил 1% «СПБ Биржи» у Совкомбанка, а сам банк сократил свою долю в «СПБ бирже» с 12,9% до 9,99%.
Но наибольшую известность получила продажа акций со стороны Фридом Финанс при помощи так называемого «pre-IPO». В сентябре 2021 года ЗПИФ «СПБ фонд» под управлением близкой к «Фридом Финанс» управляющей компании «Восток-Запад» приобрел 11,6 млн акций СПБ Биржи (10,2% от капитала) и разместил паи фонда среди желающих. После пре-IPO пакет, принадлежащий Freedom Holding, сократился до 3 млн акций (2,7%). Исходя из чистого дохода, полученного Freedom Holding, продажа акций без учета комиссии продавцов состоялась по цене $13,4 за штуку (около 1 тыс. руб.). Таким образом, вся торговая площадка была оценена чуть более чем в $1,5 млрд. Аналогичные «pre-IPO» проводили и другие участники рынка («Атон» и ITI Capital).
Согласно раскрытию, в 2021 году свои доли в бирже снизили некоторые топ-менеджеры биржи и НП РТС, например, Жак Дер Мегредичан, Иван и Вадим Тырышкины, Анатолий Гавриленко.
Самой последней новостью – 8 ноября 2021 г. – стало изменение доли основного акционер СПБ Биржи: НП РТС сократила свою долю с 14,1% до 5,6% в рамках опционной программы для менеджмента, в рамках этой сделки гендиректор биржи Роман Горюнов нарастил свою долю с 1,8% до 8,0%. Оставшиеся 2,2% были распределены между другими топ-менеджерами, которые участвуют в опционный программе, их имена пока не раскрываются.
IPO
СПБ Биржа в октябре 2021 г. официально объявила о планах IPO: до конца текущего года планировалось размещение 10% от уставного капитала на собственной площадке (привлечение $150 млн), а в первом полугодии 2022 года планируется подача заявки в SEC для листинга на американской площадке. Планируется, что листинг в США принесет бирже еще $300 млн. Ранее предполагалось, что биржа разместит свои акции одновременно на двух площадках. Компания рассчитывала на оценку при размещении в $1,8-2,5 млрд, но с выходом на Nasdaq возникли определенные бюрократические проблемы.
9 ноября 2021 года СПБ Биржа озвучила основные параметры предстоящего размещения на собственной площадке: диапазон цены предложения $10,5-11,5 за одну акцию, компания намерена разместить новые акции в объеме до 12,5 % от текущего акционерного капитала, чтобы привлечь приблизительно $150 млн. Размещение будет происходить полностью по модели cash-in, то есть продаваться будут только первичные акции, нынешние акционеры не будут предлагать имеющиеся у них бумаги эмитента.
Окончательная цена предлагаемых акций будет установлена после завершения формирования книги заявок (она может быть повышена при должном уровне спроса на акции), и, как ожидается, будет объявлена 19 ноября 2021 года. Ожидается, что публичные торги акциями на СПБ Бирже под тикером SPBE начнутся 19 ноября 2021 года или около этой даты.
Ожидается, что в отношении компании, ее топ-менеджмента, дочерних компаний и большинства иных владельцев акций, владеющих в совокупности более 75% акций до проведения IPO, будет действовать обязательство о запрете отчуждения ценных бумаг компании (lock-up) в течение 180 дней с учетом стандартных исключений.
«ВТБ Капитал» выступает в качестве старшего глобального координатора IPO. «ВТБ Капитал», «Тинькофф» и «Альфа CIB» выступают в качестве совместных глобальных координаторов, а также совместно с ООО «Атон», Bank GPB International S.A., BCS Global Markets, АО «ФИНАМ», Investment Company Freedom Finance LLC, ПАО Банк «Финансовая Корпорация Открытие», Sova Capital Limited и ПАО «Совкомбанк» выступают в качестве совместных букраннеров.
Акции на IPO в России будут предлагаться инвесторам в РФ и иным лицам, не являющимся «американскими лицами», в рамках «офшорных сделок» в соответствии и с соблюдением Положения S Закона США о ценных бумагах.
Компания планирует использовать привлеченные в ходе IPO средства для реализации общекорпоративных целей, включая увеличение капитала ключевых операционных дочерних компаний: ПАО «Бест Эффортс Банк» и НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ».
Согласно утвержденной Банком России этим летом допэмиссии, уставный капитал биржи может быть увеличен вдвое путем размещения 114 млн акций. За пределами РФ могут быть размещены и торговаться 57 млн акций биржи, но не более 25% от общего количества размещенных и находящихся в обращении акций, говорилось в решении регулятора.
Дивиденды
По заявлениям руководства до конца 2022 года вряд ли компания будет выплачивать дивиденды, сейчас СПБ Биржа – это история роста. Нелогично проводить cash-in-размещение, привлекать капитал, чтобы из него выплачивать дивиденды. Привлеченный капитал является важной составляющей развития: «чем больше у тебя объемы, чем больше ты торгуешь, тем больше требуется капитала для того, чтобы участники торгов чувствовали комфорт при работе с тобой как с инфраструктурной организацией». Но очевидно, что на каком-то определенном этапе станет целесообразно выплачивать дивиденды.
Финансовые результаты
В 2020 году произошел взрывной рост количества инвесторов в России, что вылилось в увеличение объемов торгов и у СПБ Биржи, а также позволило выйти в прибыльную зону финансовых результатов. Количество перешло в качество. В 2021 году СПБ Бирже удалось догнать по оборотам на рынке акций Мосбиржу.
Источник: данные СПБ Биржа
Количество активных счетов инвесторов в октябре 2021 г. достигло 844,7 тыс. Число счетов с позициями по ценным бумагам равно 1,47 млн. По состоянию на 31 октября 2021 г. на СПБ Бирже было зарегистрировано 16,04 млн клиентских счетов, допущенных к торгам. Число уникальных клиентов составляет 10,95 млн.
Источник: данные СПБ Биржа
СПБ Биржа оказалась в нужном месте в нужное время. Беспрецедентный рост объема торгов можно объяснить перетоком средств на рынок ценных бумаг с банковских вкладов в условиях низких процентных ставок и ростом волатильности на рынках в связи с резким снижением, а затем ростом рынков из-за пандемии коронавирусной инфекции. Кроме того, российский инвестор проявлял ажиотажный интерес к иностранным рынкам, и в первую очередь, к американскому.
В 2021 году эти тенденции продолжились: СПБ Биржа увеличила чистую прибыль по МСФО за первое полугодие 2021 года в 4,4 раза по сравнению с январем-июнем прошлого года, до 1,5 млрд руб.
Источник: данные СПБ Биржа, ожидания УК ДОХОДЪ
Основные доходы компании приносят услуги клирингового центра и организации торгов (биржевые комиссии). Доходы по услугам и комиссиям за первое полугодие выросли в 3,5 раза, до 3 млрд руб. В частности, доходы по услугам и комиссиям клирингового центра выросли в 2,7 раза, до 1,7 млрд руб., а по организации торгов на фондовом рынке - в 6 раз, до 1,13 млрд руб.
Отметим, что именно доходы клирингового центра занимают ведущую роль. Еще в 2018 году в СПБ Бирже был внесен ряд изменений в тарифы за клиринговые услуги. Нововведения, оказавшие наибольшее влияние на доходы, включали исключение минимального клирингового сбора и включение платы за изменение нетто-остатков ценных бумаг на клиринговом счете депо, тогда тарифы за клиринговые услуги были существенно повышены.
Источник: данные СПБ Биржа, ожидания УК ДОХОДЪ
Процентные доходы, которые для большинства бирж являются значимой частью бизнеса, в данном случае не очень большие и составляют лишь 5% от общей выручки. Процентные доходы в 1 полугодии 2021 г. увеличились в 1,7 раза, составив 205,6 млн руб. Добавим, что процентные доходы СПБ Биржи состоят главным образом из процентов к получению по договорам РЕПО её дочерней структуры. Операционные доходы в итоге выросли в 3,3 раза, до 3,48 млрд руб.
Основные расходы СБП Биржи приходятся на брокерские услуги и услуги маркет-мейкеров. Также значимые расходы приходятся на вознаграждение персонала. Все остальные статьи относительно небольшие. В целом расходы растут медленнее доходов, и можно ожидать, что маржинальность бизнеса будет увеличиваться с его ростом, хотя маржа чистой прибыли уже равна 41% в первом полугодии 2021 года – очень высокий показатель. Прямые операционные расходы в 1 полугодии выросли в 2,6 раза, до 945,7 млн руб. Из них 474 млн руб. – это расходы на брокерские услуги и 363 млн рублей - на услуги маркет-мейкеров. Активы биржи с начало года выросли вдвое, до 39 млрд руб.
По итогам 10 месяцев 2021 года объем торгов составил $322,92 млрд, что почти втрое больше, чем за январь-октябрь прошлого года ($110,42 млрд). Оборот торгов за этот период на СПБ Бирже был равен объему торгов на Московской бирже ($322,66 млрд)!
Показатель LTM (за последние 12 месяцев) оборотов торгов в октябре 2021 г. уже достиг $380 млрд.
Источник: данные СПБ Биржа
Отметим, что для СПБ Биржи рынок акций является основным инструментом, в то время как у Мосбиржи на него приходится небольшая доля от общего оборота (примерно около 2-3%) и комиссионных сборов (около 12% от них). Основной торговый оборот на Мосбирже генерируют денежный, валютный и срочный рынки. Кроме того, процентный доход для Мосбиржи носит куда более важную роль (четверть всех доходов против 5% у СПБ Биржи).
Перспективы и риски компании
Приведенные выше прогнозы по комиссионным и процентным доходам, а также чистой прибыли основаны на ожиданиях продолжения роста числа новых инвесторов.
График прогноза показателя LTM оборотов торгов в следующие 4 года выглядит еще более впечатляющем, чем за предыдущие два года, однако темпы роста ожидаемо затухают.
Источник: данные СПБ Биржа, ожидания УК ДОХОДЪ
СПБ Биржа в инвестиционном меморандуме приводит данные по развитию фондового рынка, также ожидая увеличения числа инвесторов почти в 5 раз к 2025 г. от уровня на конец 2020 года. На наш взгляд, это довольно оптимистичные прогнозы.
Источник: инвестиционный меморандум СПБ Биржа
СПБ Биржа также в своем инвестиционном меморандуме привела следующие точки роста:
· увеличение числа акций с 1,6 до 2,5 тыс. в срок 3-5 лет
· запуск торгов американскими ETF и опционами на американские акции в 2022 году
· до конца 2021 года планирует с российским брокерами запустить пул ликвидности для торгов российскими акциями по лучшим ценам, при этом HFT не будут допущены на этот рынок
· подключение иностранных инвесторов к торгам
· долгосрочная цель – увеличить число торгуемых евробондов с 64 до 1000.
СПБ Биржа планирует к 2025 занять 58% оборотов торгов акциями в России по сравнению с 34% в прошлом году.
Источник: инвестиционный меморандум СПБ Биржа
Резюмируя, мы выделяем следующие преимущества и недостатки инвестиций в акции СПБ Биржи:
Преимущества
Быстрые темпы роста (классическая компания роста) и высокое качество финансовых показателей;
Качество менеджмента;
Хороший и реалистичный набор инструментов для развития;
Возможный объект для поглощения с высокой премией к рынку;
Потенциально стабильная бизнес-среда.
Риски
Чересчур оптимистичные прогнозы относительно роста оборотов и числа активных инвесторов;
Усиление конкуренции с МосБиржей;
Риски смены менеджмента после существенно изменения акционерной структуры;
Повышенные операционные риски организации торгов (основного бизнеса);
Регуляторные риски, связанные с налогообложением операций с иностранными финансовыми инструментами (в частности отмена преимуществ для ИИС), доступом новых инструментов на российский рынок, использованием инсайдерской информации и пр. (в том числе со стороны регулирующих органов США в связи с планируемым размещением на NASDAQ).
Оценки и мультипликаторы
Мы ожидаем, что IPO СПБ Биржи в России пройдет достаточно успешно, так как компания представляет повышенный интерес со стороны инвесторов, и заявленный ценовой диапазон вполне адекватен, даже несколько ниже цен, по которым уже некоторые инвесторы приобрели акции СПБ Биржи на pre-IPO этой осенью ($13,4). Стремительный рост оборотов и числа активных клиентов Санкт-Петербургской биржи, наблюдавшейся последние пару лет, а также выход в прибыльную зону финансовых результатов компании, и ожидания дальнейшего роста оправдывают ценовой диапазон размещения в ходе IPO в $10,5-11,5 за акцию.
При этом, по нашему мнению, СПБ Биржа оценена в данный момент на справедливом уровне, то есть без особенного потенциала роста лучше рынка. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании, мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 4 из 20.
В то же время акции компании с высокой вероятностью войдут в наши портфели акций роста. Возможен пересмотр оценки в сторону повышения, если темпы роста оборотов будут складываться выше наших ожиданий.
Источник: отчетности СПБ Биржа, Мосбиржа, ожидания УК ДОХОДЪ
Если смотреть на ожидаемые доходности акций двух бирж, то, возможно, как ни странно может показаться, они будут равны. Так как СПБ Биржа оценена несколько выше Мосбиржи по текущим мультипликаторам, но имеет больший потенциал роста финансовых результата, то рост акций обеих бирж, возможно, будет сопоставим.
Однако, итоговый результат будет зависеть от фактического роста и оценки рынком перспектив роста бизнесов компаний. Если к 2024 года СПБ Биржа сможет увеличить прибыль до 10-11 млрд руб. в год, что будет составлять треть прибыли Мосбиржи, то котировки СПБ Биржи смогут показать более стремительную динамику роста.
Мосбиржа в данный момент имеет капитализацию 390 млрд руб., а СПБ Биржа исходя из параметров IPO будет иметь оценку 130 млрд руб. Получается всё та же одна треть, но «компании роста» зачастую имеют более высокую оценку справедливой стоимости акций, что делает СПБ Биржу более привлекательной инвестицией, чем вложения в Мосбиржу.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу
Главное
СПБ Биржа - ведущий организатор торгов ценными бумагами международных компаний на российском финансовом рынке. В обращении на организованных торгах СПБ Биржи находятся более 1,6 тыс. ценных бумаг иностранных эмитентов, включая акции, депозитарные расписки и еврооблигации. На сегодняшний день СПБ Биржа является для американских акций самой ликвидной площадкой вне США, вне рабочих часов бирж США.
В рамках локального IPO компания планирует привлечь в капитал $150 млн. В рамках размещения на NASDAQ - еще $300 млн. Данные средства планируется направить для реализации общекорпоративных целей, включая увеличение капитала ключевых операционных дочерних компаний ПАО «Бест Эффортс Банк» (СПБ Банк), являющегося расчетным депозитарием, и НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ» (АО) (СПБ Клиринг), являющегося центральным контрагентом.
Менеджмент торговой площадки рассчитывает, что стоимость «СПБ Биржи» может составить $1,8–2,5 млрд.
9 ноября 2021 года СПБ Биржа озвучила основные параметры предстоящего размещения на собственной площадке: диапазон цены предложения $10,5-11,5 за одну акцию. Размещение будет происходить полностью по модели cash-in, то есть продаваться будут только первичные акции, нынешние акционеры не будут предлагать имеющиеся у них бумаги эмитента.
В 2020 году произошел взрывной рост количества инвесторов в России, что вылилось в увеличение объемов торгов и у СПБ Биржи, а также позволило выйти в прибыльную зону финансовых результатов. В 2021 году СПБ Бирже удалось догнать по оборотам на рынке акций Мосбиржу.
По заявлениям руководства до конца 2022 года вряд ли компания будет выплачивать дивиденды, сейчас СПБ Биржа – это история роста. Нелогично проводить cash-in-размещение, привлекать капитал, чтобы из него выплачивать дивиденды.
Мы ожидаем, что IPO СПБ Биржи в России пройдет достаточно успешно. Компания представляет повышенный интерес со стороны инвесторов. Стремительный рост оборотов и числа активных клиентов, наблюдавшейся последние пару лет и прогнозы относительно роста оправдывают ценовой диапазон размещения в ходе IPO в $10,5-11,5 за акцию.
При этом, по нашему мнению, СПБ Биржа оценена в данный момент на справедливом уровне, то есть без особенного потенциала роста лучше рынка. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании, мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 4 из 20.
В то же время акции компании с высокой вероятностью войдут в наши портфели акций роста. Возможен пересмотр оценки в сторону повышения, если темпы роста оборотов будут складываться выше наших ожиданий.
О компании
СПБ Биржа - ведущий организатор торгов ценными бумагами международных компаний на российском финансовом рынке. СПБ Биржа работает по модели B2B2C, одновременно ориентированной на розничных инвесторов и финансовых посредников в качестве прямых клиентов.
В обращении на организованных торгах СПБ Биржи находятся более 1,6 тыс. ценных бумаг иностранных эмитентов, включая акции, депозитарные расписки и еврооблигации. На сегодняшний день СПБ Биржа является для американских акций самой ликвидной площадкой вне США, вне рабочих часов бирж США.
Биржевые торги СПБ Биржа проводит около 19 часов в день с расчетами на второй день (Т+2) в валюте оригинального листинга (долларах США и Евро). Минимальный объем сделки: 1 лот равен 1 акции. В первой половине дня ликвидность формируют российские участники рынка, алготрейдеры и маркет-мейкеры. С открытием американского рынка к внутренней ликвидности добавляются котировки ведущих американских площадок.
Источник: сайт СПБ Биржа
В 2016 году на Санкт-Петербургской бирже был запущен механизм обеспечения доступа к мировой ликвидности по иностранным бумагам (best execution). Сделки осуществляются с участием Центрального контрагента, в качестве которого выступает НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ» (АО). Функции расчетного депозитария выполняет дочернее ПАО «Бест Эффортс Банк».
История компании
Началом истории СПБ Биржи можно считать 31 января 1991 года – дату создания Биржи «Санкт-Петербург». Тогда на торгах, проводимых биржей, осуществлялась продажа имущества предприятий, дебиторской задолженности, прав аренды объектов недвижимости, конфиската, экспортных и импортных квот. С 1994 года Биржа «Санкт-Петербург» стала проводить торги на рынке фьючерсных и опционных контрактов. Именно с 1994 года Роман Горюнов (ныне Генеральный директор и член Совета директоров СПБ Биржи) начал свою работу в Бирже «Санкт-Петербург».
Источник: архив Биржи «Санкт-Петербург»
18 марта 1997 года (некоторые именно эту дату считают началом истории СПБ Биржи) согласно требованиям Федерального Закона «О рынке ценных бумаг» на базе фондового отдела ЗАО «Биржа «Санкт-Петербург» было создано НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург». В том же году Санкт-Петербургская биржа переходит к использованию электронных торгов. Переход на электронную платформу торгов позволил привлекать участников из других регионов, автоматизировал процессы общения с участниками, подачу заявок, формирование и доставку отчетов, на тот момент это было настоящим прорывом, который дал толчок для ещё более стремительного развития.
С 1998 года Фондовая биржа «Санкт-Петербург» являлась единственной уполномоченной площадкой Правительства РФ по торгам акциями ОАО «Газпром», а также уполномоченной торговой системой Правительства Санкт-Петербурга по торгам городскими облигациями. В январе 2009 г. НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург» было преобразовано в ОАО «Санкт-Петербургская биржа», все члены партнерства стали его акционерами.
Важно отметить, что в экономический кризис 1998 года срочный рынок НП «Фондовая Биржа «Санкт-Петербург» стал единственным в стране деривативным рынком, на котором в полном объеме были исполнены все обязательства по сделкам перед участниками торгов. Система управления рисками продемонстрировала свою надежность. Технология этой системы впоследствии была использована на Срочном рынке FORTS Фондовой биржи РТС.
Следующей удачной вехой для биржи стало начало работы 19 сентября 2001 года Срочного рынка FORTS, который был создан в рамках совместного проекта НП «Фондовая биржа «Санкт-Петербург» и НП «Фондовая биржа РТС». НП «Фондовая биржа РТС» выполняла функции организатора торгов и клиринговой организации. Через 10 лет произошло слияние крупнейших российских бирж РТС и ММВБ, в результате которого была создана нынешняя Московская биржа. На момент слияния Фондовая биржа РТС по условиям сделки оценивалась в $1,2 млрд.
После продажи FORTS Роман Горюнов с командой перешли в Ассоциацию «НП РТС», одной из ключевых задач становится развитие ОАО «Санкт-Петербургская биржа», операционный контроль над которой ассоциация получила в 2012 году. Позже по мере развития биржи в капитал заходили различные банки и брокеры.
Знаковые фигуры СПБ Биржи – Роман Горюнов, Евгений Сердюков и Анатолий Гавриленко.
Источник: https://finparty.ru/sobytiya/20031/ декабрь 2014
В декабре 2012 года Ассоциация «НП РТС» приобретает ОАО «Московская фондовая биржа», на базе которой создается клиринговая организация, впоследствии получившая наименование НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ» (АО). В декабре 2013 года Ассоциация «НП РТС» приобретает кредитную организацию, которая впоследствии меняет наименование на ПАО «Бест Эффортс Банк», который ныне выполняет функцию расчетного депозитария СПБ Биржи.
28 ноября 2014 года – дата начала торгов иностранными ценными бумагами на Санкт-Петербургской бирже, фактически это начало истории современной СПБ Биржи, в том виде которую мы её знаем сегодня. Тогда стали доступны 50 самых ликвидных акций индекса S&P500. Сейчас на СПБ Бирже можно купить более 1600 ценных бумаг США (полностью охватывает индекс S&P 500 еще с середины 2017 года), Германии, Китая, Великобритании, Казахстана и других стран.
Совсем недавно биржа разработала биржевой индекс интереса розничных инвесторов – SPB100, который представляет усредненный портфель ретейл-инвестора, который инвестирует в акции международных компаний на СПБ Бирже.
Акционеры
Перед проведением IPO у СПБ Биржи нет контролирующего акционера, а некогда владевшая наибольшей долей, НП РТС принадлежит лишь 5,6%. У Совкомбанка – 10%, ЗПИФ «СПБ фонд» – 11%, Фридом Финанс – 2,7%, ВТБ – 10,77%, Тинькофф – 5%, венчурного фонда Amereus Group, управляющего деньгами основного владельца «Русской аквакультуры» Максима Воробьева, – 5,1%, ООО «Воронежский ФИЦ» (владеет Елена Перова, ранее - Анатолий Гавриленко) – 3,6%, структурам «Атона» принадлежит 3,5%, «БКС» – 3,6%, Сергей Ентц владеет через ЗПИФ «Москва» 2,1%, РФПИ – 1%.
Также долями в компании владеет менеджмент биржи и члены совета директоров: Иван и Вадим Тырышкины через ЗПИФ «Экватор+» владеют 8,6%, Роман Горюнов – 8%, Жак Дер Мегредичан – 0,9%, Евгений Сердюков - 0,7% и др.
Заметим, что несмотря на непубличный статус компании, 2019-2021 гг. были довольно активными для изменений долей акционеров СПБ Биржа. В конце 2019 года биржа разместила 745,154 тыс. акций по 1777 рублей за одну штуку (параметры до сплита акций 1:40), исходя из оценки компании лишь 4,5 млрд руб. Многие текущие акционеры приобрели свои акции именно тогда. Кроме того, были подписаны ряд опционных договоров с основным владельцем биржи – «НП РТС».
К примеру, Совкомбанк получил долю в 12,9% в бирже в два этапа: долю в 3,3% Совкомбанк купил в конце 2019 года в ходе допэмиссии акций биржи, и затем, в первом квартале 2020 года, банк подписал опционный договор по покупке 15,2% в бирже в течение двух лет. Недавно стало известно, что РФПИ купил 1% «СПБ Биржи» у Совкомбанка, а сам банк сократил свою долю в «СПБ бирже» с 12,9% до 9,99%.
Но наибольшую известность получила продажа акций со стороны Фридом Финанс при помощи так называемого «pre-IPO». В сентябре 2021 года ЗПИФ «СПБ фонд» под управлением близкой к «Фридом Финанс» управляющей компании «Восток-Запад» приобрел 11,6 млн акций СПБ Биржи (10,2% от капитала) и разместил паи фонда среди желающих. После пре-IPO пакет, принадлежащий Freedom Holding, сократился до 3 млн акций (2,7%). Исходя из чистого дохода, полученного Freedom Holding, продажа акций без учета комиссии продавцов состоялась по цене $13,4 за штуку (около 1 тыс. руб.). Таким образом, вся торговая площадка была оценена чуть более чем в $1,5 млрд. Аналогичные «pre-IPO» проводили и другие участники рынка («Атон» и ITI Capital).
Согласно раскрытию, в 2021 году свои доли в бирже снизили некоторые топ-менеджеры биржи и НП РТС, например, Жак Дер Мегредичан, Иван и Вадим Тырышкины, Анатолий Гавриленко.
Самой последней новостью – 8 ноября 2021 г. – стало изменение доли основного акционер СПБ Биржи: НП РТС сократила свою долю с 14,1% до 5,6% в рамках опционной программы для менеджмента, в рамках этой сделки гендиректор биржи Роман Горюнов нарастил свою долю с 1,8% до 8,0%. Оставшиеся 2,2% были распределены между другими топ-менеджерами, которые участвуют в опционный программе, их имена пока не раскрываются.
IPO
СПБ Биржа в октябре 2021 г. официально объявила о планах IPO: до конца текущего года планировалось размещение 10% от уставного капитала на собственной площадке (привлечение $150 млн), а в первом полугодии 2022 года планируется подача заявки в SEC для листинга на американской площадке. Планируется, что листинг в США принесет бирже еще $300 млн. Ранее предполагалось, что биржа разместит свои акции одновременно на двух площадках. Компания рассчитывала на оценку при размещении в $1,8-2,5 млрд, но с выходом на Nasdaq возникли определенные бюрократические проблемы.
9 ноября 2021 года СПБ Биржа озвучила основные параметры предстоящего размещения на собственной площадке: диапазон цены предложения $10,5-11,5 за одну акцию, компания намерена разместить новые акции в объеме до 12,5 % от текущего акционерного капитала, чтобы привлечь приблизительно $150 млн. Размещение будет происходить полностью по модели cash-in, то есть продаваться будут только первичные акции, нынешние акционеры не будут предлагать имеющиеся у них бумаги эмитента.
Окончательная цена предлагаемых акций будет установлена после завершения формирования книги заявок (она может быть повышена при должном уровне спроса на акции), и, как ожидается, будет объявлена 19 ноября 2021 года. Ожидается, что публичные торги акциями на СПБ Бирже под тикером SPBE начнутся 19 ноября 2021 года или около этой даты.
Ожидается, что в отношении компании, ее топ-менеджмента, дочерних компаний и большинства иных владельцев акций, владеющих в совокупности более 75% акций до проведения IPO, будет действовать обязательство о запрете отчуждения ценных бумаг компании (lock-up) в течение 180 дней с учетом стандартных исключений.
«ВТБ Капитал» выступает в качестве старшего глобального координатора IPO. «ВТБ Капитал», «Тинькофф» и «Альфа CIB» выступают в качестве совместных глобальных координаторов, а также совместно с ООО «Атон», Bank GPB International S.A., BCS Global Markets, АО «ФИНАМ», Investment Company Freedom Finance LLC, ПАО Банк «Финансовая Корпорация Открытие», Sova Capital Limited и ПАО «Совкомбанк» выступают в качестве совместных букраннеров.
Акции на IPO в России будут предлагаться инвесторам в РФ и иным лицам, не являющимся «американскими лицами», в рамках «офшорных сделок» в соответствии и с соблюдением Положения S Закона США о ценных бумагах.
Компания планирует использовать привлеченные в ходе IPO средства для реализации общекорпоративных целей, включая увеличение капитала ключевых операционных дочерних компаний: ПАО «Бест Эффортс Банк» и НКО-ЦК «Клиринговый центр МФБ».
Согласно утвержденной Банком России этим летом допэмиссии, уставный капитал биржи может быть увеличен вдвое путем размещения 114 млн акций. За пределами РФ могут быть размещены и торговаться 57 млн акций биржи, но не более 25% от общего количества размещенных и находящихся в обращении акций, говорилось в решении регулятора.
Дивиденды
По заявлениям руководства до конца 2022 года вряд ли компания будет выплачивать дивиденды, сейчас СПБ Биржа – это история роста. Нелогично проводить cash-in-размещение, привлекать капитал, чтобы из него выплачивать дивиденды. Привлеченный капитал является важной составляющей развития: «чем больше у тебя объемы, чем больше ты торгуешь, тем больше требуется капитала для того, чтобы участники торгов чувствовали комфорт при работе с тобой как с инфраструктурной организацией». Но очевидно, что на каком-то определенном этапе станет целесообразно выплачивать дивиденды.
Финансовые результаты
В 2020 году произошел взрывной рост количества инвесторов в России, что вылилось в увеличение объемов торгов и у СПБ Биржи, а также позволило выйти в прибыльную зону финансовых результатов. Количество перешло в качество. В 2021 году СПБ Бирже удалось догнать по оборотам на рынке акций Мосбиржу.
Источник: данные СПБ Биржа
Количество активных счетов инвесторов в октябре 2021 г. достигло 844,7 тыс. Число счетов с позициями по ценным бумагам равно 1,47 млн. По состоянию на 31 октября 2021 г. на СПБ Бирже было зарегистрировано 16,04 млн клиентских счетов, допущенных к торгам. Число уникальных клиентов составляет 10,95 млн.
Источник: данные СПБ Биржа
СПБ Биржа оказалась в нужном месте в нужное время. Беспрецедентный рост объема торгов можно объяснить перетоком средств на рынок ценных бумаг с банковских вкладов в условиях низких процентных ставок и ростом волатильности на рынках в связи с резким снижением, а затем ростом рынков из-за пандемии коронавирусной инфекции. Кроме того, российский инвестор проявлял ажиотажный интерес к иностранным рынкам, и в первую очередь, к американскому.
В 2021 году эти тенденции продолжились: СПБ Биржа увеличила чистую прибыль по МСФО за первое полугодие 2021 года в 4,4 раза по сравнению с январем-июнем прошлого года, до 1,5 млрд руб.
Источник: данные СПБ Биржа, ожидания УК ДОХОДЪ
Основные доходы компании приносят услуги клирингового центра и организации торгов (биржевые комиссии). Доходы по услугам и комиссиям за первое полугодие выросли в 3,5 раза, до 3 млрд руб. В частности, доходы по услугам и комиссиям клирингового центра выросли в 2,7 раза, до 1,7 млрд руб., а по организации торгов на фондовом рынке - в 6 раз, до 1,13 млрд руб.
Отметим, что именно доходы клирингового центра занимают ведущую роль. Еще в 2018 году в СПБ Бирже был внесен ряд изменений в тарифы за клиринговые услуги. Нововведения, оказавшие наибольшее влияние на доходы, включали исключение минимального клирингового сбора и включение платы за изменение нетто-остатков ценных бумаг на клиринговом счете депо, тогда тарифы за клиринговые услуги были существенно повышены.
Источник: данные СПБ Биржа, ожидания УК ДОХОДЪ
Процентные доходы, которые для большинства бирж являются значимой частью бизнеса, в данном случае не очень большие и составляют лишь 5% от общей выручки. Процентные доходы в 1 полугодии 2021 г. увеличились в 1,7 раза, составив 205,6 млн руб. Добавим, что процентные доходы СПБ Биржи состоят главным образом из процентов к получению по договорам РЕПО её дочерней структуры. Операционные доходы в итоге выросли в 3,3 раза, до 3,48 млрд руб.
Основные расходы СБП Биржи приходятся на брокерские услуги и услуги маркет-мейкеров. Также значимые расходы приходятся на вознаграждение персонала. Все остальные статьи относительно небольшие. В целом расходы растут медленнее доходов, и можно ожидать, что маржинальность бизнеса будет увеличиваться с его ростом, хотя маржа чистой прибыли уже равна 41% в первом полугодии 2021 года – очень высокий показатель. Прямые операционные расходы в 1 полугодии выросли в 2,6 раза, до 945,7 млн руб. Из них 474 млн руб. – это расходы на брокерские услуги и 363 млн рублей - на услуги маркет-мейкеров. Активы биржи с начало года выросли вдвое, до 39 млрд руб.
По итогам 10 месяцев 2021 года объем торгов составил $322,92 млрд, что почти втрое больше, чем за январь-октябрь прошлого года ($110,42 млрд). Оборот торгов за этот период на СПБ Бирже был равен объему торгов на Московской бирже ($322,66 млрд)!
Показатель LTM (за последние 12 месяцев) оборотов торгов в октябре 2021 г. уже достиг $380 млрд.
Источник: данные СПБ Биржа
Отметим, что для СПБ Биржи рынок акций является основным инструментом, в то время как у Мосбиржи на него приходится небольшая доля от общего оборота (примерно около 2-3%) и комиссионных сборов (около 12% от них). Основной торговый оборот на Мосбирже генерируют денежный, валютный и срочный рынки. Кроме того, процентный доход для Мосбиржи носит куда более важную роль (четверть всех доходов против 5% у СПБ Биржи).
Перспективы и риски компании
Приведенные выше прогнозы по комиссионным и процентным доходам, а также чистой прибыли основаны на ожиданиях продолжения роста числа новых инвесторов.
График прогноза показателя LTM оборотов торгов в следующие 4 года выглядит еще более впечатляющем, чем за предыдущие два года, однако темпы роста ожидаемо затухают.
Источник: данные СПБ Биржа, ожидания УК ДОХОДЪ
СПБ Биржа в инвестиционном меморандуме приводит данные по развитию фондового рынка, также ожидая увеличения числа инвесторов почти в 5 раз к 2025 г. от уровня на конец 2020 года. На наш взгляд, это довольно оптимистичные прогнозы.
Источник: инвестиционный меморандум СПБ Биржа
СПБ Биржа также в своем инвестиционном меморандуме привела следующие точки роста:
· увеличение числа акций с 1,6 до 2,5 тыс. в срок 3-5 лет
· запуск торгов американскими ETF и опционами на американские акции в 2022 году
· до конца 2021 года планирует с российским брокерами запустить пул ликвидности для торгов российскими акциями по лучшим ценам, при этом HFT не будут допущены на этот рынок
· подключение иностранных инвесторов к торгам
· долгосрочная цель – увеличить число торгуемых евробондов с 64 до 1000.
СПБ Биржа планирует к 2025 занять 58% оборотов торгов акциями в России по сравнению с 34% в прошлом году.
Источник: инвестиционный меморандум СПБ Биржа
Резюмируя, мы выделяем следующие преимущества и недостатки инвестиций в акции СПБ Биржи:
Преимущества
Быстрые темпы роста (классическая компания роста) и высокое качество финансовых показателей;
Качество менеджмента;
Хороший и реалистичный набор инструментов для развития;
Возможный объект для поглощения с высокой премией к рынку;
Потенциально стабильная бизнес-среда.
Риски
Чересчур оптимистичные прогнозы относительно роста оборотов и числа активных инвесторов;
Усиление конкуренции с МосБиржей;
Риски смены менеджмента после существенно изменения акционерной структуры;
Повышенные операционные риски организации торгов (основного бизнеса);
Регуляторные риски, связанные с налогообложением операций с иностранными финансовыми инструментами (в частности отмена преимуществ для ИИС), доступом новых инструментов на российский рынок, использованием инсайдерской информации и пр. (в том числе со стороны регулирующих органов США в связи с планируемым размещением на NASDAQ).
Оценки и мультипликаторы
Мы ожидаем, что IPO СПБ Биржи в России пройдет достаточно успешно, так как компания представляет повышенный интерес со стороны инвесторов, и заявленный ценовой диапазон вполне адекватен, даже несколько ниже цен, по которым уже некоторые инвесторы приобрели акции СПБ Биржи на pre-IPO этой осенью ($13,4). Стремительный рост оборотов и числа активных клиентов Санкт-Петербургской биржи, наблюдавшейся последние пару лет, а также выход в прибыльную зону финансовых результатов компании, и ожидания дальнейшего роста оправдывают ценовой диапазон размещения в ходе IPO в $10,5-11,5 за акцию.
При этом, по нашему мнению, СПБ Биржа оценена в данный момент на справедливом уровне, то есть без особенного потенциала роста лучше рынка. По модели долгосрочной оценки потенциала роста бумаг компании, мы даем относительно низкий рейтинг – оценка 4 из 20.
В то же время акции компании с высокой вероятностью войдут в наши портфели акций роста. Возможен пересмотр оценки в сторону повышения, если темпы роста оборотов будут складываться выше наших ожиданий.
Если сравнивать с прямым конкурентом, то мы считаем, что в ближайшее время бумаги СПБ Биржи будут представлять больший интерес относительно акций Мосбиржи ввиду более интенсивных темпов роста бизнеса и финансовых результатов. Экономика первой компании только-только переросла состояние стартапа, но имеет всё также отличные темпы роста бизнеса. Мосбиржу можно назвать зрелым бизнесом.
Согласно нашим прогнозам, среднегодовой рост чистой прибыли в 2020-2024 гг. у Мосбиржи ожидается на уровне 9,5%, а у СПБ Биржи – 75%. Сразу понятно, где акция роста.
Согласно нашим прогнозам, среднегодовой рост чистой прибыли в 2020-2024 гг. у Мосбиржи ожидается на уровне 9,5%, а у СПБ Биржи – 75%. Сразу понятно, где акция роста.
Источник: отчетности СПБ Биржа, Мосбиржа, ожидания УК ДОХОДЪ
Если смотреть на ожидаемые доходности акций двух бирж, то, возможно, как ни странно может показаться, они будут равны. Так как СПБ Биржа оценена несколько выше Мосбиржи по текущим мультипликаторам, но имеет больший потенциал роста финансовых результата, то рост акций обеих бирж, возможно, будет сопоставим.
Однако, итоговый результат будет зависеть от фактического роста и оценки рынком перспектив роста бизнесов компаний. Если к 2024 года СПБ Биржа сможет увеличить прибыль до 10-11 млрд руб. в год, что будет составлять треть прибыли Мосбиржи, то котировки СПБ Биржи смогут показать более стремительную динамику роста.
Мосбиржа в данный момент имеет капитализацию 390 млрд руб., а СПБ Биржа исходя из параметров IPO будет иметь оценку 130 млрд руб. Получается всё та же одна треть, но «компании роста» зачастую имеют более высокую оценку справедливой стоимости акций, что делает СПБ Биржу более привлекательной инвестицией, чем вложения в Мосбиржу.
http://www.dohod.ru/ (C)
Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией | При копировании ссылка обязательна | Нашли ошибку - выделить и нажать Ctrl+Enter | Отправить жалобу